Доверьтесь кривой, не противьтесь циклам: обзор 10-летних инвестиций в криптовалюту мастера макроанализа Raoul Pal

Автор: Raoul Pal, соучредитель и CEO Real Vision

Исходное название: 《Где криптовалюта вписывается в эпоху экспоненциального роста》

Составитель: Ху Тао, ChainCatcher

Сейчас пролистывая свою ленту новостей, вы обнаружите, что атмосфера мрачная. Цикл завершился, криптовалюта мертва, четырехлетняя цикличность разрушена, и все, кто советовал вам покупать, ошиблись. Динамика цен сильно отличается от ожиданий людей, и когда цены становятся непонятными, люди начинают испытывать пессимизм. Это случается довольно часто.

Я смотрел этот фильм множество раз, и его конец уже предопределен. Я работаю в сфере криптовалют уже тринадцать лет и почти совершил все возможные ошибки. Поэтому, прежде чем рассказать вам, почему я все еще верю в криптовалюту, позвольте мне рассказать, как я все испортил, потому что настоящие уроки заключены именно в этих ошибках.

Я начал заниматься биткойном в 2013 году, когда его цена составляла 200 долларов за монету. Но покупка сама по себе не была ключевым моментом. Прежде чем купить хоть один биткойн, я сел и написал отчет, который позже стал первым в истории макроэкономическим отчетом по оценке биткойна.

С точки зрения современных стандартов, этот подход был довольно грубым. Я применил запасы золота на земле и под землей (как при оценке стоимости товара) к биткойну. Если биткойн в конечном итоге станет эквивалентом золота, согласно математическим расчетам, каждая монета будет стоить миллион долларов, в то время как цена золота останется примерно на уровне сегодняшнего дня.

Эта статья быстро распространилась в Силиконовой долине и финансовых кругах, потому что до этого никто не создавал макроэкономическую рамку для биткойна. Ее просто не существовало. И я не только написал эту статью, но и рекомендовал ее всем своим подписчикам GMI, включая хедж-фонды и семейные офисы. В 2013 году рекомендовать биткойн этим аудиториям по цене 200 долларов было не так просто.

Вот моя работа в то время, и я должен признать, что заплатил за право ее опубликовать:

Она сегодня стоит 200 долларов, я думаю, она может стоить миллион долларов, даже если консервативно вычесть 90% из-за моей собственной глупости или неопределенности на рынке, пусть будет 100 тысяч долларов через десять лет.

Как оказалось, моя оценка была в целом правильной. Мы достигли цели.

Но предсказать правильную цель и предсказать правильный путь — это две совершенно разные вещи.

Дело обстоит так. Я купил по отличной цене, она удвоилась, затем утроилась, а потом упала на 84%. Ладно, я сказал себе, это долгосрочные инвестиции, я ничего не делаю. Затем, к концу 2017 года, она снова начала расти, и однажды я посмотрел на экран и увидел, что она достигла цифры, в которую я просто не мог поверить. Поэтому я продал.

Почему? Из-за паники, неопределенности и сомнений (FUD). Споры о форках, голоса "это просто пузырь", и тот маленький голосок, который говорил мне, что я герой, успешно совершил десятикратное падение, и теперь я снова все потерял.

Я продал. А потом она снова выросла в десять раз, а я не купил.

Я старался делать вид, что не чувствую себя полным идиотом, но на самом деле я действительно чувствовал себя глупо.

Ситуация ухудшилась, потому что, когда фондовый рынок снова обрушился, я снова купил во время пандемии COVID-19, полагая, что паническое приобретение — это гениально. Но это не так. Я продал на уровне двух тысяч долларов, а затем снова купил на уровне восьми-девяти тысяч долларов. Покупка, продажа на пике, все эти, казалось бы, умные сделки вокруг позиций… все это мешало мне использовать единственную эффективную стратегию.

Я однажды посчитал. Если бы я ничего не делал, мои первоначальные 200 тысяч долларов сейчас должны были бы стоить около 100 миллионов долларов. Это сила сложного процента и доказательство того, что я действительно полный дурак. Активы выполняли свою работу, а я все время их портила.

Вот урок, который я получил, заплатив за него восьмизначную прибыль:

Отдалитесь, уберите шум, держитесь. Мертвые — лучшие клиенты любой брокерской компании, потому что они ничего не трогают.

Вот моя исповедь. Теперь я понимаю некоторые вещи, которые тогда не понимал полностью.

Биткойн — это хранилище

Статьи, которые я писал за последние несколько недель о девальвации валюты, все связаны с этим. Изменения в демографической структуре приводят к увеличению долгов, долги ведут к девальвации валюты, а ваши наличные каждый год обесцениваются примерно на 8% по сравнению с долгосрочными активами. Если вы хотите понять полный механизм передачи, вы можете ознакомиться с моими предыдущими статьями о девальвации валюты. Короче говоря, держать наличные — это как держать тающий лед, разумный подход — это иметь то, что нельзя напечатать.

Биткойн — это один из самых чистых вариантов. Двадцать один миллион монет, навсегда, никакой комиссии не может голосовать за увеличение эмиссии. Это самая редкая валюта, когда-либо созданная человечеством. Это носитель ценности, это хранилище.

Но емкость хранилища ограничена, и понимание этого предела имеет решающее значение. Потенциальный рынок биткойна — это глобальный резерв, ищущий безопасное убежище. Вы можете представить это как золото стоимостью около 35 триллионов долларов, плюс часть других активов, которые люди держат для сохранения стоимости. Цель биткойна — со временем занять все большую долю этого рынка, и я считаю, что он действительно это делает. Его единственный настоящий конкурент — Zcash, частная криптовалюта, основанная на той же идее, которая в конечном итоге может занять 10% доли. Остальная доля принадлежит биткойну.

Таким образом, хранилище действительно существует, оно работает хорошо, и его наличие — это определенно отличный актив. Но проблема в том, что хранилище — это лишь половина истории, и лишь небольшая ее часть.

Экономика развивается на этой основе.

Биткойн не программируем. Его первоначальный замысел — сосредоточиться на выполнении одной задачи, кроме этого, ничего больше. Платформы смарт-контрактов совершенно иные. Таких платформ много, но я поддерживаю три: Ethereum, Solana и Sui. Главная ошибка, которую совершают люди, заключается в том, что они объединяют их с биткойном под общим названием "криптовалюта", а затем спрашивают, какая монета победит.

Люди упускают из виду, что они даже не конкурируют за одну и ту же позицию. Биткойн решает проблему хранения, а платформы смарт-контрактов решают проблему координации.

Моя статья о "Эпохе экспоненциального роста" объясняет, что искусственный интеллект, робототехника, энергетика и криптовалюта одновременно входят в крутые стадии своих кривых развития, экономика скоро перестанет полагаться на человеческий труд и перейдет на машины. Миллиарды агентов ИИ будут продолжать торговать, покупать вычислительные ресурсы, взаиморасчитываться с такой скоростью, что человеку просто не по силам.

Теперь задайте очевидный вопрос: чем они будут торговать? Определенно, не банковской системой. Невозможно полагаться на трехдневные расчеты и выходные закрытые банки и клиринговые палаты для работы машинной экономики. Агентам нужны программируемые, мгновенные и всегда онлайн платежные каналы. Вот для чего нужны платформы смарт-контрактов. Это уровень расчетов машинной экономики, возникающей в эпоху экспоненциального роста.

Таким образом, это не ставка на какую-то криптовалюту, а ставка на инфраструктуру, на которой будет работать следующая экономика. Эти токены не являются валютой, а являются вашей долей в этой сети — уровне координации цифровой эпохи.

Это означает, что вы не можете оценивать их так же, как оцениваете биткойн, и тем более не можете оценивать их так же, как оцениваете компанию. Они не являются компанией, а представляют собой экономику, и стоимость экономики зависит от объема активности внутри нее.

Теперь сравните эти два потенциальных рынка, потому что в этом заключается суть всего аргумента.

Биткойн стремится к глобальным сбережениям. Этот призовой фонд стоит около 35 триллионов долларов, сопоставимо с золотом, и его стоит иметь.

Платформы смарт-контрактов подобны рельсам, которые в конечном итоге будут поддерживать торговлю глобальной недвижимостью (около 400 триллионов долларов), глобальными долгами (около 325 триллионов долларов) и глобальными акциями (около 125 триллионов долларов). Это не просто большие выгоды, а скачок на порядок.

Таким образом, вывод напрашивается сам собой. Общая стоимость всех успешных платформ смарт-контрактов в конечном итоге должна составить многократную стоимость биткойна. Это не потому, что биткойн потерпел неудачу — он не потерпел неудачу, он прекрасно выполнил свою миссию. А потому, что экономика, основанная на хранилище, имеет масштаб, значительно превышающий само хранилище. Хранилище хранит ваши сбережения, а рельсы поддерживают всю экономическую систему.

Но они просто утилитарные токены.

Я могу понять это возражение, потому что это самая распространенная причина для пессимизма, и к ней стоит относиться серьезно, а не просто отвергать. Аргумент таков: биткойн был изначально разработан для сохранения стоимости, это его единственная цель, поэтому он накапливает ценность, как валюта. Ethereum, Solana и Sui — это просто инструменты, финансовая инфраструктура, а инфраструктура не будет накапливать ценность, как чисто валютные активы. Технология хороша, но инвестиционная ценность невысока.

Но логика работает и в обратном направлении. Чистые средства хранения ценности ограничены масштабом резервов, ищущих инвестиции. Эта цифра велика, но предел фиксирован. А стоимость инфраструктурных активов ограничена общим объемом вещей, которые можно построить на них, и каждый раз, когда кто-то запускает новую функцию, этот предел постоянно увеличивается. Низкие комиссии не означают низкую ценность. Это стоимость использования существующей инфраструктуры, а ценность этой инфраструктуры заключается в том, что ее стоимость достаточно низка для массового использования.

Здесь есть критически важное различие. Приложения, кредитные протоколы и биржи, построенные на Ethereum, — это компании. У них есть доход, есть конкурентные преимущества, и вы можете разумно оценить их стоимость на основе денежного потока. Но сам Ethereum не таков. Стоимость Ethereum исходит от суммы всех бизнесов, построенных на нем. Закройте Ethereum, и вы потеряете не только одну компанию, но и все сети второго уровня, большую часть рынка стейблкоинов, всю сферу децентрализованных финансов (DeFi), все исчезнет одновременно. Вот в чем заключается ценность. Это основа, на которой существуют все бизнесы, а не какой-то отдельный бизнес.

Та же логика объясняет, почему сети второго уровня (Layer 2) не накапливают ценность так же, как сети первого уровня (Layer 1). Сети второго уровня арендуют безопасность у базового цепочки и возвращают большую часть прибыли базовой цепочке. Построить процветающую сеть второго уровня на Ethereum — это на самом деле просто увеличивать стоимость Ethereum. В конечном итоге ценность вернется к базовой цепочке.

Так почему же все пессимистично?

Вернемся к нашим первоначальным эмоциям. Если долгосрочные перспективы так светлы, почему сейчас все кажется таким мрачным?

Рынок ранее был очень подходящим: ликвидность увеличивалась, финансовая среда была благоприятной… но, что удивительно, доходность не оправдала ожиданий. Обвал 10 октября и хаос, вызванный остановкой правительства, разрушили рыночную структуру, что привело к задержке на рынке. Люди часто интерпретируют задержку как исчезновение рынка.

В процессе не было никаких проблем. Разрыв между текущей ценой криптовалюты и ожидаемой ликвидностью (мы называем это "разрывом") длился дольше, чем я ожидал, но разрыв закроется, а не исчезнет.

Мы только что вышли из исторического минимума индекса ISM ниже 50, когда деловой цикл почти остановился. Рынок криптовалют зависит от торговой активности и инвестиций, что означает, что ему нужна поддержка делового цикла. Долгое время он не мог восстановиться от этой поддержки. Кроме того, цена биткойна оставалась ниже его общего уровня ликвидности, как это происходит периодически. Сам биткойн более волатилен, чем ликвидность, поэтому, когда ликвидность перегрета, его цена чрезмерно растет; а когда ликвидность переохлаждена, его цена падает. Но в долгосрочной перспективе его корреляция с ликвидностью составляет около 87%.

В настоящее время рынок находится в упадке, и люди считают, что инвестиционная теория криптовалюты потерпела неудачу. Но это не так. Деловой цикл изменился. Индекс ISM находился в зоне расширения в течение шести месяцев подряд, по состоянию на июль он составил 53,3, а исторический опыт показывает, что криптовалюта процветает именно в такой среде. Когда экономический цикл поднимается, люди обращаются к более рискованным инвестициям, и ситуация в криптовалюте аналогична другим сферам. Высокодоходные облигации показывают лучшие результаты, чем государственные облигации, акции малой капитализации показывают лучшие результаты, чем акции большой капитализации, Ethereum и платформы смарт-контрактов показывают лучшие результаты, чем биткойн, потому что увеличение экономической активности повышает спрос на блок-пространство, а увеличение сбережений повышает спрос на биткойн.

Что же я на самом деле с этим делаю?

Я не дам вам портфель и не скажу, когда рынок достигнет дна. Тринадцатилетний опыт говорит мне, что я не могу предсказать время рынка, и вы тоже, притворяясь, что можете, в конечном итоге только заставите себя продать за две тысячи долларов.

Я хочу сказать вам, что означает моя предыдущая исповедь. Это долгосрочная игра, полная эмоций, потому что жизнь каждого из нас с этим связана. В конечном итоге победит не тот, кто лучше всего умеет торговать, а тот, кто действительно понимает свои активы, твердо верит в неизбежность распространения сети и может, как часы, пережить каждые несколько лет 50%-ное падение.

Отдалитесь. Уберите отвлекающие факторы. Держите хранилище, держите рельсы, позвольте кривой завершить работу, которую я пытался преодолеть в течение десяти лет.