От "премии за кимчи" до реформы Bithumb: анализ текущей ситуации на корейском крипторынке

Автор оригинала: Axis

Компиляция оригинала: AididiaoJP, Foresight News

15 марта корейские финансовые регуляторы приостановили часть операций на втором по величине криптовалютном обменнике Bithumb на срок шесть месяцев. Англоязычные СМИ сообщили об этом инциденте как о стандартном случае соблюдения норм, связанного с борьбой с отмыванием денег и регуляторными мерами. Однако большинство этих отчетов игнорируют более важную глубокую информацию.

На самом деле, это событие превращается в структурное событие на рынке, происходящее внутри одного из самых глубоких ликвидных пулов, поддерживаемых фиатными валютами в цепочном финансовом системе, влияние которого выходит далеко за пределы Кореи. Upbit и Bithumb в совокупности обрабатывают около 96% объема криптовалютных торгов в Корее. Приостановка Bithumb не только перестраивает операционную структуру внутреннего рынка, но и ослабляет качество сигналов, которые этот рынок передавал глобальным трейдерам на протяжении многих лет.

В целом, пользователи криптовалют в Корее активно торгуют, но система, в которой они находятся, формируется такими факторами, как контроль за капиталом, высокая концентрация обменников и постоянные языковые барьеры. Результатом взаимодействия этих трех факторов является то, что информация, связанная с ценами, часто сначала появляется на местном корейском рынке, а затем отражается на глобальных рынках, создавая временные окна, когда рынок теряет синхронизацию.

Причины, по которым глобальные трейдеры не смогли своевременно получить информацию, являются структурными, а не случайными

Корея не является периферийным рынком, а является одним из важнейших рынков в мире для понимания источников цепочных возможностей. Вон является второй по объему фиатной валютой в глобальной криптовалютной торговле, объем торгов с начала года составляет около 663 миллиардов долларов, что составляет почти 30% от общего объема торгов фиатных валют с криптовалютами. Почти треть взрослых корейцев владеет цифровыми активами, что в два раза больше, чем в США.

Текущая правительство Кореи было избрано в июне 2025 года, и его предвыборная программа является одной из самых четких в поддержке криптовалют в политической истории. С момента его вступления в должность почти половина из 30 лучших акций по индексу комплексного фондового рынка Кореи связана с цифровыми активами. Фондовый рынок быстро усвоил этот сигнал, в то время как подавляющее большинство криптовалютных сообществ этого не сделало.

Это не единичное рыночное несоответствие. Политическая и регуляторная динамика Кореи обычно сначала появляется в корейских СМИ и местных CT, затем влияет на торговые пары в вонах на Upbit и Bithumb, и только через несколько часов или дней это освещается англоязычными СМИ. Обратный процесс также существует: глобальные макроизменения, исходящие из англоязычного рынка, часто требуют значительного времени, чтобы быть оцененными на местных торговых парах. Когда информация переводится, первоначальная реакция на цену обычно уже произошла.

Самая четкая запись была сделана 3 декабря 2024 года, когда президент Кореи Юн Сук Ёль объявил о введении военного положения. Цена биткойна в Корее упала примерно на 30% за день, в то время как глобальная цена упала всего на 2%, разница составила 28 процентных пунктов, полностью вызванная внутренним политическим шоком. Общая сумма распродаж составила около 33,3 миллиарда долларов, и корейский рынок зафиксировал наивысший объем торгов в мире, этот инцидент является классическим примером типичного развертывания рыночного несоответствия в Корее.

В то время ликвидность покупок быстро иссякла, а давление со стороны продаж продолжало накапливаться, давление распродаж полностью сосредоточилось на торговых парах в вонах. Даже стабильные монеты потеряли привязку, цена USDT на корейских биржах упала до 0,75 доллара, а дисконт биткойна и альткойнов по сравнению с глобальными ценами достиг 50% или даже выше. Пользователи на месте считали, что они распродают последние доступные ликвидные средства, поэтому, несмотря на то, что глобальная цена почти не изменилась, они все равно массово продавали по рыночной цене. Данные на цепи показывают, что арбитражники сокращали разницу в ценах с помощью переводов по несколько миллионов USDT. Передние системы основных бирж обрушились под давлением потока, розничные пользователи не могли войти, чтобы купить активы со скидкой, только трейдеры, использующие API, могли совершать сделки в этот период. С точки зрения большинства стандартов, это было значительное и высоко ликвидное событие, но это окно закрылось всего за несколько часов.

Инцидент с приостановкой Bithumb следует той же модели. Это событие уже несколько недель обсуждается в корейских новостных потоках, но большинство англоязычных трейдеров узнали об этом только сейчас.

«Кимчи-премия» широко отслеживается, но часто неправильно интерпретируется

Для трейдеров, не имеющих источников информации на корейском языке, «кимчи-премия» всегда была самым прямым индикатором динамики корейского рынка. Эта премия измеряет разницу между ценой криптовалюты, выраженной в вонах, и глобальной ценой, выраженной в долларах США. Именно поэтому опытные трейдеры на протяжении долгого времени обращали внимание на объем торгов вонах. Корейский рынок спотовых альткойнов является одним из рынков с самым высоким объемом торгов в мире и исторически служил надежным ранним индикатором более широких рыночных изменений.

Проблема в том, что большинство трейдеров неправильно интерпретируют этот сигнал. «Кимчи-премия» обычно рассматривается как индикатор настроений розничных трейдеров в Корее. Хотя это действительно является частью этого, эта премия также отражает интенсивность структурного капитального давления на рынке, где трансакции капитала сталкиваются с регуляторными трениями. Когда эти трения усиливаются, расхождение в ценах часто также увеличивается.

Исторические записи четко это показывают. Еще в 2017 году, когда курс доллара к вону составлял около 1060, «кимчи-премия» достигла пикового значения около 40%, что означало, что эффективный курс USDT к вону составлял около 1480. Затем, в декабре 2024 года, фактический курс доллара к вону превысил 1480. «Кимчи-премия» заранее оценивала это валютное изменение несколько лет назад, эта информация закодирована в открытых данных, но для правильной интерпретации требуется сочетание с информационными потоками корейского рынка.

Постоянной характеристикой является то, что «кимчи-премия» не возвращается к нулю естественным образом. Исследования показывают, что пока контроль за капиталом сохраняется, «кимчи-премия» будет поддерживать структурный ненулевой нижний предел около 1,24%. Это означает, что когда премия сжимается до этого уровня, отражаемое обычно является изменением основного капитального давления, а не простым нормализующимся процессом. В 2025 году, после периода, когда премия приблизилась к нулю, биткойн зафиксировал положительную доходность как за неделю, так и за месяц: средняя доходность за семь дней составила 1,7%, а за тридцать дней — 6,2%. Для трейдеров важный сигнал заключается не в абсолютном уровне «кимчи-премии», а в ее изменении с течением времени.

Инцидент с приостановкой Bithumb делает несоответствия на корейском рынке менее предсказуемыми, а значит, более асимметричными

Эффективность «кимчи-премии» как сигнала зависит от того, как осуществляется ценообразование на корейских биржах. Когда несколько торговых площадок конкурируют за ценообразование одного и того же потока капитала, возникающие ценовые различия часто несут больше информации. С увеличением концентрации ликвидности эта ясность начинает снижаться. Таким образом, приостановка Bithumb удаляет механизмы конкурентного ценообразования, на которых зависит премия.

После объявления капитал быстро переместился на Upbit, что еще больше углубило концентрацию. В феврале 2026 года на Bithumb произошла операционная ошибка, в результате которой на счета пользователей было ошибочно зачислено 620 000 биткойнов, что привело к обрушению торговой пары BTC/KRW на 17%, после чего цена была восстановлена. Этот инцидент ярко иллюстрирует, что происходит, когда ценообразование зависит от торговой площадки, работающей под единственным давлением.

Ухудшение премии не означает, что несоответствия на корейском рынке перестают происходить, а означает, что эти несоответствия становятся более трудными для предсказания до их появления, что увеличивает информационный разрыв между участниками, непосредственно контролирующими корейский рынок, и участниками, полагающимися на англоязычные отчеты.

В то же время основные условия, вызывающие эти несоответствия, становятся все более серьезными. В 2025 году под строгими торговыми правилами из Кореи вывели 110 миллиардов долларов в криптовалюте. Под руководством нового правительства ранее структурно вытесненный капитал снова вводится через новые институциональные каналы, в то время как инфраструктура обменников, на которую полагаются розничные потоки капитала, одновременно сжимается. Исторически такая политическая дифференциация является предвестником самых резких и краткосрочных несоответствий, возникающих на этом рынке.

Структура корейского рынка создает повторяющиеся информационные асимметрии для глобальных трейдеров

«Кимчи-премия» не является уникальным изолированным явлением корейского рынка. Это наиболее широко наблюдаемый пример механизма, который в той или иной степени действует на каждом рынке капитального контроля, где каждая криптовалюта развилась в параллельные финансовые каналы. События военного положения в декабре 2024 года и приостановка Bithumb иллюстрируют ту же динамику. Несоответствия на этом рынке возникают быстро, вознаграждая участников с правильными источниками информации и исчезая до того, как другие части рынка успевают догнать.

Трейдеры, которые действовали 3 декабря, не были быстрее или умнее, а просто следили за правильными сигналами и понимали, как политические события в Корее отражаются на механизмах ценообразования на уровне обменников, в то время как более широкий рынок еще не осознавал, что происходит.

С углублением инфраструктуры стабильных монет на глобальном уровне, все больше рынков будут генерировать такие сигналы капитального давления, которые Корейский рынок выпускал на протяжении последних десяти лет. Проблема не в том, чтобы распознать наличие этих сигналов, а в том, чтобы создать инфраструктуру и дисциплину, необходимые для их постоянного захвата.