На момент возвращения быка, переоценка $HTX: права токена на вход глобальных активов в мир Crypto

Введение: Быки вернулись, но действительно стоит задуматься о изменениях в структуре капитала

Быки вернулись. На прошлой неделе глобальные рисковые активы синхронно укрепились, а крипторынок вновь вернулся на путь роста с увеличением объемов. Большинство людей сосредоточены на том, насколько еще могут вырасти BTC и ETH, но как исследователи, мы больше интересуемся более глубокими изменениями, стоящими за этим ралли: средства, входящие в криптомир, больше не являются только спекулятивными и розничными инвестициями, а представляют собой значительные объемы регулируемых средств и традиционных финансов по всему миру; они хотят покупать не только BTC и ETH, но и акции, золото, валюту, доли Pre-IPO, RWA ------ весь спектр глобальных активов.

Это приводит нас к основной оценке данной статьи: роль $HTX претерпевает фундаментальные изменения. Это токен управления HTX DAO и единственный назначенный токен для сотрудничества с Huobi HTX, который в определенной степени выполняет функции платформенного токена, и его оценка в прошлом была привязана к объемам торгов криптовалютами и контрактами; в будущем его следует переосмыслить как «токен прав на активы, входящие в криптомир» ------ когда глобальные средства проходят через ворота криптомира, обладание $HTX означает обладание частью этих ворот. Чтобы реализовать эту оценку, в статье будет представлено полное количественное обоснование: каков объем традиционных финансов в мире, каков текущий объем криптовалют, и на основе рыночной доли Huobi HTX, даже если небольшая часть глобальных средств войдет, совместно с увеличением темпов роста сектора TradFi в этом году, где должна находиться капитализация $HTX через пять лет.

1. Переход нарратива: логика оценки полностью открыта

Сначала разберемся с понятием. Что такое логика оценки «платформенного токена биржи»? Очень просто: потолок рыночной капитализации платформенного токена = объем криптоторговли × ставка комиссии × коэффициент распределения доходов. Поскольку $HTX в определенной степени выполняет функции платформенного токена, его долгое время сравнивали с BNB от Binance, OKB от OKX и другими ------ у кого больший объем криптоторговли, у кого сильнее обратный выкуп, тот и токен более ценен. Эта рамка была эффективна с 2020 по 2024 год, потому что она отражала реальность: доходы криптобирж почти полностью поступают от торговли криптоактивами.

Но сейчас эта рамка перестает работать. Когда предметы торговли на бирже расширяются от BTC и ETH до бессрочных контрактов на акции Nvidia и Apple, до золота, серебра, нефти, индекса S&P 500, а затем и до валют, долей Pre-IPO и RWA, ее доходная база переключается с «объема сделок на крипторынке» на «объем сделок на глобальном финансовом рынке». Разница в объемах этих двух рынков колоссальна: общая рыночная капитализация криптовалют составляет около 2,3 триллиона долларов, тогда как глобальный объем отдельных классов активов исчисляется триллионами и сотнями триллионов долларов.

Что это означает? Если $HTX по-прежнему рассматривается только как «платформенный токен», его оценка будет зафиксирована на уровне объемов криптоторговли; но если $HTX будет переоценен как «токен прав на активы, входящие в криптомир» ------ каждая долларовая транзакция глобальных активов, проходящая через Huobi HTX, часть из которой через механизм обратного выкупа будет конвертирована в ценность для держателей $HTX ------ тогда его оценочный потолок будет непосредственно открыт. Это не логика повышения цен, это смена парадигмы.

2. Океан глобальных финансовых активов и капля «воды» в крипте

Предпосылка для оптимистичного прогноза $HTX заключается не в том, насколько вырастет сама крипта, а в том, какую долю глобальных активов она привлечет. Сначала давайте проясним этот знаменатель.

Таблица 1: Объем глобальных финансовых активов и положение крипты (данные являются приблизительными по открытым рыночным показателям)

Сравнив эти два числа, вывод становится очень очевидным: общая рыночная капитализация криптовалют составляет около 2,3 триллиона долларов, что составляет всего 0,5% от глобального богатства и 1,9% от рыночной капитализации глобальных акций. Иными словами, если всего 1% глобального богатства каким-либо образом войдет в экосистему крипты, это приведет к увеличению на 4,5 триллиона долларов ------ почти в два раза больше текущей общей капитализации крипты. Это не фантастика: прогнозы институциональных инвесторов о токенизации активов как раз попадают в этот диапазон ------ Citigroup ожидает, что рынок токенизированных ценных бумаг в 2030 году составит около 4-5 триллионов долларов, 21.co ожидает около 10 триллионов долларов, а BCG прогнозирует, что токенизированные активы могут достичь 16 триллионов долларов. Даже если будет реализован только нижний предел прогноза, это станет значительным вливанием в криптоиндустрию.

А Huobi HTX как раз и занимается тем, чтобы построить «канал для того, как эти 1% могут войти и куда они будут торговаться». Это и есть факты, о которых мы поговорим в следующем разделе.

3. Канал уже построен: взрыв сектора TradFi — это не концепция, а реальный объем торгов

Какой бы красивой ни была нарратив, он должен быть подкреплен данными. А сектор TradFi на Huobi HTX как раз и является самой сильной частью бизнеса в 2026 году. Согласно официальному отчету Huobi HTX за июль, в секторе TradFi в этом месяце было добавлено 56 новых контрактов, из которых 51 были на акции, охватывающие технологических гигантов, AI-чипы, хранение, сырьевые товары и драгоценные металлы; среднесуточный объем торгов в конце месяца достиг исторического максимума, увеличившись более чем в 10 раз по сравнению с июнем, с общим объемом около 2,5 миллиарда долларов. Следует отметить, что это было достигнуто в месяце, когда общий рынок криптовалют находился в состоянии упадка, а объемы торгов в отрасли в целом сокращались ------ традиционные финансовые активы становятся новым двигателем роста платформы.

Еще более важным является механизм привлечения клиентов и их удержания. 5 августа Huobi HTX запустила второй этап акции TradFi «Trade to Earn»: были выбраны 28 высоколиквидных бессрочных контрактов, охватывающих акции (NVDA, AAPL, GOOGL, MSFT, TSLA и др.), фондовые индексы (SPX500, QQQ), сырьевые товары (WTI нефть, нефть Brent) и драгоценные металлы (XAU, XAG, PAXG, XAUT). Пользователи могут получить 110% возврата комиссии за размещение ордеров и 105% за исполнение ордеров ------ это и есть «торговля с отрицательной комиссией»: чем больше сделок, тем больше заработок. В первой акции за 10 дней на определенных торговых парах было создано более 63 миллионов USDT объема торгов; во втором этапе призовой фонд был увеличен до 80 тысяч долларов.

Обратите внимание на самый важный элемент этого дизайна: в течение акции все доходы от комиссий пользователей на всех указанных контрактах TradFi будут полностью использованы для обратного выкупа $HTX на рынке, а выкупленные средства будут включены в механизм уничтожения за квартал. Иными словами, каждая комиссия, уплаченная пользователями за торговлю контрактами на акции или золото, превращается в спрос на $HTX и объем его уничтожения. Объем торгов глобальных активов впервые в институционализированном формате напрямую конвертируется в ценность для держателей $HTX.

Смотрим вперед по этому пути: бессрочные контракты на акции уже реализованы, индексы, товары и драгоценные металлы уже готовы, следующим логичным шагом будут валюты, доли Pre-IPO и RWA. Когда глобальные ключевые активы могут торговаться с обеспечением в стейблкоинах 24/7, без необходимости открывать счета у брокеров, без ожидания открытия рынка и без необходимости обмена валюты, традиционные средства больше не нуждаются в «ритуале покупки BTC» ------ они будут напрямую торговать знакомыми активами с помощью стейблкоинов на инфраструктуре блокчейна. А Huobi HTX становится этим самым каналом.

4. Регулирование и традиционные средства: то, что им нужно для входа, Huobi HTX оформляет по одной заявке за раз

Традиционные финансовые средства имеют одну особенность, которой нет у криптооригинальных средств: им не нужны деньги, им нужен регулируемый вход. Могут ли институциональные средства войти на рынок, зависит от трех факторов ------ есть ли торгуемые активы, есть ли регулирующая лицензия, есть ли надежные доказательства хранения и резервирования. Все три фактора Huobi HTX успешно выполнила в первой половине 2026 года.

Что касается активов, это тот самый сектор TradFi; что касается доверия, Huobi HTX уже 46 месяцев подряд открыто публикует доказательства резервов по Меркл-дереву (PoR), резервные коэффициенты основных активов, таких как BTC, ETH, TRX, USDs, $HTX, XRP, DOGE, SOL, продолжают оставаться выше 100%, строго соблюдая коэффициент 1:1. Это одно из самых ранних и долгосрочных раскрытий резервов в отрасли ------ для институциональных инвесторов это более убедительно, чем любая маркетинговая кампания. Что касается регулирования, Huobi HTX в первой половине года продвигала заявку на лицензию VASP после получения письма о согласии от Управления по регулированию виртуальных активов Пакистана (PVARA) и продолжала соответствовать регуляторной структуре VARA в Дубае. Дубай, Центральная Азия, Южная Азия ------ глобальная карта лицензирования постепенно заполняется.

Если посмотреть на эти три вещи вместе, вы увидите полное покрытие: активы, необходимые традиционным средствам (сектор TradFi), каналы, которые им нужны (глобальная сеть лицензий), доверие (46 месяцев PoR), все это уже подготовлено Huobi HTX. В первой половине года общий объем торгов платформы составил почти 900 миллиардов долларов, в апреле она заняла первое место в мире по чистому притоку средств на централизованные биржи, а в июле количество новых зарегистрированных пользователей увеличилось на 15% по сравнению с предыдущим месяцем ------ средства уже голосуют ногами. А доля рынка Huobi HTX сама по себе является лучшим подтверждением: отчет CoinDesk за апрель 2026 года показывает, что доля Huobi HTX на спотовом рынке достигла 3,79% (четвертое место среди китайских CEX), доля производных составила 1,98%, а месячная доля спотового рынка увеличилась на 0,88 процентного пункта, темпы роста заняли третье место в мире. Доля растет, темпы роста опережают, это и есть отправная точка следующего обоснования.

5. Замкнутый цикл захвата ценности: чем больше объем торгов глобальных активов, тем более дефицитным становится $HTX

В предыдущем разделе была обоснована ценность «ворот», теперь обоснуем ценность держателей ------ как объем глобальных активов попадает к держателям $HTX? Ответ заключается в замкнутом цикле, который уже работает более двух лет и неоднократно проверялся: 50% доходов платформы используется для квартального обратного выкупа и уничтожения.

Смотрим на данные: в первом квартале 2026 года, несмотря на значительное снижение объемов торгов на крипторынке на 27%, HTX DAO все равно уничтожила 10,83 триллиона $HTX, стоимостью около 19,22 миллиона долларов; с момента запуска уничтожения в 2024 году общий объем уничтоженных и пожертвованных токенов достиг 110,32 триллиона, что составляет более 11% от общего объема выпуска, среднегодовая дефляция составляет около 5,5%. Обратите внимание на значение этого 5,5%: среди основных токенов управления это один из немногих токенов, который осуществляет «прозрачную, масштабную и долгосрочную публичную реализацию» стратегии уничтожения, его годовая дефляция значительно опережает большинство основных криптоактивов. Даже в условиях слабого рынка это так, а в бычьем рынке уничтожение будет еще более интенсивным.

Сторона спроса также сжимается. С 1 апреля $HTX стал единственным токеном для компенсации комиссий на бирже Huobi HTX, глубоко интегрированным в ключевые торговые сценарии; функция стейкинга $HTX, предлагаемая HTX DAO, предоставляет до 10% годовых и добавляет права управления; все вознаграждения двух этапов TradFi Trade to Earn полностью выплачиваются в $HTX. С одной стороны, это постоянное уничтожение, обусловленное доходами (сокращение предложения), с другой стороны, это расширение спроса через три сценария: компенсация, стейкинг и вознаграждения ------ сжатие на обеих сторонах предложения и спроса, вот откуда берется дефицит $HTX.

Теперь свяжем весь замкнутый цикл: глобальные активы (акции, золото, валюты, Pre-IPO, RWA) выходят на платформу TradFi → глобальные регулируемые средства входят в торговлю → рост доходов от платформенных сборов → 50% дохода выкупается и сжигается $HTX → предложение на рынке продолжает сокращаться → права держателей активов увеличиваются. В этом замкнутом цикле $HTX по сути является опционом на рост «глобального объема торговых активов». Далее мы посчитаем пространство для исполнения этого опциона с помощью цифр.

Шесть, пятилетняя проекция: сколько глобальных средств войдет, и какова будет капитализация $HTX

Этот раздел является кульминацией всего текста. Мы разбиваем проекцию на четыре этапа: первый этап — определение знаменателя (уровень проникновения глобального богатства в криптовалюту), второй этап — определение доли (доля Huobi HTX в глобальном объеме криптовалютной торговли), третий этап — определение дохода (объем торгов × ставка), четвертый этап — определение оценки (доход × коэффициент оценки). На каждом этапе мы представляем три уровня: консервативный, нейтральный и оптимистичный, стараясь максимально открыто изложить предположения, чтобы читатели могли их проверить.

Первый этап — уровень проникновения. В настоящее время общая капитализация криптовалют составляет около 2,3 триллиона долларов, что составляет 0,5% от глобального богатства (около 450 триллионов долларов). К 2030 году, если уровень проникновения вырастет до 1% / 2% / 3%, общая капитализация криптовалют составит примерно 4,5 / 9 / 13,5 триллиона долларов ------ это в основном соответствует диапазону прогнозов по токенизированным активам от Citigroup, 21.co, BCG (4-16 триллионов долларов) и является «нейтральной оценкой в пределах прогнозируемого диапазона», а не агрессивным предположением.

Второй этап — доля. Текущая доля Huobi HTX на спотовом рынке составляет 3,79%, на деривативах — 1,98%, общая доля составляет около 2,5%-3%. Учитывая два дополнительных фактора ------ Huobi HTX является одной из немногих бирж в отрасли, которая превратила «глобальный активный канал» в продуктовую матрицу (лидер в сегменте TradFi), и темпы роста доли в месяц занимают третье место в мире ------ к 2030 году общая доля вырастет до 4% / 5,5% / 8%.

Третий этап — объем торгов и доход. Годовой оборот на крипторынке (спот + деривативы) в настоящее время составляет около 20 раз. С увеличением капитализации и ростом доли институциональных инвесторов, оборот обычно снижается, мы предполагаем 20 / 16 / 12 раз; годовой объем торгов Huobi HTX = общая капитализация криптовалют × оборот × доля. Общая ставка составляет 0,05% / 0,06% / 0,07% (маркетинговые мероприятия с отрицательной ставкой могут временно размыть, но общая структура ставок TradFi и деривативов остается стабильной). Четвертый этап — оценка. Ссылаясь на центральные значения оценки активов сопоставимых бирж, P/S принимается равным 3 / 5 / 8 раз ------ консервативный уровень близок к оценке традиционных брокеров, оптимистичный уровень включает премию за переоценку «токенов прав + глобального активного канала».

Таблица 2: Пятилетняя проекция капитализации $HTX (2030 год, три сценария)

Примечание: это сценарная проекция, а не прогноз. Основная логика заключается в цепочке передачи «уровень проникновения глобальных активов × доля Huobi HTX → объем торгов → доход → оценка»; любое предположение, значительно ниже ожидаемого, существенно изменит результат, но даже в самом консервативном сценарии капитализация $HTX имеет более чем трехкратный потенциал роста от текущего уровня.

Эта проекция выглядит очень большой, но на самом деле каждый элемент находится в пределах, поддерживаемых текущими данными. Сделаем перекрестную проверку: нейтральный сценарий подразумевает, что годовой объем торгов Huobi HTX в 2030 году составит около 7,9 триллиона долларов, из которых, если сегмент TradFi составит треть, это будет около 2,4 триллиона долларов ------ в то время как годовой объем торгов на глобальном фондовом рынке составляет 150-200 триллионов долларов, а на валютном рынке — около 2000 триллионов долларов, даже если TradFi Huobi HTX достигнет 2,4 триллиона долларов, это составит всего около 1,5% от объема торгов на глобальном фондовом рынке. Другими словами, для достижения капитализации в 100 миллиардов долларов для $HTX требуется глобальный приток активов, который в океане глобальных финансов не является даже каплей; на самом деле дефицит заключается не в средствах, а в каналах ------ и именно это Huobi HTX строит.

Добавим эффект дефляции со стороны предложения для проверки: при текущей годовой дефляции в 5,5% через пять лет обращающееся предложение $HTX сократится примерно на 25%; если выкуп и сжигание сборов TradFi продолжится в полном объеме, а базовый объем сжигания удвоится по сравнению с текущим, годовая дефляция может вырасти до 8%-10%, а за пять лет обращение сократится на 35%-40%. Сторона спроса по таблице 2, а сторона предложения с учетом семидесяти- или шестидесятипроцентного снижения, в нейтральном сценарии капитализация $HTX будет только выше, чем в таблице 2, а не ниже.

Наконец, используем два ориентира для закрепления восприятия. В той же категории: капитализация BNB составляет около 81 миллиард долларов, что в 50 раз больше, чем у $HTX (около 1,6 миллиарда долларов), в то время как разница в долях на спотовом рынке составляет всего около 10 раз (Binance около 40% против HTX 3,79%) ------ часть этой разницы является экосистемной премией, другая часть — это «переоценка еще не произошла». Канал: капитализация CME (глобальная биржа деривативов) составляет около 80 миллиардов долларов, а Гонконгская фондовая биржа — около 50 миллиардов долларов ------ они являются ценовыми ориентирами «глобального активного канала традиционного мира»; $HTX должен стать «CME криптомира». Путь от 1,6 миллиарда долларов до любого из этих ориентиров — это конечное воображение нарратива токенов прав.

Таблица 3: Ориентиры для закрепления (капитализация — это приблизительные данные, используемые для восприятия масштабов)

Семь, почему именно сейчас: переоценка нарратива в бычьем рынке — это самый большой Alpha

Каждый бычий рынок имеет два типа роста: один — это Beta, когда все поднимается, BTC удваивается, подавляющее большинство альткоинов также удваивается, а затем падает обратно; другой — это Alpha, который исходит от переоценки нарратива ------ рынок переоценивает актив с помощью новой рамки, центральная оценка в целом поднимается, и поднявшись, его трудно вернуть обратно.

Причина, по которой BNB в 2021 году показал независимую кривую, заключается в том, что рынок переоценил его с «ваучера на комиссионные» до «экосистемного сертификата прав»; сегодня $HTX стоит на более грандиозной точке переоценки: с «токена сотрудничества криптобиржи» до «токена прав на вход глобальных активов в мир Crypto». Первая имеет потолок в объеме криптовалютной торговли, вторая — в глобальном финансовом рынке. Все факторы, способствующие этой переоценке ------ взрыв сегмента TradFi, механизм отрицательной ставки для привлечения средств, получение лицензий на соблюдение норм, 11% накопленного сжигания, уникальный статус токена с комиссией, третья по величине скорость роста доли в мире ------ к лету 2026 года уже полностью готовы.

Бык вернулся. Средства будут стремиться к каждому активу, который растет, но на самом деле дефицит заключается в тех, кто видит, как русло меняется до того, как вода поднимется. Океан глобальных финансовых активов открывает ворота в мир Crypto, Huobi HTX уже построил канал к этим воротам, а $HTX является правами на этот канал. Когда глобальные акции, золото, валюты, Pre-IPO и RWA пройдут через ворота мира Crypto, $HTX будет акцией этих ворот. Вот почему мы полностью поддерживаем $HTX.

HTX Research аналитик Cloud

Предупреждение о рисках: данная статья является исследовательским мнением HTX Research и не является инвестиционной рекомендацией. Количественные проекции в статье основаны на ряде явных предположений (уровень проникновения, доля рынка, оборот, ставка, коэффициент оценки), любое предположение, значительно отклоняющееся от ожидаемого, существенно изменит результат; цены на криптоактивы и традиционные финансовые деривативы подвержены сильным колебаниям, существует неопределенность в регуляторной политике, а устойчивость объемов торгов в сегменте TradFi требует дальнейшей проверки. Пожалуйста, читатели, тщательно оцените свою способность к риску, разумно относитесь к рынку и принимайте независимые решения.

О HTX Research

HTX Research является специализированным исследовательским подразделением Huobi HTX, ответственным за глубокий анализ широкого спектра областей, включая криптовалюты, технологии блокчейн и тенденции на новых рынках, написание всесторонних отчетов и предоставление профессиональных оценок. HTX Research стремится предоставить основанные на данных инсайты и стратегические прогнозы, играя ключевую роль в формировании отраслевых мнений и поддержке разумных решений в области цифровых активов. Благодаря строгим методам исследования и передовому анализу данных, HTX Research всегда находится на переднем крае инноваций, ведет развитие отраслевых идей и способствует глубокому пониманию постоянно меняющихся рыночных динамик. ++Посетите нас++.