Сегодня вечером в США состоится важный отчет по занятости вне сельского хозяйства. Повторится ли "слабый июль"? В предыдущие три года результаты оказались ниже ожиданий

Автор：Чжан Яци
Отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе США за июль будет опубликован сегодня вечером по пекинскому времени, рыночный консенсус ожидает прирост занятости примерно на 80 тысяч человек, но множество опережающих индикаторов подают смешанные сигналы, некоторые прогнозы от учреждений значительно ниже консенсуса, и вопрос о том, сможет ли "слабый июль" быть преодолен, становится главной интригой на текущем рынке.

Ожидания рынка имеют необычно широкий диапазон, от максимальных 157 тысяч до минимальных 40 тысяч. Goldman Sachs прогнозирует прирост на 75 тысяч, что немного ниже консенсуса; Vanguard же дает крайне низкий прогноз всего в 18 тысяч, полагая, что данные о занятости весной этого года были завышены из-за погоды, использования рабочей силы на чемпионате мира и предварительного найма местными органами власти, и в июле ожидается значительное давление на корректировку. В то же время, данные ADP о занятости в частном секторе увеличились всего на 44 тысячи, что значительно ниже ожиданий, что еще больше усиливает опасения по поводу рисков снижения.

Для Федеральной резервной системы текущий фокус политики явно сместился на инфляцию, а не на занятость. Несколько чиновников в последнее время описали рынок труда как "стабильный", и сильные данные о занятости укрепят ожидания "долгосрочного поддержания высоких процентных ставок", что, в свою очередь, окажет давление на активы, чувствительные к процентным ставкам; наоборот, если данные окажутся слабыми, это может подтолкнуть рынок к более мягкому снижению ставок.

"Слабый июль": три года подряд ниже ожиданий

Одним из наиболее обсуждаемых рынком фонов для этого отчета является продолжающаяся разочаровывающая тенденция данных о занятости в июле за последние годы.

Согласно исследовательскому отчету Goldman Sachs, за последние три года прирост занятости в несельскохозяйственном секторе США в июле в среднем был ниже трехмесячного среднего на 66 тысяч, а также ниже среднего рыночного консенсуса на 35 тысяч. Эти данные, оказавшиеся ниже ожиданий, также сопровождались значительной пересмотром данных за предыдущие два месяца, средняя величина пересмотра составила 112 тысяч.

Экономисты Goldman Sachs Ронни Уокер и Джессика Риндлс в своем отчете указали эту тенденцию как одну из основных причин рисков снижения. Они отслеживали несколько альтернативных индикаторов роста занятости, которые в июле в среднем показали 65 тысяч, что ниже 79 тысяч в июне.

Кроме того, аналитики Barclays также указали на значительный риск пересмотра данных по занятости за июнь — эти данные основаны лишь на примерно половине обычного уровня ответов на опрос, и Бюро трудовой статистики США (BLS) в значительной степени полагается на оценочные модели, а не на фактические данные отчетов. Barclays ожидает, что этот пересмотр будет значительным, но направление пока неясно.

Эффект чемпионата мира и низкий уровень увольнений как поддержка

Не все сигналы указывают на снижение. Несколько данных предоставляют временную поддержку рынку труда.

Эффект занятости на чемпионате мира является важным положительным фактором в прогнозах Goldman Sachs. Данные от Homebase показывают, что в период с июня по июль, в городах, где проходил чемпионат мира, рост занятости значительно опережал другие регионы, Goldman Sachs оценивает, что этот эффект может добавить около 10 тысяч к несельскохозяйственным данным за июль, в основном в сферах отдыха и гостиничного бизнеса, профессиональных бизнес-услуг, а также торговли и транспорта. Однако те же данные показывают, что этот эффект начинает ослабевать сразу после окончания отчетного периода в июле.

Данные об увольнениях также показывают позитивные сигналы. Число первичных заявок на пособие по безработице в июле снизилось до 210 тысяч в период опроса BLS, что ниже 224 тысяч в июне; в ту же неделю, когда проводился опрос, оно упало до 188 тысяч, что является самым низким уровнем с сентября 1969 года. Число увольнений, объявленных компаниями по данным Challenger, Gray & Christmas, в июле снизилось на 12 тысяч до 33 тысяч, что является самым низким уровнем с июля 2024 года.

Набор в государственные учреждения также показывает признаки восстановления. После примерно полутора лет постоянного сокращения, за последние четыре месяца в государственном секторе в среднем добавлялось по 12,5 тысяч рабочих мест в месяц, а количество вакансий в государственных учреждениях также недавно возросло.

Уровень участия в рабочей силе и уровень безработицы: потенциальные опасения

Одним из ключевых моментов отчета о занятости является направление уровня безработицы и изменения уровня участия в рабочей силе.

Goldman Sachs ожидает, что уровень безработицы в июле немного вырастет с 4,2% до 4,3%, что выше консенсус-прогноза, предполагающего стабильность. Goldman Sachs считает, что это отчасти связано с резким падением уровня участия в рабочей силе в июне — уровень участия упал до 61,5%, что является самым низким уровнем с марта 2021 года, а также самым низким уровнем за пределами пандемии с июня 1976 года; при этом уровень участия среди рабочей силы в возрасте от 25 до 54 лет зафиксировал крупнейшее месячное падение за всю историю, кроме апреля 2020 года.

Экономисты Vanguard прогнозируют, что по мере того как эта группа работников, покинувшая рынок труда, снова начнет искать работу, но скорость поиска будет медленнее, чем желание вернуться, уровень безработицы столкнется с давлением на повышение, и их прогноз по уровню безработицы на конец года составляет 4,6%.

Экономист Citi Вероника Кларк указывает, что на текущем рынке труда наблюдается "низкий набор, низкие увольнения", что особенно неблагоприятно для новичков на рынке труда. Она ожидает, что уровень безработицы в течение нескольких месяцев превысит 4,5%, и в это время внимание рынка снова сосредоточится на ожиданиях снижения ставок, базовый сценарий Citi предполагает возобновление снижения ставок в четвертом квартале этого года.

Позиция Федеральной резервной системы: приоритет инфляции, стабильность занятости как дополнение

Данные о занятости в несельскохозяйственном секторе будут иметь основное значение для указания денежно-кредитной политики, в основном в том, чтобы укрепить или ослабить базовые ожидания "долгосрочного поддержания высоких процентных ставок".

Председатель Федеральной резервной системы Уош описал рынок труда как "здоровый и стабильный", Логан назвал его "здоровым и немного улучшившимся", Шмид считает его "в целом сбалансированным", Полсон и Хаммак заявили, что он стал стабильным, а Баркин был наиболее осторожным, сказав, что рынок "не кажется напряженным". В целом чиновники рассматривают инфляцию как более срочную политическую задачу, а не занятость.

Стоит отметить, что Оксфордский экономический институт указывает, что даже если в июле месячный рост зарплат составит 0,4%, годовой темп останется на уровне 3,6%, что по-прежнему соответствует целевому уровню инфляции в 2% для Федеральной резервной системы, и давление на зарплаты в настоящее время не рассматривается как значительный риск инфляции. Согласно данным Bloomberg, аналитики считают, что сильные данные о занятости могут повысить реальные доходности, особенно учитывая, что Уош ранее заявил, что "рынок в определенной степени уже выполнил часть работы по ужесточению для Федеральной резервной системы".

Хорошие новости становятся плохими?

Отдел рыночной разведки JPMorgan считает, что данные о занятости в несельскохозяйственном секторе будут торговаться по логике "хорошие новости — это плохие новости" — сильные данные о занятости укрепят ожидания "долгосрочного поддержания высоких ставок", что приведет к росту ставок и давлению на сектора, чувствительные к процентным ставкам; если данные окажутся умеренно слабыми, это может привести к снижению доходностей, и рыночные цены немного сместятся в сторону голубиного сценария, а фондовый рынок может отреагировать положительно.

Детальный сценарный анализ от JPMorgan выглядит следующим образом:

• Если прирост занятости превысит 150 тысяч, индекс S&P 500 ожидается с падением на 50-175 базисных пунктов, вероятность 10%;
• Если прирост занятости составит от 100 до 150 тысяч, индекс упадет на 50 базисных пунктов или вырастет на 25 базисных пунктов, вероятность 25%;
• Если прирост занятости составит от 60 до 100 тысяч, индекс упадет на 25 базисных пунктов или вырастет на 50 базисных пунктов, вероятность 30%;
• Если прирост занятости составит от 20 до 60 тысяч, индекс вырастет на 25-75 базисных пунктов, вероятность 25%;
• Если прирост занятости составит менее 20 тысяч, индекс упадет на 125 базисных пунктов или вырастет на 50 базисных пунктов, вероятность 10%.

Рынок опционов относительно сдержан в отношении ценообразования на данные о занятости в несельскохозяйственном секторе, контракты с истечением 7 августа имеют подразумеваемую волатильность всего около 0,7%, что отражает частичное усвоение неопределенности на фоне смягчения геополитической ситуации. По состоянию на полдень 6 августа, доходность двухлетних казначейских облигаций США снизилась с недавнего максимума 4,35% до примерно 4,24%.