Самый скрытный победитель AI

Автор статьи | Фредди

Данные предоставлены | Гоугушу Дата

В этом году на глобальном рынке AI, не только крупные компании одерживают абсолютные победы, но и малые компании второго, третьего и четвертого эшелонов получают свою долю. Даже некоторые компании, которые, казалось бы, не имеют отношения к этому бизнесу, стали объектами бурного роста.

На фондовых рынках Японии и Кореи есть ряд старых производственных компаний, чьи акции выросли больше, чем у многих акций, связанных с AI.

Компания Тото, известная своими санитарными изделиями, достигла пятилетнего максимума, увеличив свою стоимость на 145% за последний год.

Двигателем этого переоценивания не является ее основная деятельность по производству унитазов, которая существует более ста лет.

А это - высокотехнологичная керамика для полупроводников, в которой компания работает почти сорок лет.

01 Позиционирование на рынке AI

Керамическое направление Тото началось в 1984 году. Тогда компания создала отдел разработки новых материалов, пытаясь перенести многолетний опыт в области высокотемпературного синтеза унитазов в сферу промышленной керамики. В 1990 году она начала совместную разработку компонентов для травления с американским лидером в области полупроводникового оборудования Lam Research, сделав первый шаг в полупроводниковую цепочку поставок.

Но в течение следующих тридцати лет это направление бизнеса оставалось крайне незначительным. Высокая сложность технологий, низкий выход годных изделий и низкая загрузка мощностей - керамика для полупроводников постоянно тянула группу вниз по прибыли. Еще пять лет назад рентабельность составляла всего 9%.

Настоящий перелом произошел в 2020 году. Новый завод в префектуре Оита внедрил полностью автоматизированные производственные линии и системы AI для контроля качества, что значительно повысило выход годных изделий. В конце 2022 года спрос на AI начал стремительно расти, производители NAND начали массовое расширение, заказы на электростатические захваты хлынули потоком.

Сложение двух факторов полностью изменило лицо керамического бизнеса.

В 2025 финансовом году продажи керамики для полупроводников составили 67,4 миллиарда иен, увеличившись на 34% по сравнению с предыдущим годом. Операционная прибыль составила 28,9 миллиарда иен, увеличившись на 42%. Рентабельность составила 43%. В то время как основной бизнес по производству санитарных изделий, существующий почти сто лет, имел рентабельность всего 5%. Керамический бизнес составил лишь 9% от общего дохода, но принес 54% операционной прибыли.

Ранее Тото имела стабильный статус на фондовом рынке - строительные и санитарные акции. P/E долгое время колебался в диапазоне от 18 до 20. В 2021 году, в самый разгар полупроводникового цикла, он временно достиг 39,5, но к концу 2024 года снова упал до 18,8.

Рынок не был готов оценивать компанию по производству унитазов как производителя компонентов для полупроводникового оборудования. Но четыре катализатора в 2026 году разрушили эту преграду:

• 22 января: Goldman Sachs повысил рейтинг Тото с "нейтрального" до "покупки", а целевую цену с 4800 иен до 6100 иен. В тот день акции выросли на 11%.

• 17 февраля: Инвестор-активист Palliser Capital опубликовал открытое письмо, в котором назвал Тото "самым недооцененным бенефициаром AI на рынке", оценив внутреннюю стоимость более 8800 иен.

• 30 апреля: Годовой отчет показал ------ EPS 71,16 иен, что на 79% выше рыночных ожиданий, в тот день акции выросли на 18%, что стало максимальным однодневным ростом за пять лет.

• 3 июня: Руководство объявило о планах инвестировать 80 миллиардов иен в расширение мощностей по производству керамики для полупроводников в течение следующих пяти лет, доля полупроводников в капитальных затратах увеличилась с 11% до более половины. Акции снова выросли на 11%.

После четырех катализаторов акции компании стремительно взлетели. Но в это время уже возникло значительное расхождение с рыночным восприятием.

Тото - это "компания по производству санитарных изделий с полупроводниковым бизнесом" или "компания по производству полупроводниковых компонентов с санитарным бизнесом". Это соответствует совершенно разным коэффициентам оценки.

Сложность в этом суждении заключается в том, что позиция Тото в цепочке полупроводников слишком уникальна.

Чем более продвинутые чипы, тем более жесткие условия производства. EUV-литография должна выполняться в вакууме, колебания температуры на каждом этапе не могут превышать микронный уровень. Традиционные механические захваты не выдерживают - только керамические электростатические захваты могут одновременно удовлетворять четыре условия: выдерживать высокие температуры до тысячи градусов, противостоять сильной коррозии плазмы, обеспечивать сверхвыскую изоляцию и не выделять газ в вакуумной среде.

3D NAND увеличивает количество слоев с 200 до 500, и с каждым новым слоем требуется новый этап низкотемпературного травления, для каждого этапа травления необходимы электростатические захваты. Чипы становятся меньше и собираются в модули, тепловая плотность возрастает, и керамика становится единственным решением.

Этот логический вывод приводит к парадоксальному заключению: чем более "продвинутой" становится чиповая индустрия, тем глубже она зависит от традиционных материалов и технологий.

Теперь возникает вопрос: как Тото может воспользоваться этим спросом?

Конкуренты могут производить детали из оксида алюминия, но поддерживать высокую чистоту, однородность кристаллов и точные размеры при массовом синтезе - весь этот ноу-хау есть только у Тото. С 1995 по 2026 год она подала наибольшее количество патентов на электростатические захваты в мире. С момента совместной разработки компонентов с Lam Research в 1990 году обе компании связаны более чем 35 лет, и Lam два года подряд награждала ее за выдающиеся достижения среди поставщиков.

Что касается мощностей, завод Тото на Кюсю уже работает на полную мощность, а новый обжиговый цех в Фукуоке планируется к запуску в 2027 году. Объявленный в июне этого года план инвестиций в 80 миллиардов иен значительно превышает рыночные ожидания.

Но на самом деле, то, что оставляет конкурентов позади, - это не мощности, а время. Сертификация нового поставщика электростатических захватов занимает не менее пяти лет. Даже если конкуренты сейчас вложат большие деньги в строительство заводов, от начала сертификации до получения готовой продукции пройдет не менее пяти лет.

Спекуляции на рынке вокруг Тото продолжаются, и путь переноса оценки с строительных материалов на компоненты полупроводникового оборудования еще не завершен.

02 Не только Тото

Тото не единственный случай. Тот же логика наблюдается и в других отраслях.

**Nittobo (Нитто) **, японская текстильная компания, занимающаяся стекловолокном уже 128 лет. В прошлом году ее акции выросли на 325%.

Двигателем этого роста стал низкотемпературный стекловолокнистый материал под названием T-glass. Площадь подложки для упаковки AI-чипов становится все больше, а количество слоев увеличивается, что резко ужесточает требования к коэффициенту теплового расширения подложки - обычные электронные ткани уже не удовлетворяют требованиям продвинутой упаковки, и T-glass стал единственным выбором.

Около 90% мировых поставок T-glass сосредоточено в руках Nittobo, мощности уже распланированы до 2027 года. Дефицит высококачественной продукции превышает 40%, что непосредственно вызвало два раунда повышения цен - в августе 2025 года цены выросли на 20%, а в апреле 2026 года снова на 20% до 30%. Давление на повышение цен передается по цепочке поставок, и Apple обходит многоуровневые каналы, напрямую фиксируя мощности у Nittobo.

Тот же диссонанс в идентичности наблюдается и у другой более известной японской компании.

Ajinomoto (Видзимото), крупнейший в мире производитель глутамата натрия, накопивший опыт в области химии аминокислот, в конце 1990-х годов разработал изоляционную пленку под названием ABF для межслойной изоляции в упаковке чипов.

Источник: Официальный сайт Ajinomoto

На протяжении более двадцати лет ABF оставалась стандартом в отрасли, занимая около 80% до 95% мирового рынка. При упаковке AI-чипов количество слоев увеличивается с 8 до 16, и с каждым новым слоем требуется новый слой ABF. Этот бизнес составляет всего 6% от дохода группы Ajinomoto, но приносит 30% прибыли, рентабельность превышает 50%.

Примеры резкого роста Nittobo и Ajinomoto указывают на одно и то же заключение: в AI-цепочке поставок высокие прибыли могут находиться не только на переднем крае технологий, но и в тех, казалось бы, незначительных, но критически важных звеньях, которые не могут быстро реагировать на изменения в мощностях.

Та же логика начинает проявляться на фондовом рынке A, но рассказ несколько отличается: история фондового рынка A заключается в замене импорта и открытии временного окна для дефицита.

• Направление прецизионной керамики

  Уровень локализации высококачественных электростатических захватов в Китае составляет менее 1%, а 12-дюймовые продукты практически полностью зависят от импорта. Компания Zhongci Electronics - это самая быстро развивающаяся местная компания - электростатические захваты уже прошли проверку ведущими местными производителями оборудования и перешли в стадию массовых поставок; подложки из нитрида алюминия также начали поставляться клиентам.

  В первом квартале 2026 года выручка компании увеличилась на 79% по сравнению с предыдущим годом, чистая прибыль выросла на 57%, а цена акций за 52 недели выросла с 45 юаней до 176 юаней, увеличившись почти в три раза. За ней следуют компании Kema Technology и Pioneer Precision, но для формирования массовых поставок потребуется время.

• Направление электронных тканей

  Цены на высококачественные электронные ткани с начала 2024 года выросли на 250% до 300%, а некоторые экстремальные модели подорожали еще больше. Honghe Technology является лидером в производстве ультратонких тканей (16 микрон и меньше), ее доля на рынке составляет около 26%, и она прошла сертификацию у Nvidia и TSMC. В первом квартале 2026 года ее чистая прибыль за квартал достигла 140 миллионов юаней, увеличившись на 354% по сравнению с предыдущим годом.

  Feilihua - единственная компания в стране, способная массово производить кварцевые ткани, также получила сертификацию от Nvidia - цена на кварцевую ткань составляет от 200 до 400 юаней за метр, а валовая прибыль превышает 60%. По данным Huatai Securities, рынок специальных электронных тканей с низкой диэлектрической проницаемостью (Low-Dk и кварцевые ткани) ожидается, что вырастет с 3,9 миллиарда юаней в 2025 году до 29,2 миллиарда юаней в 2027 году, с среднегодовым темпом роста 173,3%. Этот материал стал одним из самых быстрорастущих сегментов в области AI-аппаратного обеспечения.

Основное напряжение на фондовом рынке A заключается в том, что дефицит предоставляет временное окно, а скорость замещения определяет гибкость. Настоящая проверка заключается в том, сможет ли мощность быть выпущена в срок и достигнет ли выход годных изделий уровня, сопоставимого с японскими конкурентами.

03 Заключение

Инерция классификации отраслей очень сильна, компания, производящая унитазы более ста лет, не будет автоматически отнесена к технологическим акциям только потому, что ее полупроводниковый бизнес приносит более половины прибыли. То же самое касается текстильных фабрик, фабрик по производству глутамата натрия и компаний по производству бытовой химии - их традиционные ярлыки не исчезнут автоматически.

Но изменения в структуре прибыли не будут ждать, пока рынок осознает это. Разница лишь в том, что рынок постепенно корректируется в состоянии неопределенности или прыгает на место, когда логика становится достаточно ясной.

Структурная тенденция к межотраслевому перемещению не будет обратима. Требования AI к точности чипов будут только расти, а зависимость от традиционных материалов и технологий будет углубляться. Но темп должен быть ясным - реализация логики требует времени, а цена акций часто опережает логику. (Конец статьи)