Исследование Circle с использованием "модели победителя": какие исторические победители должны искать инвесторы CRCL?
Ключевые тезисы
Circle является компанией, которую трудно объяснить с помощью одной сопоставимой компании.Автор: @lufeieth
Введение
Circle — это компания, которую трудно объяснить с помощью одной сопоставимой компании.
Если рассматривать её как эмитента стабильных монет, то она ближе всего к Tether; если как глобальную платежную сеть, то её цели близки к Visa и Mastercard; если как инфраструктуру расчётов между финансовыми учреждениями, то она имеет сходство с SWIFT, DTCC и CLS; если как платформу для разработчиков, то она учится у Stripe, AWS и Twilio; учитывая, что USDC работает на открытом блокчейне, Circle также должна ответить на вопрос, с которым Red Hat сталкивается на протяжении долгого времени: как компания может продолжать извлекать коммерческую ценность, когда базовая сеть остаётся открытой.
Таким образом, при исследовании Circle наиболее эффективный вопрос не в том, "на какую компанию Circle больше всего похожа", а в том:
Какие модели победителей соответствуют каждому уровню бизнеса Circle? Обладает ли она действительно ключевыми условиями успеха, которые были у исторических победителей?
Именно здесь может сыграть свою роль Исследование Моделей Победителей.
I. Что такое Исследование Моделей Победителей
В 2022 году основательница Today Capital Сюй Синь в интервью с выпускниками Нанкинского университета вспомнила важный урок из своей инвестиционной карьеры: исследуя одну компанию, инвесторы легко влюбляются в неё и в конечном итоге попадают в ловушку "видят только деревья, но не лес".
Чтобы решить эту проблему, она разработала трёхчастный метод исследования:
Изучить правила победителей, чтобы понять, как выглядят великие компании.
Глубоко понять потребителей и пользователей.
Исследовать основные компании в отрасли по отдельности, чтобы создать полную карту отрасли.
Первая часть — это Исследование Моделей Победителей.
Сюй Синь говорит, что исследование победителей — это не просто чтение нескольких бизнес-историй. Она привела в пример розничную торговлю, где исследовательская команда систематически изучила биографии основателей и исторические материалы таких компаний, как Amazon, Walmart, Costco, 7 Eleven, Aldi, Walgreens и других. Исследование также включало выступления основателей, квартальные отчёты и стратегические изменения, с акцентом на понимание того, как победители формировались шаг за шагом. (
Синьхуа Финанс
)
Таким образом, Исследование Моделей Победителей можно обобщить как цепочку исследований:
Исторические образцы победителей → Ключевые факторы успеха → Причинно-следственные механизмы → Современные компании для сравнения → Проверяемые показатели
Его цель — создать карту причинности в отрасли, избегая оценок, основанных только на нарративе компании, краткосрочных данных или поверхностных аналогиях.
II. Шесть ключевых моментов Исследования Моделей Победителей
1. Изучение исторического процесса победителей
Статическое исследование зрелой компании часто показывает бренд, масштаб, рентабельность и сетевые эффекты, но не показывает последовательность, в которой эти результаты возникли.
На самом деле нужно исследовать:
Какую проблему она изначально решила?
Кто был её первой ключевой группой пользователей?
Как она осуществила холодный старт на ранних этапах?
Какой маховик появился после увеличения масштаба?
Когда компания получила право на ценообразование?
Как структура доходов расширилась от единственного бизнеса до многоуровневой платы?
Почему конкуренты не смогли это скопировать?
Модель победителя существует в пути развития, а не в конечной финансовой отчетности.
Сегодня Visa обладает глобальной сетью, брендом, стандартами и возможностями управления рисками, но эти способности прошли долгую эволюцию через авторизацию, клиринг, расчёты, трансакции и добавленные услуги. VisaNet в 1970-х годах последовательно создала системы электронных авторизаций и клиринга, а затем продолжила расширяться в области многовалютной обработки, управления рисками, электронной коммерции и добавленных услуг.
2. Изучение базовых механизмов, избегая отраслевых ярлыков
Две компании могут заниматься платежами, но это не означает, что у них одинаковые бизнес-модели.
Основной актив Visa — это сеть, соединяющая банки, торговцев, эквайеров и потребителей; основная способность Stripe — это снижение сложности доступа бизнеса к финансовой инфраструктуре; SWIFT контролирует финансовые сообщения и стандарты связи; преимущества Tether в основном исходят от ликвидности, охвата торговых пар и глобального распределения долларов.
Поэтому, исследуя Модели Победителей, следует выделить причинно-следственные механизмы:
Что движет ростом?
Какова основная единица сетевого эффекта?
Кто контролирует отношения с пользователями?
Кто контролирует стандарты и интерфейсы?
На каком уровне есть право на взимание платы?
Куда будет направлена ценность среди участников экосистемы?
3. Одновременное изучение победителей и "почти успешных" компаний
Изучение только победителей может привести к смещению выжившего.
Изучая Visa, также следует исследовать Diners Club, Discover и региональные платежные сети; изучая AWS, также нужно рассмотреть ранних конкурентов в облачных вычислениях; изучая USDT, также следует исследовать BUSD, DAI, PYUSD и другие стабильные монеты, которые не достигли аналогичного масштаба.
Более строгий метод — это сопоставление трёх типов образцов для каждой Модели Победителей:
Окончательный победитель.
Долгосрочный второй.
Компании с аналогичными условиями, но в конечном итоге потерпевшие неудачу.
Различия между тремя обычно более ценны, чем общие черты между победителями.
4. Различение победы в отрасли и победы компании
Одна отрасль может быстро расти, но некоторые компании в ней всё равно могут не сформировать сверхприбыли.
Рост масштаба стабильных монет не автоматически означает, что прибыль Circle будет расти синхронно. Рост USDC может быть разделён между биржами, кошельками, публичными блокчейнами, банками, платежными сервисами и каналами распределения.
Поэтому инвесторы должны ответить на два вопроса:
Успешна ли сеть USDC?
Получат ли акционеры Circle достаточно высокую долю сетевой ценности?
Широкое принятие инфраструктуры и получение права на ценообразование её владельцем — это два независимых процесса верификации.
5. Преобразование модели в проверяемые показатели
Модель Победителей не должна оставаться на уровне рассказа.
Каждая аналогия должна быть преобразована в данные, которые можно отслеживать на постоянной основе, например:
Количество и активность участников сети
Уровень удержания пользователей и частота транзакций
Количество разработчиков и количество приложений в производственной среде
Соотношение прямых клиентов и клиентов через каналы
Доход от единичной транзакции
Доля не процентного дохода
Доля канальных комиссий
Концентрация клиентов
Уровень перекрестного использования продуктов
Когда эти показатели долгое время не могут улучшиться, соответствующая модель победителя должна быть понижена в приоритете.
6. Разделение исследования бизнес-модели и оценки
Даже если Circle обладает некоторыми ранними характеристиками исторических победителей, цена акций всё равно может заранее учитывать множество ожиданий успеха.
Модель Победителей отвечает на вопрос:
Во что Circle может вырасти?
Анализ оценки отвечает на вопрос:
Какова вероятность успеха, уже учтённая в текущей рыночной капитализации?
Только сочетание обоих подходов может привести к полному инвестиционному суждению.
III. Как на практике применять Исследование Моделей Победителей
Исследуя каждую историческую победу, можно ответить на семь единых вопросов.
1. Первоначальная точка входа
Какую острую проблему компания изначально решила?
Почему пользователи готовы переключиться?
Достаточно ли этой точки входа для поддержки раннего масштабного роста?
2. Способы холодного старта
Откуда получили первую партию поставщиков и потребителей?
Смогла ли компания осуществить холодный старт через субсидии, партнёрство, поддержку регуляторов или существующие каналы?
3. Маховик роста
Будут ли новые пользователи повышать ценность существующих пользователей?
Приведут ли больше транзакций к лучшей ликвидности, более низким затратам, большей безопасности или более широкому охвату?
4. Контрольные точки
Что является ключевым ресурсом, контролируемым компанией?
Распространённые контрольные точки включают:
Стандарты
Протоколы
Бренд
Вход для пользователей
Данные
Ликвидность
Комплаенс
Интерфейсы для разработчиков
Системы клиринга и расчётов
5. Точки взимания платы
На каком уровне компания в конечном итоге взимает плату?
На чем основана плата: объём транзакций, размер активов, количество вызовов API, подписка, добавленные услуги или доход от резервных активов?
6. Утечка ценности
Какие партнёры обладают сильной переговорной позицией?
Сколько ценности заберут каналы, поставщики, регуляторы и поставщики инфраструктуры?
7. Условия неудачи
Как технологии замены, изменения в регулировании, конкуренция, противодействие каналов или однородность продуктов могут разрушить модель победителя?
Исследование Circle также должно следовать этим семи вопросам, а не сначала определять такие выводы, как "следующая Visa", а затем искать подтверждающие доказательства.
IV. Прежде чем исследовать Circle, сначала определите, в каких конкурентных битвах она участвует
Circle в настоящее время позиционирует себя как полный стек платформы интернет-финансовой системы. Её продукты уже охватывают USDC, EURC, Circle Payments Network, CCTP, Gateway, кошельки, инструменты для разработчиков и Arc на нескольких уровнях. Circle стремится одновременно предоставить цифровые активы, кросс-цепочечную ликвидность, платежную сеть, инфраструктуру для разработчиков и возможности координации расчётов.
На конец первого квартала 2026 года объём обращения USDC достиг 77 миллиардов долларов; объем активности CPN, раскрытый Circle за последние 30 дней, соответствует годовому объёму транзакций в 8,3 миллиарда долларов. CPN Managed Payments позволяет финансовым учреждениям предоставлять платежи в стабильных монетах без непосредственного управления цифровыми активами.
Таким образом, видно, что Circle пытается осуществить три стратегических скачка:
Первый скачок: от продукта стабильной монеты к стандартному цифровому доллару
Пользователи больше не рассматривают USDC как одну из многих стабильных монет, а воспринимают её как стандартный долларовый актив для транзакций, платежей, залога и расчётов.
Второй скачок: от цифровых активов к стандарту финансовой сети
Финансовые учреждения, торговые платформы, платежные сервисы и разработчики формируют стабильные интерфейсы, ликвидность и бизнес-процессы вокруг USDC.
Третий скачок: от сетевого стандарта к контролируемому уровню с возможностью взимания платы
Circle продолжает взимать плату через платежную сеть, кросс-цепочечные услуги, кошельки, комплаенс, ликвидность, хранение, инструменты для разработчиков и управленческие услуги.
Долгосрочная доходность инвестиций в CRCL в конечном итоге зависит от того, сможет ли Circle завершить третий скачок.
V. Семь типов Моделей Победителей, на которые инвесторы CRCL должны обратить особое внимание
Первый тип: Глобальная модель распределения цифровых долларов USDT
Почему стоит исследовать
USDT — это наиболее прямой исторический образец для изучения спроса на стабильные монеты, ликвидности и распределительных сетей.
Tether на протяжении долгого времени подчеркивает два ключевых сценария:
24-часовая ликвидность долларов на криптовалютных рынках.
Потребность пользователей из развивающихся рынков в хранении долларов и трансакциях через границу.
Tether публично заявляет, что её стратегический фокус на протяжении долгого времени сосредоточен на развивающихся рынках и регионах с недостаточным покрытием традиционной долларовой финансовой инфраструктуры.
Что нужно исследовать
Как USDT стал стандартным активом для оценки на биржах
Как торговые пары и ликвидность формируют самоподдерживающийся механизм
Как низкозатратные сети, такие как Tron, способствуют распределению
Почему пользователи из развивающихся рынков придают различный вес соблюдению норм и удобству
Какую роль играют биржи, маркет-мейкеры и кошельки в холодном старте
Почему после формирования сетевого лидерства последующим игрокам трудно заменить его
Ключевой вопрос для Circle
USDC в основном полагается на соблюдение нормативных требований, сотрудничество с учреждениями и финансовые услуги на блокчейне для роста, в то время как USDT в основном полагается на глобальное распределение, ликвидность торгов и доступность долларов США для формирования своих преимуществ.
Инвесторы CRCL должны оценить:
Сможет ли соблюдение нормативных требований USDC превратиться в достаточно сильное преимущество ликвидности и привычку использования?
Необходимо внимательно отслеживать:
Доля USDC в торговле, платежах, залогах и RWA
Рост баланса USDC вне Coinbase
Фактическое использование в неамериканских регионах
Глубина ликвидности на различных публичных блокчейнах
Рост прямых держателей USDC и активных адресов
Объем расчетов для учреждений и объем использования розничными клиентами
Второй класс: Открытые платежные сети Visa и Mastercard
Почему стоит изучать
Visa является одной из самых важных моделей Winner Pattern при создании Circle глобальной платежной и расчетной сети.
Visa не берет на себя большую часть потребительского кредитования и не управляет большинством отношений с торговцами напрямую. Банки, эквайеры и платежные сервисы отвечают за распределение, в то время как Visa контролирует стандарты сети, обработку транзакций, правила, бренд и инфраструктуру управления рисками.
VisaNet постепенно расширяется от электронного авторизованного и клирингового расчетного систем до трансакций через границу, мобильных платежей, управления рисками и услуг с добавленной стоимостью, формируя многоуровневую модель взимания платы.
Что нужно изучить
Как Visa осуществляет холодный старт с обеих сторон — банков и торговцев
Почему финансовые учреждения хотят присоединиться к общей сети
Как сетевые правила снижают затраты на доверие между участниками
Как Visa расширяет свои доходы от базовой обработки до услуг с добавленной стоимостью
Как стандарты, бренд, управление рисками и глобальное покрытие формируют барьеры для входа
Как Visa распределяет экономические выгоды с банками, имеющими клиентские отношения
Ключевой вопрос для Circle
Сможет ли CPN сформировать аналогичную сеть финансовых учреждений?
Необходимо внимательно отслеживать:
Количество активных Originating Financial Institution и Beneficiary Financial Institution
Фактическое количество открытых платежных коридоров
Повторная частота транзакций для отдельных учреждений
Объем транзакций и темпы роста доходов CPN
Сформировалась ли четкая модель взимания платы для CPN
Расширили ли банки и платежные компании использование сценариев после подключения к CPN
Сможет ли CPN расшириться от платежных услуг до управления рисками, валютных операций, ликвидности и соблюдения нормативных требований
Для CRCL рост масштаба CPN — это только первый шаг. Доход от единичной транзакции, удержание клиентов и уровень принятия услуг с добавленной стоимостью определяют, сможет ли он постепенно проявить экономические характеристики, подобные Visa.
Третий класс: Модель общественной инфраструктуры финансовых рынков SWIFT, DTCC и CLS
Почему стоит изучать
Путь развития Circle на институциональном рынке имеет важные сходства с традиционной инфраструктурой финансовых рынков.
SWIFT соединяет финансовые учреждения по всему миру через единые стандарты финансовых сообщений. В настоящее время это кооперативная организация, принадлежащая всем членам, соединяющая более 11000 банков, финансовых учреждений и компаний.
DTCC, в свою очередь, стал основной инфраструктурой для посттранзакционных услуг на американском фондовом рынке благодаря автоматизации, централизации и стандартизации, обрабатывая крупные объемы сделок ежедневно.
Основные конкурентные преимущества этих учреждений заключаются в:
Единых стандартах
Плотности соединений учреждений
Достоверности соблюдения нормативных требований
Надежности систем
Встраивании процессов
Высоких затратах на переключение
Что нужно изучить
Как финансовая отрасль формирует общие стандарты
Почему нейтральное управление выгодно для участия учреждений
Как инфраструктура встраивается в внутренние процессы банков
Как надежность, соблюдение нормативных требований и управление превращаются в конкурентные преимущества
Как признание со стороны регуляторов повышает барьеры для входа
Как отраслевые утилиты поддерживают низкие тарифы и стабильный долгосрочный доход
Ключевой вопрос для Circle
Сможет ли Circle стать уровнем цифровых наличных, которому доверяют банки и учреждения на фондовом рынке?
Необходимо внимательно отслеживать:
Прямой доступ системно значимых банков по всему миру
Степень интеграции USDC в системы хранения, клиринга, торговли и залога
Включает ли банк USDC в свои повседневные продуктовые процессы
Стабильность системы Circle, способность к выкупу и соблюдение нормативных требований
Сформировались ли CPN и CCTP в фактические стандарты
Готовы ли учреждения полагаться на одну коммерческую компанию для предоставления ключевой инфраструктуры расчетов
Существует ключевое различие между Circle и SWIFT, DTCC: у SWIFT и DTCC сильные характеристики отраслевых утилит и управления членами, в то время как Circle является коммерческой компанией, стремящейся к возврату для акционеров.
Это означает, что Circle должна установить баланс между нейтральностью, открытостью и захватом ценности для акционеров.
Четвертый класс: Модель инфраструктуры для разработчиков Stripe, AWS и Twilio
Почему стоит изучать
Сможет ли Circle в будущем сформировать высокодоходный платформенный бизнес, во многом зависит от того, будут ли разработчики готовы использовать его в качестве стандартной финансовой инфраструктуры.
Stripe упрощает сложные процессы платежей и финансов, упаковывая их в модули, которые разработчики могут вызывать напрямую через единый API, SDK, тестовую среду, документацию и инструменты разработки. В настоящее время API Stripe охватывает платежи, подписки, платежи и финансовые рабочие процессы.
AWS, начиная с таких базовых компонентов, как S3 и EC2, постоянно добавляет базы данных, сети, безопасность, вычисления и инструменты разработки, постепенно расширяясь от точечных услуг до полноценной облачной платформы. S3 был запущен в 2006 году, и с тех пор AWS продолжает добавлять множество базовых компонентов и сопредельных продуктов.
Что нужно изучить
Каковы основные трения, когда разработчики подключаются к новой инфраструктуре
Как документация, SDK, песочницы и инструменты отладки снижают затраты на подключение
Как единый API расширяется в продуктовую матрицу
Как плата за использование естественным образом увеличивается с ростом клиентов
Как формируется перекрестная продажа между продуктами
Как экосистема разработчиков повышает удержание клиентов и затраты на переключение
Ключевой вопрос для Circle
Сможет ли CCTP, Gateway, кошелек, инструменты контрактов и Arc стать финансовыми компонентами, которые разработчики будут использовать по умолчанию?
Необходимо внимательно отслеживать:
Количество разработчиков и приложений в производственной среде
Объем вызовов API
Удержание разработчиков
Количество продуктов Circle, используемых одним клиентом
Коэффициент конверсии из тестовой среды в производственную
Доходы разработчиков и другие не резервные доходы
Степень зависимости сторонних приложений от инфраструктуры Circle
Успех Arc также следует оценивать в этом контексте.
Критерии оценки Arc не должны ограничиваться TVL на блокчейне или ценой токена, также следует наблюдать, снизил ли он комплексные трения для разработчиков, использующих USDC, CPN, Gateway и другие продукты Circle.
Пятый класс: Модель коммерциализации открытой инфраструктуры Red Hat
Почему стоит изучать
USDC работает на открытом блокчейне, и пользователи могут держать и передавать USDC без необходимости постоянно платить Circle.
Это означает, что Circle не может полностью полагаться на закрытые платформенные сборы. Ей необходимо создать слой услуг, за который предприятия будут готовы платить, вокруг открытых активов.
Успех Red Hat предоставляет важный ориентир. Базовое программное обеспечение с открытым исходным кодом доступно бесплатно, а Red Hat получает доход от подписок через протестированное и сертифицированное программное обеспечение, стабильность, обновления безопасности, управление жизненным циклом, техническую поддержку и корпоративные услуги.
Что нужно изучить
Какие части открытых технологий легко поддаются коммерциализации
За что корпоративные клиенты готовы платить
Как безопасность, стабильность, соглашения об уровне обслуживания и соблюдение нормативных требований формируют способность взимать плату
Как экосистема сообщества и коммерческие продукты могут сосуществовать
Как компании могут создать контрольные точки, не нарушая открытости
Ключевой вопрос для Circle
Сможет ли Circle создать высокоценный слой корпоративных услуг вокруг USDC?
Потенциальные точки взимания платы включают:
Корпоративные кошельки
Управление платежами
Соблюдение нормативных требований и верификация
Управление ликвидностью
Кросс-цепочечная координация
Услуги валютного обмена
API и инструменты разработки
Соглашения об уровне обслуживания
Техническая поддержка на уровне учреждений
Управление токенизированными активами
Необходимо внимательно отслеживать:
Рост не резервных доходов
Уровень оплаты корпоративными клиентами
Доходы от управления платежами
Валовая прибыль от программного обеспечения и услуг
Доля клиентов, использующих несколько продуктов Circle
Сможет ли Circle создать уникальные услуги на открытой сети
Шестой класс: Модель распределения ценности между владельцами сети и каналами распределения
Почему стоит изучать
Это модель Winner Pattern, которую инвесторы CRCL чаще всего упускают из виду, но она напрямую влияет на рентабельность.
Рост USDC требует участия бирж, кошельков, публичных блокчейнов, банков и финансовых технологий для распределения. Эти партнеры могут расширить масштаб сети, но также могут получить значительную переговорную силу.
Circle в 2025 году заплатила Coinbase около 1,4 миллиарда долларов за распределение. Компания также заявила, что с ростом резервных доходов и появлением новых дистрибьюторов и уполномоченных участников будущие расходы на распределение могут увеличиться.
Это указывает на то, что между масштабом USDC и прибылью акционеров Circle существует важный механизм распределения.
Что нужно изучить
Как Visa распределяет сетевую ценность между эмитентами карт и эквайерами
Как платформа постепенно снижает зависимость от одного канала
Как владельцы сети устанавливают прямые отношения с клиентами
Может ли многоканальная конкуренция снизить переговорную силу каналов
Какие контрольные точки должны оставаться в руках владельцев сети
Соответствует ли вклад каналов и распределение доходов
Ключевой вопрос для Circle
Необходимо внимательно отслеживать:
Доля баланса USDC, связанного с Coinbase
Доля расходов на распределение Coinbase от резервных доходов
Затраты других каналов распределения
Количество прямых клиентов учреждений Circle
Доля USDC, которая непосредственно минтится и выкупается
Диверсификация каналов для банков, платежных компаний и корпоративных клиентов
Снижается ли ставка расходов на распределение с увеличением масштаба
Имеет ли Circle возможность пересмотреть коммерческие условия
Доля USDC растет, но ставка расходов на распределение также растет, что может привести к усилению сети при ограниченном улучшении экономической ситуации акционеров.
Таким образом, ставка расходов на распределение должна быть наравне с объемом обращения USDC, долей рынка и объемом транзакций на блокчейне.
Седьмой класс: Модель трансформации между доходами от резервов и доходами платформы
Circle по-прежнему сильно зависит от резервных доходов, поэтому процентные ставки, объем USDC и расходы на распределение совместно определяют краткосрочную прибыль.
Годовой отчет Circle за 2025 год показывает, что другие доходы уже начинают поступать от интеграционных услуг, вознаграждений за блокчейн, сборов за выкуп, сборов за управление токенизированными фондами и т.д., но текущие резервные доходы и расходы на распределение все еще являются основными переменными бизнес-модели.
Инвесторы CRCL должны изучить компании, которые получают доход от клиентских средств, активов или финансовых остатков, с акцентом на понимание:
Эластичности прибыли в период повышения процентных ставок
Давления на прибыль в период снижения процентных ставок
Связи между ростом масштаба и чистой доходностью
Влияния распределения доходов на чистую маржу
Как перейти от доходов от активов к сборам за транзакции, программное обеспечение и услуги
Как поддерживать рост прибыли в условиях нормализации процентных ставок
Необходимо внимательно отслеживать:
Средний объем обращения USDC
Доходность резервных активов
Доля расходов на распределение от резервных доходов
Прибыль при стандартных процентных ставках
Доля других доходов
Вклад CPN, Gateway, кошелька, Arc и токенизированных фондов в доходы
Валовая прибыль от не резервного бизнеса
CRCL оценка может продолжать расти в значительной степени в зависимости от того, когда рынок начнет переопределять Circle с эмитента стабильной валюты, чувствительного к процентным ставкам, на финансовую инфраструктурную платформу с многоуровневыми возможностями взимания платы.
Шесть, приоритеты исследования Winner Pattern для инвесторов CRCL
Если расставить по важности, я рекомендую в первую очередь изучить следующие случаи.
Первый приоритет: Visa
Решение двух самых важных проблем Circle:
Как формируются сетевые эффекты.
Как сеточная ценность превращается в доход, который можно взимать с акционеров.
Основное внимание уделяется VisaNet, банковскому управлению, структуре сборов, добавленной стоимости и глобальной экспансии.
Второй приоритет: Tether
Решение вопроса, может ли USDC стать стандартной цифровой валютой.
Основное внимание уделяется ликвидности, торговым парам, развивающимся рынкам, выбору цепочки, распределению на биржах и привычкам пользователей.
Третий приоритет: Stripe
Решение вопроса, как Circle может преобразовать сложную финансовую инфраструктуру в продукт для разработчиков.
Основное внимание уделяется API, SDK, документации, расширению продуктов и распространению среди разработчиков.
Четвертый приоритет: SWIFT
Решение вопросов сетей финансовых учреждений, единых стандартов, управления и нейтральности.
Основное внимание уделяется мотивации участия банков, стандартам связи, соблюдению норм и глобальному подключению.
Пятый приоритет: Red Hat
Решение вопроса, как открытая сеть может реализовать коммерческое захватывание ценности.
Основное внимание уделяется корпоративным услугам, подпискам, безопасности, сертификации и технической поддержке.
Шестой приоритет: DTCC и CLS
Решение вопросов клиринга на уровне учреждений, расчетов, залога и системной инфраструктуры.
Седьмой приоритет: AWS
Решение вопроса, может ли Circle постепенно расшириться от одного основного продукта до полнофункциональной платформы.
Семь, окончательная исследовательская структура: сможет ли Circle совершить три скачка
После завершения вышеупомянутого исследования Winner Pattern инвесторы CRCL в конечном итоге должны ответить на три вопроса.
Первый, может ли USDC стать стандартным цифровым долларовым активом
Основной ориентир - Tether.
Ключевые моменты для проверки: ликвидность, привычки использования, сеть распределения и принятие в различных сценариях.
Второй, может ли USDC стать стандартом финансовой сети
Основной ориентир - Visa, SWIFT, DTCC и CLS.
Ключевые моменты для проверки: подключение финансовых учреждений, плотность сети, интеграция процессов, надежность и контроль стандартов.
Третий, может ли Circle стать слоем взимания платы в сети
Основной ориентир - Visa, Stripe, AWS и Red Hat.
Ключевые моменты для проверки: ценовая власть, корпоративные услуги, платформа для разработчиков, доход от добавленной стоимости, власть в переговорах по каналам и доходы, не связанные с резервами.
Из этих трех вопросов третий вопрос наиболее важен для акционеров CRCL.
USDC может стать очень успешным цифровым активом, при этом биржи, публичные блокчейны, кошельки, банки и пользователи совместно получают большую часть экономической ценности. Только когда Circle овладеет достаточно важными контрольными точками и сформирует устойчивую способность взимания платы в области платежей, расчетов, соблюдения норм, ликвидности и инфраструктуры для разработчиков, сетевой успех USDC полностью преобразуется в доход для акционеров CRCL.
Заключение
Ценность исследования Winner Pattern заключается в том, чтобы помочь инвесторам извлечь механизмы из истории, оставаясь при этом настороже к различиям в реальности.
При исследовании Circle наиболее опасным подходом является поиск грандиозной аналогии и полное вписывание Circle в нее. У Circle нет единого исторического шаблона, она находится на пересечении нескольких моделей победителей:
USDT предоставляет модель распределения цифрового доллара
Visa предоставляет модель платежной сети и взимания платы
SWIFT и DTCC предоставляют модель финансовой инфраструктуры
Stripe и AWS предоставляют модель платформы для разработчиков
Red Hat предоставляет модель коммерциализации открытой сети
Отношения Circle и Coinbase раскрывают вопросы переговоров по каналам и распределения ценности
Настоящее решение долгосрочной ценности CRCL будет зависеть от того, смогут ли эти модели одновременно существовать внутри Circle и сколько экономической ценности, созданной сетью USDC, Circle в конечном итоге сможет сохранить.
Предупреждение о рисках
Предупреждение о рисках
