Оценка стоимости, роста и рисков предсказательных рынков

Автор：Саймон Тейлор, основатель Fintech Brainfood

Скомпилировано: Цзя Хуань, ChainCatcher
"Представьте себе, какая еще хеджирующая возможность может позволить вам заработать 13 раз за 7 месяцев?" Брайан Квинтенц, бывший комиссар CFTC и нынешний директор Kalshi, недавно так охарактеризовал контракт Kalshi на CNBC.

Этот контракт ставит ставку на то, сколько раз Федеральная резервная система снизит процентные ставки в 2026 году. В январе цена на "0 снижений" составляла всего 6 центов, а сейчас она выросла до 82 центов. Если бы вы в январе потратили 10 долларов на покупку, сейчас это стоило бы около 137 долларов; если бы вы сделали такой же правильный прогноз через фьючерсы на федеральные фонды, которые профессиональные инвесторы обычно используют для торговли ожиданиями по процентным ставкам, доходность могла бы составить всего несколько центов. Эта разница имеет огромное значение для любого бизнеса, зависящего от стабильных процентных ставок.

Но предсказательные рынки похожи на тест Роршаха (психологический тест, который наблюдает за различными когнитивными наклонностями людей через то, как они интерпретируют одно и то же нечеткое пятно). Один бывший регулятор деривативов может назвать 13-кратную доходность хеджирующей возможностью, финансовый директор компании может рассматривать это как страховку, а обычный потребитель с мобильным приложением видит это как ставку 13:1. Все трое на самом деле смотрят на один и тот же контракт, один и тот же рынок и одну и ту же цену.

Сила предсказательных рынков заключается в их простоте. Контракт "да/нет" почти позволяет вам торговать любым ответом на вопрос: снизит ли Федеральная резервная система процентные ставки? Сможет ли Нью-Йорк Никс стать чемпионом? Станет ли Fintech Nerdcon самым замечательным событием 2026 года? Когда цена контракта "0 снижений" составляет 82 цента, это означает, что рынок считает вероятность этого результата равной 82%, и если в итоге действительно не будет снижений, контракт выплатит 1 доллар. Цена — это вероятность.

Контракты на события также являются очень хорошим бизнесом. Robinhood в своем отчете за второй квартал сообщил, что доходы от предсказательных рынков впервые превысили доходы от торговли криптовалютами и акциями: доходы от контрактов на события составили 156 миллионов долларов, торговля акциями — 129 миллионов долларов, криптовалюты — 100 миллионов долларов; среди всех торговых операций только опционы принесли больше, составив 342 миллиона долларов.

Robinhood лучше всего умеет привлекать внимание потребителей с помощью спекулятивных продуктов. Если спекулятивный актив может привлечь пользователей на платформу, то он становится отличным инструментом для привлечения клиентов. Можно задать другой вопрос: если бы Robinhood никогда не предлагал эти спекулятивные продукты, смог бы он действительно иметь 28,4 миллиона счетов с депозитами?

По крайней мере, уже есть некоторые доказательства того, что часть пользователей, пришедших в Robinhood благодаря предсказательным рынкам, в конечном итоге создаст долгосрочные инвестиционные портфели. Количество подписчиков Robinhood Gold достигло 4,8 миллиона, увеличившись на 39%; чистые депозиты достигли рекорда в 21,7 миллиарда долларов, а общий объем активов составил 369 миллиардов долларов.

Лучшие инструменты хеджирования, более эффективное привлечение пользователей и, для других, лучшие данные о вероятности результатов, чем у социологических агентств — это самые сильные аргументы в защиту предсказательных рынков.

Но в этой картине есть три проблемы.

Во-первых, спорт становится крупнейшей категорией предсказательных рынков, он напрямую заменяет часть традиционных ставок на спорт, что затрагивает соответствующие налоги в различных штатах США. Kalshi и Polymarket уже столкнулись с как минимум 20 судебными исками от государственных регуляторов, коренных племен и частных лиц, обе компании также подали встречные иски и апелляции, в то время как CFTC также подает иски против нескольких штатов, поднимая споры на более высокий уровень. Сможет ли суд решить эти вопросы в течение следующего года? Скорее всего, нет.

Во-вторых, предсказательные рынки в основном запускают контракты через "самосертификацию" в CFTC. Эта система зависит от интерпретации закона регулятора, и эта интерпретация может изменяться в зависимости от изменений в правительстве и регуляторных органах. Сегодняшняя CFTC очень дружелюбна к предсказательным рынкам и активно защищает эту модель, но что будет, если в будущем ветер изменится?

Самое важное, что предсказательные рынки конкурируют за внимание одной и той же аудитории с традиционными платформами ставок на спорт. Люди, которые раньше могли делать ставки на спорт, теперь начинают входить в предсказательные рынки, но они не обязательно защищены теми государственными или федеральными мерами защиты потребителей, которые существуют в традиционной отрасли, и проблемное поведение ставок уже увеличивается. Конечно, платформы, назначенные как DCM (лицензированные рынки деривативов под контролем CFTC), все еще должны соблюдать как минимум 23 основных принципа, и новые требования к регулированию продолжают увеличиваться.

Если правовые вопросы долго не будут решены, если регуляторы могут смениться через два года, а потребители, скорее, являются "вводом данных" этого рынка, чем клиентами, то единственное, что я могу сказать с уверенностью, это то, что все полнится неопределенностью.

Может быть, предсказательным рынкам тоже стоит открыть контракт на событие о своей судьбе регулирования?

Но, к сожалению, будущее предсказательных рынков не будет просто разрешено одним результатом, как в контракте "да/нет". Будущее финансовых рынков и интересы потребителей могут зависеть от того, как мы в конечном итоге решим эту проблему.

Прежде чем спешить с выводами, нам нужно более полно понять плюсы и минусы предсказательных рынков. Итак, это моя попытка.

1. Спорт становится крупнейшим двигателем роста предсказательных рынков

Данные о росте выглядят как продукт, который находится на грани взрыва.

• Во втором квартале 2026 года объем торгов на предсказательных рынках достиг 111 миллиардов долларов, что превышает сумму объемов торгов за весь 2024 и 2025 годы, увеличившись на 1795% по сравнению с прошлым годом.

• Июнь стал месяцем с самым высоким объемом торгов в истории предсказательных рынков, составив 52,7 миллиарда долларов, в основном благодаря чемпионату мира.

• Только по предсказательным рынкам, связанным с чемпионатом мира, номинальный объем торгов достиг 17 миллиардов долларов.

• Согласно данным Prediction Atlas, в настоящее время существует 125 активных платформ предсказательных рынков, из которых Kalshi и Polymarket занимают 91% от общего номинального объема торгов.

• Во втором квартале было 23 публичных финансирования, общая сумма финансирования составила 1,288 миллиарда долларов. Kalshi завершила финансирование на сумму 1 миллиард долларов, оценка достигла 22 миллиардов долларов; к концу июня Financial Times сообщила, что она ведет переговоры о сделке с оценкой 40 миллиардов долларов. Материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи ICE инвестировала 2 миллиарда долларов в Polymarket, в то время как Polymarket начала взимать плату только в январе этого года, а к июню ее годовой доход уже превысил 1 миллиард долларов.

Спорт движет этим ростом. В июне 87% объема торгов Kalshi приходилось на спорт; в незакрытых контрактах Robinhood за тот месяц 97% были связаны с чемпионатом мира. Сам чемпионат мира принес 17 миллиардов долларов объема торгов, некоторые статистические данные даже предполагают, что он достиг 20 миллиардов долларов. В период матчей, согласно данным, приведенным Bloomberg, предсказательные рынки составили около 27% от всех ставок на спорт в США.

В первой половине июня Kalshi и Polymarket вместе составили 73,5% от общего числа загрузок новых приложений для ставок на спорт, в то время как у DraftKings было только 13,7%, а у FanDuel — только 8,9%. Во время чемпионата мира Kalshi добавила 3 миллиона пользователей, а в пиковые дни комиссии за сделки даже превышали 10 миллионов долларов.

Эти приложения могут работать иначе, чем традиционные платформы ставок на спорт, но очевидно, что они конкурируют за одну и ту же аудиторию. Данные также это подтверждают: согласно данным Apptopia, во время чемпионата мира количество активных пользователей Kalshi и Polymarket превысило количество пользователей DraftKings и FanDuel.

Таким образом, предсказательные рынки не создают новый спрос из ниоткуда, они напрямую конкурируют с обычными игроками и начинают побеждать. Это, конечно, вызывает вопрос: разве предсказательные рынки — это просто ставки на спорт с федеральной лицензией?

Не совсем.

На традиционных платформах ставок на спорт сама платформа является вашим контрагентом. Она устанавливает коэффициенты, чтобы гарантировать свою прибыль, и если вы выигрываете слишком много, может даже ограничить ваш аккаунт. Если клиент зарабатывает, это означает, что платформа теряет деньги, поэтому такие платформы нуждаются в большом количестве долгосрочных пользователей, которые медленно теряют деньги.

Биржа же не заботится о том, кто выигрывает, а кто проигрывает. Рынок определяет цену, другой трейдер стоит на вашей стороне, а платформа просто зарабатывает на торговой активности. 25 лет назад британская Betfair уже доказала, что модель биржи может работать. Сегодня действительно новое — это регуляторная лицензия, каналы платежей в долларах и возможности распределения.

Но "не заботиться о том, кто выигрывает" также приводит к другой проблеме: в конечном итоге зарабатывают не платформы, а профессиональные трейдеры и маркетмейкеры.

В мае 2026 года The Wall Street Journal проанализировал 1,6 миллиона аккаунтов Polymarket и обнаружил, что всего лишь 0,1% аккаунтов забрали 67% всей прибыли, в то время как более 70% аккаунтов в конечном итоге потеряли деньги. Эти 0,1% успешных трейдеров — это так называемые "sharp", которые зарабатывают на случайных ставках обычных пользователей.

Данные Kalshi также показывают, что каждый прибыльный пользователь соответствует 2,9 убыточным пользователям, хотя соучредитель Луана Лопес Лара ответила на это, что даже так вероятность заработать на предсказательных рынках все еще выше, чем на ставках на спорт или внутридневной торговле.

Таким образом, сейчас ситуация такова: предсказательные рынки быстро растут за счет обычных игроков, деньги обычных пользователей в конечном итоге идут профессиональным игрокам, в то время как защита потребителей у них меньше, чем на аналогичных рынках.

Так почему же предсказательные рынки все еще можно назвать "лучшим рынком"?

2. Истинная ценность предсказательных рынков заключается не только в предсказании результатов

Самый сильный аргумент в защиту предсказательных рынков, вероятно, таков.

Пример Брайана Квинтенца о процентных ставках Федеральной резервной системы действительно впечатляет, но не забывайте, что он сейчас сидит в совете директоров Kalshi. Поэтому давайте отложим его в сторону и посмотрим на другие сценарии. Вы обнаружите, что множество событий с реальной экономической ценностью могут быть оценены предсказательными рынками.

В настоящее время на крупных предсказательных рынках в финансовом секторе уже можно торговать ценами на нефть, ценами на акции, политикой Федеральной резервной системы, результатами выборов, уровнем инфляции и даже "фильмом с самым высоким мировым кассовым сбором 2026 года". Если ваша прибыль компании зависит от любого из этих переменных, то логика контракта на процентные ставки Федеральной резервной системы также применима.

Кроме того, эти коэффициенты могут быть одними из лучших оценок вероятности результатов, которые мы можем получить в настоящее время. Сотрудники Федеральной резервной системы в этом году исследовали рынок процентных ставок Kalshi и опубликовали статью «Kalshi и рост макро рынков». Исследование показало, что прогнозы Kalshi могут соперничать и даже превосходить результаты фьючерсов на федеральные фонды и опросы крупных профессиональных прогнозирующих агентств; с 2022 года перед каждым заседанием Федеральной резервной системы по "наиболее вероятному исходу" он даже сохранял идеальный рекорд.

Конечно, это всего лишь статья сотрудников Федеральной резервной системы и не отражает официальную позицию Федеральной резервной системы. Авторы также напоминают, что рыночные цены не являются полностью беспристрастными оценками вероятности, но этот результат все равно довольно удивителен.

Сегодня, если вы хотите торговать решениями Федеральной резервной системы, обычно нужно использовать такие инструменты, как фьючерсы на федеральные фонды или TLT (ETF на долгосрочные государственные облигации США), но у обоих этих продуктов есть риск базиса. COO Public Стивен Сайкс объяснил это очень прямо в подкасте Tokenized:

"Я не хочу торговать TLT, потому что относительно окончательного решения Федеральной резервной системы у него есть риск базиса. Я просто хочу торговать решением Федеральной резервной системы напрямую."

Вот что делает рынок прогнозов.

Вы даже можете использовать его для хеджирования некоторых очень косвенных рисков. Бар The Jeffrey на Верхнем Ист-Сайде Нью-Йорка пообещал, что если Нicks выиграет, то предоставит клиентам бесплатные напитки. Чтобы хеджировать риск этой маркетинговой акции, бар потратил 5000 долларов на покупку контракта "Нicks выиграет"; после того как Нicks действительно выиграли, он вернул около 8000 долларов из контракта, что как раз покрыло стоимость напитков.

Этот бар сталкивается с реальным риском, но ни одна страховая компания не хочет специально разрабатывать страховку для такой маленькой, бинарной и четко определенной акции, тогда как рынок прогнозов может. Даже в случае с валютными рисками, которые являются основными для бизнеса, менее 10% малых предприятий хеджируют свои риски, в то время как среди компаний из списка Fortune 500 этот показатель достигает 92%. Kalshi в настоящее время официально подала заявку на программу хеджирования для бизнеса в CFTC.

Биржа также может устанавливать цены на вещи, которые традиционные букмекерские конторы или другие рынки вообще не будут трогать. Например, результат, который в конечном итоге зависит от личного решения человека.

В июле 2026 года рынок "Куда перейдет Леброн Джеймс" на Kalshi и Polymarket имел совокупный объем торгов более 245 миллионов долларов. Традиционные регулируемые букмекерские конторы не будут массово открывать такие рынки, потому что ни одна компания не может точно смоделировать личное решение человека, чтобы стабильно установить свою прибыль. Но биржа не обязана этого делать, рынок сам найдет цену. Конечно, на этот раз рынок тоже ошибся, Леброн в конечном итоге ушел в Филадельфию.

Некоторые рынки прогнозов даже выглядят так, будто они очень близки к страхованию. Футбольный клуб Осасуна заплатил 1,2 миллиона евро в качестве премии, чтобы купить защиту от риска вылета на сумму около 6 миллионов евро. Под вылетом понимается ситуация, когда команда, оказавшаяся на последнем месте в лиге, падает в низшую лигу, теряя при этом значительные доходы от телевизионных трансляций.

Эта защита была разработана страховым брокером Howden и, как сообщается, в конечном итоге была реализована через Kalshi, а количественная торговая компания Susquehanna стала контрагентом с другой стороны. В конечном итоге Осасуна успешно осталась в лиге, и Susquehanna заработала более 1 миллиона долларов, тогда как хедж, купленный командой, обнулился. Но именно так и должно происходить страхование.

Эта сделка также раскрывает несколько неудобный факт. Осасуна смогла завершить этот хедж благодаря тому, что с другой стороны стояла высокоспециализированная организация Susquehanna; а Susquehanna согласилась прийти сюда во многом потому, что здесь существует большой объем торгов обычных потребителей.

Объем торгов обычных пользователей — это ликвидность для хеджеров.

Это и есть самая суть всей проблемы: похоже, мы нашли способ создать более эффективный финансовый рынок, полагаясь на недостаточно профессиональных потребителей.

Электронная коммерция также может использовать рынки прогнозов для хеджирования запасов. Одна компания электронной коммерции хеджировала риск запасов, связанный с выступлением местной команды Латинской Америки на чемпионате мира, эта сделка была завершена через брокера на Polymarket и составила несколько сотен миллионов долларов. Компания встала на противоположную сторону своего риска запасов, тем самым завершив хеджирование.

Партнер Dragonfly Роб Хадик сказал мне в подкасте Tokenized: "Возможности для институциональной стороны практически безграничны."

Даже цены на вычислительную мощность в будущем могут быть оценены на рынках прогнозов. В настоящее время спрос на GPU со стороны ИИ огромен, Meta, Microsoft, Alphabet и Amazon планируют вложить сотни миллиардов долларов в капитальные затраты на ИИ, значительная часть из которых будет финансироваться за счет долгов. Но без справочной цены на будущую доходность GPU кредитным учреждениям будет сложно устанавливать кредитные цены на основе GPU.

Поэтому 14 июля Kalshi запустила кривую форвардных цен на аренду GPU, это первая публичная форвардная цена на вычислительную мощность. В 2023 году аренда H100 GPU превышала 8 долларов в час; согласно индексу Ornn, она уже упала до примерно 1,70 доллара. Если ваши основные затраты могут упасть на 80% за три года, а затем внезапно вырасти, то вам очень нужна форвардная ценовая кривая.

CME разрабатывает фьючерсы на вычислительную мощность, ICE также сотрудничает с Ornn для разработки версии с денежным расчетом, но обе компании в настоящее время ждут одобрения регуляторов. Kalshi уже запустила, потому что события на лицензированных биржах могут быть запущены через "самосертификацию" (биржа может самостоятельно определить, что новый контракт соответствует требованиям регулирования и запустить его).

Сегодня кредитные учреждения еще не выдают кредиты на основе будущих ожидаемых цен на GPU. Но как только это изменится, рынок прогнозов может почти незаметно переопределить способ ценообразования на всем долговом капитальном рынке.

Конечно, эти приложения все еще находятся на очень ранней стадии. От более популярной платформы для ставок на спорт до того, чтобы стать действительно частью будущего капитального рынка, еще предстоит пройти долгий путь, и этот путь, безусловно, будет полон юридических и регуляторных игр.

3. Кто на самом деле управляет рынками прогнозов?

Один и тот же контракт, попадая в три разных здания, превращается в три совершенно разных вещи. На Чикагской бирже опционов Cboe это бинарный опцион, регулируемый SEC; на Kalshi это своп-контракт, регулируемый CFTC; а в регуляторном органе спортивных ставок какого-то штата он может рассматриваться как незарегистрированная ставка на спорт.

Почти все борются за эту юридическую неопределенность.

Позиция CFTC очень ясна: контракты на события — это производные инструменты. В настоящее время агентство подает в суд на 9 штатов, чтобы остановить закрытие этих штатов для рынков прогнозов, и считает, что контракты на события должны находиться под исключительной юрисдикцией CFTC. С тех пор как Майкл Селиг был подтвержден в конце прошлого года и стал председателем CFTC, агентство усилило свои притязания на юрисдикцию в этой области.

CFTC также предложила комплексную новую структуру. Согласно этому плану, такие более широкие спортивные контракты, как "Сможет ли команда пройти" или "Победа в матче", могут существовать, потому что они имеют функцию определения цен; но контракты, которые ставят на травмы игроков, решения судей или конкретные события в ходе матча, которые "противоречат общественным интересам", будут запрещены.

За последние четыре месяца CFTC выпустила более 500 страниц новых регуляторных требований, надеясь быстро заполнить пробелы в системе. Она также недавно выразила явное несогласие с использованием платформами способа отображения "американских коэффициентов ставок", в то время как DraftKings и FanDuel именно так и делают. Это даже заставляет задуматься, не хотят ли они, чтобы регуляторы вышли и сделали замечание.

Но штаты совершенно не согласны с логикой CFTC. Для этих штатов такие спортивные контракты по сути являются продуктом ставок на спорт.

Kalshi и Polymarket уже столкнулись как минимум с 20 исками от государственных регуляторов, коренных племен и частных лиц. Недавно генеральные прокуроры 44 штатов совместно написали письмо в CFTC, в котором утверждают, что агентство вообще не имеет права регулировать спортивные контракты.

Через несколько дней крупнейший финансовый центр мира также вступил в борьбу. Генеральный прокурор штата Нью-Йорк подал в суд на Kalshi в суде Манхэттена, сумма иска может достигать 36 миллиардов долларов. Одно из обвинений заключается в том, что Kalshi позволяет молодым людям в возрасте от 18 до 20 лет участвовать в торговле спортивными событиями на платформе. Позиция генерального прокурора штата Нью-Йорк Летитии Джеймс очень ясна: такие рынки прогнозов, как Kalshi, являются букмекерскими платформами, "вот и все".

Традиционные биржи и спортивные лиги хотят, чтобы границы регулирования были более строгими. Главный юрисконсульт CME написал в CFTC, что определение "игровых контрактов" является "удивительным превышением полномочий", фактически подрывающим регулирование ставок на спорт со стороны штатов. NFL также призывает CFTC ужесточить правила, считая, что существующая структура недостаточна для защиты целостности игр и потребителей.

Затем возникает еще один более сложный вопрос: инсайдерская торговля.

Как я писал в этом году в «The Everywhere Insider»: мы создали рынки прогнозов, чтобы искать правду, но в итоге обнаружили, что наибольшую прибыль получают те, кто заранее знает правду.

В апреле 2026 года федеральные прокуроры США обвинили сержанта спецназа армии в использовании секретной информации о действиях в Венесуэле для ставок на Polymarket на арест Мадуро, заработав около 400 тысяч долларов. В мае инженер Google был обвинен в использовании внутренних данных для ставок на поисковые тренды, заработав 1,2 миллиона долларов.

В июле собственная система мониторинга Kalshi обнаружила, что сотрудник, работающий с текстом для выступлений в Белом доме, ставит на то, скажет ли Трамп определенные слова в своем выступлении, при этом он имел доступ к тексту. Kalshi затем заморозила активы на сумму более 90 тысяч долларов на его счете. Еще трое политических кандидатов достигли соглашения с Kalshi из-за ставок на свои выборы.

Платформы уже начали принимать меры. Они внедряют профессиональные службы мониторинга, требуют от сотрудников раскрытия профессиональной информации и действительно принимают меры против нарушителей. По крайней мере в вопросе инсайдерской торговли контрольные механизмы, похоже, постепенно начинают работать, а пойманные на нарушении будут платить высокую цену.

Таким образом, в конечном итоге вопрос все равно придется передать в суд, а на данный момент ответы, которые дает суд, крайне запутаны. В апреле этого года Третий окружной апелляционный суд США предоставил Kalshi первую победу на уровне федеральной апелляции, суд постановил 2 к 1, что контракты на спортивные события являются своп-контрактами и, следовательно, должны находиться под исключительным регулированием CFTC.

Но на уровне местных судов Kalshi уже проиграла свои претензии по Закону о товарных фьючерсах в Нью-Йорке, Мэриленде, Неваде, Мичигане, Массачусетсе, Юте и Вашингтоне, в то время как выиграла в Аризоне и Теннесси, и еще несколько дел находятся на рассмотрении. В Миннесоте с 1 августа спортивные контракты были объявлены преступлением, однако федеральный судья временно приостановил действие этого запрета.

Эти дела продолжают обжаловаться, и как минимум одно из них, вероятно, дойдет до Верховного суда США.

Мотивы штатов, конечно, не всегда связаны с защитой потребителей. В 2025 году государственные регуляторы и местные власти США получили рекордные 18,09 миллиарда долларов прямых налогов от коммерческих спортивных ставок и связанных секторов. Если объем торгов, который изначально принадлежал спортивным ставкам, будет перенаправлен на прогнозные биржи с федеральным регулированием, эти деньги не поступят в государственную казну.

Механизм "самосертификации" позволяет прогнозным рынкам быстро запускать новые контракты, но также создает огромную зону неопределенности. На самом деле, Kalshi или Polymarket могут сначала запустить контракт, а затем регуляторы проверят его позже. Вот почему Kalshi уже смогла запустить контракты на вычислительную мощность, в то время как CME и ICE все еще стоят в очереди.

Пока не будет окончательного ответа на юридические споры между государственными и федеральными властями, прогнозные рынки, вероятно, продолжат использовать этот механизм для расширения. С точки зрения склонности к риску это очень похоже на подход Uber в свое время.

Если вы управляете прогнозным рынком, вы сталкиваетесь с ситуацией: суды не могут решить проблему в течение нескольких лет; сегодняшние регуляторы дружелюбны к вам, но через два года никто не знает, что будет; и с каждым кварталом роста ваши козыри в будущих регуляторных переговорах становятся все сильнее. Поэтому с рациональной точки зрения лучшая стратегия — это продолжать действовать, продолжать захватывать рынок и продолжать судиться.

Но в этой борьбе за регулирование, кто действительно стоит на стороне потребителей? Все говорят, что они на стороне потребителей, но так ли это на самом деле?

4. Чем быстрее рост, тем более остро встает вопрос защиты потребителей

Если прогнозные рынки в конечном итоге просто создают более эффективный способ проигрыша для людей с проблемами чрезмерных ставок, то мы потерпели полное поражение, потому что текущие данные о проблемных ставках выглядят не очень хорошо.

После легализации спортивных ставок, согласно данным исследователей из Калифорнийского университета в Сан-Диего, количество людей, ищущих помощь от зависимости, увеличилось на 61%. Согласно данным Bloomberg, с начала этого года пользователи Kalshi уже понесли чистые убытки в размере 294 миллиона долларов через сделки, похожие на "экспресс-ставки"; в июле этого года такие контракты составили 36% от общего объема торгов Kalshi. Во время финала чемпионата мира очень популярная экспресс-ставка имела скрытую вероятность успеха всего 2,7% на момент начала.

Kalshi позволяет пользователям старше 18 лет открывать счета. Национальный совет по проблемным ставкам в США уже призвал прогнозные платформы повысить минимальный возраст до 21 года и явно отображать информацию о помощи на страницах. Иск в Нью-Йорке утверждает, что молодые люди в возрасте от 18 до 20 лет сейчас делают соответствующие ставки на Kalshi. Сам Kalshi также признает, что большинство пользователей на платформе в конечном итоге теряют деньги.

Более того, эти платформы рекламируют свои продукты почти так же, как традиционные спортивные ставки, даже напрямую продвигая экспресс-ставки (комбинируя результаты нескольких матчей, чтобы получить прибыль только при полном совпадении).

Никто не будет покупать экспресс-ставки ради ценообразования или хеджирования рисков. Экспресс-ставка по сути является более красиво упакованным высокорисковым билетом на ставку, и причина, по которой она является одним из самых прибыльных продуктов в традиционной индустрии спортивных ставок, очевидна: согласно данным различных штатов, средний игрок на одиночной ставке теряет 6 центов на каждый доллар, в то время как игроки на экспресс-ставках теряют в среднем 19 центов.

И реклама повсюду. The Wall Street Journal и Politico обнаружили, что Polymarket создала "клон-сайт", практически идентичный своему официальному сайту, заменив маленькую букву "l" на заглавную "I" в URL, а затем передала его создателям контента в университетском возрасте, чтобы они записали видео о том, как они "зарабатывают" на симуляциях ставок. Если бы эти сделки действительно происходили на реальном рынке, более половины из них на самом деле потеряли бы деньги.

Справедливости ради, Kalshi уже внедрила функции самоустранения, ограничения депозитов и поддержки психического здоровья. Проблема в том, что это всего лишь выбор продуктов самой платформы, а не требование закона.

Традиционная платформа спортивных ставок, работающая в Нью-Джерси, должна предоставлять аналогичные меры защиты, потому что государственные власти требуют этого. Возраст пользователей должен составлять 21 год, а реклама также подлежит строгим ограничениям. Но прогнозный рынок, который может работать по всей стране, может предложить защиту, в основном зависящую от того, насколько далеко он готов зайти.

Причина проста: правила регулирования CFTC изначально были написаны для фермеров, выращивающих пшеницу, и для сектора свопов, а не для обычных пользователей, которые делают экспресс-ставки на чемпионат мира в два часа ночи.

COO Public Стивен Сайкс сказал мне, что они полностью согласны с логикой "прогнозные рынки — это лучшие рынки". Public также готовится запустить прогнозный рынок, но они не будут касаться спорта:

"Высокие рисковые ставки не должны появляться в инвестиционных счетах, мы не будем делать такие продукты."

Я очень уважаю это решение, но я также знаю, какую цену оно требует. Такие спекулятивные продукты, как криптовалюты и нынешние прогнозные рынки, находятся на вершине воронки привлечения клиентов для таких компаний, как Robinhood. У Robinhood 28,4 миллиона счетов с депозитами, в то время как Public недавно раскрыла, что у них более 3 миллионов членов, что составляет примерно одну десятую от Robinhood.

Многие пользователи приходят на платформу из-за спекуляций, но часть из них в конечном итоге остается и начинает использовать более долгосрочные инвестиционные продукты.

Таким образом, вопрос заключается в том: если компания решает "делать правильные вещи", это означает, что она должна уступить самый сильный двигатель роста тем конкурентам, которые не хотят себя ограничивать, то сколько из правлений действительно выберет правильный путь?

Трудно ожидать, что эти компании добровольно ограничат себя. Для них самым рациональным бизнес-выбором по-прежнему остается продолжать двигаться вперед.

А когда все борются, в конечном итоге проигрывают обычные люди.

5. Как сделать прогнозные рынки лучшими рынками?

Прогнозные рынки действительно являются лучшими рынками, но они еще не обеспечили лучшую защиту потребителей.

Я не думаю, что решение заключается в запрете прогнозных рынков. Данные здесь слишком ценны, а реальные хеджирующие применения слишком многочисленны, полное запрещение только заставит обычных пользователей перейти на зарубежные платформы с более слабой защитой потребителей.

Но я считаю, что можно сделать как минимум четыре вещи:

1. Внедрить механизмы защиты непосредственно в рынок. Установить период охлаждения; установить ограничения по позициям в зависимости от проверенного уровня дохода; проводить оценку платежеспособности перед крупными сделками; вознаграждать за качество прогнозов, а не за объем ставок. Я уже предлагал подобные меры в октябре прошлого года, и эти меры не разрушат рынок. Игровая индустрия много лет назад поняла, что "трение" в продукте иногда может стать частью функции. Конечно, проблема в том, что когда вы начинаете добавлять эти меры защиты потребителей, так называемый "рынок" начинает все больше походить на продукт для ставок, но это все равно шаг вперед.

2. Сделать предупреждения о рисках соответствующими реальному поведению продукта. Если Национальный совет по проблемным ставкам в США считает, что минимальный возраст должен составлять 21 год и что на страницах должна отображаться информация о помощи, то, по крайней мере для спортивных и экспресс-ставок, раскрытие рисков, возрастные ограничения и рекламные нормы должны больше походить на платформы спортивных ставок, а не на счета брокеров. И можно ли прекратить безумную рекламу экспресс-ставок? По крайней мере, следует увеличить раскрытие рисков.

3. Создать путь от ставок к инвестиционному портфелю. Robinhood на самом деле уже имеет все необходимые продукты: Gold имеет 4,8 миллиона подписчиков, он предлагает субсидии на пенсионные счета, а чистые депозиты также установили новый рекорд. Если платформа может привлечь пользователей за счет спекуляций, то теоретически та же машина может постепенно привести их к сбережениям и долгосрочным инвестициям. Уже есть доказательства того, что часть пользователей прогнозных рынков в конечном итоге создаст долгосрочные инвестиционные портфели, но в настоящее время доказательства еще очень слабы. Так что давайте сделаем эти доказательства более весомыми, измерим их, опубликуем соответствующие данные, а затем включим их в финансовую отчетность вместе с доходами от экспресс-ставок.

4. Отделить контракты на спортивные события и обеспечить защиту потребителей. В области спорта действительно существует реальная потребность в хеджировании, но эта потребность на самом деле очень нишевая. Большинство контрактов на спортивные события по сути все еще конкурируют с традиционными продуктами спортивных ставок. Так почему бы не ввести отдельный налог на спорт и установить единые ограничения по позициям и защиту потребителей, а не продолжать полностью полагаться на добровольное выполнение платформы?

Если вы считаете, что "превращение спекулятивного импульса в финансовое здоровье" звучит слишком наивно, то посмотрите, что Великобритания сделала 70 лет назад. Они не только сделали это, но и сознательно сделали это на национальном уровне.

6. Внедрить механизм лотереи в сберегательные счета

В апреле 1956 года Великобритания столкнулась с двумя проблемами: инфляцией и недостатком сбережений.

Тогдашний министр финансов Гарольд Макиннон хотел изъять больше средств из обращения, но простое повышение процентных ставок не привлекло бы обычных людей к сбережениям. Поэтому он объявил о запуске "Премиум облигаций", то есть "облигаций с призами".

Ваш капитал не несет риска, но правительство больше не выплачивает фиксированные проценты, а собирает все проценты вместе и раздает безналоговые призы каждый месяц через лотерею. За Розыгрыш отвечает машина под названием ERNIE, спроектированная инженером, который ранее участвовал в расшифровке кодов в Блетчли-парке.

Оппозиция тогда назвала это "грязной лотереей". Эта формулировка действительно была блестящей, но общественность не заботилась об этом. В первый день запуска продукта британцы купили облигации на сумму 5 миллионов фунтов стерлингов.

Сегодня, спустя 70 лет, Премиум облигации стали самым популярным сберегательным продуктом в Великобритании, их владельцами являются более 22 миллионов человек. Теперь раз в месяц проводится розыгрыш, в котором раздается около 447 миллионов фунтов стерлингов, что составляет примерно 590 миллионов долларов без налогов.

Если мы обречены жить в эпоху, когда спекулятивные действия становятся все более распространенными, то, по крайней мере, можно попытаться сделать так, чтобы этот импульс не разрушал жизни людей.

На самом деле, США легализовали аналогичный механизм еще в 2014 году, то есть "облигации с призами", но почти никто не смог его развить. В год, когда инфляция в США достигла 4,2%, и почти все домохозяйства почувствовали давление цен, превращение спекулятивных желаний в сбережения не является устаревшей идеей, решение на самом деле всегда было перед нами.

Контракт на событие, который в начале статьи может принести 13-кратную прибыль, по сути, также в реальном времени оценивает ту же проблему: инфляцию. Так называемая "возможность хеджирования" Квинтенца наблюдает именно за тем числом, которое Макиннон пытался решить в 1956 году.

Разочарованный отец прогнозных рынков

Я всегда не могу удержаться от того, чтобы посмотреть на потенциал чего-либо.

Криптоиндустрия медленно растет, появились стабильные монеты, токенизация тоже появилась. Но сейчас у меня есть еще один талантливый, но одновременно и проблемный ребенок: прогнозные рынки.

На протяжении всей моей карьеры, включая цифровые активы, я никогда не видел рыночного продукта с таким большим потенциалом, как предсказательные рынки. Но сейчас тупик между штатами США, CFTC и платформами предсказательных рынков не решает то, что действительно нас беспокоит: защиту потребителей.

В октябре прошлого года я писал, что у нас есть примерно 18-24 месяца, чтобы создать достаточные механизмы защиты. В противном случае, как только произойдет восстановление, регуляторы могут принять чрезмерно жесткие меры, в конечном итоге уничтожив ту часть предсказательных рынков, которая действительно имеет ценность.

С тех пор прошло 10 месяцев. Штат Нью-Йорк уже подал иск на сумму до 36 миллиардов долларов, генеральные прокуроры 44 штатов хотят опровергнуть логику регулирования CFTC. Восстановление произошло раньше, чем я ожидал, а промежуточные выборы в США даже еще не начались.

Предсказательные рынки — это лучший рынок, но для подавляющего большинства обычных людей он сейчас не более дружелюбен, чем другие высокорисковые азартные продукты.

Я действительно верю, что это в конечном итоге изменится.

Компании, которые сегодня могут одновременно выживать и расти, действительно продвигая продукт в более здоровом направлении, на самом деле готовятся к следующей эпохе. Эта эпоха может наступить только после того, как что-то действительно вспыхнет и суд наконец вынесет окончательное решение.

Я просто надеюсь, что биржи, государственные органы и регуляторы смогут проснуться пораньше и решить делать дела немного лучше.

В конце концов, завтра — это новый день.