Доходность от залога упала до 2.2%, на чем еще могут зарабатывать Bitmine?

Автор: Golem Foundation, Ethereum Institutional

Составил: Цзя Хуан, ChainCatcher

Все большее количество публичных компаний, фондов и криптоинститутов включает ETH в свой баланс. После приобретения, как использовать эти активы, становится следующим вопросом.

Ставка — самый прямой выбор. Но с увеличением количества ETH, участвующих в ставке, доходность снизилась с 4,5% в 2022 году до примерно 2,2%.

В терминах ETH, доходность от кредитования и предоставления ликвидности ниже, чем от ставки. Более высокие доходные варианты включают защиту от первых убытков и покрытые колл-опционы: первая получает доход, принимая на себя риск плохих долгов по соглашению, в то время как вторая продает колл-опционы, удерживая ETH, обменивая часть будущего роста на премию за опцион.

Отчет, выпущенный Kairos Research совместно с Golem Foundation и Ethereum Institutional, систематизирует основные позиции и способы распределения ETH, а также сравнивает доходность и риски различных стратегий, а также оценку будущего спроса на ETH со стороны институтов.

Ключевые моменты

• Доходность от ставки сократилась вдвое. С увеличением количества ETH, участвующих в ставке, примерно в 3,5 раза, до 45,2 миллиона, доходность Lido снизилась с 4,5% в 2022 году до текущих 2,2%. В настоящее время доходность всех основных токенов ликвидной ставки находится в диапазоне от 2,1% до 2,3%.

• Казначейства держат значительную долю ETH. Публичные компании владеют 8,03 миллиона ETH, что составляет 6,6% от общего объема; американские спотовые ETF владеют около 6,1 миллиона ETH, что составляет 5,0%. В 28 казначействах, которые мы отслеживаем, примерно 74% видимого ETH уже было поставлено.

• В терминах ETH, стратегий, которые могут превзойти ставку, немного. Доходность от кредитования составляет 1,3%, доходность от предоставления ликвидности — 1,2%, обе ниже ставки в 2,2%. Только механизмы защиты от первых убытков и покрытые колл-опционы имеют более высокую доходность, соответственно 4,8% и 7,6%, но оба несут разные риски.

• Безопасность — это главная единичная проблема. С начала 2026 года произошло 328 хакерских атак, в то время как за весь 2025 год — 148; сумма украденных средств составила 8,78 миллиарда долларов и 2,72 миллиарда долларов соответственно. Включает в себя инцидент с кражей 6,36 миллиарда долларов на Binance, произошедший 29 октября 2026 года.

• Владение ETH также является валютной позицией. С ноября 2018 года доходность от владения ETH за год колебалась от -92% до +2,142%, медиана составила +14%; 45% годовых периодов владения зафиксировали убытки.

• Владельцы хотят найти альтернативы ставке. Все опрошенные поставщики услуг считают, что доход от ставки является "основой, но этого недостаточно". Эти респонденты, вместе с опрошенными казначействами, в совокупности владеют или управляют 7,1 миллиона ETH, стоимостью около 16 миллиардов долларов. Проблемы управления, а не доходность, являются основным препятствием для развертывания активов.

Введение

За последние несколько лет ETH стал активом на балансах различных организаций. Публичные компании, фонды и криптоорганы теперь владеют значительными объемами ETH, и большинство институтов используют его для ставки. Ставка предоставляет институтам доход, который редко может предложить другой актив: доход от самого протокола. Это также создает новые источники дохода для владельцев. С падением доходности от ставки вопрос также смещается: что еще могут сделать эти казначейства с ETH?

Этот отчет, выпущенный Kairos Research в сотрудничестве с Golem Foundation, предоставляет практическое руководство по этим выборам. Golem Foundation управляет своим казначейством ETH с 2019 года, и этот отчет также опирается на его практический опыт. Отчет исследует различные способы, которыми владельцы ETH могут воспользоваться, оценивает их доходность и откровенно обсуждает связанные риски, включая то, что волатильность ETH означает для организаций, оплачивающих свои расходы в долларах.

В Ethereum Institutional мы потратили много времени на обсуждение этих вопросов с банками, управляющими активами и компаниями, а также исследуем более широкие темы, такие как токенизация и расчет на блокчейне Ethereum. Эти диалоги в основном проходят в частном порядке, и такие открытые исследования помогают продвигать обсуждение.

Первая фаза принятия ETH институтами сосредоточена на том, следует ли держать ETH. Следующая фаза сосредоточена на том, как лучше его использовать, и этот отчет предоставляет практическую справку для этого.

В чем проблема?

В настоящее время ETH, который держат различные казначейства, составляет значительную часть общего объема. Публичные компании владеют 8,03 миллиона ETH, что составляет 6,6% от общего объема; американские спотовые ETF владеют около 6,1 миллиона ETH, что составляет 5,0%; DAO и фонды также владеют сотнями тысяч ETH.

Большая часть из них используется для ставки, но ETH, используемый для других целей, по-прежнему очень мало: примерно 37% всего ETH уже поставлено, только около 3% было внесено в кредитные протоколы, 2% использовано для повторной ставки.

Вопрос изменился с "должны ли мы держать ETH на балансе" на "как мы должны распределять открытые позиции по ETH".

Ранее ставка была простым и прямым ответом. Но с увеличением количества ETH, поставленных по всей сети, примерно в 3,5 раза, доходность Lido снизилась с 4,5% в 2022 году до 2,2% в настоящее время.

Это поднимает ключевой вопрос этого отчета: достаточно ли для крупных казначейств ETH полагаться только на ставку? Какие еще варианты есть у некоторых из крупнейших держателей ETH, чтобы эти активы приносили доход?

Среди казначейств, поставщиков услуг и управляющих активами, с которыми мы проводили интервью или опросы, почти все респонденты считают, что пришло время искать доход вне ставки. Хотя выборка небольшая, участники включают некоторые из крупнейших компаний в этой области, которые в совокупности владеют или управляют 7,1 миллиона ETH, стоимостью около 16 миллиардов долларов.

Следующий отчет анализирует, какие институты включают ETH в свои балансы, как они используют эти активы и инвестиционную логику владения ETH. Структура отчета следующая:

• Где распределен ETH: кто владеет ETH и как крупнейшие казначейства и компании распределяют эти активы.
• Ставка и другие варианты: от ставки, повторной ставки до кредитования, защиты от первых убытков и покрытых колл-опционов, систематизирует способы получения дохода от ETH на блокчейне, доходность измеряется в ETH.
• Риски, которые необходимо учитывать: анализирует смарт-контракты, кредитные, ликвидные, конфискационные и операционные риски, помогающие казначействам принимать решения в зависимости от своих краткосрочных потребностей в финансах.
• Производительность ETH: обзор лучших, худших и медианных уровней годовой производительности ETH. Большинство организаций, которым необходимо постоянно оплачивать операционные расходы, рассчитываются в долларах, поэтому владение ETH также является валютной позицией. Мы исследуем волатильность ETH и то, как он постепенно становится более зрелым на протяжении этих лет.
• Сравнение с доходностью стабильных монет: сравнивает доходность от Aave кредитования, Ethena арбитражной торговли, OnRe перестрахования, USDai GPU кредитования и токенизации американских государственных облигаций. Эти долларовые доходы могут служить в качестве сравнительного ориентира и также отражают, сколько дохода теперь напрямую предлагают пользователям приложения на Ethereum и других сетях.
• Мнения владельцев: исследует, будет ли спрос на ETH расти с развитием стабильных монет, токенизированных активов и L2, а также что говорит текущая информация.

1. Кто владеет ETH? Как они используют эти активы?

Чтобы лучше понять возможности дохода от ETH и что ищут основные держатели, необходимо сначала понять распределение предложения ETH. Более трети ETH уже поставлено, публичные компании в настоящее время владеют 6,6% от общего объема. При расчете на 31 октября 2026 года по цене 2,253.47 долларов за ETH, эта часть активов стоит около 18,1 миллиарда долларов. Доля казначейств DAO и фондов относительно мала, большая часть из которых уже была поставлена.

Более трети ETH уже поставлено

Распределение предложения ETH и состояние ставки

• Около 45,2 миллиона ETH уже поставлено, что составляет 37% от общего объема; из них 16,8 миллиона соответствуют токенам ликвидной ставки.

• Публичные компании владеют 8,03 миллиона ETH, из которых Bitmine владеет наибольшим количеством — 6,05 миллиона; Sharplink владеет 890 тысячами. Американские спотовые ETF владеют около 6,1 миллиона ETH, что составляет 5,0% от общего объема. Казначейства DAO и фондов, которые мы отслеживаем, владеют 0,6% от общего объема.

Как казначейства держат ETH

Состояние распределения ETH в основных казначействах

• В 28 казначействах, которые мы отслеживаем, примерно 74% видимого ETH уже было поставлено, из которых 51% — это нативная ставка, 23% — через токены ликвидной ставки; около 21% не поставлено, примерно 5% используется для кредитования. Также около 12% от общего объема ETH хранится вне сети, в основном принадлежат Mantle, конкретное использование которых не раскрыто. Все указанные цифры округлены.

• Разные казначейства действуют по-разному. Доля ставки Lido, Gnosis и Golem Foundation достигает или превышает 95%, при этом Gnosis также использует ставленный ETH в качестве залога, взяв в долг ETH на сумму около 25 миллионов долларов. Доля ставки Arbitrum составляет 89%, а ENS — 83%.

• Mantle поставил почти все ETH, которые он держит в сети, но около 71% его ETH хранится вне сети, конкретное использование не раскрыто. Фонд Ethereum является крупнейшим держателем, владеющим около 191 тысячи ETH: 36% используется для ставки, 13% для кредитования, примерно половина не поставлена. При доходности 2,2% каждые 100 тысяч неиспользуемых ETH теряют около 2,200 ETH в год. Это упущенная возможность, которую легко игнорировать, когда ETH не участвует в ставке.

"С первого дня мы твердо верили в Эфириум. Фонд Golem с момента своего основания в 2019 году придерживается стратегии долгосрочного хранения ETH и уже много лет ставит ETH, управляя собственными узлами верификации. Стейкинг сыграл важную роль в нашей устойчивости и позволил нам предоставить финансирование в размере 5,273 ETH пользователям и лучшим командам Эфириума через Octant. Я считаю, что этап простого хранения и стейкинга ETH уже прошел. Нам нужна экономика Эфириума, оцененная в ETH. С падением доходности от стейкинга мы осознали, что полагаться только на стейкинг ограничивает наши возможности. Мы стремимся к диверсификации в инструменты с более низким риском, сохраняя длинные позиции по ETH, и активно исследуем, как сделать наш ETH-казначейство более эффективным."

Юлиан Завистовский, основатель и исполнительный директор Golem Foundation

Данные на блокчейне подтверждают это мнение: протоколы, инвестиционные компании и операционные предприятия создали и продолжают удерживать значительные позиции по ETH. Данные Arkham на следующей странице — это лишь малая часть мира ETH-казначейства. Мы можем с уверенностью сказать, что L2 и биржи также удерживают значительные объемы ETH, включая Arbitrum DAO, который владеет примерно 16,300 ETH на сумму около 37 миллионов долларов.

Кто еще держит ETH и ставит ETH на блокчейне

Как крупнейшие корпоративные держатели распределяют ETH

Структура активов основных корпоративных держателей ETH

• Bitmine владеет 6.05 миллиона ETH, из которых 5.23 миллиона, или 86%, ставятся через нативные узлы верификации, а не с использованием ликвидных стейкинг-токенов. Большая часть стейкинга осуществляется через MAVAN. Сеть узлов верификации была создана после приобретения Bitmine оператора узлов Pier Two в марте 2026 года. Объявленная Bitmine доходность от стейкинга составляет 2.58%, что приносит около 318 миллионов долларов дохода от стейкинга в год; доход от стейкинга составляет 98% от общего дохода компании за предыдущий квартал. Компания не раскрывает информацию о повторном стейкинге, кредитовании, предоставлении ликвидности или опционных позициях.

• Портфель Sharplink распределен несколько иначе: примерно две трети ставятся нативно, а треть — ликвидно. С момента своего основания компания развернула ETH на сумму 200 миллионов долларов в ether.fi weETH на Linea и EigenCloud; через Lido она владеет примерно 106,000 ETH в wstETH на сумму около 200 миллионов долларов; также она вложила 100 миллионов долларов в стейкинг ETH в фонд доходов на блокчейне, управляемый Galaxy. По состоянию на 29 сентября 2026 года Sharplink накопила 28,351 ETH в качестве вознаграждения за стейкинг.

Что они говорят

"Как крупнейший корпоративный держатель ETH в мире, Bitmine с июня 2025 года, когда мы запустили стратегию казначейства, еженедельно увеличивает свои позиции, и мы приближаемся к цели удержания 5% от общего предложения ETH. Через MAVAN мы ставим наш ETH вместе с ETH клиентов и другими цифровыми активами, обеспечивая безопасность сети и предоставляя ключевые инфраструктурные услуги экосистеме. Мы также инвестируем в коммерциализацию экосистемы Эфириума и надеемся создать ценность для акционеров. Эти инвестиции включают проекты типа 'лунной программы', такие как Beast Industries и Eightco Holdings, а также недавние стартапы, выведенные из фонда Эфириума, такие как Ethlabs, Ethereum Institutional и EthSystems. Общая цель последних — помочь сети масштабно обслуживать учреждения."

Йонг Ким, операционный директор и финансовый директор Bitmine

"За последний год мы стали свидетелями того, как стейблкоины, токенизированные активы, DeFi и AI Agent одновременно вошли в Эфириум, что привело к экономическому буму и принесет беспрецедентный рост. Как второй по величине корпоративный держатель ETH в мире, мы считаем, что 2027 год — это возможность использовать постоянный капитал на балансе для ускорения этого перехода через целевые инвестиции, одновременно принося пользу акционерам. Мы ставим ETH, чтобы помочь обеспечить безопасность сети; предоставляем первую ликвидность для новых протоколов; и помогаем финансировать организации, такие как ETHLabs, Ethereum Institutional и ETH Systems, чтобы подготовить Эфириум к следующему входу индивидуумов и учреждений."

Джозеф Шалом, генеральный директор Sharplink

II. Доходность от стейкинга сокращается, учреждения начинают искать новые варианты

Стейкинг является стандартным источником дохода в сети Эфириум и служит эталоном, который другие стратегии должны преодолеть. Этот эталон снижается, и повторный стейкинг еще не стал значительным источником дополнительного дохода.

Снижение доходности от стейкинга, казначейства ищут больше вариантов

Объем стейкинга ETH и изменения в доходности от стейкинга

• Доходность Lido уже сократилась вдвое, с 4.5% в 2022 году до 2.2% в настоящее время. В настоящее время доходность всех основных ликвидных стейкинг-токенов находится в диапазоне от 2.1% до 2.3%.

• С 2022 года количество ставимого ETH увеличилось примерно в 3.5 раза, с 12.9 миллиона в среднем в том году до 45.2 миллиона. Чем больше ETH участвует в стейкинге, тем ниже доходность сети от стейкинга, поэтому доходность может еще больше снизиться.

Повторный стейкинг еще не принес значительного дохода

Объем повторного стейкинга ETH и доходность

• В настоящее время 2.6 миллиона ETH участвуют в повторном стейкинге, что составляет 2.1% от общего предложения, почти все находятся в EigenLayer. Эта цифра ниже уровня около 5 миллионов в середине 2024 года. Symbiotic владеет примерно 60,000 ETH.

• Доходность ликвидных стейкинг-токенов составляет от 2.2% до 2.7%, тогда как доходность обычного стейкинга составляет 2.2%. Таким образом, кроме бонусов и стимулов EIGEN, дополнительный доход от принятия на себя дополнительных штрафов и ликвидных рисков незначителен.

• Дополнительный доход, который когда-то предоставлял повторный стейкинг, в значительной степени происходил от airdrop EIGEN, программ лояльности и других токенов, а не от сборов, уплачиваемых за услуги повторного стейкинга ETH. С уменьшением этих стимулов премия за доход от повторного стейкинга по сравнению с обычным стейкингом практически исчезла, и количество повторно ставимого ETH сократилось примерно наполовину с пикового уровня 2024 года.

III. Как еще можно зарабатывать на ETH, кроме стейкинга?

Для казначейства ETH подходящим критерием является то, может ли стратегия увеличить количество ETH, а не только его долларовую стоимость. Следующие стратегии различаются по ликвидности, риску и доходности и могут подойти для разных казначейских конфигураций.

Сравнение доходности ETH

Сравнение различных стратегий доходности ETH

• В терминах ETH, доходность от кредитования составляет 1.3%, доходность от предоставления ликвидности составляет 1.2%, обе ниже доходности от стейкинга в 2.2%. Только доходность с защитой от первых убытков и покрытых колл-опционов выше, составляют 4.8% и 7.6% соответственно. При этом цифра по покрытым колл-опционам является годовой доходностью в ETH с 2021 года. Однако эти две стратегии несут разные риски.

• Арбитражные сделки и сделки с государственными облигациями США приносят долларовую доходность, что приводит к потере ETH-экспозиции. Заимствование USDC под текущую ставку 4.50% и последующая покупка государственных облигаций США с доходностью 4.09% приведут к убыткам.

Заем ETH на Aave

Доходность от заимствования ETH на Aave

• В настоящее время доходность заимствования WETH на Aave составляет 1.3%, средняя доходность за 2026 год составляет 1.7%, что примерно на 0.9 процентных пункта ниже, чем если бы то же количество ETH использовалось для стейкинга.

• Aave Umbrella предлагает доходность 4.8% для WETH, но внесенные активы могут быть конфискованы для покрытия плохих долгов. Таким образом, дополнительный доход является компенсацией за принятие на себя риска первых убытков.

Покрытые колл-опционы

Результаты стратегии покрытых колл-опционов на ETH

• В настоящее время колл-опцион с сроком действия 42 дня и ценой исполнения на 10% выше спотовой цены приносит премию, эквивалентную 3.2% от количества удерживаемого ETH. Имплицитная волатильность ETH составляет 51%, что ниже среднего уровня за каждый год с 2021 года, поэтому премия по опционам относительно дешева.

• С 2021 года продажа колл-опционов с ценой исполнения выше спотовой цены на 10% каждый месяц обеспечила годовую доходность в 17,1% в долларах; в то же время годовая доходность от удержания ETH составила 8,8%. Однако в условиях роста первая стратегия явно отстает: доходность в 2024 году составила 9%, в то время как доходность от удержания ETH составила 53%.

Четыре. Риски за доходами: какие риски связаны с каждой стратегией?

Каждый шаг, кроме стейкинга, увеличивает риски в определенных аспектах. Подходящая комбинация зависит от того, сколько ETH может понадобиться казне для продажи в течение следующих 12-24 месяцев и сколько потерь она может вынести.

• Ликвидный стейкинг: риск открепления и выход из очереди могут сделать его преимущества менее привлекательными.

• Гарантия первой потери: сталкивается с рисками платежеспособности и плохих долгов.

• Обеспеченные колл-опционы: доходность от роста ограничена, некоторые платформы для торговли опционами также могут представлять риск контрагента.

• Заимствование: сталкивается с рисками смарт-контрактов, ликвидности и плохих долгов.

• Повторный стейкинг: риск конфискации связан с внешними услугами, ликвидность выхода из повторно ставленных токенов также относительно слабая.

• Арбитраж: сталкивается с рисками контрагента на бирже. В прошлом году 16% - 18% часовых ставок на капитал были отрицательными.

Среди всех этих рисков безопасность в настоящее время является основной единственной заботой.

Безопасность — это реальная стоимость

Количество и убытки от хакерских атак в криптоиндустрии

• С начала 2026 года произошло 328 хакерских атак, в то время как за весь 2025 год их было 148; украденные суммы составили 8,78 миллиарда долларов и 2,72 миллиарда долларов соответственно. Только 29 октября 2026 года Binance потерял около 6,36 миллиарда долларов, став крупнейшим зафиксированным случаем кражи криптоактивов. Нападающие ранее взломали инфраструктуру подписи его горячего кошелька.

• Исключая инцидент с Binance, убытки от взлома частных ключей или ключей и уязвимостей мостов составили около 700 миллионов долларов.

Пять. Удерживая ETH, нужно платить счета в долларах

Большинство казн используют доллары для выплаты зарплат и расходов поставщиков, поэтому удержание ETH также является валютной позицией. Возможные результаты могут сильно различаться: сильный год может обеспечить организацию операционными средствами на десять лет, в то время как слабый год может сократить операционные средства вдвое.

Лучшие, худшие и медианные уровни годов

Возврат по ETH за один год

С ноября 2018 года доходность от удержания ETH за один год колебалась от -92% до +2142%, медиана составила +14%. 45% годовых периодов зафиксировали убытки, 14% периодов потеряли более половины.

Доходность стейкинга ETH в ETH и в долларах

За последний год, в ETH, стейкинг ETH принес 2,4% доходности; но в долларах он понес убыток в 36,8%. Казна ETH нуждается в наборе показателей производительности, измеряемых в ETH.

Волатильность

Сравнение волатильности ETH с другими основными активами

• За последний год волатильность ETH составила 61%, что в 1,4 раза больше, чем у биткойна, в 3,1 раза больше, чем у индекса Nasdaq 100, в 4,8 раза больше, чем у индекса S&P 500 и в 2,1 раза больше, чем у золота.

• С 2018 года дни, когда ETH колебался более чем на 5% за день, составляют 19%; для QQQ и SPY этот показатель составляет около 1%.

ETH становится зрелым?

Исторические изменения волатильности ETH

• С 2018 по 2022 год среднегодовая волатильность ETH составила около 96%; с 2023 года она снизилась до около 62%. Доля дней с колебаниями более 5% также снизилась с 17%-32% в предыдущие годы до 7%-17% в год. С увеличением зрелости ETH и расширением числа держателей его цена стала менее волатильной.

• Однако с пика в августе 2025 года до минимума 25 июня 2026 года ETH все еще упал на 68%. В 2025 году волатильность ETH была в 1,8 раза больше, чем у биткойна, что является наибольшим разрывом с 2018 года. Поэтому казна все еще должна быть готова к возможным глубоким откатам в каждом цикле.

ETH и другие основные токены L1: откат

Сравнение откатов ETH с другими основными токенами L1

• С 2021 года максимальный откат ETH составил 79%, SOL — 96%, BNB — 71%. Максимальное падение HYPE, который выйдет на рынок в ноябре 2024 года, составит 68%.

• По состоянию на 20 октября 2026 года ETH упал на 50% от своего максимума, SOL упал на 60%, BNB упал на 44%. HYPE упал на 18% по сравнению с максимумом сентября 2026 года.

ETH и другие основные токены L1: волатильность

Сравнение волатильности ETH с другими основными токенами L1

• За последний год волатильность ETH составила 61%, SOL — 64%, BNB — 45%, HYPE — 90%.

• С 2025 года волатильность ETH составила 69%, SOL — 76%, BNB — 49%, HYPE — 98%.

Шесть. Могут ли доходы от стейблкоинов стать лучшим выбором?

С помощью стратегий заимствования, арбитража, повторного страхования и кредитования под залог GPU, удержание долларов на блокчейне может обеспечить доходность выше, чем у государственных облигаций США. Эти доходности служат сравнительным ориентиром для любой стратегии ETH и отражают, сколько дохода в настоящее время предоставляют пользователям приложения на блокчейне. С уменьшением субсидий и увеличением притока средств эти доходности также снижаются.

Доходность долларов на блокчейне

Сравнение различных стратегий доходности долларов на блокчейне

• Доходность долларов на блокчейне варьируется от 3,3% для Aave USDT до 11,0% для повторного страхования OnRe на Solana. Доходность токенизированных государственных облигаций от BlackRock и Ondo составляет от 3,7% до 3,8%. Доходность кредитов под залог GPU, предлагаемых USDai на Arbitrum, составляет 6,2%.

• Доходность USDC от Aave составляет 3,8%, доходность USDT составляет 3,3%, что примерно вдвое меньше их среднего уровня в 2024 году. Тогда они составляли 7,2% и 6,3% соответственно. Доходность sUSDe составляет 5,1%, но за последний год колебалась от 0,1% до 5,7%, а для снятия стейкинга требуется 7 дней.

Снижение доходности арбитража

Изменение доходности арбитража и ставок на капитал

• С увеличением притока средств в арбитраж доходность ETH на Hyperliquid снизилась с 22% в 2023 и 2024 годах до 5,9% в 2026 году, а доходность sUSDe также снизилась с 17,5% до 4,2%. Периоды снижения доходности совпадают с запуском ETF на фьючерсы ETH в октябре 2023 года и ETF на спотовый ETH в июле 2024 года. Эти продукты предоставили новые торговые площадки для арбитражников.

• За последний год 16% - 18% часовых ставок на капитал были отрицательными. В настоящее время фьючерсы на Deribit могут зафиксировать годовую доходность от 4,3% до 4,7%.

Семь. Почему институциональные инвесторы держат ETH? Откуда будет спрос?

Первая по шестую часть использовались данные открытого рынка и блокчейна. Последняя часть обращается к инвестиционной логике крупных держателей ETH: какие факторы они считают движущими силами спроса на ETH и что говорит текущая информация. Мы опросили казенные компании, брокеров, поставщиков услуг и управляющие компании в этой области и привели их публичные мнения.

Инвестиционная логика казны ETH

Казенные компании считают, что с переходом активов на блокчейн спрос на ETH также будет расти. Председатель Bitmine Том Ли рассматривает Ethereum как расчетный уровень для стейблкоинов и токенизированных активов. Следующие данные проверяют три аспекта этой логики:

• Стейблкоины: будет ли рост предложения стейблкоинов на Ethereum преобразован в большее количество комиссий за платежи и удерживаемого ETH?
• Токенизированные акции и активы реального мира: какие цепочки выбрали эмитенты и почему?
• L2 как канал распределения: Robinhood Chain использует ETH для оплаты Gas и рассчитывается с Ethereum.

Рост стейблкоинов и доля Ethereum

Рост предложения стейблкоинов и доля Ethereum

• Объем предложения стейблкоинов увеличился с 27 миллиардов долларов в январе 2021 года до 302 миллиардов долларов в настоящее время, с увеличением примерно на 100 миллиардов долларов с января 2025 года.

• Ethereum и его L2 занимают 51% доли.

Токенизированные акции

Размер и выпуск токенизированного фондового рынка

• По состоянию на 26 октября 2026 года размер токенизированных акций достиг 3,52 миллиарда долларов, увеличившись на 11,6% за 30 дней, количество держателей составило 4,43 миллиона человек.

• bStocks, Ondo и xStocks занимают лидирующие позиции на нескольких блокчейнах; Robinhood выпустила токенизированные продукты, охватывающие 190 акций, на сумму 147 миллионов долларов.

ETH на цепочке Robinhood

Изменение объема ETH на цепочке Robinhood

• В кросс-цепочном мосту цепочки Robinhood хранится 262 тысячи ETH, стоимость которых составляет около 590 миллионов долларов. Эта цифра до публичного запуска 1 июля 2026 года была менее 1000 ETH и достигла пика в 313 тысяч ETH 16 сентября.

• Цепочка Robinhood использует ETH в качестве токена Gas, поэтому каждый пользователь, совершающий транзакции в сети, должен держать ETH. Это прямой пример создания спроса на ETH.

Доходы сортировщика цепочки Robinhood и стоимость Ethereum

Доходы сортировщика цепочки Robinhood и стоимость расчетов Ethereum

• С июля пользователи оплатили около 21,900 ETH в виде сборов.

• В настоящее время ценность, получаемая Ethereum, в основном исходит от использования в качестве Gas и хранения ETH в сети, а не от расчетных сборов. В долгосрочной перспективе Ethereum может получить большую долю ценности от L2.

Восьмое, спрос на ETH растет, как казна может сделать его более полезным?

Приведенные данные демонстрируют ряд позитивных тенденций, возникающих как в Ethereum, так и в более широком криптоиндустрии. Так что же является лучшим способом участия для участников рынка, желающих сделать ставку на ETH?

Большинство казн ETH сначала рассматривают стейкинг, но с падением доходности стейкинг больше не является единственным ответом. С 2022 года доходность уже сократилась вдвое, до 2,2%. Рестейкинг не восполнил этот разрыв, а доходы от кредитования и предоставления ликвидности, выраженные в ETH, ниже, чем от стейкинга.

Единственные стратегии, которые могут явно превзойти этот ориентир, — это защита от первых убытков и покрытые колл-опционы, но первая требует принятия реального риска, а вторая ограничивает доход от роста. Как показали случаи, происходившие на нескольких цепочных протоколах за последний год, находиться на передовой линии потерь действительно рискованно. Участники опроса также согласны с этим. Все они назвали доход от стейкинга "основой, но этого недостаточно".

Они также отметили, что внутренние проблемы управления препятствуют большинству казн ETH использовать активы в сети. Респонденты указали на риски смарт-контрактов, необходимость одобрения совета директоров и отсутствие четких стандартов как на основные препятствия. Тем не менее, большинство заявило, что по сравнению с более высокой доходностью, уверенность совета директоров или регулирующих органов способствует более активному развертыванию активов.

Некоторые из крупнейших держателей вообще не стейкают ETH, возможно, из-за ограничений инвестиционных правил ETF или потому, что стейкинг в таких регионах, как Южная Корея, все еще находится в серой зоне регулирования. Учитывая, что с начала 2026 года количество уязвимостей и хакерских атак постоянно растет, проявлять осторожность вполне разумно.

Тем не менее, по мере того как рынок постепенно созревает, респонденты и участники также видят благоприятные тенденции. Соучредитель глобального рынка FalconX Джошуа Лим и руководитель исследований Bitwise по цепочкам Кам Бенбрик подчеркнули рост активности и интереса в области RWA:

"К 2027 году люди будут меньше спрашивать, как токенизировать активы, и больше интересоваться тем, что можно делать с токенизированными активами. Услуги, такие как финансирование и управление залогами, которые традиционно предоставляются крупными брокерами, могут стать более доступными в сети. Это может снизить барьер для входа и позволить более широкому кругу инвесторов использовать эти услуги."

Кам Бенбрик, руководитель исследований Bitwise по цепочкам

"На протяжении всего года активность инструментов RWA на цепочке в бессрочных контрактах и спотовом рынке росла, что является ключевой тенденцией. Смотрим в 2027 год, мы ожидаем дальнейшей поддержки клиентов на этих рынках."

Джошуа Лим, соучредитель глобального рынка FalconX

Инновации и повышение доступности продуктов открывают более широкие инвестиционные возможности для участников крипторынка.

Генеральный директор dYdX Foundation Шарль д'Оси заявил: "С увеличением числа квалифицированных депозитарных учреждений и традиционных финансовых банков, способных предложить больше RWA, а также улучшением каналов распределения, мы смогли значительно увеличить распределение токенизированных активов."

Необходимая для уверенности совета директоров регуляторная ясность и улучшение безопасности на цепочке все еще требуют времени. Тем временем, важным вопросом 2027 года будет: подтвердится ли инвестиционная логика, стоящая за держанием ETH. Казна компании ставит на то, что с поступлением активов в сеть спрос на ETH также вырастет. И мы уже видели:

• Стейблкоины продолжают расти в различных рыночных условиях.

• Один из самых популярных брокеров в мире, Robinhood, запустил акции на цепочке через Ethereum L2.

• Уникальные продукты, такие как токенизированная арбитражная торговля OnRe, USDai и Ethena, демонстрируют спрос на возможности дохода на цепочке.