Партнёр Hashkey Capital Сяо Сяо: история и ключевые мысли о завершении сбора средств в 250 миллионов долларов за 3 месяца

Введение: На днях HashKey Capital объявила о завершении первого этапа募资 своего четвертого фонда HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV, объемом 250 миллионов долларов. Это также является рекордом по сумме единовременной募资 в индустрии крипто VC с июня 2024 года.

Благодаря отличным инвестиционным результатам, HashKey Capital три года подряд входит в список Top50 крипто VC, опубликованный RootData, становясь одним из самых заметных и обсуждаемых азиатских VC на крипторынке сегодня.

Почему募资 HashKey Capital прошла так гладко? В каких областях будет сосредоточена будущая инвестиционная стратегия? Как будет развиваться первичный рынок в будущем? ChainCatcher недавно провела глубокую беседу с партнером HashKey Capital Сяо Сяо, чтобы попытаться раскрыть ответы на эти вопросы. Вот полный текст беседы:

ChainCatcher: В условиях зимы на первичном рынке HashKey Capital завершила募资 фонда в 250 миллионов долларов, что посылает очень позитивный сигнал для укрепления доверия к рынку. Можете поделиться конкретным процессом募资?

Сяо Сяо: Этот раунд募资 начался в середине сентября прошлого года и занял около трех месяцев до конца года, в итоге мы собрали 250 миллионов долларов. Фонды инвесторов включают институциональных инвесторов, семейные офисы, а также высокообеспеченных индивидуумов из традиционного и криптокругов.

Этот раунд募资 действительно прошел быстро, но это не значит, что мы не были готовы, поскольку многие инвесторы уже вкладывались в наши предыдущие фонды или другие продукты HashKey Capital и были довольны результатами и управлением командой, поэтому они вернулись для повторных инвестиций — это результат долгосрочных отношений.

Наша общая цель募资 для этого фонда составляет 500 миллионов долларов, поэтому募资 будет продолжаться. В процессе募资 мы также получили множество индивидуализированных запросов, особенно от институциональных средств. Поэтому оставшиеся 250 миллионов долларов не обязательно будут полностью направлены в этот фонд, возможно, часть из них будет преобразована в индивидуализированные продукты.

ChainCatcher: Сообщения показывают, что фонд HashKey Capital в этом раунде будет сочетать инвестиционные стратегии на открытом рынке и кросс-инвестиционные возможности, создающие ликвидность, и избирательно инвестировать в частный рынок, что означает, что новый фонд сосредоточится на инвестициях во вторичный рынок?

Сяо Сяо: Это нельзя просто понимать как фонд второго уровня. Наша вся инвестиционная структура будет отличаться от предыдущих фондов; ранее было распространено, что фонд первого уровня инвестирует в первый уровень, а фонд второго уровня — во второй, но этот фонд является многопрофильным, и, возможно, будет инвестировать в ликвидные активы через первый уровень, например, участвуя в PIPE или CB публичных компаний, а также будет приобретать активы уже выпущенных токенов через OTC.

Почему мы выбрали такую стратегию? С одной стороны, наши ранние VC фонды все еще находятся в инвестиционном периоде, поэтому новый фонд будет применять дифференцированную стратегию. С другой стороны, на этом этапе LP действительно предъявляют высокие требования к ликвидности и выходу, поэтому мы будем делать инвестиционную стратегию более гибкой, обеспечивая при этом доходность и улучшая общую ликвидность.

ChainCatcher: Вы только что упомянули, что LP этого фонда имеют очень высокие требования к выходу, как это конкретно проявляется?

Сяо Сяо: С одной стороны, инвестиционная стратегия будет требовать более высокой ликвидности от объектов, чтобы гарантировать возможность своевременного выхода на уровне фонда; с другой стороны, общая структура фонда также будет отличаться от обычных фондов.** Обычные фонды полностью закрыты и могут выйти только через 8 лет. В нашем фонде будет окно для досрочного выкупа в середине срока, если инвесторы захотят зафиксировать прибыль, они смогут выбрать досрочный выкуп в это окно. Если есть инвесторы, которые более оптимистично смотрят на ближайшие несколько лет, они могут остаться в фонде.

ChainCatcher: Фонд HashKey Capital в этом раунде сосредоточен на инфраструктуре, масштабируемости и крупных сценариях применения по всему миру, что конкретно подразумевается под крупными сценариями применения? Каковы ключевые критерии для оценки потенциала проекта к 'масштабному применению'?

Сяо Сяо: Мы считаем, что масштабное применение — это не просто большое количество пользователей, а необходимость иметь реальные мотивации для использования и устойчивую бизнес-модель. Кроме того, нужно смотреть, может ли частота использования пользователями создать сетевой эффект, то есть могут ли пользователи продолжать использовать продукт в течение длительного времени и могут ли несколько пользователей создать эффект 1+1>2.

ChainCatcher: В то время как многие другие VC значительно сократили количество сделок, Hashkey по-прежнему остается одним из самых активных азиатских крипто венчурных фондов, почему вы все еще полны уверенности в рынке?

Сяо Сяо: На самом деле, мы очень понимаем, почему другие VC значительно сократили частоту сделок. Хотя мы все еще достаточно активны, по сравнению с предыдущими годами, количество недавних инвестиций также сокращается, основная причина в том, что количество отличных объектов на рынке уменьшается, капитал сосредоточивается на ведущих объектах, и многие проекты, видя такую ситуацию, просто не выходят на募资.

Почему мы все еще готовы инвестировать, это на самом деле наша долгосрочная стратегия: когда в каждом цикле капитал теряет свою активность и шум исчезает, мы наоборот можем найти действительно ценные проекты с долгосрочной перспективой, поэтому мы готовы в этот период потратить больше усилий на поиск таких проектов.

ChainCatcher: Судя по открытым данным, вы редко инвестируете в проекты предсказательных рынков, и это связано с какими соображениями?

Сяо Сяо: На самом деле в нашем портфеле есть проекты предсказательных рынков, например, Myriad, но они перешли к предсказательному рынку в процессе. Мы давно следим за Polymarket, но в условиях предыдущих фондов были некоторые ограничения, которые не позволяли инвестировать в платформы с азартными играми, тогда они еще не были соответствующими платформами и находились в серой зоне, поэтому наш фонд не инвестировал.

На данный момент проекты предсказательных рынков, такие как Polymarket, стали соответствующими, но их оценка значительно возросла, что уже не соответствует инвестиционной стратегии нашего раннего фонда, но будет более соответствовать стратегии нашего нового фонда, поэтому не исключено, что мы примем участие в pre-IPO или IPO раундах.

ChainCatcher: Данные показывают, что в 2025 году почти 60% новых токенов будут выходить на рынок с падением цен, и поскольку у венчурных фондов период разблокировки токенов составляет не менее года, многие мнения считают, что VC уже находятся в слабой позиции в отрасли. Как эта ситуация влияет на ваши обсуждения с проектами относительно оценки и периода разблокировки?

Сяо Сяо: Мы всегда осторожно относимся к оценке, если проект имеет слишком высокую оценку, даже если он популярен, мы не будем участвовать, это одна из наших мер по контролю рисков.

Сейчас многие проекты действительно имеют слишком высокую оценку при выходе на рынок, их истинная ценность не стоит таких денег или же они просто используют будущую рыночную стоимость. Почему эти токены падают в цене? Потому что у них нет долгосрочной бизнес-модели, которая могла бы это поддерживать. Инвесторы в акции знают, что многие акции на американском рынке на самом деле используют будущие два-три года, но через два-три года у них появляются новые истории или новые бизнесы, которые могут поднять ценность. Эта устойчивость в криптосфере встречается редко, многие проекты после выпуска токенов теряют интерес. С другой стороны, у команд нет такой настойчивости, после выпуска токенов они не хотят продолжать работу.

Как избежать этих проблем, главное — это наличие у проекта своей способности к самофинансированию, наличие реальной бизнес-модели, а не просто токен как экосистемная награда, которая только создает давление на продажу и не имеет практической ценности.

Что касается периода разблокировки, мы считаем, что заморозка токенов разумна, потому что как для ранних инвесторов, так и для команды, если действительно есть долгосрочные планы, то медленный выпуск токенов вполне приемлем, но этот ритм должен соответствовать темпу развития продукта.

ChainCatcher: На этапе дью-дилижанс вы будете больше всего обращать внимание на какие аспекты информации о проекте?

Сяо Сяо: Мы больше всего ценим качество самой команды, включая мотивацию для стартапа, видение и исполнительскую способность. Мы сталкивались со многими ситуациями, когда проект и финансовые данные были довольно хорошими, и проект попал в тренд, но команда выглядела довольно высокомерно или не очень надежно, такие проекты мы отбрасываем.

Например, на уровне управления командой мы будем обращать внимание на то, насколько стандартизировано управление финансами, например, независимы ли кошельки компании и личные кошельки основателей, насколько完善на система мотивации сотрудников. Мы сталкивались с ситуациями в финансовом дью-дилижансе, когда проект не мог четко предоставить эту информацию, это обычно означает, что управление финансами имеет проблемы, такие проекты мы сразу отбрасываем.

ChainCatcher: Положение китайских стартапов стало темой повышенного внимания на рынке, как вы оцениваете изменения в статусе и роли китайских предпринимателей в отрасли?

Сяо Сяо: Я не считаю, что статус китайских предпринимателей ниже, чем у европейских и американских, просто их статус проявляется в разных областях. Если это проект, ориентированный на применение или исполнение, я больше склонен доверять китайским командам, потому что китайцы часто сильнее в интернет-операциях и исполнительской способности, чем команды из Европы и США.

Преимущества европейских и американских команд могут больше заключаться в исследовании трендов или создании трендов. Мы сейчас видим, что многие успешные проекты — это смешанные команды, даже если это китайский стартап, им нужно расширять рынок в Европе и США, на самом деле им нужно нанимать отличных европейцев и американцев, потому что китайцы в азиатском рынке более успешны.

ChainCatcher: У большинства команд проектов, разблокировки токенов, прогресса продуктов и других видов информации низкая прозрачность, что считается одной из важных проблем, влияющих на развитие отрасли. Как вы оцениваете роль прозрачности в будущем криптоиндустрии?

Сяо Сяо: Мы на самом деле обращаем внимание на этот вопрос при инвестициях, требуя от них информировать о прогрессе продукта. В то же время мы будем поощрять проекты, в которые мы инвестируем, повышать прозрачность перед сообществом, например, планы разблокировки токенов, публикуя ежемесячные отчеты о прогрессе проекта в сообществе, если проект не может выполнить эти процессы, они могут быстро быть исключены.

ChainCatcher: Считаете ли вы, что в будущем криптоиндустрия эволюционирует в подобие традиционного рынка ценных бумаг с механизмами раскрытия информации?

Сяо Сяо: Я думаю, что появятся две крайние ситуации. Одна — это полностью анонимные или децентрализованные проекты, у которых механизмы очень просты, и сообщество решает их эволюцию через голосование на блокчейне, такая модель сама по себе не требует раскрытия информации от команды, потому что процесс управления сам по себе прозрачен. Но как только проект хочет торговаться на централизованной бирже, он обязательно должен взять на себя определенные обязательства по раскрытию информации. С точки зрения защиты пользователей со стороны биржи и с точки зрения развития отрасли, необходима система стандартов соответствия и раскрытия информации.

ChainCatcher: После нескольких рыночных циклов, как вы оцениваете тенденции и изменения на первичном рынке криптоиндустрии в будущем?

Сяо Сяо: В последние несколько лет я считаю, что очевидной тенденцией является все большее слияние токенового финансирования и акционерного финансирования; раньше многие проекты либо шли по пути Saft финансирования, либо по пути Equity финансирования, но сейчас больше используется модель Equity + Token, что обеспечивает достаточную гибкость, и выход из крипто-рынка или традиционного капитального рынка стал более удобным.

Для крипто-проектов, будь то IPO или обратное слияние, пути выхода стали более свободными. Я считаю, что емкость первичного рынка будет расти, многие компании с устойчивой способностью к самофинансированию будут постепенно приближаться к традиционному первичному рынку, и значительные объемы капитала будут сосредоточены на действительно ведущих предпринимателях. Это уже очень очевидно в платежной индустрии, возможно, из-за дефицита объектов, значительные объемы капитала постоянно направляются на ведущие платежные компании, независимо от того, насколько высока их оценка.

Кроме того, границы между первичными и вторичными инвестициями в криптоиндустрии не будут такими четкими; это уже проявилось в предыдущем буме DAT, многие проекты DAT собирали средства на первичном рынке, но по сути это были вторичные объекты. В будущем таких случаев будет все больше, многие проекты сначала выйдут на рынок, а затем, имея достаточную ликвидность на вторичном рынке, снова проведут募资.