Дэй Морган Уилсон: Рынок облигаций уже "повышает ставки" для Федеральной резервной системы, а восстановление американских акций зависит от двух основных сигналов

Автор：Бу Шуцин，Wall Street Journal

Резкие колебания на рынке облигаций тихо берут на себя функции ужесточения Федеральной резервной системы, и эта редкая картина приносит новое понимание направления фондового рынка.

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон в своем последнем еженедельном отчете отметил, что с тех пор как доходность 10-летних казначейских облигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, финансовые условия значительно ужесточились, и рынок облигаций фактически заменяет Федеральную резервную систему в повышении процентных ставок, что может позволить ФРС не повышать ключевую процентную ставку дальше. Уилсон считает, что если данные по индексу потребительских цен (CPI) США, которые будут опубликованы в эту среду, окажутся умеренными, это поможет снять давление на доходности долгосрочных облигаций и ожидания рынка по ключевой процентной ставке.

На этом фоне Уилсон предоставил инвесторам два основных сигнала: относительная производительность финансовых акций и индекс MOVE, который измеряет волатильность на рынке облигаций. Он подчеркнул, что изменения волатильности на рынке облигаций более показательны, чем абсолютный уровень доходности, и что квартальные отчеты Morgan Chase, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo на этой неделе станут ключевым окном для наблюдения.

Эффект ужесточения на рынке облигаций уже проявляется

Уилсон в отчете "Weekly Warm-up", опубликованном в понедельник, отметил, что в настоящее время несколько факторов накладываются друг на друга, и эффект денежного ужесточения уже проявляется на рынке: доходность 10-летних казначейских облигаций США с февраля выросла на 120 базисных пунктов, индекс доллара укрепился, цены на нефть остаются высокими, и все три фактора вместе составляют существенное ужесточение финансовых условий.

Доходность государственных облигаций по всему миру в настоящее время в целом превышает 4%, что происходит впервые с 2000 года. Уилсон считает, что в условиях, когда рынок облигаций уже значительно оценил более высокие процентные ставки, давление на политику, с которым сталкивается председатель ФРС Кевин Уорш, на самом деле ослабло. Если данные по CPI на этой неделе не превзойдут ожидания, то рост доходности долгосрочных облигаций может замедлиться.

Рост S&P 500 скрывает внутреннюю диверсификацию

Уилсон отметил, что S&P 500 не смог в полной мере отразить текущее ужесточение финансовых условий, потому что рост индекса сосредоточен на нескольких крупных акциях технологического сектора, ориентированных на искусственный интеллект — эти компании имеют достаточно потенциала для противостояния ударам, вызванным ростом стоимости капитала.

Эта структурная диверсификация уже явно проявляется в широте рынка. Равновесный индекс S&P 500 с марта отстает от индексированного по капитализации на 6 процентных пунктов, что показывает, что обычные акции уже понесли больше давления от роста долгосрочных процентных ставок. Уилсон подчеркивает, что для большинства акций быстрый рост доходности уже нанес существенный ущерб.

Два сигнала определяют, прошло ли худшее время

Уилсон рекомендует инвесторам сосредоточиться на отслеживании двух показателей, чтобы определить, достигло ли давление на рынок своего пика.

Первый — это индекс MOVE, который является показателем волатильности на рынке облигаций. Уилсон считает, что действительно важно не абсолютный уровень доходности, а скорость изменения доходности и ее волатильность. Падение индекса MOVE станет важным сигналом о смягчении давления на рынок облигаций.

Второй — это относительная производительность финансовых акций. На этой неделе как раз совпадает с публикацией квартальных отчетов JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo, и Уилсон считает, что если отчеты этих банков окажутся стабильными, это в значительной степени подаст сигнал о "полном снятии тревоги".

Опасения по поводу рецессии могут быть переоценены

Хотя Уилсон признает, что продолжающийся рост доходности может стать препятствием для роста, он в настоящее время считает, что эта ситуация еще не реализовалась. Он отметил, что текущий рост доходности в значительной степени обусловлен самим экономическим ростом и связанным с ним спросом на капитал, а не просто инфляцией или ожиданиями политики.

С точки зрения реальной процентной ставки, Уилсон вычитает текущий CPI, который составляет около 3.4%, из эффективной процентной ставки федеральных фондов 3.88%, и полученная разница значительно ниже пиковых уровней перед предыдущими рецессиями, что указывает на переоценку пессимистичных ожиданий рынка по поводу перспектив роста. Учитывая оптимистичные ожидания по предстоящему сезону отчетности, Уилсон делает вывод: фондовый рынок США все еще имеет пространство для улучшения.