AMM новая революция: PropAMM переосмысляет структуру DEX

Автор: Гу Юй, ChainCatcher

DeFi уже слишком долго не рождало новых популярных нарративов.

Однако за последний год в DeFi-рынке появился новый концепт, который редко замечают обычные пользователи, но который профессиональные трейдеры и исследователи обсуждают вновь и вновь: PropAMM.

Бывший соучредитель Multicoin Capital, ныне председатель Forward Industries [Кайл Самани](https://www.rootdata.com/zh/member/Kyle Samani?k=MTI5NjI= "Соучредитель Multicoin Capital") несколько месяцев назад в твиттере заявил, что PropAMM является одним из самых важных нововведений в микроэкономике рынка за последние годы и ожидает, что в этом году эта структура станет основным механизмом онлайновой торговли для спотовых, бессрочных контрактов и даже предсказательных рынков. ETHlab также публично заявил, что рассматривает PropAMM как одно из самых важных направлений исследований.

На главном фронте концепции PropAMM, Solana, рынок PropAMM, представленный такими проектами, как Bisonfi, HumidiFi, SolFi в этом году достигал 70% от общего объема DEX-рынка, а такие существующие DeFi-протоколы, как Haedal, LFJ, Genius также стремятся запустить продукты PropAMM на других публичных блокчейнах, таких как Ethereum, Base, BNB Chain и т.д.

Согласно отчету Jump Crypto, в марте 2026 года ведущие PropAMM на Solana обработали объем торгов в 19.87 миллиарда долларов по парам SOL/USDC и SOL/USDT, что близко к общему объему торгов аналогичных долларовых пар на платформах Binance, Coinbase, OKX и Bybit.

Но парадоксально, что этот новый механизм, который уже влияет на значительный объем онлайновой торговли, почти не воспринимается обычными пользователями DeFi.

Многие нативные проекты PropAMM не имеют официальных сайтов, нет подробной документации, а иногда даже только один почти неактивный аккаунт в X. Пользователи, торгуя на агрегаторах, таких как Jupiter, 0x, LFJ, лишь замечают более низкие проскальзывания и лучшие сделки, но не всегда понимают, что за предложениями стоят не традиционные AMM-пулы, а какой-то закрытый профессиональный маркет-мейкинг.

Это именно то, на что стоит обратить внимание в PropAMM: он не обязательно изменит нарратив ценностей DeFi, как это сделал AMM, но он тихо меняет реальный опыт онлайновой торговли.

I. Что такое PropAMM?

Чтобы понять PropAMM, сначала нужно понять проблемы традиционных AMM.

Uniswap, Curve, Raydium, Orca — такие традиционные AMM по сути представляют собой открытые пулы ликвидности, где фиксированные формулы или ценовые кривые определяют цену сделки. Любой может предоставить ликвидность, любой может торговать, правила прозрачны, открыты и совместимы.

Это было одним из величайших изобретений DeFi. Но у него есть и врожденные недостатки: обновление цен недостаточно гибкое, эффективность использования капитала не слишком высокая, и более профессиональные трейдеры могут "забирать дешевые товары" (MEV). Когда цена на централизованной бирже уже изменилась, а онлайновый пул еще не успел обновиться, арбитражные боты быстро торгуют, возвращая цену к разумному уровню. В конечном итоге обычные LP часто несут убытки от непостоянства, а обычные трейдеры могут столкнуться с более высокими проскальзываниями и худшими сделками.

Подход PropAMM совершенно другой. Он не позволяет множеству обычных LP вкладывать деньги в пул и ждать сделок, а использует профессиональную команду маркет-мейкеров, которая с помощью собственных средств и алгоритмов постоянно предоставляет котировки на покупку и продажу в онлайне.

Определение PropAMM на рынке: это онлайновая программа маркет-мейкинга, которая может предоставлять исполняемые цены на покупку и продажу для торговых пар, не полагаясь на фиксированные кривые, как это делает пассивный AMM, а способная постоянно корректировать цены и ликвидность в соответствии с логикой маркет-мейкинга.

Проще говоря, традиционный AMM похож на автомат с напитками, где цена определяется открытой формулой; PropAMM больше похож на профессиональную стойку, где маркет-мейкеры настраивают цены в зависимости от рыночных цен, запасов, рисков и реального времени торговли.

Капитал PropAMM не распределен по широкой ценовой кривой в ожидании маловероятных сделок, а сосредоточен в "местах, где действительно произойдет следующая сделка". Именно поэтому он может повысить эффективность капитала.

Основатель HumidiFi Кевин в интервью заявил, что HumidiFi использует собственные запасы и модели прогнозирования цен для котировок, ликвидность традиционного AMM пассивно лежит в пуле, тогда как PropAMM обновляет цены несколько раз в каждом блоке, даже в текущей инфраструктуре Solana обновляя их почти каждые 50 миллисекунд.

Кевин также добавил, что HumidiFi с запасами около 8 миллионов долларов может регулярно обрабатывать объемы торговли от 500 миллионов до 1 миллиарда долларов в день, что является уровнем капитальной эффективности, который трудно достичь традиционным AMM. Его логика заключается в том, чтобы довести концентрированную ликвидность Uniswap v3 до предела: вся ликвидность служит только для следующей сделки, а не спит на расстоянии от текущей цены.

II. Тренды и споры

Lifinity считается первым проектом, который ввел собственную модель AMM, запущенной в январе 2022 года на блокчейне Solana. Он тогда позиционировал себя как "AMM на основе оракулов", активно обновляя цены через оракулы, чтобы уменьшить непостоянные потери и защититься от токсичного потока, и считается ранним прототипом PropAMM.

Хотя Lifinity предложил раннюю концепцию, именно новая волна проектов, начавшаяся в 2024 году на Solana, сделала термин "PropAMM" популярным и сформировала масштабируемую экосистему. Эта первая волна основных проектов включает три компании: SolFi, ZeroFi и Obric.

К 2025 году появились такие проекты, как HumidiFi, GoonFi, Tessera V (выпущенный Wintermute), среди которых HumidiFi стал лидером, временно став крупнейшим PropAMM на Solana, занимая почти 50% от общего объема торговли PropAMM.

В декабре 2025 года компания SoL Treasury [Forward Industries](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Forward Industries?k=MjEwODg= "Компания Solana Treasury") объявила о запуске своей собственной платформы AMM BisonFi, что снова изменило рыночный ландшафт, превзойдя HumidiFi и став PropAMM с наибольшей долей рынка на Solana.

Источник: Dune

Согласно статистике RootData, на данный момент в крипторынке появилось 12 проектов PropAMM, учитывая, что многие проекты еще не были официально раскрыты, ожидаемое количество потенциальных проектов превысит 20, и все больше существующих DeFi-протоколов объявляют о внедрении механизма PropAMM.

Тем не менее, как главный конкурент механизма PropAMM, основатель Uniswap Хейден Адамс сдержанно оценивает PropAMM. Он считает, что "эффективность" PropAMM исходит из внешних источников цен, по сути предполагая, что цена обнаруживается в других местах, а затем импортируется в онлайновую среду; когда какой-то рынок становится крупнейшим, оракулы теряют свою актуальность. В отличие от этого, AMM более амбициозен, поскольку предполагает, что он сам является местом, где происходит обнаружение цен.

Эта фраза подчеркивает основную спорность PropAMM: действительно ли он усиливает DeFi или превращает DeFi в централизованный рынок с онлайновым уровнем исполнения?

Котировки PropAMM обычно зависят от цен внешних рынков, частных моделей и профессионального управления запасами. Это очень удобно для пользователей, но не для обычных LP, поскольку большинство пользователей не могут напрямую участвовать в маркет-мейкинге; он повышает эффективность сделок, но снижает прозрачность стратегий; он оставляет больше торгового потока в онлайне, но делает предоставление ликвидности игрой для немногих профессиональных игроков.

Официальная статья Solana также прямо указывает, что PropAMM по-прежнему сталкивается с множеством проблем: обновление цен зависит от того, насколько быстро лидер блока включает сделки, обновления все еще требуют оплаты, интеграция агрегаторов не всегда без разрешений, большинство кодов закрыты, пользователям трудно проверить, получают ли они оптимальные цены, и в настоящее время PropAMM не поддерживает действительно открытые депозиты ликвидности.

В марте 2026 года протокол агрегирования DEX 0x опубликовал отчет, в котором говорится, что некоторые PropAMM на сети Base имеют системные мошеннические котировки. Исследование показало, что эти операторы использовали архитектуру Flashblock на Base, чтобы публиковать привлекательные цены за последние 200 миллисекунд перед окончанием блока, чтобы привлечь маршрутизацию агрегаторов, но сразу же корректировали цены в начале следующего блока. Такие действия обычно приводят к тому, что трейдеры сталкиваются с дополнительными потерями в 5-10 базисных пунктов — при объеме торгов в 1.1 миллиарда долларов в месяц, один источник ликвидности может привести к дополнительным потерям пользователей в 500 тысяч долларов в месяц.

Это открытие еще больше подчеркивает темную сторону PropAMM: когда ликвидность сосредоточена в руках немногих закрытых профессиональных учреждений, эти учреждения также могут использовать асимметрию информации для ущерба интересам пользователей.

III. Почему стоит обратить внимание на PropAMM?

PropAMM не является инновацией уровня парадигмы, как флеш-кредиты или AMM. Он не переопределит основную грамматику DeFi и не заставит каждого пользователя внезапно осознать новую форму продукта.

Но это может быть микроструктурное обновление, через которое DeFi должно пройти на пути к массовому принятию.

Поскольку большинству пользователей не важно, основана ли их торговля на x*y=k, концентрированной ликвидности или частной модели котировок профессионального маркет-мейкера. Их интересует: достаточно ли хороша цена, достаточно ли низкие проскальзывания, достаточно ли быстрое исполнение, могут ли они избежать ущерба от MEV и устаревших цен.

Ответ, который дает PropAMM, очень реалистичен: для лучшего торгового опыта DeFi может потребоваться принять более специализированную, закрытую и стратегическую ликвидность. Это окажет несколько влияний на рынок DeFi.

Во-первых, стандарты конкуренции DEX изменятся. Ранее DEX соревновались по TVL, количеству торговых пар и уровню стимулов; в будущем более важными показателями станут качество исполнения. Для одной и той же сделки SOL/USDC или ETH/USDC, кто сможет предложить лучшее исполнение, тот получит маршрутизацию агрегаторов и поток заказов пользователей.

Во-вторых, власть агрегаторов будет расти. PropAMM обычно не ориентирован непосредственно на обычных пользователей, а получает трафик через агрегаторы, такие как Jupiter, 0x, LFJ. Кто контролирует маршрутизацию заказов, тот может решать, какой тип ликвидности получает торговый поток. DeFi переходит от "конкуренции пулов" к "конкуренции маршрутов".

В-третьих, роль обычных LP будет сокращаться. В сегментах длинного хвоста активов, ранних проектов и токенов сообщества традиционные AMM по-прежнему незаменимы; но на основных торговых парах обычным LP будет трудно конкурировать с профессиональными маркет-мейкерами. В будущем обычные пользователи могут больше не быть напрямую LP, а участвовать в доходах косвенно через казначейства, депозитные продукты, токены протоколов или открытые лимиты маркет-мейкеров.

В-четвертых, DeFi станет более похожим на традиционные финансы. Суть PropAMM заключается в том, чтобы перенести профессиональный маркет-мейкинг, управление запасами, котировки с низкой задержкой, контроль рисков и частные стратегии на блокчейн. Это делает онлайновую торговлю более эффективной и делает DeFi более похожим на финансовый рынок, управляемый профессиональными посредниками.

Причина, по которой в традиционных финансах есть профессиональные маркет-мейкеры, заключается в том, что сложные рынки требуют профессиональных носителей рисков. Ранние DeFi верили, что код и открытые пулы могут заменить все, но рынок в конечном итоге доказал, что в условиях высокочастотной, высокой волатильности и высокой конкуренции профессионализация по-прежнему важна.

В некотором смысле это "регрессия", и она ослабит идеал раннего DeFi "каждый может быть LP", но также может позволить онлайновому рынку впервые действительно конкурировать с централизованными биржами по качеству исполнения.