Alpha Возможности все еще есть, начнем с нуля разбирать инвестиционную логику DePIN

Оригинальное название: IOSG Weekly Brief｜DePIN 101 #275

Оригинальный автор: Jiawei, IOSG Ventures

Источник: Grayscale

Grayscale в начале этого года написала исследовательский отчет о DePIN, в котором представлена таблица с основными проектами DePIN и их рыночной капитализацией. С 2022 года DePIN и AI рассматриваются как два новых направления для инвестиций в Crypto. Однако в области DePIN, похоже, не появилось ни одного знакового проекта. (Helium можно считать основным проектом, но он появился даже раньше, чем концепция DePIN; проекты в таблице, такие как Bittensor, Render и Akash, больше относятся к AI-сектору.)

Таким образом, можно сказать, что у DePIN нет достаточно сильного ведущего проекта, который мог бы открыть потолок этого направления. В области DePIN, возможно, в течение следующих 1-3 лет еще будут некоторые Alpha.

В этой статье мы пытаемся с нуля изложить инвестиционную логику DePIN, включая причины, по которым DePIN заслуживает нашего внимания как инвестиционное направление, а также предложить простую аналитическую структуру. Поскольку DePIN является комплексной концепцией, охватывающей множество разнообразных поднаправлений, мы немного отдалимся от конкретики и объясним концепцию с абстрактной точки зрения, но все же приведем некоторые конкретные примеры.

Почему стоит обратить внимание на инвестиции в DePIN

DePIN не является модным словечком

Прежде всего, необходимо четко понять, что децентрализация инфраструктуры физического мира — это не просто модная идея, а нечто, что можно реализовать на практике. В DePIN действительно существуют сценарии, где децентрализация может «включить» что-то или «оптимизировать» что-то.

Вот два простых примера:

Источник: IOSG

В DePIN одно из основных направлений — это телекоммуникации. Например, на рынке США традиционные операторы связи (такие как AT&T, T-Mobile) часто вынуждены вкладывать миллиарды долларов в аукционы лицензий на спектр и развертывание базовых станций, а затем платить от 200 до 500 тысяч долларов за развертывание каждой макробазовой станции с радиусом покрытия 1-3 километра. В 2022 году Федеральная комиссия по связи США (FCC) провела аукцион на 5G-спектр в диапазоне 3.45GHz, на котором AT&T потратила 9 миллиардов долларов, став оператором с наибольшими инвестициями. Эта централизованная модель инфраструктуры приводит к высоким ценам на услуги связи.

Тем не менее, Helium Mobile с помощью краудсорсинга распределяет эти первоначальные затраты между пользователями, позволяя каждому приобрести точку доступа за 249 или 499 долларов и стать «микрооператором», используя токенизированные стимулы для создания сети. Это снижает общие затраты. Развертывание одной макробазовой станции Verizon обходится примерно в 200 тысяч долларов, в то время как Helium может обеспечить аналогичное покрытие, развернув около 100 точек доступа (общая стоимость около 50 тысяч долларов), что снижает затраты примерно на 75%.

Кроме того, в области данных AI традиционные компании AI для получения обучающих данных должны платить платформам, таким как Reddit и Twitter, до 300 миллионов долларов в год за API, а также использовать Bright Data (домашние прокси) и Oxylabs (прокси-центры данных) для сбора данных. Более того, они сталкиваются с растущими проблемами соблюдения авторских прав и техническими ограничениями, что затрудняет соблюдение норм и разнообразие источников данных.

Grass решает эту проблему с помощью распределенного веб-скрапинга, позволяя пользователям делиться неиспользуемой пропускной способностью, загружая расширение для браузера, чтобы собирать данные с открытых веб-страниц и получать за это токеновые вознаграждения. Эта модель значительно снижает затраты компаний AI на получение данных, одновременно обеспечивая разнообразие и географическое распределение данных. По данным Grass, в настоящее время в сети участвует 109,755,404 IP-адресов из 190 стран, которые ежедневно вносят 1,000 TB интернет-данных.

Таким образом, основная идея инвестирования в DePIN заключается в том, что децентрализованная физическая инфраструктура имеет возможность работать лучше, чем традиционная физическая инфраструктура, и даже выполнять задачи, которые традиционные методы не могут решить.

Пересечение Infra и Consumer

Как две основные линии инвестиций в Crypto, Infra и Consumer сталкиваются с определенными проблемами.

Проекты Infra обычно имеют две характеристики: во-первых, они обладают сильными техническими свойствами, например, технологии ZK, FHE, MPC имеют высокие барьеры для входа, и существует определенный разрыв в восприятии на рынке. Во-вторых, кроме известных нам проектов Layer1/2, кросс-чейн мостов, стейкинга и т.д., большинство Infra на самом деле ориентированы на B2B. Например, инструменты для разработчиков, уровень доступности данных, оракулы, сопроцессоры и т.д., относительно далеки от пользователей.

Эти два момента делают проекты Infra трудными для продвижения в сознании пользователей, что затрудняет их распространение. Хотя качественные Infra имеют определенный PMF и доход, позволяя им быть самодостаточными в условиях циклов, нехватка внимания делает последующий листинг очень сложным.

С другой стороны, Consumer имеет естественное преимущество в захвате внимания пользователей, так как напрямую ориентирован на конечного пользователя. Однако новые концепции легко могут быть опровергнуты рынком, и даже после смены трендов могут резко упасть. Такие проекты часто попадают в цикл, где они движутся от нарративного драйва к краткосрочному всплеску, а затем к опровержению и упадку, и имеют короткий жизненный цикл. Примеры включают friend.tech и Farcaster и т.д.

Рост, внимание, листинг — это вопросы, которые активно обсуждаются в этом цикле. В целом, DePIN может хорошо решить вышеупомянутые проблемы и найти баланс.

DePIN основан на реальных потребностях физического мира, таких как энергия, беспроводные сети и т.д. Качественные проекты DePIN имеют прочный PMF и доход, что делает их трудными для опровержения и легкими для понимания на рынке. Например, пакет безлимитного трафика за 30 долларов в месяц от Helium явно дешевле, чем предложения традиционных операторов. DePIN также имеет потребность в использовании со стороны пользователей, что позволяет захватывать внимание. Например, пользователи могут загрузить расширение браузера Grass, чтобы внести свою неиспользуемую пропускную способность; в настоящее время Grass уже охватывает 2,5 миллиона конечных пользователей, многие из которых не являются крипто-родными. Другие направления, такие как eSIM, WiFi, данные для автомобилей и т.д., также находятся близко к пользователям.

Инвестиционная структура DePIN

Источник: Messari, IOSG

Направление

Исходя из интуиции, 5G и беспроводные сети представляют собой большой рынок, а данные для автомобилей и метеорологические данные — маленький рынок. С точки зрения спроса, это должно быть необходимостью (5G) или иметь сильный спрос. Кроме того, поскольку доля 5G на традиционном рынке очень велика, даже если DePIN сможет захватить небольшую часть, объем рынка будет довольно значительным с точки зрения Crypto.

Продукт

Согласно отчету Grayscale, модель DePIN особенно подходит для отраслей с высокими требованиями к капиталу, высокими барьерами для входа, явной монополией и недостаточным использованием ресурсов. Ответ на вопрос PMF в основном сводится к двум моментам.

Источник: Hivemapper

С точки зрения предложения, DePIN должен делать то, что раньше было невозможно, или иметь явные преимущества по сравнению с существующими решениями (стоимость, эффективность и т.д.). Например, в области сбора карт Hivemapper сталкивается с тремя основными проблемами традиционного сбора карт:

· Традиционно зависит от профессиональных команд и ручной разметки, что дорого и плохо масштабируется.

· Обновление Google Street View занимает много времени, а охват удаленных районов низок.

· Централизованные картографические сервисы монополизируют право на ценообразование данных.

Hivemapper позволяет пользователям собирать данные, продавая видеорегистраторы, и использует краудсорсинг для превращения сбора данных в повседневную деятельность пользователей. С помощью токенизированных стимулов пользователи могут направлять ресурсы в районы с высоким спросом. С точки зрения спроса, продукты, предлагаемые DePIN, должны иметь реальный рыночный спрос, желательно с сильной готовностью к оплате. Тот же пример: Hivemapper может продавать картографические данные компаниям по автоматизированному вождению, логистики, страхования и муниципалитетам, что подтверждает ключевой спрос. Что касается аппаратного обеспечения, Multicoin в статье 2023 года «Изучение проектного пространства сетей DePIN» в начале обсуждает аппаратное обеспечение. Я здесь добавлю несколько замечаний.

Хронология аппаратного обеспечения может быть охарактеризована как «производство --- продажа --- распределение --- обслуживание».

· Производство: проектная команда сама разрабатывает и производит аппаратное обеспечение или использует существующее? Например, Helium предлагает два типа собственных точек доступа и поддерживает интеграцию с существующими WiFi-сетями. Или проекты DePIN в области вычислений и хранения могут использовать существующие графические процессоры и жесткие диски и т.д.

· Продажа: явная цена продажи означает, что пользователи будут рассчитывать срок окупаемости на основе потенциальной прибыли. Домашняя мобильная точка доступа Helium стоит 249 долларов, а устройство для сбора данных DIMO — 1,331 доллар.

· Распределение: как будет происходить распределение? Распределение связано со многими неопределенными факторами: сроками логистики, транспортными расходами и сроками доставки с момента предзаказа и т.д. Для проектов, нацеленных на глобальный рынок, неправильный дизайн и методы распределения могут значительно замедлить прогресс проекта.

· Обслуживание: что нужно делать пользователям для обслуживания аппаратного обеспечения? Некоторые устройства могут подвергаться амортизации или износу. Самый простой пример обслуживания — это Grass, пользователям нужно просто загрузить расширение браузера, не требуя других действий; или точки доступа Helium, которые можно просто установить и они будут работать. Если речь идет о солнечных батареях и т.д., это может быть более сложно.

С учетом вышесказанного, самая простая модель — это модель Grass — использовать существующую пропускную способность сети, не требуя производства и распределения, пользователи могут начать без барьеров, и не требуется продажа, что помогает быстро расширить сеть на ранних этапах проекта. Конечно, потребности в аппаратном обеспечении различаются для каждого направления. Но аппаратное обеспечение связано с трением на начальном этапе принятия. Чем меньше трения на ранних этапах проекта, тем лучше; по мере его зрелости некоторые трения могут привести к удержанию и определенной степени привязки. Для стартап-команд необходимо контролировать выбор пути и ресурсы в области аппаратного обеспечения, постепенно развиваясь, а не стремясь к мгновенному успеху.

Представьте себе, если «производство --- продажа --- распределение --- обслуживание» — это все сложно, то почему пользователи должны участвовать, если нет очень сильных и определенных стимулов?

Токеномика

Дизайн токеномики является одной из самых сложных частей проектов DePIN. В отличие от проектов в других областях, DePIN необходимо на ранних этапах стимулировать всех участников сети, поэтому токены должны быть выпущены на очень ранней стадии проекта. Эта тема подходит для отдельной статьи с примерами исследований, и мы не будем ее здесь развивать.

Команда

В команде должно быть как минимум по одному основателю с каждым из следующих фонов: один — с богатым опытом работы в традиционной компании в этой области, отвечающий за технические и продуктовые аспекты, а другой — крипто-родной, понимающий токеномику и построение сообщества, различающий предпочтения и ментальные модели крипто и не-крипто пользователей.

Прочее

Регуляторные вопросы, например, сбор дорожных изображений и данных в стране явно является очень чувствительным.

Резюме

Crypto в этом цикле не имеет действительно «разрывных» приложений, и, похоже, мы далеки от принятия пользователями вне круга. Некоторые краткосрочные стимулы, предлагаемые приложениями Crypto, являются причиной использования их пользователями, но не могут быть устойчивыми. В то время как экономические выгоды, вытекающие из DePIN, могут заменить традиционную инфраструктуру на стороне пользователей, обеспечивая устойчивость приложений и масштабное принятие.

Источник: Helium

Несмотря на то, что особенности DePIN, связанные с реальностью, делают цикл развития более длительным, мы уже видим некоторые проблески надежды в развитии Helium Mobile: Helium Mobile сотрудничает с T-Mobile, и устройства пользователей могут бесшовно переключаться на общенациональную 5G-сеть T-Mobile. Например, когда пользователь покидает зону действия точки доступа Helium, он автоматически подключается к базовой станции T-Mobile, избегая прерывания сигнала. В начале этого года Helium объявила о сотрудничестве с мировым телекоммуникационным гигантом Telefónica для развертывания точек доступа Helium Mobile 5G в Мехико и штате Оахака, начав расширение в Южной Америке. Дочерняя компания Telefónica в Мексике, Movistar, имеет около 2,3 миллиона пользователей, и это сотрудничество напрямую подключает этих пользователей к сети 5G Helium.

Кроме обсужденного выше, мы также считаем, что DePIN имеет два уникальных преимущества:

1. В отличие от традиционных монополистических крупных компаний, DePIN имеет более гибкие способы и средства развертывания, а также может согласовывать стимулы внутри экосистемы через токеномодель. Например, традиционная телекоммуникационная отрасль обычно контролируется несколькими гигантами, что приводит к отсутствию мотивации для инноваций. Например, в сельских районах из-за разбросанного населения традиционные операторы имеют низкую рентабельность инвестиций и длительные сроки, что не дает им мотивации для развертывания. Однако с помощью правильного дизайна токеномики можно стимулировать развертывание сети в местах с низким количеством точек доступа. То же самое касается Hivermapper, который устанавливает более высокие стимулы в местах с дефицитом картографических ресурсов.

2. DePIN имеет возможность создавать положительные внешние эффекты. Покупка интернет-данных, собранных Grass, компаниями AI, покупка картографических данных уровня улиц от Hivemapper для автоматизированного вождения и предложение Helium Mobile недорогих тарифов на трафик показывают, что DePIN может выйти за рамки Crypto, принося ценность в реальную жизнь и другие отрасли, а также поддерживая всю экосистему через токеномическую модель. Другими словами, за токенами DePIN стоит реальная ценность, а не пирамида.

Конечно, DePIN также сталкивается с множеством неопределенностей: например, неопределенности временных циклов из-за эксплуатации аппаратного обеспечения, регуляторные риски, риски дью дилидженса и т.д. В целом, DePIN — это направление, на которое мы будем сосредоточены в 2025 году, и в дальнейшем мы также будем публиковать больше исследований, связанных с DePIN.