От "спекулятивных активов" до "финансовой инфраструктуры следующего поколения", Crypto создает новую систему в мире TradFi?

Автор: imToken

Говоря объективно, большинство нарративов в криптоиндустрии за последние несколько лет можно свести к почти навязчивому вопросу:

«Какой актив вырастет следующим?»

С начала DeFi Summer, NFT, публичные блокчейны/L2, повторное стекингование, мемы и даже токены AI поочередно выходили на сцену. Техническая логика и рыночный контекст различных нарративов различны, но в конечном итоге все сводится к тому, каковы результаты ценового поведения. Даже если стейблкоины, кошельки и кроссчейн-мосты имеют четкие инструментальные свойства, внимание рынка к ним часто ограничивается тем, сколько транзакций и спекулятивной активности они могут поддерживать.

Но после 2026 года ряд изменений, происходящих в разных сегментах, начинает интенсивно появляться в одно и то же время:

• Общая рыночная капитализация стейблкоинов достигает около 300 миллиардов долларов, входя в период высокой проникаемости в глобальные платежные сети;
• DTCC завершает первую партию токенизации активов в производственной среде и планирует официально запустить соответствующие услуги в октябре;
• Прогнозные рынки начинают переходить от криптооригинальных продуктов к брокерам и регулируемым биржам;
• AI-агенты начинают самостоятельно приобретать данные, вызывать модели и цифровые услуги через стейблкоины;

Эти изменения на первый взгляд не связаны друг с другом, но если рассмотреть их вместе, можно увидеть более полную картину: навыки выпуска, хранения, торговли, платежей и расчетов, накопленные криптоиндустрией за последние десять лет, постепенно открываются для более широких финансовых действий и машинной экономики, а не только для обслуживания криптоактивов.

Другими словами, крипто еще не избавилась от спекуляций, но под спекулятивным рынком начинает расти все более полная инфраструктура.

1. Почему эти прорывы произошли почти одновременно?

Объективно говоря, RWA, стейблкоины, прогнозные рынки и AI-агенты не стали объектом внимания в одно и то же время из-за внезапного появления какого-либо горячего нарратива.

Истинная причина заключается в том, что различные компоненты, необходимые для новой финансовой инфраструктуры, после многих лет независимого развития наконец начали соединяться.

1. Стейблкоины превращают деньги в вызываемые интерфейсы

Прежде всего, стейблкоины, которые давно не являются новинкой, меняют свою роль.

Как известно, на ранних этапах стейблкоины в основном выполняли функции ценообразования на биржах, хеджирования на блокчейне и расчетов по сделкам с криптоактивами, и подавляющее большинство средств по-прежнему циркулировало внутри криптоэкосистемы. Сегодня все больше эмитентов, банков, платежных учреждений и финтех-компаний начинают использовать стейблкоины для приема платежей от торговцев, глобальных выплат, корпоративных платежей, сбора средств и кросс-границы расчетов.

Согласно данным, раскрытым Circle в первом квартале 2026 года, объем годовых транзакций в сети, основанный на расчетах за последние 30 дней, достиг около 8,3 миллиарда долларов, а платежная сеть партнера Nium охватывает более 190 стран и регионов, что также означает, что стейблкоины здесь уже не просто «доллары на блокчейне», а форма денег, которую можно напрямую вызывать программным обеспечением.

Они могут передаваться круглосуточно, могут быть встроены в программы, могут автоматически высвобождаться в зависимости от условий и могут напрямую становиться расчетными активами после завершения транзакции. Таким образом, для интернет-приложений отправка стейблкоина становится все более похожей на вызов платежного API, не требуя понимания агентств банков, времени клиринга и систем кросс-границы, достаточно подтвердить сумму, адрес и условия выполнения.

Это также является ключевым изменением, когда стейблкоины переходят от инструмента крипто-торговли к платежной инфраструктуре.

2. RWA превращает активы в программируемые объекты

Если стейблкоины решают вопрос «какими деньгами рассчитываться», то RWA решает вопрос «какие активы могут быть предметом торговли и расчетов».

Прошлые продукты RWA в основном сосредоточивались на таких областях, как государственные облигации США, фонды денежного рынка и частное кредитование, основная ценность которых заключалась в том, чтобы предоставить пользователям крипто возможность получать доход от оффлайн-активов. Но с прошлого года инфраструктура TradFi заметно активно переносит этапы регистрации, хранения, торговли и расчетов на блокчейн.

15 июля DTCC завершила тестирование торговли токенизированными активами в реальной производственной среде, в котором участвовали более 30 традиционных финансовых учреждений и компаний цифровых активов, и планирует официально запустить соответствующие услуги в октябре. В отличие от обычной токенизации активов, DTCC планирует, чтобы токенизированные ценные бумаги сохраняли все права собственности, защиту инвесторов и права, соответствующие традиционным ценным бумагам.

Ранее, в марте, SEC США уже одобрила Nasdaq возможность торговли соответствующими ценными бумагами в токенизированной форме. Токенизированные акции используют тот же CUSIP, имеют те же материальные права и продолжают торговаться в рамках существующей рыночной системы и правил ценных бумаг.

Это принципиально отличается от простой эмиссии «токена, отображающего акции», это означает, что активы на блокчейне начинают пытаться связаться с реальной собственностью, отношениями хранения, корпоративными действиями и юридическими правами, начиная нести часть жизненного цикла традиционных активов.

Таким образом, когда эта связь постепенно устанавливается, блокчейн не только создает новые активы, но и начинает нести часть операционного процесса традиционных активов.

3. Прогнозные рынки превращают будущую информацию в цены

Прогнозные рынки заполняют пробел между информацией и ценообразованием.

Акции торгуются на основе будущих денежных потоков компаний, облигации — на основе кредитоспособности и процентных ставок, а прогнозные рынки торгуют вероятностью того, что произойдет определенное событие. Результаты выборов, решения по процентным ставкам, спортивные события, корпоративные события и даже даты выпуска продуктов могут быть сжаты в постоянно изменяющуюся рыночную цену (дополнительное чтение «Футбольное безумие, прогнозные рынки на столе: как Polymarket открывает двери для массового рынка?»).

Robinhood раскрыла, что в первый год работы ее прогнозного рынка более 1 миллиона пользователей приняли участие, было заключено около 9 миллиардов контрактов, и она приобрела регулируемую CFTC биржу и клиринговую инфраструктуру. С точки зрения инфраструктуры, прогнозные рынки предоставляют возможность, которую традиционные финансовые рынки трудно масштабировать, то есть объединить распределенную информацию в вероятность, которую можно считывать в реальном времени.

4. AI-агенты начинают становиться новыми экономическими действующими лицами

Стейблкоины и RWA решают вопросы активов и средств, а новый переменный фактор, который приносят AI-агенты, — это кто инициирует экономическую деятельность.

Традиционное программное обеспечение может выполнять операции только в соответствии с заранее установленными процессами, тогда как агенты могут понимать цели, искать услуги, сравнивать цены и принимать решения в рамках определенных полномочий. Когда агент может самостоятельно приобретать API, он уже не просто инструмент информации, но начинает становиться новым экономическим действующим лицом.

Проблема в том, что сумма платежей, производимых большим количеством агентов, может составлять всего несколько центов или даже меньше, фиксированные комиссии традиционных банковских карт трудно покрыть. Их фиксированные комиссии, циклы расчетов и процессы проверки личности не подходят для высокочастотных, мелких и автоматизированных машинных платежей.

Это как раз тот случай, когда стейблкоины и низкозатратные блокчейны могут сыграть свою роль.

Coinbase подключила x402 и кошелек стейблкоинов к AWS Bedrock AgentCore, позволяя компаниям устанавливать бюджеты и правила управления для агентов; Протокол платежей Agent от Google использует авторизационные удостоверения с криптографической подписью, чтобы зафиксировать, что пользователь разрешает агенту покупать, каков лимит суммы и кто конкретно инициировал операцию (дополнительное чтение «Панорама крипто-AI-протоколов: как построить новую операционную систему для AI-агентов, начиная с главного поля битвы Ethereum?»).

2. Какие возможности уже есть у следующего поколения финансовой инфраструктуры?

В общем, эти несколько направлений произошли одновременно именно потому, что они изначально являются различными компонентами одной и той же системы.

Стейблкоины превращают деньги в API, RWA превращают активы в программируемые объекты, прогнозные рынки превращают будущую информацию в цены, а AI-агенты позволяют программному обеспечению впервые участвовать в обмене активами.

Но стоит отметить, что оценка того, начинает ли крипто становиться инфраструктурой, не означает, что необходимо оценивать, существует ли еще спекуляция на рынке. Как и на рынках акций, валют и сырьевых товаров, существует множество спекулятивных сделок, и более важным критерием является то, начинают ли внешние компании и пользователи полагаться на набор технологий для выполнения задач, которые ранее было трудно выполнить, которые имели слишком высокие затраты или низкую эффективность.

Согласно этому критерию, крипто и Web3 как следующая финансовая инфраструктура уже начали формировать многоуровневые возможности.

Первый уровень — это выпуск и отображение активов.

Теперь на блокчейн могут выходить не только оригинальные токены. Стейблкоины, государственные облигации, фонды денежного рынка, частное кредитование, золото, доли фондов и акции уже появились в различных формах блокчейн-продуктов, и значение выхода различных активов на блокчейн не ограничивается лишь помещением сертификата в кошелек.

Когда актив может быть распознан смарт-контрактом, он может напрямую входить в процессы залога, кредитования, торговли, управления средствами и автоматизированных инвестиций. Операции, ранее распределенные между регистрационными учреждениями, хранителями, брокерами и клиринговыми системами, могут быть сжаты в более унифицированную среду выполнения.

Второй уровень — это круглосуточные платежи и расчеты.

Традиционные кросс-границы платежи обычно требуют прохождения через несколько банков-агентов и подвержены ограничениям по времени работы, системам учета и региональным сетям. Стейблкоины могут осуществлять почти мгновенные круглосуточные переводы ценностей на основе единого стандарта активов.

J.P. Morgan сообщает, что с момента запуска Kinexys было обработано более 4 триллионов долларов, средний объем торгов превышает 7 миллиардов долларов в день, и блокчейн-счет депозита был расширен до различных валют, включая доллары, евро, фунты стерлингов, иены, гонконгские доллары, сингапурские доллары и юани.

Проще говоря, расчет на блокчейне не обязательно требует, чтобы все средства были конвертированы в публично выпущенные стейблкоины. В будущем могут одновременно существовать токены банковских депозитов, регулируемые стейблкоины, цифровые валюты центральных банков и валюты коммерческих банков на блокчейне. Их общая черта заключается в том, что средства могут быть считаны, распределены программным обеспечением и синхронно завершены с поставкой активов.

Третий уровень — это непрерывная торговля и ценообразование.

Крипто уже доказала, что рынок может работать круглосуточно и может автоматически сопоставлять и управлять ликвидностью через смарт-контракты.

Эта способность начинает распространяться на большее количество классов активов. Токенизированные ценные бумаги могут сократить время между торговлей и расчетами, а прогнозные рынки могут предоставить вероятности для событий, которые трудно оценить традиционными финансовыми методами.

В будущем компания может не только держать блокчейн-фонд денежного рынка, но и автоматически корректировать свои денежные позиции в зависимости от изменений на рынке процентных ставок; AI-агенты также могут одновременно считывать цены активов, вероятности событий и ликвидность, прежде чем решать, выполнять ли сделку.

В то время как рынок предоставляет не просто котировки для просмотра, а набор сигналов, которые могут быть напрямую вызваны программным обеспечением.

Четвертый уровень — это идентификация, полномочия и авторизация.

Финансовая деятельность не только перемещает активы, но и должна отвечать на ряд вопросов: кто инициировал сделку? Кто имеет полномочия? Как долго будет действовать эта авторизация? Каков лимит суммы? Кто несет ответственность в случае проблем?

На ранних этапах крипто в основном отвечала на эти вопросы с помощью приватных ключей, обладание приватным ключом означало полное право контроля. Но когда компании, учреждения и AI-агенты входят на блокчейн, одного приватного ключа явно недостаточно для удовлетворения сложных потребностей управления полномочиями.

Google AP2 использует проверяемую авторизацию для записи намерений пользователей; Visa создает каталог идентификаций агентов, механизмы удостоверений и оценок; Agent Pay for Machines от Mastercard пытается предоставить машинам возможности аутентификации, настройки прав, транзакций и расчетов.

Абстракция учетной записи, Passkey, мультиподписные кошельки, сеансовые ключи и стратегии расходов также позволяют пользователям передавать ограниченные права какому-либо приложению или агенту, а не передавать полный контроль над учетной записью.

Это означает, что роль кошелька также может измениться. Кошельки будущего будут не только хранить активы и приватные ключи, но и управлять идентификацией пользователей, удостоверениями организаций, правами агентов, бюджетами на расходы и записями авторизации, становясь контролирующим интерфейсом для пользователей в экономике на блокчейне (дополнительное чтение «Web3 Кошельки за десять лет: когда критическая точка AI ускоряет приближение, проясняя новую карту пользователей Crypto»).

Пятый уровень связан с реальной правовой и регуляторной системой.

Сможет ли финансовая система стать настоящей инфраструктурой, зависит не только от того, может ли технология работать, но и от того, признает ли реальное законодательство результаты транзакций.

В январе 2026 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) опубликовала разъяснение по токенизированным ценным бумагам, четко различая токенизированные ценные бумаги, выпущенные непосредственно эмитентом, токенизированные права, формируемые третьими сторонами, хранящими базовые активы, и продукты на блокчейне, которые лишь предоставляют синтетическую ценовую экспозицию. Это различие очень важно, так как несколько продуктов могут выглядеть как «акции на блокчейне», но юридические права, которыми фактически обладают держатели, могут быть совершенно разными.

Законопроект CLARITY пытается дальше разделить регулирующие полномочия SEC и CFTC и установить более четкие правила вокруг выпуска цифровых активов, торговых платформ, разработчиков программного обеспечения, DeFi и защиты инвесторов. Законопроект все еще вызывает споры и еще не завершен, но акцент регулирования постепенно смещается с вопроса «должен ли Crypto существовать» на «кто может выпускать, кто отвечает за хранение, какие активы подлежат каким правилам».

Это изменение само по себе является важным сигналом инфраструктуризации, так как только когда участники смогут примерно оценить свою юридическую ответственность, банки, брокеры, управляющие активами и платежные компании смогут делать долгосрочные инвестиции, а не только проводить изолированные экспериментальные проекты.

Третий путь от «спекулятивного рынка» к «инфраструктуре»

Переходит ли Crypto от спекулятивного рынка к инфраструктуре?

Ответ положительный, и этот процесс необратим, но это не процесс «или-или».

Crypto не потеряет свои спекулятивные свойства из-за роста платежей в стейблкоинах и RWA, точнее, он строит под существующим торговым рынком систему исполнения, которая может быть использована реальными активами, традиционными учреждениями и интеллектуальным программным обеспечением.

Это изменение в первую очередь проявляется в расширении источников финансирования в отрасли. Ранее значительная часть доходов протоколов поступала от маржинальной торговли, выпуска активов, клиринга и оборота средств на блокчейне, теперь на блокчейне начинают появляться вторичные денежные потоки от внешней экономической деятельности, компании используют стейблкоины для международных расчетов, фонды распределяют и управляют активами через блокчейн-каналы, программное обеспечение покупается по API, агенты автоматически оплачивают данные и модели.

Во-вторых, участники экономики на блокчейне также расширяются. Ранее типичными пользователями были люди, сидящие перед экранами и нажимающие «подтвердить» и «подписать»; в будущем множество взаимодействий на блокчейне может инициироваться корпоративными системами, платежными программами и AI-агентами, люди будут отвечать за установление целей, границ и прав, а программное обеспечение будет отвечать за конкретное исполнение.

Обсуждение регулирования также меняется. Ранее споры в основном касались того, следует ли включать Crypto в существующую финансовую систему; теперь вопрос постепенно превращается в то, как разделить регулирующие границы, защитить инвесторов, ограничить посреднические учреждения, сохраняя при этом пространство для самоуправления и открытого программного обеспечения.

Тем не менее, от «может работать» до «достойно долгосрочной зависимости» криптоинфраструктуре еще предстоит пройти долгий путь.

Во-первых, подтверждение на блокчейне не равно юридическому окончательному решению. Кто хранит активы, стоящие за токенами, могут ли инвесторы вернуть свои активы после банкротства эмитента, признают ли различные юрисдикции передачу прав собственности на блокчейне, и какие права на дивиденды, голосование или только ценовую экспозицию имеют держатели токенов — эти вопросы не могут быть решены только с помощью смарт-контрактов.

Платежи Agentic также сталкиваются с проблемами ответственности. Когда AI-агент выполняет ошибочную транзакцию из-за неверной информации, инъекции подсказок или галлюцинаций модели, кто несет ответственность — пользователь, поставщик модели, кошелек или торговец — в настоящее время отсутствует зрелый механизм обработки, в будущем кошельки должны будут решать не только, как заставить агента производить платежи, но и как ограничить, какие активы он может использовать, кому платить, какова сумма, и как при возникновении аномалий приостановить и отменить права.

В то же время, чем больше активов и сетей, тем более выраженной может стать проблема фрагментации ликвидности. Один и тот же стейблкоин, фонд или ценная бумага могут распределяться по различным публичным цепям, банковским книгам и разрешенным сетям, но не обязательно могут свободно циркулировать. На следующем этапе важнее создать единые стандарты активов, межсетевую связь и механизмы безопасных расчетов, чем продолжать выпускать больше активов.

Конфиденциальность также является аспектом, который учреждения не могут обойти. Публичные блокчейны полезны для проверки и аудита, но компании не захотят раскрывать всех клиентов, поставщиков, зарплат и потоков средств. Как использовать доказательства с нулевым разглашением, выборочное раскрытие и ончейн-сертификаты, чтобы сохранить необходимую конфиденциальность при соблюдении требований, напрямую определит, насколько далеко сможет зайти финансовая система на блокчейне.

Более фундаментальная проблема заключается в том, что блокчейн может повысить эффективность транзакций и расчетов, но не может автоматически создать кредит. Кредитные займы, страхование, дебиторская задолженность, управление дефолтами и поддержка ликвидности в реальной финансовой системе требуют сложной системы управления рисками, законодательства и ответственности. Прогнозные рынки также не решат проблемы инсайдерской информации, нехватки ликвидности и разрешения результатов только потому, что цены открыты.

Таким образом, сегодняшний Crypto больше похож на уже созданную базовую структуру для активов, валют, торговли и расчетов, но кредит, конфиденциальность, ответственность и юридическое окончательное решение все еще не образуют полного замкнутого цикла.

Он становится инфраструктурой, но еще далеко не является системой, которой все могут доверять без условий.

В заключение

Оглядываясь назад, в 2026 году наиболее важным будет не внезапный взрыв какого-либо единственного направления, а то, что несколько частей, развивавшихся отдельно, начинают соединяться на одной стадии.

Активы получили форму на блокчейне, валюта стала программируемым носителем, рынок начал предоставлять круглосуточные цены, программное обеспечение постепенно получило права на платежи и торговлю, а регулирование стало более конкретным, уходя от неопределенной серой зоны.

Эти изменения еще недостаточны для доказательства того, что «совершенно новая финансовая система» уже создана, но достаточно для того, чтобы показать, что роль Crypto меняется; он не покинул спекулятивный рынок, а постепенно строит систему исполнения, которая может быть использована реальными активами, традиционными учреждениями и интеллектуальным программным обеспечением.

В любом случае, индустрия Crypto прошла 15 лет эволюции и наконец сделала самый важный шаг от «социологического эксперимента цифрового золота» к «игорному казино высокой частоты», а затем к «глобальной финансовой инфраструктуре без трения».

В следующие 15 лет давайте продолжим наблюдать.