Интерпретация отчета о финансовой деятельности Государственного совета: является ли RWA незаконной финансовой деятельностью?

Автор: Лю Хуньлинь

Согласно новостным сообщениям, 3 ноября председатель Народного банка Китая Пань Гуншэнг по поручению Государственного совета представил отчет о финансовой работе с октября 2025 года на двадцать пятом заседании постоянного комитета Всекитайского собрания народных представителей XIV созыва. Отчет традиционно охватывает денежно-кредитную политику, финансовую реформу и управление рисками, но в нем есть один отрывок о виртуальной валюте и RWA, который нужно рассмотреть дословно:

Совершенствование рамок регулирования виртуальной валюты, усиление анализа информации о подземных денежных обменниках, совершенствование механизма нормализации контроля за «майнингом» виртуальной валюты по всей цепочке, усиление регулирования токенизации активов реального мира (RWA).

Рисунок: Отчет Государственного совета о финансовой работе, перепечатано из публикации Народного банка

RWA (активы реального мира) — это форма бизнеса, которая отображает такие активы, как недвижимость, облигации, углеродные активы и т. д., на блокчейне для выпуска и обращения, в последние годы это слово было очень осторожно использовано в регуляторной терминологии.

Теперь, когда это было включено в финансовый отчет Государственного совета, на рынке существует два мнения: одни считают, что это ужесточение, полагая, что регулирование снова усилится; другие интерпретируют это в обратном ключе, считая, что если это написано в таком официальном документе, значит, будут установлены правила и предоставлены пути.

Обе интерпретации могут упустить один и тот же факт: настоящие изменения касаются того, кто отвечает за RWA и каким образом это будет регулироваться.

Сначала скажем, где написан этот отрывок.

В первой части отчета «Основные достижения и результаты финансовой работы» есть раздел под названием «Предотвращение и разрешение финансовых рисков», и этот отрывок находится в нем, в том же разделе упоминается борьба с незаконной деятельностью в финансовой сфере и национальная специальная акция по борьбе с незаконным сбором средств, заголовок этого пункта называется «Усиление способности и механизма предотвращения и борьбы с незаконной финансовой деятельностью».

Позиция главы раздела сама по себе является классификацией регулирования: RWA отнесены к рискам незаконной финансовой деятельности, которые необходимо предотвращать и с которыми необходимо бороться, и не попадают в повестку финансовых инноваций и открытости.

Как RWA попали в повседневное регулирование

RWA не впервые упоминается в регуляторных документах. В феврале этого года Народный банк и восемь других ведомств совместно выпустили уведомление «О дальнейшем предотвращении и разрешении рисков, связанных с виртуальной валютой и т. д.» (Серебряные волосы〔2026〕42 Хао), впервые поставив токенизацию RWA и виртуальную валюту на один уровень как объекты управления рисками, а Государственный совет в отчете о выполнении мнений по рассмотрению обобщил эту позицию как «строго запрещено внутри страны, строго контролируется за границей».

Что касается исполнения: названия и сферы деятельности предприятий и индивидуальных предпринимателей больше не могут содержать такие термины, как «RWA» или «токенизация активов реального мира»; интернет-платформы не могут предоставлять места для ведения бизнеса, демонстрации, маркетинга и привлечения клиентов для соответствующей деятельности; финансовые и платежные учреждения не могут предоставлять услуги по открытию счетов, переводу средств и расчетам.

Это уведомление решает проблему «закрытия» и закрывает внутренние каналы бизнеса.

Изменение в отчете за ноябрь заключается в том, что RWA теперь упоминаются вместе с анализом информации о подземных денежных обменниках и полным контролем за майнингом, это включено в ежегодный отчет Государственного совета в Народный комитет, и это написано в разделе, подводящем итоги работы за прошлый год, для регулирования это уже стало повседневной практикой.

Иными словами, RWA больше не просто новое слово в специальном уведомлении, а включено в повседневную повестку финансового регулирования. В дальнейшем ограничения для такого рода деятельности не потребуют специальных документов для уведомления, повседневные действия по регулированию и правоприменению будут охватывать это.

Технические услуги больше не просто нейтральны?

Это изменение имеет реальное влияние на участников рынка в отношении принадлежности к регулированию.

За последний год к нам обращались многие клиенты по вопросам RWA, большинство предложений были схожи: в основе лежат недвижимость, долговые обязательства, углеродные активы или права на доход от оборудования, сверху накладывается слой технических услуг или структура для записи данных на блокчейн, этапы выпуска и привлечения средств переформулируются, пытаясь определить всю эту деятельность как технический бизнес или бизнес с данными, чтобы обойти финансовое регулирование.

Такая упаковка после документа 42 уже была довольно натянутой, а этот отчет закрыл оставшееся пространство для воображения.

Выпуск, торговля и расчет активов на блокчейне теперь четко подлежат финансовому регулированию, критерии оценки возвращаются к самым простым вопросам: откуда приходят деньги, куда они идут, кто обещает доход, на кого направлена реклама. Как бы ни была изощренна структура, если эти вопросы указывают на публичный сбор средств и обещания дохода, утверждение «мы просто занимаемся технологиями» не поможет.

В отчете есть еще один деталь, которую легко упустить: усиление анализа информации о подземных денежных обменниках.

Это предложение касается каналов возврата средств. Некоторые команды размещают выпуск за границей, полагая, что оффшорная структура изолирует их от внутреннего регулирования, но как только реклама направлена на внутренних пользователей, а доходы возвращаются через обменные каналы, это попадает под эту категорию.

Строгий контроль за границей касается не места регистрации, а того, где находятся пользователи и как движутся деньги.

В том же отчете есть еще одно выражение, которое следует рассмотреть. В разделе «Состояние финансовой реформы и открытости» вместе с трансакциями по трансграничным платежам, соглашениями по обмену юаней и облигациями «панда» находится эта фраза: цифровой юань переходит от наличных к депозитным деньгам.

Одно написано в разделе «Предотвращение и борьба с незаконной финансовой деятельностью», другое — в разделе «Финансовая реформа и открытость», и положение глав разделов само по себе является классификацией регулирования для двух направлений.

Этот переход был завершен в начале этого года, на ежегодной конференции на финансовой улице в октябре Пань Гуншэнг публично подтвердил это, и включение в этот отчет означает, что это стало установленной рамкой.

На первый взгляд, это не имеет отношения к RWA, но на самом деле это другая сторона одной и той же шахматной партии.

Первоначальная позиция цифрового юаня заключалась в том, что он является цифровой заменой наличных, не начисляет проценты и не входит в систему кредитного создания, его основное назначение — это мелкие платежи. После перехода на депозитные деньги цифровой юань, используемый банковскими учреждениями, попадает под управление резервов, остаток на анонимных кошельках может начислять проценты, коммерческие банки могут использовать его в полном объеме для депозитов, кредитов, переводов и инвестиций.

Международный операционный центр цифрового юаня уже исследует выпуск, регистрацию, хранение и расчет таких активов, как векселя, инструменты торгового финансирования и права на выброс углерода, что является теми самыми историями применения, о которых индустрия RWA говорила на протяжении последних нескольких лет.

Если рассматривать эти два направления вместе, становится более очевидным: регулирование не отвергает саму идею активов на блокчейне. Запрещено внутри страны, закрывается спонтанный выпуск токенов, ориентированный на общественность; система цифрового юаня создает официально признанную траекторию активов на блокчейне.

Для частных RWA это двустороннее давление: с одной стороны, запрещающие меры, с другой — замена официальной инфраструктуры. Ожидать, что регулирование сначала закроет, а затем откроет возможность для частного выпуска, по меньшей мере, на основании этого отчета нельзя.

Как командам, занимающимся RWA, следует действовать?

Для команд, которые занимаются или планируют заниматься деятельностью, связанной с RWA, у адвоката Хуньлина есть три уровня рекомендаций.

Для внутренней деятельности не стоит больше упаковывать действия по выпуску и привлечению средств под видом технических услуг или записи данных на блокчейн. Регулирование уже четко рассматривает такие виды деятельности как финансовые, упаковка только увеличит затраты на объяснение после факта и не изменит квалификацию.

Для зарубежного выпуска сначала нужно понять, как это будет регулироваться. Статья 14 документа 42 провела линию, по которой будет осуществляться контроль: на основе прав собственности на активы и прав на доходы внутри страны, за границей можно проводить токенизацию, аналогичную секьюритизации активов, имеющую характер акций, в соответствии с принципом «одинаковый бизнес, одинаковые риски, одинаковые правила», и строго контролироваться НАРК, Комиссией по ценным бумагам и валютному контролю; требования, опубликованные Комиссией по ценным бумагам в тот же день, требуют, чтобы внутренние предприятия, контролирующие базовые активы, сначала зарегистрировались в Комиссии, а посреднические учреждения, предоставляющие услуги, также должны пройти одобрение или регистрацию. То есть за границей можно действовать, но необходимо пройти процесс регистрации. Обход этого пути, реклама для внутренних пользователей и возврат доходов через обменные каналы попадают под анализ информации о подземных денежных обменниках; структура, построенная за границей, никогда не была безопасной подушкой.

Что касается темпа, паниковать не нужно, но планировать в соответствии с направлением следует. Отчет в настоящее время является политическим выражением, еще нет сопутствующих конкретных правил и времени вступления в силу, текущие бизнес-процессы не нужно немедленно корректировать. Но если ваша бизнес-модель основана на предположении, что «регулирование рано или поздно откроет внутренний выпуск токенов», этот отчет показывает, что это предположение не будет действовать в обозримом будущем. Реальные возможности находятся в тех областях, которые не касаются средств и выпуска: технические услуги, инструменты соблюдения норм, хранение и аудит, услуги по данным, а также направление, связанное с официальной траекторией.

Резюме

История RWA не закончилась, просто право на повествование перешло к другому владельцу. В последние годы отрасль привыкла рассматривать токенизацию как преобразование финансовой системы с помощью технологий; этот отчет дает ответ, что в рамках Китая активы на блокчейне должны либо следовать признанной регуляцией траектории, либо не иметь траектории вовсе.