Castle Labs: Три решения проблемы ликвидности фиксированных процентных кредитов
Ключевые тезисы
Фиксированные процентные ставки по займам сталкиваются с проблемами фрагментации ликвидности, ожиданием согласования средств и трудностями с выходом до срока. Как же решить эти проблемы?Автор：Castle Labs
Составил: Цзяхуан, ChainCatcher
В настоящее время объем активных кредитов в секторе кредитования достиг 28,5 миллиарда долларов, при этом почти весь спрос исходит от кредитов с плавающей ставкой.
В стабильные времена эта система работает хорошо. Но как только возникают стрессовые события, с изменением кривой использования процентные ставки могут быстро взлететь. Повышение ставок заставляет некоторых заемщиков покинуть рынок или снизить кредитное плечо, что, в свою очередь, снижает эффективность всего кредитного рынка.
На самом деле, DeFi денежные рынки уже решили проблему, которую традиционное кредитование не может предоставить: позволить пользователям почти мгновенно закладывать кредиты.
Но одна проблема все еще не решена: до истечения срока кредита заемщик не знает, сколько в конечном итоге ему придется заплатить за долг.
Сегодня многие продукты сосредоточены на этом, подталкивая рынок к кредитным продуктам с фиксированной ставкой и фиксированным сроком. На таком рынке кредиторы могут получать фиксированный доход и заранее знать, сколько прибыли принесут их депозиты; заемщики также могут четко понимать, сколько им нужно будет заплатить за финансирование.
Спрос на такие рынки в основном исходит от трех категорий участников:
Заемщики с совпадением сроков: фонды, казначейства, эмитенты RWA и команды по арбитражной торговле. Им необходимо, чтобы дата погашения долга совпадала со сроком активов, окном выкупа или циклом стратегии.
Заемщики с определенными затратами: циклические заемщики, пользователи стратегий с кредитным плечом и трейдеры. Им может быть не важна точная дата погашения, но им нужны стабильные затраты на заем, чтобы избежать сжатия спредов.
Кредиторы/управляющие активами: казначейства, маркет-мейкеры и распределители капитала. Они хотят самостоятельно выбирать срок, залог и доходность, а не пассивно принимать результаты, возникающие из использования.
Ранние соглашения о кредитовании с фиксированной ставкой сталкивались с тремя основными проблемами:
Фрагментация ликвидности: рынок с фиксированной ставкой будет разделять ликвидность по дате погашения, процентной ставке, типу залога и сроку, поэтому его сложнее свести, чем единый пул с плавающей ставкой.
Отсутствие механизма досрочного выхода: после начала кредита, если нет вторичной ликвидности, пути выкупа или других покупателей, кредиторам часто трудно выйти до истечения срока. Это обычно не является проблемой в кредитовании с плавающей ставкой.
Проблема холодного старта: кредиторы не хотят долго блокировать средства до нахождения контрагента, не получая при этом никакой доходности.
С увеличением институционального распределения капитала и постепенным развитием сложных стратегий, таких как циклическое кредитование, пользователи рынка также меняются, и спрос на рынки с фиксированным сроком возрастает.
Одной из ключевых проблем кредитования на блокчейне является неопределенность, связанная с плавающей ставкой. Кредитование с фиксированной ставкой позволяет пользователям знать свои доходы и затраты на финансирование с момента начала сделки, а также обеспечивает лучший пользовательский опыт, поскольку соглашения должны напрямую оценивать срок, качество залога, ликвидность выхода и риски рефинансирования.
В этой статье будут представлены решения, принятые такими зрелыми соглашениями, как Morpho, Jupiter и Kamino, которые изначально ориентировались на плавающие ставки. В совокупности они имеют 6,83 миллиарда долларов активных кредитов и недавно начали выходить на рынок с фиксированной ставкой и фиксированным сроком.
Morpho Midnight и Tenor Finance
Как зрелое соглашение в области кредитования с плавающей ставкой, Morpho запустил Morpho Midnight в июле 2026 года.
Midnight — это кредитное соглашение, основанное на намерениях, использующее механизм нулевой процентной ставки. Кредиторы и заемщики сначала выражают свои намерения по сделке, а позиции обозначаются как единицы долга и единицы кредита:
Единица долга: каждая единица представляет собой обязательство вернуть 1 токен кредита до истечения срока.
Единица кредита: представляет собой право на возврат кредита после его погашения.
Midnight решает часть проблем фиксированного кредитования, позволяя кредитным позициям торговаться, предоставляя учреждениям гибкость по срокам и более предсказуемые условия кредитования. Процентные ставки определяются ценами фиксированных единиц кредита и единиц долга, которые торгуют заемщики и кредиторы.
В Midnight "предложения", публикуемые кредиторами и заемщиками, не блокируют средства, а просто выражают намерение сделки: желая занять или предоставить средства по определенной цене, дате погашения и конфигурации залога на определенном рынке.
Средства будут поступать только при расчете сделки через механизм обратного вызова. Таким образом, кредиторы должны будут вложить средства только после того, как сделка будет сопоставлена и выполнена, что решает проблему холодного старта и повышает эффективность капитала.
Команда Morpho заявила:
"Позволяя пользователям зарабатывать на плавающих ставках на таких протоколах, как Morpho Blue, можно устранить возможность потерь, которые пользователи обычно несут, ожидая сопоставления предложений. Это повысит готовность пользователей публиковать предложения и увеличит общую ликвидность, доступную для пользователей."
Еще одной проблемой, с которой сталкивается рынок фиксированных ставок, является фрагментация капитала, поскольку каждая дата погашения, тип залога и диапазон процентных ставок могут образовывать независимые рынки.
Midnight не будет немедленно привлекать средства, когда пользователи публикуют намерения, пользователи также могут публиковать кросс-рыночные предложения:
"Поскольку одни и те же средства могут одновременно предлагаться на нескольких рынках, общая ликвидность, которую может предоставить один предложитель, равна: доступные средства × количество рынков."
С момента запуска в июле 2026 года объем активных кредитов на рынке Midnight достиг 3 миллионов долларов. Хотя эта цифра сейчас все еще мала, команда ожидает, что ситуация скоро изменится, поскольку Midnight также унаследовал существующий сетевой эффект и экосистему Morpho.
Например, Morpho Vaults в настоящее время управляет более 4 миллиарда долларов. Как только адаптер казначейства будет выпущен, эти средства смогут начать предлагаться на Morpho Midnight и сыграют важную роль в создании глубокой ликвидности.
Наиболее примечательным дизайном Midnight является решение проблемы досрочного выхода.
На ранних или недостаточно ликвидных рынках с фиксированным сроком кредиторы и заемщики часто сталкиваются с трудностями при выходе до истечения срока. Midnight улучшает это, позволяя позициям быть взаимозаменяемыми: кредиторы могут продавать единицы кредита, а заемщики могут покупать единицы долга, тем самым уменьшая непогашенный долг.
Если Midnight является основной структурой фиксированного кредитования, то на его основе уже появился уровень доступа: Tenor Finance.
DeFi Frontier называет Tenor "HIP-3 Midnight".
Tenor в основном унаследовал все основные функции Morpho Midnight и на этой основе добавил больше продуктов:
Автоматическое продление и механизм отката: Tenor вводит функцию автоматического продления, чтобы избежать ликвидации позиций после истечения срока. Он будет использовать независимого хранителя, чтобы продлить кредит до нового фиксированного срока до его истечения. Если не удастся найти новую ликвидность с фиксированной ставкой, кредит может откатиться к пулу с плавающей ставкой Morpho Blue.
Онлайновый внебиржевой протокол: Tenor позволяет пользователям запрашивать котировки и публиковать индивидуализированные внебиржевые предложения. Эти предложения могут быть поделены с контрагентами из белого списка, поддерживая прямые переговоры между сторонами.
Инструменты для учреждений и контроль доступа: Tenor предоставляет учетным записям учреждений управление правами на основе ролей. Учреждения могут развертывать индивидуализированные кредитные рынки с ограничениями доступа и ограничивать участие заемщиков и кредиторов в соответствии с требованиями соблюдения или KYC.
Увеличивая автоматическое продление и механизм отката, Tenor снижает трение в управлении сроками фиксированных позиций. При наличии соответствующей ликвидности или выполнении условий отката позиции могут более плавно продолжаться.
Кроме того, настраиваемость Tenor делает его более подходящим для использования учреждениями. Команда ожидает, что в будущем одна сторона платформы будет связана с учреждениями по управлению активами, а другая сторона — с предприятиями.
Jupiter Offerbook
Offerbook Jupiter Exchange вошел в публичное тестирование в июне 2026 года, примерно в то же время, когда была выпущена белая книга Morpho Midnight.
Продукт с плавающей ставкой Jupiter Lend, запущенный Jupiter в прошлом году, стал его первым шагом в область кредитования. Теперь Offerbook начинает выходить на рынок с фиксированным сроком.
Offerbook — это кредитное соглашение, основанное на намерениях, которое не использует механизм расчета на основе цен, поэтому может поддерживать фиксированное кредитование для активов с длинным хвостом.
Сроки кредитов на платформе короткие, обычно от 1 до 30 дней. Когда кредит истекает, если заемщик не погасил кредит, кредитор может напрямую получить залог, не вызывая ликвидацию.
Этот дизайн дает возможность NFT, RWA и другим активам, у которых отсутствует активное ценообразование, стать залогом, если кредитор готов напрямую оценить и взять на себя риск залога.
Уникальность этой модели заключается в том, что она использует передачу залога по истечении срока вместо постоянного расчета цен, помогая создать специализированные рынки, поддерживающие активы, которые изначально трудно включить в кредитную систему.
На Offerbook пользователи могут публиковать намерения по кредитованию или заимствованию, которые будут отображаться в приложении. Ликвидность будет привлечена только после того, как предложение будет принято.
Поскольку пользователи принимают предложения только при сопоставлении сделок, средства все еще могут оставаться в других местах до фактического выполнения заказа, что решает проблему холодного старта. Кредиторы и заемщики также могут продолжать зарабатывать на средствах в ожидании соответствия всем условиям сделки.
С момента запуска объем активных кредитов на Jupiter Offerbook достиг 450 тысяч долларов.
Хотя эта модель уникальна, проверить рыночный спрос и достичь масштаба все еще непросто, поскольку ее масштабируемость зависит от готовности кредиторов напрямую оценивать риск залога и принимать его на себя.
Kamino
Kamino недавно выпустил белую книгу своего соглашения о кредитовании с фиксированной ставкой.
Kamino не создал отдельный рынок с фиксированной ставкой, а добавил резервный пул с фиксированной ставкой внутри Kamino Lend.
Преимущество этого дизайна заключается в способности распределения. Заемщики могут видеть четкую структуру сроков, а кредиторы могут предлагать фиксированные ставки и сроки, не полностью выходя из системы с плавающей ставкой, что делает кредитование с фиксированной ставкой дополнением к существующей системе.
Каждый резервный пул на платформе определяется процентной ставкой и сроком. Например, пользователи могут занимать USDC по различным процентным ставкам и срокам. Все различные комбинации процентных ставок и сроков вместе образуют сетку.
С помощью этой сетки Kamino позволяет заемщикам и кредиторам выразить свои желания относительно цен и сроков сделок.
Заемщики могут публиковать намерения по займам, указывая залог, объем займа, максимальную процентную ставку и срок. Кредиторы могут публиковать условия ликвидности, указывая, под какие процентные ставки, сроки и суммы они готовы предоставить средства.
Эта сетка является уровнем исполнения сделок. Заемщики могут извлекать доступную фиксированную ликвидность из заранее установленных комбинаций процентных ставок и сроков.
В отличие от прямого сватовства, кредиторы делают ставки в структурированной сетке, например, процентная ставка на 1 месяц составляет 4.5%, на 3 месяца — 5% и так далее, формируя четкую структуру сроков и кривую доходности для различных активов.
С помощью инфраструктуры Kamino заемщики могут как публиковать намерения и ждать соответствия ликвидности, так и напрямую занимать средства из доступной фиксированной ликвидности в сетке.
Кроме того, при наличии ликвидности Kamino может автоматически продлевать займы на следующий срок, механизм аналогичен Tenor. Если доступной фиксированной ликвидности нет, займ может перейти на плавающую процентную ставку. Этот дизайн решает проблему истечения срока займа, уменьшая нагрузку на заемщиков по ручному управлению каждым истечением.
Что касается выхода, кредиторы должны выйти через Withdrawal Queue (очередь на вывод средств).
Если средства уже были заняты, кредиторы не могут сразу вернуть средства и попадают в очередь FIFO, получая возврат по займам в резерве при их истечении.
Этот дизайн гарантирует, что максимальное время ожидания кредиторов ограничено сроком резерва и не превышает соответствующего срока.
Во время сопоставления сторон сделки средства не остаются бездействующими, а продолжают зарабатывать доход из резервов с плавающей процентной ставкой, что помогает смягчить проблему холодного старта.
Заключение
Фиксированная процентная ставка не устраняет риски, выявленные в результате плавающих займов за последние годы, но делает стоимость долга более прозрачной.
Это именно то, чего не хватало DeFi-кредитованию.
Преимущества пулов с плавающей процентной ставкой заключаются в том, что они позволяют заемщикам мгновенно получать займы, но также сжимают весь спрос на одной кривой использования.
Рынок фиксированных ставок позволяет заемщикам устанавливать цены на определенные сроки, кредиторы выбирают срок и риск залога, управляющие капиталом распределяют средства между различными сроками, а разработчики приложений могут упаковывать это в более предсказуемые кредитные продукты.
Мы также начинаем видеть ранние формы предсказуемых кредитных продуктов. Например, Aave запустила Stable Vaults в июле.
Это важно, потому что DeFi-кредитование постоянно расширяется, и области применения уже охватывают циклическое кредитование, стратегии бенчмаркинга, управление казначейством, активы, связанные с RWA, и потребительские приложения.
Этим пользователям нужно не только ликвидность, но и четкие, фиксированные условия финансирования.
Мы ожидаем, что конкуренция в области фиксированных займов продолжит нарастать, и появится больше новых решений для расширения рынка.
В настоящее время уровень принятия фиксированных займов все еще низок, плавающие займы по-прежнему доминируют на рынке. Но цель этих продуктов — расширить весь рынок, так как они могут обслуживать многие сценарии, которые существующее DeFi-кредитование не может покрыть.
Кроме того, эти продукты также пытаются решить проблемы, с которыми сталкивались ранние протоколы, обладая более сильными возможностями распределения, поскольку соответствующие продукты с плавающей процентной ставкой уже относительно зрелые.
Например, средства на рынке с плавающей процентной ставкой могут делать ставки на рынке с фиксированной процентной ставкой, продолжая зарабатывать доход и поддерживать эффективность капитала.
С развитием этих продуктов на рынке могут появиться множество стратегий, которые ранее были невозможны, создавая новый цикл роста в области кредитования.
Предупреждение о рисках Предупреждение о рисках
