Что думает Уош? В сентябре будет повышение ставок? Перед "Джексон Хоул" в августе рынок будет в замешательстве

Автор: Ли Цзя, Уолл-стрит Джорнел

Председатель Федеральной резервной системы Уош впервые на пресс-конференции дал сигнал о политике "четкие цели, неясные пути". С приближением августовской конференции в Джексон-Холле рынок будет внимательно следить за тем, как Уош определяет функцию реакции ФРС, а также за тем, существует ли риск неожиданного повышения ставок на сентябрьском заседании.

В последнем отчете Morgan Stanley утверждается, что Уош намеренно меняет способ коммуникации ФРС с рынком. Он четко передал три сигнала: текущая инфляция все еще высока, цель политики — вернуть инфляцию к целевому уровню, и он сохраняет уверенность в достижении этой цели. Но он постоянно уклоняется от самого важного вопроса для рынка — каким конкретным путем ФРС достигнет этой цели.

Это означает, что в ближайшие недели основное внимание рынка будет сосредоточено на одном вопросе: если финансовые условия продолжают ужесточаться, но этого недостаточно для сдерживания инфляции, выберет ли Уош активное ужесточение политики? Конференция в Джексон-Холле может стать важным окном для наблюдения за этим изменением политики.

Логика коммуникации Уоша: четкие цели, но отсутствие путей

Morgan Stanley, исследуя выступления Уоша на заседаниях FOMC, обнаружил, что он намеренно дистанцирует ФРС от ожиданий рынка.

Уош подчеркивает только три аспекта: оценка прошлой инфляции — текущая инфляция все еще на высоком уровне; будущая цель политики — вернуть инфляцию к целевому уровню; и уверенность в достижении цели — он сохраняет высокую степень уверенности.

Но проблема в том, что эта коммуникационная структура не сообщает рынку, как ФРС будет действовать.

Ранее ФРС обычно использовала предварительные указания, чтобы помочь рынку сформировать ожидания по политике, в то время как Уош предпочитает позволить рынку самостоятельно оценивать экономическую динамику и самостоятельно оценивать возможные пути политики ФРС. Он не беспокоится о том, что мнение рынка может расходиться с мнением ФРС, и не будет корректировать свою политику, чтобы соответствовать ожиданиям рынка.

Ужесточение финансовых условий не означает, что ФРС останется бездействовать

На заседании FOMC в июле было принято решение приостановить повышение ставок, одним из важных факторов этого решения стало то, что финансовые условия уже заранее ужесточились. Рынковые процентные ставки выросли, цены на активы скорректировались и другие факторы частично выполнили роль ужесточения денежно-кредитной политики, и Уош, похоже, это признает.

Но Morgan Stanley считает, что рынок не может просто предположить: если финансовые условия ужесточаются, ФРС уменьшит свои действия.

Уош не считает, что само ужесточение рынка может полностью заменить политику центрального банка. Его интересует, действительно ли ужесточение финансовых условий эффективно сдерживает инфляцию, а не просто наблюдение за изменениями рыночных индикаторов.

Если в будущем данные покажут, что ужесточение финансовых условий не снизило инфляционное давление, Уош может снова выбрать активные действия. Это также одна из важных причин, по которой он избегает предоставления четкого пути политики — он хочет сохранить достаточную гибкость в политике.

Ожидания повышения ставок в сентябре скрывают риски, рынок ждет сигналов из Джексон-Холла

В настоящее время рынок в основном оценил повышение ставок на 25 базисных пунктов на сентябрьском заседании, но Morgan Stanley предупреждает, что данные по инфляции в ближайшие два месяца могут снова разрушить эти ожидания.

Если данные по инфляции за июль и август будут продолжать превышать ожидания, рынок может снова сделать ставку на более агрессивный путь ужесточения ФРС. Инвесторы могут считать, что ранее произошедшее ужесточение финансовых условий было недостаточным для сдерживания спроса, и ФРС необходимо будет повысить ставки, чтобы оказать дополнительное давление на экономику.

В этой ситуации выбор политики Уоша на сентябрьском заседании может значительно измениться по сравнению с июлем. Он может оценить, что рыночная среда все еще не достигла достаточного уровня ужесточения, и поэтому предпринять более жесткие действия, чем предполагает текущее рыночное ценообразование.

Morgan Stanley считает, что это представляет собой один из крупнейших рисков на текущем рынке процентных ставок. С приближением августовской конференции в Джексон-Холле инвесторы будут продолжать искать подсказки о функции реакции политики в выступлениях Уоша и переоценивать вероятность повышения ставок в сентябре.