Посмотрев проспект эмиссии, я наконец понял, почему Anthropic не заботится о пользователях

Автор：Wildcard，Гик-парк

Редактор：Цзинь Юй，Гик-парк

Большое событие, наконец-то произошло.

26 октября Anthropic подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США публичное заявление S-1 о намерении провести IPO на глобальном рынке Nasdaq, с тикером ANT. В СМИ сообщается, что обсуждение оценки этой компании достигло 1,5 триллиона до 2 триллионов долларов, диапазон цены размещения пока не раскрыт.

В течение 24 часов этот документ объемом более 300 страниц был тщательно изучен как в технологических, так и в финансовых кругах, и все уже ознакомились с самыми интересными цифрами: выручка за первую половину 2026 года составит 16,286 миллиарда долларов, в то время как за аналогичный период прошлого года она составила всего 1,163 миллиарда долларов; во втором квартале компания показала операционную прибыль в 974 миллиона долларов, что стало первым кварталом с операционной прибылью в истории компании; что касается чистого убытка в 80,7 миллиарда долларов, основная часть из них — это 72,388 миллиарда долларов по конвертируемым облигациям, производным обязательствам и изменениям справедливой стоимости SAFE, что относится к не денежным бухгалтерским расходам.

Но за пределами этих рассказов с Уолл-стрит, разработчики и обычные пользователи в стране испытывают совершенно другое ощущение разрыва. Для пользователей материкового Китая Claude, вероятно, является одним из самых часто блокируемых, с самым строгим контролем и самым раздражающим в использовании AI-продуктом на рынке.

Почему компания, создавшая передовую модель, всегда кажется такой холодной по отношению к обычным пользователям?

Прочитав финансовые примечания и предупреждения о рисках в проспекте, ответ на этот вопрос на самом деле записан в бухгалтерских книгах. В коммерческой картине Anthropic доля реальных денег, внесенных индивидуальными пользователями, очень мала.

01 Менее 20% индивидуальных пользователей

Чтобы понять, кто действительно важен для компании, самый прямой способ — это изучить ее отчет о доходах. В примечании 2 к финансовой отчетности проспекта Anthropic разделила выручку на две основные части: доходы от использования и подписные доходы.

Данные сравнения очень разнятся. В 2025 году доходы от использования составили 3,796 миллиарда долларов, а подписные доходы — всего 789 миллионов долларов, соотношение примерно 83% к 17%. В первой половине 2026 года доходы от использования выросли до 13,064 миллиарда долларов, а подписные доходы составили 3,222 миллиарда долларов, при этом первая часть по-прежнему составляет около 80%, а подписные доходы — лишь около 20%.

Более ключевая деталь скрыта в составе подписных доходов. В этих 20% есть как индивидуальные пользователи Claude Pro и Claude Max, так и корпоративные пакеты Team и Enterprise, проспект не выделяет индивидуальные подписки отдельно. Это означает, что доход от индивидуальных пользователей, которые платят за подписку, в общем доходе Anthropic определенно составляет менее 20%, а возможно, даже значительно меньше.

Так откуда же берется 80% доходов от использования? Ответ — каналы облачных провайдеров и тысячи компаний.

Доходы, полученные через облачных провайдеров, таких как Amazon, Google и Microsoft, стремительно растут: в 2023 году около 11%, в 2024 году около 32%, в 2025 году около 47%, в первой половине 2026 года около 48%. Почти половина дохода поддерживается за счет дистрибуционных каналов трех крупных облачных гигантов.

Эту машину по печатанию денег поддерживает быстро растущее число институциональных клиентов. По состоянию на 30 сентября 2026 года количество клиентов, которые внесли более 100,000 долларов за последние 12 месяцев (по независимой статистике), увеличилось с более чем 950 до более чем 11,900 за год. Структура клиентов также очень здоровая: за первые 9 месяцев 2026 года ни один отдельный клиент не составил более 10% от общего дохода, а пять крупнейших клиентов составили около 25%.

График роста корпоративных клиентов из проспекта: количество клиентов, которые внесли более 100,000 долларов за последние 12 месяцев, увеличилось с примерно 20 в конце 2023 года до более чем 11,900 в конце сентября 2026 года｜Источник изображения: Anthropic

В проспекте для платных пользователей была использована специальная терминология «prosumers», которая определяет индивидуальных пользователей, подписывающихся на AI-инструменты для выполнения интеллектуальной работы, таких как исследователи, разработчики, аналитики и писатели. Название звучит очень профессионально, но эта группа все равно остается на периферии по сравнению с основными финансовыми показателями.

В полном объеме проспекта на более чем 300 страницах не раскрыто количество активных пользователей в день и в месяц, даже количество платных подписчиков не упоминается.

Наиболее ярко это отношение проявляется в коэффициенте удержания чистого дохода.

По состоянию на 30 сентября 2026 года, коэффициент удержания чистого дохода Anthropic составляет около 900%, это цифра, которая вызывает зависть у всех программных компаний. Но при расчете этого ключевого показателя пользователи индивидуальных подписок Claude Pro и Max были исключены, поскольку фиксированные подписные цены не могут отразить поведение расширения и сокращения, которое этот показатель должен измерять.

Что компания считает важным, то она и сообщает инвесторам. Когда компания не показывает активных пользователей в день и в месяц, а для расчета основного коэффициента удержания исключает индивидуальных подписчиков, вес обычных пользователей в ее глазах становится очевидным.

02 Деньги зарабатывают Claude Code и компании

Поскольку основная часть дохода поступает от использования, на что же тратят деньги корпоративные клиенты? Проспект сосредоточил внимание на Claude Code, назвав его «продуктом, который наиболее конкретно определяет, как выглядит автономная работа AI».

Обычный чат не потребляет много токенов, действительно «пьет» вычислительные мощности, это интеллектуальные агенты, которые могут писать код, запускать тесты и исправлять ошибки. Проспект приводит ряд сравнений: в третьем квартале 2026 года пользователи Claude Enterprise, не использующие Claude Code, тратят в среднем менее 75 долларов в месяц; в то время как первые 5% пользователей Claude Enterprise, использующих Claude Code, тратят примерно в 20 раз больше, чем предыдущие.

Проспект делит формы продуктов на три поколения: чат-боты, встроенные в отдельные приложения Copilot, и «виртуальные соавторы», которые могут самостоятельно работать над задачами в течение длительного времени｜Источник изображения: Anthropic

Это также причина, по которой Anthropic может генерировать десятки миллиардов долларов дохода с помощью сокращенной команды. По состоянию на 30 сентября 2026 года в компании работает около 5300 человек, за последние 12 месяцев выручка на душу населения составила более 6,6 миллиона долларов, в то время как год назад эта цифра составляла 1,4 миллиона долларов.

Поняв логику работы этой прибыльной машины, можно посмотреть, как она относится к бесплатным пользователям.

В бухгалтерском учете вычислительные мощности, потребляемые бесплатными пользователями, относятся к «расходам на продажи и маркетинг». В примечании к финансовой отчетности четко указано, что эти расходы включают в себя расходы на партнеров по каналам, маркетинг и рекламу, затраты на персонал, а также «расходы на вычислительные мощности и инфраструктуру, предоставляемые для бесплатного доступа». В первой половине 2026 года расходы на продажи и маркетинг составили 3,808 миллиарда долларов. Другими словами, бесплатные пользователи в бухгалтерии рассматриваются как затраты на привлечение клиентов.

В разделе факторов риска компания прямо признает, что предоставление бесплатного доступа в значительной степени направлено на создание осведомленности и привычки использования, чтобы достичь индивидуальных пользователей, работающих вне корпоративных организаций, и постепенно перевести их в платных клиентов; но конвертация может не удаться, а бесплатный уровень может даже подорвать платные подписки.

Проспект также дважды подчеркивает, что компания «всегда работала в условиях ограниченных вычислительных мощностей, спрос клиентов превышает доступные вычислительные мощности». Проспект не указывает, как вычислительные мощности распределяются между различными клиентами, но при условии, что вычислительных мощностей всегда недостаточно, с одной стороны, есть индивидуальные подписчики с фиксированной месячной платой, а с другой — корпоративные пользователи Claude Code, которые тратят в 20 раз больше, этот расчет несложен.

График «дохода на 1 доллар вычислительных мощностей» из проспекта: с 0,40 доллара в первом квартале 2025 года до 2,08 доллара во втором квартале 2026 года｜Источник изображения: Anthropic

Пользователи Pro и Max по всему миру испытывают изменения в лимитах и ограничениях. В этом отношении Anthropic откровенно заявляет в разделе факторов риска: мы когда-то изменяли, и в будущем можем изменить лимиты использования, лимиты скорости или возможности моделей и продуктов, что может повредить нашей репутации и ценности продукта в глазах пользователей; некоторые из этих изменений уже вызвали, а также могут вызвать обвинения в том, что наши раскрытия о доступе к моделям или возможностях недостаточны или вводят в заблуждение.

Зная, что изменение квот вызовет критику и повредит репутации, Anthropic все же включила этот пункт в проспект, заранее предупредив инвесторов.

03 Пользователи как «искра»

Поскольку доход, приносимый индивидуальными пользователями, так мал, и они также потребляют ограниченные вычислительные мощности, почему Anthropic не закрывает индивидуальный доступ и не становится полностью поставщиком интерфейсов?

В этом и заключается тонкость проспекта. Индивидуальные пользователи имеют малую долю в доходах, но в цепочке коммерческого расширения они имеют незаменимую стратегическую ценность.

Они являются искрой, помогающей Anthropic проникнуть в корпоративные структуры.

Проспект анализирует этот цикл роста. На данный момент распространение Claude в значительной степени является спонтанным, инициируемым разработчиками программного обеспечения и профессиональными индивидуальными пользователями. Эти люди сначала используют Claude сами, а затем продвигают более широкое принятие внутри своей организации, избегая необходимости создавать огромную команду прямых продаж. Официально заявлено, что этот подход позволяет им масштабироваться с меньшей командой, чем у других крупных технологических компаний.

Разработчики программного обеспечения являются наиболее ключевой группой. Проспект считает, что они понимают, как работает система, обладают авторитетом в оценке технологических инструментов и часто продвигают принятие новых технологий внутри, поэтому завоевание их доверия является основой для более широкого распространения Claude среди сотрудников компаний.

Поняв эту логику, можно понять, почему бесплатные вычислительные мощности учитываются в разделе «расходы на продажи и маркетинг». Обслуживание индивидуальных пользователей по сути является способом привлечения клиентов для Anthropic: программист сначала использует продукт, затем убеждает команду в компании приобрести пакет Enterprise, в конечном итоге интегрируя весь процесс разработки в модель оплаты по мере использования Claude Code.

Но у этой модели есть слабое место. Проспект признает, что предполагает, что индивидуальное использование будет продолжать трансформироваться в использование на уровне организации. В разделе факторов риска Anthropic предупреждает инвесторов, что компании с более сильным потребительским бизнесом, более крупной пользовательской базой и более зрелым брендом могут увеличить свои инвестиции в корпоративных клиентов; если эти конкуренты отберут «начальную точку нашего корпоративного принятия» через потребительские приложения и другие способы, бизнес компании может пострадать.

Это создает запутанную ситуацию. Anthropic нуждается в индивидуальных пользователях, чтобы создать репутацию и стать внутренними сторонниками компании, боясь, что конкуренты заберут эту группу людей; в то же время, проспект четко указывает, что приоритеты исследований компании, дорожная карта продуктов и маркетинговая команда организованы вокруг сценариев использования в бизнесе.

Ему нужно, чтобы вы были искрой, но основные ресурсы обслуживают бизнес. Когда крупные заказы поступают, а вычислительные мощности ограничены, первыми, кто лишится кислорода, будут именно искры.

04 Компания To B, замаскированная под потребительскую

Закрыв этот проспект, истинное лицо Anthropic становится ясным: по сути, это компания To B. Чтобы привлечь клиентов и построить экосистему, она сделала свой продукт доступным для всех в виде чата, а настоящий бизнес заключается в продаже вычислительных мощностей и автономных агентов тысячам компаний по модели оплаты по мере использования.

Схема структуры продукта из проспекта: внизу находятся четыре модели Mythos, Opus, Sonnet, Haiku, посередине — платформа для разработчиков, а на верхнем уровне — ценность, предоставляемая корпоративным клиентам | Источник изображения: Anthropic

Что касается самой чувствительной для пользователей в Китае проблемы блокировки аккаунтов, в проспекте также есть одно упоминание о политике: компания поддерживает «региональные политики» и осуществляет геоблокировку на основе IP, ограничивая доступ к своим моделям, платформам и приложениям из определенных регионов. Континентальный Китай изначально не входит в ее зону обслуживания.

Когда компания с оценкой в два триллиона долларов ставит все на рабочие процессы бизнеса и интеллектуальные коды, место индивидуальных пользователей в ее глазах будет только ухудшаться.

Только неизвестно, сможет ли Anthropic удержать свою гордость в начале принятия бизнеса, когда все больше разработчиков, столкнувшихся с закрытыми дверями, обращаются к другим конкурентам.