Битва за позиции стейблкоинов усиливается: когда соответствие требованиям — это лишь билет для входа, USD1 станет самым большим победителем?

Автор: momo, ChainCatcher

С момента официального подписания Закона GENIUS прошло почти год.

Согласно правилам, регулирующие органы должны до 18 числа следующего месяца (18 июля 2026 года) завершить разработку большинства окончательных положений. В то время как закон в целом вступит в силу и будет полностью реализован через 120 дней после публикации окончательных правил или до 18 января 2027 года.

С переходом к финальной стадии разработки нормативных актов, конкурентная среда для стейблкоинов также претерпевает значительные изменения. В пятерке крупнейших стейблкоинов по рыночной капитализации, кроме USDT и USDC, которые уверенно занимают первые два места, другие позиции заметно меняются, и на рынок вышел новый игрок — USD1, поддерживаемый семьей Трампа. С начала этого года рыночная капитализация USD1 быстро возросла, увеличившись на 50% с примерно 3 миллиардов долларов в конце прошлого года до около 4,5 миллиардов долларов, что сделало его пятым по величине стейблкоином, который на некоторое время обошел USDe и поднялся на четвертое место.

Когда соблюдение норм станет пропуском на рынок, на что же сместится фокус конкуренции среди стейблкоинов? Кто станет крупнейшим победителем?

I. После Закона GENIUS логика конкуренции стейблкоинов изменилась

Сначала рассмотрим прогресс в продвижении положений Закона GENIUS.

Управление по контролю за валютой США (OCC) первым в феврале 2026 года опубликовало предложенные правила, касающиеся стейблкоинов, после чего FDIC, FinCEN, OFAC и другие регулирующие органы последовательно разработали сопутствующие рамки, среди которых правила по борьбе с отмыванием денег и санкциям недавно завершили сбор общественных мнений, и окончательная версия скоро будет опубликована.

С точки зрения общей структуры формируется единая федеральная регуляторная рамка для стейблкоинов, которая демонстрирует явную тенденцию к стандартизации. В рамках этой структуры эмитенты платежных стейблкоинов подлежат унифицированной системе стандартов:

• Требования к резервным активам: должны быть обеспечены на 100% высоколиквидными долларовыми активами, включая наличные деньги, краткосрочные государственные облигации США и соглашения о репо.

• Механизмы раскрытия информации и аудита: требуется регулярное раскрытие структуры резервов и проведение аудита или подтверждения со стороны зарегистрированных бухгалтерских фирм.

• Система соблюдения норм в области финансовых преступлений: все эмитенты должны быть включены в рамки Закона о банковской тайне (BSA) и создать полную систему управления рисками, охватывающую борьбу с отмыванием денег и проверку санкций.

• Управление рисками и ограничения на деятельность: необходимо создать механизмы капитального буфера, управления ликвидностью и контроля рисков, а также выполнять обязательства по выкупу по номинальной стоимости. Объем деятельности эмитентов строго ограничен, в принципе, им запрещено заниматься высокорисковыми действиями, такими как кредитование, повторное залогование и выплата доходов держателям токенов.

После того как регуляторные рамки и положения постепенно унифицируются, стейблкоины по сути становятся "банковской валютой", и требования к соблюдению норм быстро стандартизируются, превращаясь из конкурентного преимущества в порог входа в отрасль.

Как только соблюдение норм станет единым порогом, следующий фокус конкуренции естественно сместится на то, кто сможет глубже интегрироваться в основные регуляторные и исполнительные уровни финансовой инфраструктуры США.

Иными словами, после Закона GENIUS логика конкуренции стейблкоинов изменилась с "кто более соблюдает нормы" на "кто ближе к центру власти". Соблюдение норм — это лишь пропуск, а возможность получить федеральную лицензию, подключиться к расчетной системе и встроиться в баланс крупных финансовых учреждений — это ключевые переменные, определяющие долгосрочную структуру.

II. USD1 станет крупнейшим победителем?

С изменением логики конкуренции ожидается, что структура ведущих стейблкоинов также претерпит значительные изменения. Сначала посмотрим, кто будет больше всего затронут, когда соблюдение норм станет порогом входа.

С текущей структурой, кроме USDC и USD1, большинство ведущих стейблкоинов в рамках Закона GENIUS сталкиваются с различными уровнями давления на корректировку. Например, в случае с USDT, около 20 миллиардов долларов золота и десятки миллиардов долларов биткойнов в его резервах не соответствуют требованиям закона к резервам в белом списке. Ответ Tether заключается в запуске соответствующей версии USAT, отделяющей соответствующий рынок от оффшорного USDT. Данные показывают, что в первом квартале 2026 года чистый объем предложения USDT сократился на около 3 миллиардов долларов, что стало значительным сокращением за последние годы и отражает, что средства перемещаются в соответствующую систему.

Если это перемещение продолжится, кто сможет принять эти новые соответствующие средства?

Важным сигналом является то, что ведущие эмитенты стейблкоинов сближаются с федеральной регуляторной системой.

Circle уже в конце 2025 года получила условное одобрение на получение лицензии национального трастового банка от OCC, в то время как WLFI в начале 2026 года официально подала заявку на получение лицензии национального трастового банка. Для индустрии стейблкоинов эта лицензия означает не только добавление одного соответствующего квалификационного документа, но и то, что эмитенты начинают входить в систему федерального банковского регулирования США и получают более высокий уровень институционального признания.

Если одобрение пройдет успешно, с полным внедрением Закона GENIUS, USDC и USD1 могут первыми завершить ключевые элементы в рамках федеральной регуляторной структуры. В это время резервы, аудит, раскрытие информации и регуляторная система будут стремиться к унификации, и соблюдение норм может перестать быть основным разделением между ними.

На самом деле, ключевыми факторами, определяющими структуру конкуренции на следующем этапе, могут стать институциональная сеть, финансовая инфраструктура и то, кто ближе к центру власти в США.

На данный момент USDC все еще занимает позицию первопроходца. После многих лет развития он глубоко встроен в финансовую систему США и создал зрелую институциональную сеть и преимущества в каналах.

Но в процессе нового раунда регуляторной перестройки USD1 формирует другое преимущество для запоздалых участников. Это преимущество не связано с масштабом, а с временем.

USDC развивался в эпоху, когда регуляторные правила еще не были унифицированы, его структура и рыночная сеть постепенно формировались в процессе адаптации к изменениям правил. В то время как USD1 появился, когда Закон GENIUS и федеральная регуляторная структура уже постепенно формировались, что означает, что он почти с первого дня может проектировать свою структуру в соответствии с будущими правилами. Иными словами, USDC больше похож на постоянное обновление в старой системе, тогда как USD1 больше напоминает перестройку в соответствии с новой системой.

Для крупных учреждений такое "задержка" может не быть недостатком. Поскольку правила стремятся к унификации, рынку может потребоваться не самый ранний продукт, а продукт с наименьшими трениями с будущими институтами и наименьшими затратами на подключение.

Кроме того, у USD1 есть еще один переменный фактор, который трудно воспроизвести другим стейблкоинам — политические ресурсы.

В отличие от чисто рыночной конкуренции, он имеет более сильную связь с политическими циклами и направлениями регулирования в США. Когда регуляторные положения все еще имеют гибкость, а политические ориентиры еще не полностью сформированы, проект, глубоко связанный с циклом правления, часто может быстрее почувствовать направление регулирования и легче получить поддержку на институциональном уровне.

Ранее суверенный фонд Ближнего Востока MGX выбрал USD1 в качестве инструмента расчетов в инвестиции в 2 миллиарда долларов в Binance, что является реальным подтверждением. Институты, возможно, ценят не только текущую ликвидность USD1, но и ту определенность регулирования, которую он представляет, а также его потенциальное место в будущем институциональном каркасе.

Если USDT выиграл от глобализации за последние десять лет, а USDC выиграл от традиционной финансовой системы, то USD1 ставит на регуляторные преимущества США в следующие десять лет.

Если Закон GENIUS в конечном итоге будет реализован по текущему пути, то в этой перестановке стейблкоинов, вызванной перестройкой институтов, USD1 может стать одним из крупнейших бенефициаров, а возможно, даже вырасти из запоздалого участника в ключевую переменную в следующей стадии конкурентной структуры стейблкоинов.

III. За резким ростом USD1

Если говорить о политических ресурсах и преимуществах регуляторного цикла, которые обеспечивают USD1 регуляторный попутный ветер, то быстрый рост за последние несколько месяцев также обусловлен очень реальной стратегией роста.

С начала этого года USD1 быстро вошел в число ведущих стейблкоинов, увеличив свой объем с примерно 3 миллиардов долларов до почти 5 миллиардов долларов, и это больше похоже на активное "маркетинговое расширение" вокруг ликвидности, чем на естественное распространение.

WLFI провела ряд системных стимулов вокруг USD1. Среди них биржи являются ключевыми входными точками трафика, а экосистемная активизация — это долгосрочная поддержка:

• Смещение трафика на биржах: в частности, Binance, в последние несколько месяцев WLFI продвигала использование USD1 через масштабные механизмы субсидирования, включая раздачу токенов, стимулы по доходам, возврат средств за сделки и вознаграждения за использование маржи, что напрямую снижает стоимость владения и использования USD1 для пользователей. В то же время, с запуском торговых пар с USD1 и первого бессрочного контракта, оцененного в USD1, USD1 был встроен в систему согласования сделок и расчетов по деривативам. Платформы, такие как Bybit и Gate, также увеличивают ликвидность USD1 на рынке деривативов и спотовом рынке через совместные мероприятия, торговые задания и скидки на маржу.

• Сотрудничество в цепочке экосистемы: WLFI постоянно продвигает сотрудничество в цепочке экосистемы. Будь то Aster, который использует USD1 в качестве эксклюзивного расчетного актива для бессрочных контрактов TradFi, или такие кредитные протоколы, как Dolomite, предлагающие стимулы по доходам, а также план ликвидности на 100 миллионов долларов от TownSquare, все это в основном увеличивает сценарии использования USD1, позволяя ему использоваться не только для торговли, но и для кредитования, расчетов и получения доходов.

• Создание внутренней финансовой инфраструктуры: WLFI также начала строить внутреннюю финансовую инфраструктуру. С запуском таких продуктов, как WLFI Markets, сценарии кредитования, доходов и управления капиталом начинают сосредотачиваться внутри собственной экосистемы. В отличие от полной зависимости от сторонних протоколов, это означает, что USD1 может не только получать ликвидность, но и удерживать больше средств внутри своей системы, создавая внутренний круговорот между стейблкоинами, кредитами и продуктами доходности.

• Предварительное закрепление пользователей: WLFI также заранее закрепляет пользователей и ликвидность через программы белых списков для сообщества, объединяя выпуск стейблкоинов, участие в экосистеме и строительство сообщества, что дополнительно расширяет базу пользователей USD1.

Если рассмотреть все эти факторы вместе, можно увидеть, что рост USD1 в этот раз обусловлен не только регуляторными преимуществами, предоставляемыми политическими ресурсами, но и постоянно расширяющимся экосистемным сотрудничеством и созданием финансовой инфраструктуры, что обеспечивает USD1 более долгосрочные драйверы роста.

На самом деле, это также является закономерностью в конкуренции стейблкоинов за последние несколько лет: действительно крупные стейблкоины никогда не были просто "долларовыми токенами", а представляли собой целую финансовую сеть. Судя по текущему пути развития, USD1 пытается воспроизвести именно такую модель. Расширяясь одновременно через биржи, экосистему и финансовые сценарии, он накапливает сетевой эффект за короткий период времени.

Заключение: война стейблкоинов только начинает вторую половину

Если рассматривать рынок стейблкоинов в более длительной перспективе, можно заметить, что разные проекты занимают разные позиции.

USDT представляет собой глобализацию и оффшорную долларовую сеть. Накопленные за последние несколько лет преимущества ликвидности и сетевые эффекты по-прежнему позволяют ему занимать наибольшую долю рынка. Однако с постепенным формированием регуляторной структуры США он также активно проводит сегментацию рынка, предлагая соответствующие версии, чтобы отделить американский рынок от глобального.

USDC же представляет собой продолжение существующей финансовой системы США. Основываясь на многолетнем опыте Circle в создании институциональной сети, платежных каналов и соблюдении норм, он по-прежнему является самым зрелым и надежным выбором для традиционных финансовых учреждений, желающих войти в сферу стейблкоинов.

Кроме того, быстро возникает новая переменная.

В отличие от масштаба и преимущества первопроходца, USD1 выделяется тем, что он почти попадает в несколько ключевых окон перестройки отрасли, таких как восстановление регуляторной структуры, изменения политических циклов и расширение экосистемы стейблкоинов.

Что более важно, в отличие от уже сложившейся структуры, USD1 борется за новые рынки.

С полным внедрением Закона GENIUS все больше традиционных учреждений, платежных сетей и трансакционных средств войдут в систему соответствующих стейблкоинов. Для такого рынка, который все еще находится на стадии быстрого расширения, определяющими факторами для распределения новых долей могут стать не только масштаб и преимущества первопроходца, но и то, кто сможет быстрее адаптироваться к новым правилам и получить институциональную поддержку.

Будущий рынок стейблкоинов может не быть простым дележом между одним доминирующим игроком, и не обязательно будет ограничиваться дуополией USDT и USDC. За пределами оффшорной долларовой системы и традиционной финансовой системы постепенно формируется новый рынок, который сосредоточен вокруг регуляторной структуры США, политических ресурсов и институционального капитала.

А USD1 как раз стоит на входе в этот новый рынок. С окончательным внедрением окончательных положений в июле 2026 года и полным осуществлением Закона GENIUS в начале 2027 года, индустрия стейблкоинов может столкнуться с самой быстрой перестройкой с момента своего создания. В прошлом стейблкоины соревновались в том, кто первым перенес доллар на блокчейн; в будущем же, возможно, будет борьба за то, кто ближе к центру власти, стоящему за долларовой системой.