Галактика Глубокое исследование: Существует ли еще четырехлетний цикл биткойна?

Автор：Alex Thorn

Составлено: Цзя Хуань, ChainCatcher

В ходе 17-летнего развития Биткойна цена постоянно колебалась в рамках долгосрочных циклов. Примерно каждые четыре года она поднимается до восторженных вершин, затем переживает болезненное падение до дна, а затем снова начинает восстанавливаться.

Этот ритм исторически привязан к халвингу, который происходит раз в четыре года и сокращает обычное новое предложение вдвое. Несмотря на то, что влияние последовательных халвингов ослабевает, а рынок переполнен различными прогнозами о "суперциклах", эмпирические данные вновь показывают, что закономерности четырехлетнего цикла по-прежнему сохраняются.

В этом отчете рассматриваются эти колебания и закономерность, проявившаяся в современной истории Биткойна: каждое колебание становится менее резким, чем предыдущее.

Пик в октябре 2025 года стал самым спокойным в истории Биткойна, а последующее падение также было необычно мягким. Если верхняя точка так сдержанна, следует ли ожидать, что окончательное дно цикла также будет необычно мелким? Если да, то где оно может находиться?

В этом отчете предполагается, что текущее дно отката еще не достигнуто, и предоставляются данные для поддержки этой гипотезы. Данные также показывают, что более спокойный пик в октябре 2025 года может привести к более высокому дну цикла.

Исторические аналогии показывают, что текущее дно отката находится в диапазоне от 40 до 46 тысяч долларов, примерно в период с настоящего времени до четвертого квартала 2026 года. (Базовый сценарий приведен только для иллюстрации. Фактические результаты могут существенно отличаться.)

Ключевым моментом является то, что этот отчет полностью основывается на рыночных данных, данных блокчейна и анализе временных циклов. Прогнозируемый диапазон дна цикла не использует и не зависит от оценки вероятности, времени или влияния внешних событий (таких как регулирование, рыночные или геополитические события).

Сохраняется ли "четырехлетний цикл" Биткойна?

Каждый цикл Биткойна проходит через процесс от предыдущего дна, через халвинг, к пику, а затем обратно к следующему дну. Вот четыре цикла, включая текущий:

Текущее дно цикла еще не сформировалось. На дату отчета 9 июня 2026 года его откат и время являются "на данный момент" данными.

Обратите внимание на два закона, на которых основан этот отчет: во-первых, каждая волна от пика до дна становится менее резкой (с 85% до 84%, затем до 77%); во-вторых, исторически после формирования каждого пика дно появляется примерно через 12-13 месяцев. Текущий цикл прошел всего восемь месяцев с момента последнего пика.

Сравнительный анализ показывает, что пик в октябре 2025 года относительно предыдущих пиков выглядит особенно сдержанным. Именно поэтому средняя цена, которую рынок платит за имеющиеся активы (то есть реализованная цена, или "базовая стоимость"), необычайно близка к историческому максимуму, достигая 43,7% от предыдущего исторического максимума (ATH).

Для сравнения, в предыдущих циклах это соотношение обычно составляло только треть или даже меньше.

Это критически важная точка данных: если произойдет распродажа такого же масштаба, как и в конце предыдущего медвежьего рынка, то на этот раз она стабилизируется на гораздо более высоком уровне в долларах. Сравнивая время, амплитуду и показатели блокчейна, текущий откат может достичь дна в следующем диапазоне:

Указанные уровни цен и анализ в отчете указывают на нашу точку зрения: дно текущего цикла еще не определено. В исторических показателях дна цикла было задействовано очень мало; с точки зрения времени текущее падение по-прежнему короче исторических откатов; и как только возникнет настоящий страх, сама базовая стоимость также снизится.

Наш основной аргумент заключается в том, что эмпирически четырехлетний цикл по-прежнему эффективен, просто амплитуда цикла сократилась. Более спокойный пик повысил нижнюю границу, но не устранил ее.

Как точно определить вершины и дна цикла с помощью данных?

Поймать момент формирования пика или дна практически невозможно, по крайней мере, крайне сложно; но оглядываясь назад, все всегда становится очевидным. Поэтому наш подход заключается в том, чтобы перечислить условия, которые когда-либо проявлялись на предыдущих пиках и днах, и посмотреть, сколько из них проявляется сейчас.

Чтобы создать систему оценки прошлых пиков и днов, мы рассмотрели пять категорий доказательств: оценка (относительная стоимость для держателей, высокая ли текущая цена?), фиксация прибыли (продают ли держатели на сильном рынке или сдаются на слабом?), майнеры (участники, производящие Биткойн, в плюсе или под давлением?), тренд (насколько цена отклоняется от долгосрочного среднего?), а также настроение (жадность или страх?).

Применив эту пятимерную перспективу к текущим концам цикла, мы получаем четкую картину: волатильность Биткойна уменьшается. Каждый пик становится менее восторженным, а последующие обвалы становятся все более мелкими.

Если такое "сжатие" амплитуды действительно существует и проявляется на обоих концах, оно может предоставить ценную информацию о предстоящем ожидаемом дне в текущем откате. Мы можем оценить диапазон, предсказывая, где Биткойн может достичь дна в текущем откате.

Этот анализ требует от нас сначала определить показатели, установить базу для идентификации пиков и днов цикла. Мы используем одну и ту же систему оценки для обоих концов: сравнивая с уровнями, достигнутыми на каждом предыдущем пике и дне.

Анализ пиков цикла

Пики действительно существуют, но это самые спокойные пики за всю историю. На октябрьском пике только два из 11 классических сигналов тревоги достигли очень слабого уровня предыдущих пиков, и только едва коснулись его.

Самый ясный показатель оценки, то есть соотношение рыночной капитализации к реализованной рыночной капитализации (MVRV, измеряющее, насколько высока цена относительно средней цены, уплаченной держателями), на пике составил всего 2,29, в то время как MVRV на трех предыдущих пиках колебался от 2,93 до 5,91.

Вся группа индикаторов "жадности" зафиксировала самый низкий уровень пикового чтения за всю историю, а сигнал пикового цикла Pi (сигнал, который ранее предсказывал три предыдущих пика с ошибкой всего в несколько дней) вообще не сработал, что является первым случаем в истории Биткойна.

Однако по времени это было на уровне учебника: этот пик произошел на 1,062-й день после предыдущего дна, что точно совпадает с моментами достижения пиков в 2017 и 2021 годах.

Ключевой момент заключается в том, что настоящий восторг возник примерно за 18 месяцев до этого, то есть вокруг времени, когда США представили ETF на спотовый Биткойн, после чего, даже несмотря на снижение интереса, цена продолжала расти. Оглядываясь назад, это больше похоже на институциональные покупки, а не на восторженные покупки розничных инвесторов, которые вызывают всплеск на пике.

Ниже представлена полная таблица индикаторов текущего пика цикла (с историческим максимумом в октябре 2025 года в качестве ориентира).

Из 11 сигналов уровня: два подтверждены, два частично подтверждены (по крайней мере, достигли порога в 85%), семь не сработали. Подтвержденные два (RSI и SOPR) лишь едва пересекли свой самый низкий порог, установленный в 2021 году, и достигли пиков в 2023 и 2024 годах, а не на пиковых ценах в октябре 2025 года.

Ключевым моментом является то, что, несмотря на то, что цикл времени достиг своего срока, сигнал пикового цикла Pi все еще не сработал (поскольку время является календарным фактом, а не стандартом для измерения уровня восторга на пике, эти два индикатора рассматриваются отдельно).

"Признаки прошлых пиков" - это диапазоны пиков циклов 2013, 2017 и 2021 годов; порог взят из самой менее восторженной из трех (пик 2021 года), то есть самого легкого для преодоления верхнего порога. "Пиковые значения цикла" - это самые экстремальные чтения каждого индикатора в текущем цикле и месяцы их появления. Резервный риск и соотношение Pi цикла используют наши внутренние меры.

Прогнозирование дна цикла

В ходе текущего отката только 4 из 13 сигналов о дне были активированы, из которых 3 относятся к слабым индикаторам: страх, трендовые индикаторы, достигшие дна, и первое падение ниже 200-недельной скользящей средней.

Четвертый сигнал, который произошел в начале июня, также стал первым предупреждением от майнеров: появление восстанавливающегося пересечения хэш-лент (Hash Ribbons). Это означает, что 30-дневная средняя мощность, пережив период капитуляции, снова поднялась выше 60-дневной средней мощности, и этот сигнал исторически часто предвещает приход дна.

Однако самый сильный сигнал, который обозначает каждое истинное дно (цена падает ниже базовой стоимости, держатели в целом терпят убытки, продолжается распродажа, глубокая паника), еще не появился. Текущая просадка в -51% все еще значительно ниже, чем -77% до -85% на дне предыдущих циклов, и также меньше, чем -53% в середине 2021 года.

Но ритм изменился. На одном и том же временном этапе цикла (примерно через восемь месяцев после пика, то есть 242 дня) недавнее падение уже опустило текущую просадку чуть ниже уровня цикла 2013-2015 годов (тогда происходило восстановление после распродажи, и падение составило -48%).

Таким образом, это уже не самый мелкий путь отката на графике (в течение большей части этого отката он был самым мелким). Циклы 2017-2018 и 2021-2022 в этот период были гораздо глубже (оба близки к -68%). По расчетам цикла, окно для дна медвежьего рынка откроется примерно в конце 2026 года.

Каждая кривая отслеживает падение цикла с момента пика, выравниваясь по нулевому дню. К 242-му дню (пунктирная линия) текущий цикл (оранжевый, -51%) слегка опустился ниже уровня цикла 2013-2015 годов (-48%), что делает его не самым мелким циклом отката (в течение большей части времени он имел это положение).

Два других предыдущих цикла на этом этапе близки к -68%. Все уровни циклов сейчас значительно выше текущей цены (зеленая полоса - это область дна предыдущих медвежьих рынков).

Ниже представлена полная таблица индикаторов дна текущего отката, использованные индикаторы ранее предсказывали дно цикла.

Из 13 целевых индикаторов 4 были активированы, 2 приближаются к активации, а 7 еще не достигнуты.

Чтобы проиллюстрировать значение этих индикаторов дна, в таблице ниже указано время их активации на дне предыдущих циклов и сравнение с сегодняшним днем.

Сравнив эти 13 одинаковых сигналов с тремя предыдущими циклами, становится ясно: на каждом дне медвежьего рынка эти 13 индикаторов в конечном итоге попадают в зону дна, единственное различие - это время, некоторые срабатывают заранее, некоторые запаздывают.

Сегодня затронуты только 4 показателя, из которых единственный показатель для майнеров (хэш-бенд) был активирован совсем недавно. (Значительное отличие заключается в том, что на этот раз хэш-бенд, похоже, появился до дна, а не, как в прошлом, с опозданием. Это может быть связано с внешними эффектами, вызванными переходом биткойн-майнеров к искусственному интеллекту, что не наблюдалось в предыдущих циклах.)

Цифры в ячейках предыдущих циклов показывают, на сколько дней каждый показатель опережает (−) или отстает (+) от ценового минимума цикла в 180-дневном окне. Хэш-бенд указывает на восстановление перекрестка; цикловые часы указывают на 12-й месяц после пика.

Каждый показатель был активирован на трех предыдущих днах, и значение сигнала заключается в том, за сколько времени они загораются — заранее или с опозданием. Похоже, что минимум текущего цикла еще не достигнут, поэтому в текущем столбце показано, отмечен ли каждый флажок с момента достижения ценового пика в октябре 2025 года.

Верх все ниже, низ все выше

Прежде чем делать какие-либо выводы, необходимо представить один факт, на котором основана остальная часть отчета: волатильность биткойна на обоих концах сократилась.

Температура на пике в каждом цикле снижается (MVRV последовательно составляет 5.91, 4.72, 2.93, 2.29), в то время как последующие минимумы в каждом цикле повышаются, MVRV увеличивается с 0.56 в 2015 году до 0.69 в 2018 году и до 0.75 в 2022 году.

Иными словами, расстояние между наиболее переоцененными и недооцененными точками в каждом цикле постоянно сокращается. Цены во время краха также рассказывают ту же историю: падение составило последовательно −85%, −84%, −77%, а в этот раз только −51%.

Каждый раз соотношение цен на пике (красный) и последующих минимумах (синий) к базовым затратам (MVRV) стремится к "справедливой стоимости" (1.0) с двух сторон. Данные показывают, что текущий цикл, вероятно, еще не достиг дна (пустой ромб — это самое глубокое значение на данный момент). Это описание цикловой модели и не гарантирует, где именно текущий цикл достигнет дна.

Снижение температуры на пике и повышение минимума — это описание трех завершенных циклов, а не естественный закон. Это само по себе не доказывает, что следующий минимум обязательно будет мелким.

Но это позволяет нам задать точный вопрос и дать четкий ответ: если какой-то минимум ведет себя так же, как предыдущие минимумы, то насколько падение доллара определяется уровнем эйфории на пике?

Повышенная ценовая нижняя граница

MVRV — это просто текущая цена, деленная на базовые затраты в цепочке. Обратный расчет показывает, что базовые затраты — это исторический максимум, деленный на MVRV на пике. Таким образом, чем ниже MVRV на пике, тем ближе базовые затраты к пиковым значениям.

Поскольку пик в октябре был самым спокойным за всю историю (MVRV 2.29), базовые затраты в конечном итоге составили 43.7% от исторического максимума (в то время как в 2021, 2017 и 2013 годах этот показатель составлял 34.2%, 21.2% и 16.9% соответственно). Спокойный пик не будет снижать нижнюю границу; при прочих равных условиях он, наоборот, приближает базовые затраты к пиковым значениям, тем самым повышая нижнюю границу.

Доля базовых затрат от исторического максимума в каждом цикле растет, достигая 44% к 2025 году, что связано с тем, что каждый пик становится более умеренным. Примечания на каждом столбе показывают, насколько типичная традиционная форма минимума соответствует падению доллара в этом цикле.

Теперь зафиксируем поведение минимума (предполагая, что каждый цикл достигает дна при одинаковом MVRV), и можно увидеть, что падение доллара в каждом цикле сокращается, и это чисто из-за более высокого начального уровня базовых затрат. Ниже приведена таблица без каких-либо прогнозов, которая это иллюстрирует:

Каждая ячейка показывает: если цикл достигает дна при MVRV в этом столбце, то падение рассчитывается по отношению к уникальным базовым затратам этого цикла и пиковым значениям.

Поведение минимума в одной строке полностью идентично, меняется только степень спокойствия на пике. Типичный традиционный минимум (MVRV 0.70) в 2013 году означал падение на −88%, но в этом цикле только −69%. Это просто выделяет влияние пика отдельно, это арифметика, а не утверждение, что спокойный пик обязательно приведет к более высокому минимуму.

Где же дно на этот раз?

Минимум не определяется целым процентом, а относительно двух ключевых якорей: базовых затрат и 200-недельной скользящей средней (200w MA). Последняя на протяжении всей жизни биткойна служила долгосрочной ценовой поддержкой.

С точки зрения этих двух якорей, три предыдущих минимума медвежьего рынка явно находились ниже обоих: в среднем на −33% ниже базовых затрат (в 2015 году минимальное значение достигло −44%) и на −14% ниже четырехлетней средней.

Есть два момента, на которые стоит обратить внимание.

Во-первых, разрыв ниже базовых затрат в каждом цикле сокращается (−44%, −31%, −25%), что аналогично сокращению на стороне пика.

Во-вторых, сегодняшняя цена даже не достигла этой области. Даже после падения на 51%, цена биткойна все еще на 14% выше базовых затрат (в этом цикле она никогда не опускалась ниже базовых затрат) и всего на 1.5% ниже четырехлетней средней. По шкале, определяющей предыдущие минимумы, дно еще не достигнуто.

Расстояние между каждым минимумом медвежьего рынка и базовыми затратами (синий) и четырехлетней средней (пурпурный). Прошлые минимумы были далеко ниже обоих; сегодняшняя цена все еще выше базовых затрат и лишь немного ниже 200-недельной средней, в то время как разрыв ниже базовых затрат в каждом цикле сокращается.

Выводы, сделанные на основе якорей и арифметики, совпадают. Если перевести прошлые разрывы на сегодняшние якоря, они указывают на одну и ту же область: падение ниже базовых затрат на −25% до −44%, что примерно соответствует 30,000 до 40,000 долларов; разрыв четырехлетней средней составляет примерно 41,000 до 62,000 долларов.

Это указывает на то, что истинное дно, вероятно, ниже текущей цены, но значительно выше уровней "падения на 75% до 85%" в прошлом.

Переведя арифметику в цену, основываясь на текущих базовых затратах в 53,000 долларов, мы получаем не одно число, а набор сценариев; сначала рассмотрим средний.

Наш базовый сценарий предполагает, что минимум просто продолжает тенденцию сближения к справедливой стоимости по циклам (MVRV от 0.75 до 0.86), что примерно соответствует 40,000 до 46,000 долларов. Если произойдет более жесткая ситуация, аналогичная глубокой распродаже 2018 или 2022 годов (MVRV от 0.56 до 0.70), цена составит от 30,000 до 37,000 долларов.

Если результат будет более мелким, то стабильные покупки вблизи базовых затрат поглотят падение (MVRV от 0.95 до 1.01), цена составит примерно от 51,000 до 54,000 долларов; а просто касаясь восходящей четырехлетней средней (62,000 долларов), падение составит всего около −51%. (Только для иллюстрации. Фактические результаты могут существенно отличаться.)

Несколько сценариев, изображенных по цене. Базовые затраты и постоянно восходящая четырехлетняя средняя (исторически дно движется вдоль этих двух линий) значительно выше старого диапазона "падения на 75% до 85%" (серый, устаревший).

Цветные полосы преобразуют формы прошлых минимумов в сегодняшние долларовые уровни. Эти уровни предполагают, что "дно уже сформировано", а не предсказывают, что дно скоро наступит. Только для иллюстрации, фактические результаты могут существенно отличаться.

Истинная изюминка заключается в том, что все это подрывает старые эмпирические правила. Падение на −77% до −85% (точная мера предыдущих циклов) определит это дно на уровне от 19,000 до 29,000 долларов.

Но это правило на самом деле учитывает влияние спокойного пика дважды: экстремальные падения на 75% до 85% в прошлом основывались на крайне эйфоричных пиках; в то время как текущий пик уже умеренный и близок к базовым затратам. Применение глубины падения, основанного на экстремальной эйфории, к этому умеренному пику, естественно, приведет к серьезным искажениям в прогнозах минимума.

Во всей этой картине базовые затраты подобны поднимающемуся потоку, который также наиболее четко указывает на то, что "нижняя граница" будет двигаться.

В течение последнего года, с ростом цен на высокие уровни в текущем цикле, базовые затраты увеличились с примерно 47,000 долларов до почти 56,000 долларов к концу 2025 года (рост на 20%). Это повышение является самой глубокой причиной того, что текущий минимум значительно выше старых правил.

Но с тем, как часть позиций 2024-2025 годов теряет стоимость в процессе падения, реализованная цена затем снижается примерно на 5%, до 53,000 долларов.

К концу 2026 года реализованная цена (то есть базовые затраты) станет ключевым фактором, определяющим минимум: спокойное и упорядоченное падение может стабилизировать ее и удержать базовый сценарий на уровне около 45,000 долларов; в то время как настоящая паника может еще больше ее пробить, что повлечет за собой общее понижение прогноза.

Почему дно тоже может двигаться?

Базовые затраты имеют рефлексивность. Они выглядят как нижняя граница, но формируются на основе последней цены сделки. В случае настоящей распродажи, когда позиции теряют стоимость, это среднее значение будет снижаться, и эта "половина" не только не удержит цену, но и будет следовать за ней вниз.

Это является самым большим ограничением для аргумента о повышении нижней границы. Буферное пространство очень узкое: сегодняшняя цена всего на 14% выше базовых затрат (MVRV 1.14), и в этом цикле она никогда не опускалась ниже них.

Если распродажа снизит базовые затраты на 10%, 20% или 30%, типичная форма минимума может упасть с примерно 40,000 долларов до 36,000, 32,000 или 28,000 долларов, вернувшись в нормальный исторический диапазон.

Сохранение формы минимума, позволяя базовым затратам снижаться во время распродажи. Подразумеваемая нижняя цена может снизиться с примерно 40,000 долларов до 28,000 долларов, вернувшись в нормальный исторический диапазон (янтарный цвет). Спокойный пик повысил нижнюю границу, в то время как настоящая паника может снова поглотить часть этого роста.

Стабильные, нечувствительные к цене покупки, вызванные ETF на спотовом рынке и корпоративными казначействами, отсутствовали в предыдущих циклах и склонны поддерживать более высокую нижнюю границу. Но они могут как смягчить падение, так и легко его усилить.

Природа источников таких средств определяет, что компании по хранению цифровых активов (DAT) и корпоративные казначейства, как правило, покупают на пиках, а не ловят падающие ножи; кроме того, средства ETF в последнее время показывают чистый отток в 2026 году. Если произойдет настоящая глубокая распродажа, фонды могут быть вынуждены продавать, а не поглощать продажи.

В цикле 2022 года мы стали свидетелями крупнейшей в истории криптовалюты принудительной распродажи, которая составила всего −77%. Поэтому утверждение "в этот раз кредитное плечо ниже" может быть ненадежным. (Это всего лишь вспомогательные аргументы, а не основополагающие столпы.)

Более высокая нижняя граница и риск ее эрозии в условиях паники — это две стороны одной и той же механики: стартовая точка базового уровня затрат в этом цикле выше, но как только произойдет настоящая капитуляция рынка, она также снизится. Именно поэтому мы больше ценим диапазон, а не единичное значение.

Данные предсказывают направление отката

Наши аналитические выводы четко указывают на то, насколько глубоко может упасть откат и сколько времени это займет.

Более мягкий максимум поднял базовый уровень затрат до исторического рекорда в 43,7%, поэтому для любой установленной формы дна падение доллара механически более мягкое, чем в любых предыдущих циклах.

Мы считаем, что "биткойн традиционно падает на 75% до 85%, поэтому в этом цикле он достигнет дна на уровне от 19,000 до 29,000 долларов" — это эмпирическое правило, как буквальная цена дна, устарело.

Даже если произойдет глубокая распродажа, аналогичная предыдущим, это соответствует гораздо более высокой цифре. Поэтому даже наша установленная более жесткая распродажа выше этого диапазона, а наш базовый сценарий находится в средней точке на уровне 40,000 долларов.

Сравнивая с показателями и временными данными предыдущих циклов, дно, вероятно, еще не появилось. Из 13 показателей дна только 4 активированы, а текущий откат составляет около 8 месяцев, в то время как историческая закономерность предполагает, что дно появляется через 12-13 месяцев (к тому же базовый уровень затрат сам по себе также будет снижаться).

Существует несколько настоящих сигналов глубокой распродажи: цена падает ниже базового уровня затрат, общие убытки держателей, продолжающаяся распродажа, эффективное падение ниже четырехлетней скользящей средней, появление медвежьего уровня глубокого падения. Если эти сигналы начнут разворачиваться на ценовых уровнях, значительно превышающих старый диапазон, это будет означать, что сжатие амплитуды на обоих концах цикла реально.

С другой стороны, если всеобъемлющая капитуляция произойдет, то спокойный максимум лишь отложит страдания, не уменьшив их. В любом случае арифметика базового уровня затрат показывает: стартовая линия для этого суждения значительно выше уровня, предполагаемого старым четырехлетним циклом.

Это описательное исследование, которое рассказывает о том, как спокойный максимум цикла формирует арифметическую логику дна цикла, и не обязательно является прогнозом ценового движения или ценовых целей. Установленные нами ценовые уровни основаны на исторических данных, сопоставленных с текущим откатом относительно сегодняшнего базового уровня затрат (который также будет изменяться).

Приложение A: Библиотека графиков

Мы собрали большое количество вспомогательных графиков, классифицированных по темам. Первая группа строит рамки цикла; вторая группа последовательно рассматривает полный контрольный список дна. На каждом графике индикаторов затененная область — это диапазон, достигнутый этим индикатором на минимумах 2015, 2018 и 2022 годов, оранжевый маркер — это последние данные.

График цикла

Цена и ее цикл. Полная история цен биткойна на логарифмической шкале, с отметками прошлых трех максимумов цикла (красный) и максимума в октябре 2025 года (оранжевый).

Цена и ее цикл. Тот же исторический период, с отметками контрольных минимумов: медвежьи минимумы 2015, 2018 и 2022 годов (красный), а также падение из-за COVID и откат в середине 2021 года (серый).

Цикловые часы. Сколько дней прошло от предыдущего минимума (круг) до максимума (квадрат) для каждого максимума. Максимум в октябре 2025 года точно попадает в историческое окно.

Эйфория наступает заранее. Пик оценки цикла происходит в начале 2024 года, примерно в то время, когда запускается спотовый ETF; затем цепочка энтузиазма угасает, но цена снова растет примерно на 70%, пока не достигает пика в октябре 2025 года.

Сигнал, который никогда не срабатывал. Пик Pi цикла точно предсказал максимумы 2013, 2017 и 2021 годов за несколько дней (звездочка). В этом цикле условия для срабатывания никогда не были выполнены (это впервые для любого пика цикла).

Анализ индикаторов дна

MVRV. Соотношение цены к среднему базовому уровню затрат держателей. Прошлые минимумы опускали его значительно ниже 1.0; в этом цикле минимумы пока остановились на уровне 1.14.

NUPL. Доля рыночной капитализации в не реализованной прибыли. Прошлые минимумы опускали его ниже нуля (общие убытки); сейчас он все еще положителен.

MVRV Z-Score. Стандартизированная версия MVRV. Прошлые минимумы фиксировали глубокие отрицательные значения; в этом цикле он все еще положителен.

Майер Мультипликатор (Mayer Multiple). Цена деленная на 200-дневную скользящую среднюю. Он уже опустился до нижнего диапазона, являясь одним из самых характерных индикаторов дна.

Цена по сравнению с четырехлетней скользящей средней. 200-недельная скользящая средняя является самым долговечным уровнем поддержки для биткойна. Прошлые минимумы достигали или падали ниже нее; сейчас цена впервые в этом цикле упала ниже нее.

SOPR. Средняя прибыль или убыток от переданных активов за день. Прошлые минимумы несколько месяцев удерживали его ниже 1.0 (распродажа); в этом цикле он лишь слегка коснулся нижней границы.

Чистая реализованная прибыль и убыток. Сумма прибыли (+) или убытка (−), зафиксированная ежедневно, масштабированная по рыночной капитализации. Всплеск резкого убытка, который отмечает дно, еще не произошел.

Пуэлл Мультипликатор (Puell Multiple). Индикатор давления доходов майнеров. Прошлые минимумы для капитуляции майнеров фиксировались на уровне от 0.30 до 0.41; минимумы в этом цикле (около 0.44) очень близки, но не достигнуты.

Хэш Риббоны (Hash Ribbons). Динамика вычислительной мощности. Значение ниже 1.0 означает, что майнеры капитулируют; в 2026 году оно устойчиво упало ниже этого порога.

Индекс страха и жадности. Наш собственный эмоциональный индикатор от 0 до 100, который показывает степень страха во время этого падения, глубже среднего уровня прошлых минимумов. Это единственный индикатор, который уже точно сработал.

Приложение B: Глоссарий

Цикл биткойна. Цикл биткойна длится примерно четыре года и включает в себя многолетний рост до исторического максимума, резкое падение до минимума и длительное восстановление. Каждый цикл обычно вращается вокруг халвинга.

Халвинг. Примерно каждые четыре года скорость выпуска новых биткойнов сокращается вдвое. Это фиксированная характеристика протокола, которая исторически служила якорем для каждого цикла.

Исторический максимум (ATH). Самая высокая цена закрытия биткойна за всю историю. Исторический максимум в этом цикле составил 124,824 долларов 6 октября 2025 года.

Откат. Степень падения цены от максимума, выраженная в процентах. Откат на −50% означает, что цена упала на половину от исторического максимума.

Базовый уровень затрат, также известный как реализованная цена. Оценка средней цены, которую рынок платит за имеющиеся биткойны. Технически это сумма каждой монеты биткойна по цене последнего ончейн-перевода, деленная на количество биткойнов. Это самый ключевой единственный якорь в этом отчете, который мы также называем базовым уровнем сети.

Рыночная капитализация. Общая долларовая стоимость всех биткойнов, рассчитанная по текущей цене (цена × количество биткойнов в обращении).

Реализованная рыночная капитализация. Общая стоимость всех биткойнов, рассчитанная по цене последнего перемещения каждой монеты, а не по текущей цене. Реализованная цена — это реализованная рыночная капитализация, деленная на количество биткойнов.

Соотношение MVRV. Рыночная капитализация, деленная на реализованную рыночную капитализацию, также равна текущей цене, деленной на базовый уровень сети. Выше 1.0 — в среднем каждая монета в прибыли; ниже 1.0 — в среднем каждая в убытке. Это основная нить, проходящая через весь отчет.

MVRV Z-Score. Стандартизированная версия разницы между рыночной капитализацией и реализованной рыночной капитализацией, позволяющая сравнивать экстремальные максимумы и минимумы в разные эпохи цен биткойна.

NUPL (чистая не реализованная прибыль и убыток). Доля не реализованной прибыли в общей рыночной капитализации. Высокое положительное значение указывает на жадность, близкую к максимуму; значение ниже нуля (общие убытки) часто сопровождается отчаянной распродажей, близкой к минимуму.

SOPR (коэффициент прибыли от расходов). Средняя прибыль или убыток от переданных активов за день. Выше 1.0 — активы продаются с прибылью; ниже 1.0 — держатели распродают (сигнал дна).

Майер Мультипликатор (Mayer Multiple). Цена деленная на 200-дневную скользящую среднюю. Простой индикатор, используемый для измерения степени отклонения цены от среднесрочного тренда.

200-дневная/200-недельная скользящая средняя. Средняя цена закрытия за последние 200 дней (среднесрочный тренд) или 200 недель (примерно четыре года, самый долговечный уровень поддержки для биткойна).

Пуэлл Мультипл (Puell Multiple). Соотношение долларовой стоимости вновь добытого биткойна к его среднему значению за год, используемое для оценки давления на доходы майнеров (низкое) или всплеска (высокое). Этот индикатор назван в честь аналитика ARK Invest Дэвида Пуэлла.

Риск резервов. Оценка уверенности долгосрочных держателей относительно цены. Он представлен в виде пропорции и используется в этом отчете только в относительном смысле.

Пик цикла Pi. Индикатор времени, который срабатывает, когда 111-дневная скользящая средняя пересекает вверх вдвое 350-дневную скользящую среднюю. Он точно предсказывал пики в 2013, 2017 и 2021 годах всего за несколько дней; этот цикл никогда не срабатывал.

Хэш-ленты (Hash Ribbons). Сравнение средней вычислительной мощности за 30 и 60 дней. Когда краткосрочная скользящая средняя падает ниже долгосрочной, майнеры с наивысшими затратами начинают отключаться (сдаваться); восстановление пересечения исторически всегда происходило до дна.

Индекс страха и жадности. Эмоциональный индикатор от 0 до 100, построенный на данных о цепочке, производных и потоках капитала. Низкие значения указывают на крайний страх (близость к дну), высокие значения указывают на крайнюю жадность (близость к пику).

RSI (Индекс относительной силы). Индикатор импульса, колеблющийся между 0 и 100; высокие значения указывают на перепроданность рынка, обычно появляются вблизи пика.

Циклические часы. Количество дней, прошедших с момента начального минимума цикла или с момента халвинга до пика или дна. Последние три пика биткойна приходились примерно на 1060 дней после предыдущего минимума; дно появлялось примерно через 12-13 месяцев после пика.

Рефлексивность. Эта концепция была популяризирована Джорджем Соросом в его книге "Финансовая алхимия" 1987 года и относится к тому, что стандарт, используемый в качестве меры, также может быть обратно затронут колебаниями цен. Здесь базовая стоимость выглядит как нижняя граница, но в условиях настоящей распродажи обмен активов с убытком может привести к ее снижению. Нижняя граница является подвижной целью, а не фиксированной красной линией.