Руководитель исследований Galaxy: за неудачами законопроекта CLARITY, недооцененного рынком

Автор: Алекс Торн, глава исследовательского отдела Galaxy

Составитель: Цзя Хуань, ChainCatcher

Вторник стал тяжелым ударом для тех, кто на протяжении многих лет участвовал в законодательной работе по структуре крипторынка, поскольку Сенат США не смог продвинуть законопроект «CLARITY».

Хотя республиканец из Северной Каролины Том Тиллис все еще оставляет возможность пересмотреть предложение о прекращении дебатов до окончания текущей сессии Конгресса, за кулисами также есть те, кто пытается возобновить законопроект, мы ожидаем, что в этом году не будет значительного прогресса. Предложение о прекращении дебатов является ключевым шагом для завершения обсуждения законопроекта и перехода к голосованию.

Мы считаем, что законопроект «CLARITY» является отличным результатом двустороннего сотрудничества. Он мог бы обеспечить надежные меры защиты инвесторов, помочь сдержать незаконные финансовые операции, способствовать инновациям и укрепить глобальное лидерство капиталовложений США.

На протяжении многих лет Конгресс США, различные регулирующие органы и многие участники отрасли прилагали огромные усилия для этого законопроекта, и они заслуживают полной оценки и благодарности.

Тем не менее, несмотря на сожаление по поводу этого отличного законодательного результата, который, вероятно, сейчас будет похоронен, мы должны смотреть вперед.

Реальность такова, что биткойн, криптовалюты и блокчейн не зависят от законопроекта «CLARITY» для своего дальнейшего развития в краткосрочной перспективе, по крайней мере, на данный момент.

Блокчейн активно развивается, глобальные приложения ускоряются, а рыночные регулирующие органы принимают меры. По крайней мере, в оставшийся срок работы этого правительства регулирующая среда в США не только благоприятствует криптоиндустрии, но и в целом поддерживает ее развитие.

Эти меры могут быть отменены правительством, недоброжелательным к криптоиндустрии, но по крайней мере они предоставили отрасли пространство для маневра в продвижении будущего законодательства.

Регулирующие органы заполняют пробелы в правилах

Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) полностью разобрала антикриптовалютную регуляторную систему, сформированную в предыдущем правительстве.

Многие могут не знать, что во время председательства Гэри Генслера SEC не только проявляла враждебность к криптоиндустрии, но и не прилагала реальных усилий для решения вопроса о том, как существующие правила применяются к криптоактивам. Предыдущее руководство SEC утверждало, что почти все криптоактивы являются ценными бумагами, но не желало выполнять более сложную работу: исследовать, как эти активы могут быть интегрированы в систему законодательства о ценных бумагах.

Сегодняшняя SEC не только поддерживает финансовые инновации, но и продолжает объяснять, как криптоактивы могут быть включены в существующую регуляторную структуру, а также где необходимо скорректировать существующие рамки для адаптации к этой новой технологии.

В настоящее время в SEC работают десятки сотрудников, которые анализируют действующие правила и нормы, собирают мнения различных сторон и разрабатывают регуляторные рекомендации и предлагаемые новые правила. В отличие от предыдущего председателя, который стремился продвигать регулирование через судебные иски, отказывался серьезно реагировать на требования о четких правилах и выталкивал легальные бизнесы за границу, председатель Пол Аткинс и члены комиссии Хестер Пирс и Марк Уйеда продвигают культуру регулирования, которая уважает профессиональное суждение, поощряет инновации и ценит защиту инвесторов. Разница между ними очень очевидна.

Ситуация в Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) аналогична. Под руководством председателя Майка Селига CFTC сотрудничает с SEC на беспрецедентном уровне, постепенно заканчивая борьбу за регуляторные полномочия между двумя агентствами по вопросам криптоактивов.

Председатель Селиг продвигает разработку правил, касающихся предсказательных рынков, расширяет использование стейблкоинов в качестве обеспечения для торговли деривативами, одобряет первые в США контракты на бессрочные фьючерсы на биткойн и уточняет, как CFTC будет обрабатывать подобные одобрения в будущем. Бессрочные фьючерсы на биткойн — это деривативные контракты, не имеющие фиксированной даты истечения.

SEC и CFTC совместно предоставляют более четкие правила для регулирования и торговли различными типами цифровых активов. Это не особое внимание регулирующих органов к криптоиндустрии, а серьезная работа двух комиссий: объяснение того, как законы о ценных бумагах и товарные законы применяются к новым технологиям и корректировка регуляторной структуры при необходимости.

Другие федеральные органы также начали действовать.

В марте 2025 года Управление контролера валюты (OCC) отменило ранее существовавший механизм «регуляторного согласия». Согласно этому механизму, национальные банки должны были заранее получить «несогласие» от регулирующих органов перед тем, как обращаться к криптоактивам или использовать блокчейн.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) также отменило аналогичное требование для банков, не являющихся членами Федеральной резервной системы. Эти два действия значительно разрушили регуляторный механизм, поддерживающий «Операцию Chokepoint 2.0». Под «Операцией Chokepoint 2.0» обычно понимается практика ограничения доступа крипто-компаний к счетам, платежам и финансовым услугам через банковскую систему.

После этого OCC начала выдавать национальные лицензии на трастовые банки с условиями для крипто-компаний, а Федеральная резервная система также прекратила «Программу регулирования новых видов деятельности». Эта программа ранее применялась для «усиленного регулирования» компаний, занимающихся криптовалютами.

Министерство юстиции в апреле 2025 года выпустило меморандум под названием «Положить конец регулированию через судебные иски»; Министерство труда отменило строгие рекомендации 2022 года по криптоактивам и пенсионным сбережениям 401(k); Налоговая служба также предоставила безопасную гавань для залоговой деятельности в структуре доверительного фонда, используемого для товарных ETF. Доверительный фонд — это структура, которая с налоговой точки зрения рассматривает соответствующий доход как принадлежащий учредителю.

По сравнению с прошлыми десятилетиями федеральные органы сейчас более активно продвигают ответственную инновацию и более охотно вкладывают усилия. Блокчейн рассматривается как мощная технология, способная одновременно наделить полномочиями как отдельных лиц, так и организации.

Согласно статистике Galaxy Research, все 30 крупнейших банков мира разрабатывают продукты цифровых активов, а две трети из 30 крупнейших управляющих активами также занимаются соответствующей деятельностью. В прошлом году количество объявлений о продуктах цифровых активов от 150 крупнейших традиционных финансовых учреждений установило рекорд, и в 2026 году ожидается, что этот рекорд будет превышен.

Законодательство по-прежнему незаменимо, отрасли нужно использовать окно возможностей

Мы должны признать, что с возможным завершением главы о законопроекте «CLARITY» одна эпоха также близка к завершению.

Комиссар SEC Хестер Пирс покинет свой пост в ноябре. Тайлер Уильямс покинул Министерство финансов в июле. Патрик Уитт планирует покинуть Белый дом в конце сентября, чтобы пройти подготовку офицеров.

Том Тиллис (республиканец от Северной Каролины) и Синтия Луммис (республиканец от Вайоминга), которые были членами банковского комитета Сената и сыграли ключевую роль в законодательстве о цифровых активах, также уйдут на пенсию. В Конгрессе также много ключевых сотрудников, которые могут покинуть свои посты и перейти на другие работы.

Существующие тексты законопроектов, исследования и политические основы все еще сохраняются, но при повторном обсуждении соответствующих вопросов в будущем баланс сил, рыночная среда и участники могут измениться.

Законопроект «CLARITY» никогда не мог быть конечной точкой этой работы, он всегда был только началом. Мы могли проиграть это голосование, но не проиграли эту дискуссию.

Тем не менее, есть вещи, которые регулирующие органы не могут сделать: CFTC не может самостоятельно получить полномочия по регулированию спотового рынка; любые разъяснительные документы не могут автоматически исключить применение регулирующих систем 50 штатов США и не могут заменить законы штатов; любые меры регулирования, защищающие неэскроу-разработчиков, то есть разработчиков, которые не хранят активы пользователей, если они не прописаны в федеральном законодательстве, являются лишь временными мерами, которые могут быть отменены в любое время.

Регулирующие органы могут только объяснять законы, только Конгресс может изменять законы.

Тем не менее, следующие два года не должны быть просто ожиданием на месте. У нас есть возможность накопить практические доказательства того, что спотовый рынок может быть эффективно контролируемым, токенизированные ценные бумаги могут безопасно завершать клиринг, расчет и осуществлять круглосуточную торговлю, а стейблкоины могут быстро и недорого перемещать средства в больших объемах, не вызывая системных проблем.

Таким образом, когда Конгресс в конечном итоге снова обсудит структуру крипторынка, масштаб применения отрасли будет больше, а практическая основа для поддержки соответствующего законодательства будет более обоснованной.

На протяжении последних десяти лет отрасль постоянно требовала четких правил, но получала только судебные иски. Теперь ситуация как раз наоборот, и это на самом деле гораздо более благоприятная ситуация: правительство готово действительно вложить усилия в развитие правил, а у отрасли есть ограниченное окно возможностей, чтобы доказать, что эти усилия стоят продолжения.