Основатель Lattice Capital: крипто VC, потому что верит, поэтому видит

Автор: Regan Bozman, соучредитель Lattice Capital

Составитель: Ху Тао, ChainCatcher

На этой неделе "горячей темой" в крипто-Твиттере, похоже, стало общее беспокойство: сокращение доступных средств означает ли, что криптовалюты стали менее привлекательными? Масштабы криптовалютного венчурного капитала явно сокращаются — это бесспорно.

Что касается причин этого и его последствий, то здесь существует больше споров. [Роб Хадик](https://www.rootdata.com/zh/member/Rob Hadick?k=MTUxMjA=) считает, что криптовалютный венчурный капитал сосредоточен на лучших основателях и лучших фондах, что является признаком зрелости отрасли. В то время как [Мелтем](https://www.rootdata.com/zh/member/Meltem Demirors?k=MTMwMDA=) полагает, что причины сокращения заключаются в (a) нехватке качественных ранних основателей и (b) слишком малой области для масштабирования криптовалют по сравнению с другими быстрорастущими отраслями.

У меня нет много чего добавить к этому конкретному спору. Очевидно, что в крипто-сфере все еще есть выдающиеся основатели, которые строят проекты. Но по сравнению с 2021 годом сейчас основателей, начинающих бизнес в крипто-сфере, стало значительно меньше, в то время как основателей в таких областях, как ИИ, стало гораздо больше. Это связано с нехваткой капитала или это расхождение привело к нехватке капитала? Возможно, оба фактора имеют значение.

Несомненно, эта работа стала гораздо сложнее. С увеличением финансирования доходность сжалась. Токены структурно сталкиваются с большим количеством проблем, чем в 2017-2021 годах. С начала бума ИИ значительно уменьшилось количество инвесторов, готовых вкладываться в криптовалютные венчурные фонды. Если вы не являетесь истинным поклонником криптовалютного венчурного капитала, сейчас самое время заняться чем-то другим.

На прошлой неделе я посетил Эль-Сегундо (примечание переводчика: город в штате Калифорния), чтобы участвовать в Демо Дне Disciplus, посвященном промышленным технологиям. Я был удивлен, увидев там много криптоинвесторов. Это было похоже на встречу с другим женатым другом в баре — нам обоим не следовало бы здесь быть. Промышленные технологии не являются приоритетом Lattice (я лично являюсь инвестором Disciplus), но я хотел лучше понять динамику не-криптовалютного венчурного рынка.

Понимание того, как криптоинвесторы реагируют на текущую рыночную обстановку, является самым интересным вопросом, поскольку это напрямую влияет на будущее криптовалютного капитального рынка. Очевидно, что некоторые люди направляются в "Гундо" (прозвище Эль-Сегундо). Но не все делают это.

В настоящее время я вижу три основных способа, которыми криптоинвесторы реагируют: первый — полностью уйти и заняться совершенно другим делом. Это может быть работа в операционной роли в крипто-сфере или совершенно не связанная с криптовалютами работа. С исчезновением многих фондов эпохи нулевых процентов, уход из старых фондов становится все более распространенным явлением в венчурной индустрии. Да, активы суперфондов растут, но их скорость расширения команды вряд ли сможет компенсировать количество фондов, которые закрываются.

Некоторые менеджеры криптофондов добились достаточного успеха, чтобы теперь инвестировать в любые проекты, которые они хотят, не ограничиваясь условиями фонда. [Кайл Самани](https://www.rootdata.com/zh/member/Kyle Samani?k=MTI5NjI= "Соучредитель Multicoin Capital") — самый открытый пример. Самани напоминает нам, что хотя плохие результаты могут толкать людей на этот путь, очевидно, есть и некоторые инвесторы, которые показывают выдающиеся результаты, просто считая, что есть более интересные проблемы, которые стоит решить.

Второй способ — продолжать заниматься венчурным капиталом в своем фонде, но расширить область инвестиций. Это легко для некоторых, но не для всех. Не все активные в крипто-сфере фонды четко определяют криптовалюту как единственный приоритет. Мне кажется, что инвестиционная область Мелтем изначально была шире, поэтому такие команды, как Crucible, могут напрямую переключить внимание на другие области.

Paradigm при своем создании четко позиционировал себя как криптофонд — сейчас они занимаются "передовыми технологиями". Многие фонды (включая наш) имеют четкие мандаты на инвестиции в цифровые активы и связанные секторы. Документы фонда обычно формулируют определения достаточно широко, но я считаю, что для большинства менеджеров криптофондов существует очень четкое понимание между ними и LP (ограниченными партнерами): они представляют собой "криптоэкспозицию".

Таким образом, эти коллеги-менеджеры либо изменяют LPA (ограниченное партнерское соглашение) для ведения не-криптовых бизнесов, либо получают устное согласие от LP, либо делают это тайно. Это, очевидно, спектр — можно утверждать, что все бизнесы ИИ в конечном итоге будут использовать стейблкоины, поэтому это тоже можно считать "криптобизнесом". Я не говорю, что эта точка зрения правильна, просто отмечаю, что границы могут быть размыты.

Третий вариант — оставаться верным своему делу. Если вы верите, что эта отрасль в будущем вырастет в 100 раз, и конкуренции станет меньше, а оценки ниже, то сейчас самое время для инвестиций. Мы выбрали именно этот путь.

За какой дверью скрыто богатство?

Я понимаю привлекательность второго варианта, но остаюсь скептически настроенным. Венчурный капитал — это отрасль с крайне высокой конкуренцией и подчиняется закону степенной зависимости. Y Combinator занимает около 90% доходов глобальных акселераторов не без причины. Топовые венчурные капитальные фонды часто могут участвовать в самых качественных проектах, что приносит большую часть дохода. Это означает, что, если вы не находитесь в числе лучших, участие в этом не имеет смысла; а стать лучшим действительно очень и очень сложно.

Наиболее распространенной производной областью в криптовалютной сфере является искусственный интеллект. Искусственный интеллект огромен, быстро развивается и изменит мир. Это, безусловно, один из самых конкурентных венчурных рынков за последние двадцать лет. Все больше средств поступает в компании с более высокими оценками (но у этих компаний есть много вопросов к бизнес-моделям). Вам нужно конкурировать с фондами, сосредоточенными на ИИ, всеми универсальными венчурными фондами и практически всеми источниками венчурного капитала на планете. Поэтому я очень сомневаюсь, что большинство криптофондов действительно имеют какое-либо конкурентное преимущество. Конечно, будут исключения, некоторые менеджеры криптофондов действительно серьезно рассматривают стратегии инвестирования в ИИ. Но я считаю, что большинство криптофондов в конечном итоге уйдут в тень.

В таких областях, как Эль-Сегундо, связанных с глубокими/промышленными технологиями, конкуренция может быть не такой жесткой, но и там есть свои вызовы. Вы собираетесь покинуть исторически самый капиталоемкий сектор (открытые протоколы) и войти в сектор с высокой капиталоемкостью. Кроме того, эти сектора требуют специфических технических навыков для анализа.

Оставшиеся возможности в криптовалютной сфере

Это возвращает нас к криптовалютной сфере, которая в определенной степени отражает… текущие более широкие тенденции венчурного капитала, а именно, что небольшое количество компаний привлекает большую долю доступного капитала. Рынок начинает дифференцироваться. Ранее было много криптовалютных фондов размером от 100 до 200 миллионов долларов. Теперь они в основном делятся на ранние специализированные фонды размером менее 70 миллионов долларов и крупные платформенные фонды. Основное отличие криптовалютного венчурного капитала от традиционного венчурного капитала заключается в том, что криптовалютный венчурный капитал сокращается, в то время как традиционный венчурный капитал растет с поразительной скоростью.

Наш акцент по-прежнему на посевном финансировании. Возможности в отраслях или категориях, которые крупные институциональные компании еще не осознали. "Текущий рынок криптовалюты, безусловно, сталкивается с множеством вызовов, но я считаю, что, если немного присмотреться, можно найти столько же возможностей. В многочисленных глобальных рынках финансовые приложения на основе криптовалют стремительно развиваются. Объем обращения нестабильных стейблкоинов по-прежнему ничтожен. Возможно, мы завершили лишь 5% работы по модернизации финансовой системы — поэтому в будущем все еще много возможностей, ожидающих своего открытия."