Anthropic запускает IPO: коммерческое чудо или пузырь оценки?

Автор：Фу Шэн

Ранее мы обсуждали сильные и слабые стороны Anthropic, а также делились тремя рекордами, установленными Athropic.

В этот понедельник в мире ИИ в Силиконовой долине снова произошло значительное событие: Anthropic опередила OpenAI и тайно подала заявку на IPO. Morgan Stanley и Goldman Sachs выступают совместными андеррайтерами, и компания может выйти на биржу уже в октябре этого года.

Недавно в раунде H было привлечено 65 миллиардов долларов, оценка составила 965 миллиардов — всего лишь шаг до триллиона.

Когда она действительно выйдет на биржу, триллион — это уже неизбежно, даже возможно, что оценка достигнет 1.5 триллиона или 2 триллионов. Если действительно дойдет до 2 триллионов, она обгонит SpaceX и станет компанией с самой высокой рыночной капитализацией на стадии Pre-IPO в мире.

Многие друзья оставили комментарии в сообщениях, говоря: "Фу Шэн, ты не слишком ли преувеличиваешь?", даже один предприниматель прямо спросил меня: когда же этот пузырь в ИИ лопнет?

Мой ответ всегда оставался прежним: если ты понимаешь ситуацию, ты не будешь считать это пузырем.

Является ли это пузырем

Логика этого предпринимателя очень проста: как может компания, основанная всего четыре-пять лет назад, стоить 1 триллион долларов? Разве не так лопнул пузырь в интернете в 2000 году?

Я сказал, не спеши с выводами. Слово "пузырь" произносится слишком часто, и никто не задумывается над вопросом: чем пузырь 2000 года отличается от сегодняшнего? Если провести сравнение между этими двумя линиями, ответ станет очевидным.

Историческое сходство не означает историческую повторяемость

Если из-за краха Nasdaq в 2000 году утверждать, что в 2026 году в ИИ обязательно будет пузырь, то эту мыслительную модель следует обновить.

Что похоже? Эмоции. Когда возникает новая технология, капитал устремляется, оценка взлетает, а посторонние люди восклицают, что не понимают — этот психологический сценарий действительно очень похож на тот, что был тогда.

Но различия — это и есть суть, которая помогает определить, есть ли пузырь. Если ты сделал вывод, глядя только на первую половину, это называется "искать меч на лодке".

Рассказывать истории и считать деньги — это два разных бизнеса

На чем основывалась оценка интернет-компаний в 2000 году? На доменном имени, одной презентации, "коэффициенте мечты". Не было ни доходов, ни прибыли, даже платных клиентов не было — цена акций поддерживалась лишь историями и воображением. В то время аналитики обсуждали, "насколько велика эта компания в будущем", и это "будущее" не имело никаких данных о доходах.

Сегодня у Anthropic все очевидно.

Ранее мы уже обсуждали, что Anthropic сейчас является самой быстрорастущей частной компанией в истории человечества по доходам, с самым высоким доходом на душу населения и самой высокой оценкой.

Сначала посмотрим на рост доходов. Ее ARR на начало 2025 года составит 1 миллиард долларов. К концу 2025 года — 9 миллиардов. А к маю этого года — 47 миллиардов. Внутренние документы показывают, что цель на конец года — 100 миллиардов — от 1 миллиарда до 100 миллиардов за менее чем два года. В истории бизнеса нет второй компании, которая бы прошла по такой кривой.

И это не просто надувание за счет сжигания денег: во втором квартале этого года ожидается, что доход Anthropic составит 10.9 миллиардов долларов, и это впервые в истории принесет операционную прибыль в размере около 560 миллионов долларов — компания уже начала зарабатывать до выхода на биржу.

Теперь посмотрим на доход на душу населения. В Anthropic сейчас около 3000 сотрудников, при годовом доходе в 47 миллиардов долларов, доход на душу населения превышает 10 миллионов долларов.

Один программист с Claude Code может сделать работу, которая раньше требовала целую команду. А продукт Claude Code, запущенный менее года назад, уже достиг годового дохода в 2.5 миллиарда долларов, занимая 54% рынка программирования ИИ.

Наконец, посмотрим на логику оценки. Основной бизнес Anthropic заключается в продаже подписок на API для предприятий. Если рассматривать ее как традиционную SaaS-компанию, то для оценки SaaS-компаний существует классическая формула: коэффициент цена-продажа равен рыночной капитализации, деленной на годовой доход, умноженный на множитель. Доход от подписок корпоративных клиентов очень стабилен, и если уровень продления составляет более 95%, рынок обычно дает 10-кратную оценку. Если к концу года действительно достигнут 100 миллиардов долларов, то 10-кратная оценка составит 1 триллион.

Вы можете сказать, что эта модель оценки сама по себе не очень разумна, но вы не можете сказать, что у нее нет модели. В пузыре интернет-компаний тогда цена определялась чисто воображением, а сегодня у Anthropic каждая цифра представлена перед вами. Список ее клиентов также впечатляет: 8 из 10 крупнейших компаний мира используют ее услуги, более 1000 крупных предприятий тратят более 1 миллиона долларов в год на Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce — все в этом списке.

Во времена интернет-пузыря аналитики спрашивали: "насколько велика эта компания в будущем". Сегодня аналитики спрашивают у Anthropic: "сколько она заработала в этом квартале и сколько сможет заработать в следующем", и это и есть суть различия.

От углеродной экономики к кремниевой экономике

После двух причин я все еще чувствую, что этого недостаточно. За IPO Anthropic скрывается более крупная и глубокая тенденция: человеческая экономика переходит от углеродной к кремниевой.

Недавно на внутреннем собрании в компании я сказал, что мы должны переименовать отдел HR в IR, от Human Resource к Intelligence Resource. Уровень интеллекта и конкурентоспособности компании больше не зависит только от того, сколько у нее людей и сколько умных голов, но и от того, сколько у нее вычислительных мощностей, сколько моделей и сколько возможностей для масштабирования повторяющихся задач с помощью ИИ.

Эта концепция не моя, компании в Силиконовой долине уже подтвердили эту логику. Вице-президент Nvidia по применению глубокого обучения Брайан Катандзаро два месяца назад публично заявил, что его исследовательская команда уже вошла в стадию, когда затраты на вычислительные ресурсы превышают затраты на труд, и стоимость вычислительных ресурсов уже значительно превышает зарплату сотрудников.

Сэм Альтман также упомянул интересный феномен: в этом году многие компании исчерпали весь годовой бюджет на ИИ уже в первом квартале. Компании обнаружили, что каждая потраченная копейка на возможности моделей и вычислительные мощности напрямую повышает конкурентоспособность продукта — эффективность разработки, скорость реакции клиентов, глубина анализа данных — все это, что раньше достигалось за счет увеличения числа сотрудников, теперь достигается с помощью масштабируемого ИИ.

Человеческая экономика переходит от углеродного к двойному движению углеродной и кремниевой экономики, и это то, что на самом деле происходит за IPO Anthropic. Это не просто выход одной компании на биржу, это ценовой якорь нового экономического парадигмы.