Anthropic запускает IPO роуд-шоу, возможно, на следующей неделе выйдет на биржу

Автор：Ли Хайлун，Tencent Технологии

Редактор：Сюй Циньян，Tencent Технологии

С приближением IPO, действия Anthropic становятся все более интенсивными.

9 ноября по местному времени в США Anthropic сразу представила две новые модели: Claude Fable 5.2 и Claude Mythos 5.2. Всего через день, 10 ноября, компания объявила о начале роудшоу для первичного публичного размещения акций (IPO), планируя выпустить 825 миллионов акций по цене от 70 до 78 долларов за акцию, с намерением выйти на Nasdaq под тикером ANT.

Согласно расчетам после размещения, максимальная оценка Anthropic составляет около 1,02 триллиона долларов. По данным нескольких зарубежных СМИ, если учесть опционы, ограниченные акции и другие потенциальные доли, полностью разводненная оценка может достичь 1,4 триллиона долларов.

В этом IPO есть еще один более заметный момент: семь технологических компаний, включая Google, NVIDIA, AMD и Microsoft, инвестируют 26 миллиардов долларов через частное размещение. Из них Google и NVIDIA пообещали инвестировать по 10 миллиардов долларов.

Если публичное размещение и стратегическое размещение пройдут по плану, общий объем финансирования Anthropic может превысить 90 миллиардов долларов.

Однако на капиталовом рынке не все настроены оптимистично.

С одной стороны, бизнес Claude быстро растет, и выручка Anthropic за первые три квартала уже достигла 33,2 миллиарда долларов; с другой стороны, компания подписала долгосрочные обязательства по закупкам и аренде на сумму около 900,9 миллиарда долларов, большая часть из которых связана с инфраструктурой вычислений.

Эта звезда AI-индустрии отвечает на вопрос с помощью IPO: насколько высокую оценку может поддерживать быстрорастущий бизнес AI?

01 Оценка IPO наконец-то определена

Наиболее обсуждаемым моментом IPO Anthropic является то, что цена размещения и оценка наконец-то получили четкий ответ.

Согласно последним документам о размещении, компания планирует выпустить 825 миллионов акций класса A, с диапазоном цен от 70 до 78 долларов за акцию. Из них около 801,35 миллиона акций будет выпущено самой компанией, а 23,65 миллиона акций будут проданы существующими акционерами.

При максимальной цене размещения в 78 долларов, объем привлеченных средств составит около 64,4 миллиарда долларов. Андеррайтеры также имеют дополнительное право на покупку 123,75 миллиона акций.

Что касается оценки, то необходимо различать два подхода.

Согласно расчетам на основе около 13,087 миллиарда акций, выпущенных после завершения IPO и частного размещения, оценка Anthropic составляет примерно от 916 миллиардов до 1,02 триллиона долларов. Если учесть опционы, ограниченные акции и другие потенциальные доли, согласно полностью разводненной оценке, максимальная оценка может достигнуть около 1,4 триллиона долларов.

Таким образом, 1 триллион долларов и 1,4 триллиона долларов, появившиеся на рынке, не являются двумя различными схемами размещения, а представляют собой разные подходы к расчету капитала.

Даже по полностью разводненной оценке, 1,4 триллиона долларов все еще ниже ранее обсуждавшихся рыночных ожиданий в 1,5 триллиона до 2 триллионов долларов.

В мае этого года Anthropic завершила раунд финансирования на 65 миллиардов долларов, после чего оценка достигла 965 миллиардов долларов. Всего через несколько месяцев компания начала выход на публичный рынок, и ее оценка перешла от предыдущей оценки на частном рынке к более строгой проверке на публичном рынке.

Yahoo Finance, основываясь на правилах SEC, подсчитала, что если использовать самый быстрый процесс, Anthropic может начать торги на неделе 16 ноября. Для сравнения, SpaceX в этом году потратила 23 дня с момента подачи документов на IPO до официального выхода на биржу. Если Anthropic будет следовать аналогичному графику, ее акции могут начать торги 18 ноября. Однако конкретная дата Перечисленные все еще ожидает официального подтверждения.

Для Anthropic выход на биржу — это не только масштабное финансирование, но и испытание на публичном рынке после того, как горячая волна капитала в AI постепенно переходит в стадию разумного ценообразования.

02 Семь технологических гигантов объединяются для инвестиций

Еще одним важным моментом IPO Anthropic является коллективное участие технологических гигантов.

Согласно документам о размещении, Anthropic планирует после завершения IPO через частное размещение выпустить акции класса N семи технологическим и полупроводниковым компаниям, собрав в общей сложности 26 миллиардов долларов.

Из них Google и NVIDIA пообещали инвестировать по 10 миллиардов долларов, AMD — 2,5 миллиарда долларов. Broadcom, Micron и Microsoft инвестируют по 1 миллиарду долларов, а TSMC — 500 миллионов долларов.

Семь компаний охватывают облачные вычисления, AI-чипы, производство полупроводников и цепочку поставок хранения, практически полностью покрывая основные инфраструктурные потребности Anthropic.

Если публичное размещение и частное размещение пройдут успешно, общий объем финансирования Anthropic составит около 90,4 миллиарда долларов. С учетом дополнительного размещения, объем может еще больше увеличиться.

Эти деньги имеют значение не только для увеличения денежного резерва.

Google и Amazon являются не только важными инвесторами Anthropic, но и ее поставщиками облачных вычислений и вычислительных мощностей. NVIDIA и AMD являются ключевыми участниками цепочки поставок AI-чипов. Microsoft также сотрудничает с Anthropic в области облачных вычислений и AI.

Эти компании являются как партнерами Anthropic, так и конкурентами на рынке AI.

Переплетение инвестиционных и закупочных отношений означает, что рост Anthropic глубоко связан с всей цепочкой поставок инфраструктуры AI.

Однако такая схема также требует от инвесторов дальнейшей оценки: является ли стратегическая инвестиция признанием коммерческих перспектив Anthropic или это часть стратегии крупных технологических компаний по обеспечению потребностей в вычислительных мощностях AI?

03 Счет за вычислительные мощности приближается к триллиону долларов

Ключевым фактором, поддерживающим триллионную оценку Anthropic, остается быстрый рост бизнеса Claude.

Последние документы о размещении показывают, что за первые три квартала, заканчивающиеся 30 сентября 2026 года, Anthropic достигла выручки в 33,24 миллиарда долларов, что на 12 раз больше по сравнению с прошлым годом. При этом выручка за третий квартал составила 16,96 миллиарда долларов, увеличившись на 47% по сравнению с предыдущим кварталом. По состоянию на конец сентября, выручка компании за последние 12 месяцев составила около 35 миллиардов долларов.

Количество корпоративных клиентов также быстро растет. По состоянию на конец сентября, более 11,9 тысячи клиентов, которые принесли не менее 100 тысяч долларов выручки за последние 12 месяцев, из которых более 1900 клиентов принесли более 1 миллиона долларов, а около 250 клиентов принесли более 10 миллионов долларов.

Это свидетельствует о том, что Claude уже не просто инструмент для общения с индивидуальными пользователями, а постепенно создает масштабируемый доход в корпоративном программном обеспечении, инструментах разработки и бизнес-процессах.

Однако другой стороной роста доходов является быстрое увеличение затрат на вычислительные мощности.

В третьем квартале затраты Anthropic на вычисления и инфраструктуру составили около 9,9 миллиарда долларов. С учетом продолжающегося роста потребностей в обучении моделей и выводе, компании необходимо постоянно закупать больше вычислительных ресурсов. В то же время валовая маржа вычислительного бизнеса снизилась с 52% во втором квартале до 42%, а скорректированная операционная маржа также снизилась с 19% до 15%.

Доходы растут, но маржа прибыли сжимается из-за затрат на вычислительные мощности.

Большее давление исходит от долгосрочных контрактов.

Согласно обновленной проспекту 10 ноября, по состоянию на 30 сентября 2026 года и позже, Anthropic подписала обязательства по закупкам и аренде на сумму около 900,9 миллиарда долларов, большая часть из которых связана с вычислениями и инфраструктурой.

Из них около 451,6 миллиарда долларов ожидается до конца 2030 года, а оставшаяся часть распределена на 2031-2045 годы. Согласно статистике проспекта, около 70,7 миллиарда долларов истечет в течение 12 месяцев после 30 сентября 2026 года.

Здесь необходимо пояснить, что 900,9 миллиарда долларов не являются текущими долгами Anthropic и не представляют собой суммы, которые необходимо немедленно выплатить, а являются общей суммой подписанных долгосрочных обязательств по закупкам и аренде. Некоторые из этих обязательств все еще связаны с правом на прекращение или условиями исполнения.

Anthropic имеет около 95,6 миллиарда долларов наличных и эквивалентов наличных, а также 36,3 миллиарда долларов краткосрочных инвестиций, что обеспечивает значительный запас средств. Однако, учитывая долгосрочные инвестиции в инфраструктуру, компании все еще необходимо полагаться на постоянно растущий доход и способность к финансированию для поддержания расширения.

04 Три вопроса за триллионной оценкой

IPO Anthropic на самом деле станет важной возможностью для проверки бизнес-модели AI на публичном рынке.

Во-первых, сможет ли рост продолжаться. Выручка за первые три квартала увеличилась примерно в 12 раз по сравнению с прошлым годом, что достаточно, чтобы доказать, что Claude быстро открывает рынок. Однако рост выручки за третий квартал составил 47% по сравнению с предыдущим кварталом, что ниже 144% во втором квартале. С увеличением базы доходов, поддержание столь высокого темпа роста в будущем станет сложнее.

Во-вторых, сможет ли инвестиции в вычислительные мощности преобразоваться в прибыль. Обязательства по долгосрочным закупкам и аренде на сумму около 900,9 миллиарда долларов означают, что Anthropic должна постоянно увеличивать коммерческие доходы, чтобы поддерживать огромную инфраструктурную систему. Снижение валовой маржи вычислительного бизнеса в третьем квартале также указывает на то, что рост доходов не обязательно автоматически приводит к более высокой прибыли.

Наконец, это корпоративное управление и права акционеров. Anthropic использует структуру с несколькими классами акций. Документы о размещении показывают, что F-класс специальных акций, принадлежащий связанным с основателями лицам, будет обладать 50,1% общего голосования после завершения сделки. Долгосрочные трасты также имеют важное влияние на состав совета директоров и назначение директоров.

Это означает, что хотя инвесторы на публичном рынке могут делиться экономическими выгодами от роста компании, они не обязательно обладают контролем, соответствующим их доле владения.

Для компании, основной идеей которой является безопасность AI, структура управления после выхода на биржу также станет предметом постоянного внимания со стороны инвесторов.

Оглядываясь на IPO Anthropic, наиболее важным является не то, сможет ли она стать еще одной триллионной компанией, а то, сможет ли она доказать, что коммерциализация AI уже вошла в стадию, способную постоянно генерировать прибыль.

Ранее рынок был готов платить высокие премии за способности моделей, рост пользователей и будущее воображение. Теперь, когда Anthropic выставила на стол сотни миллиардов долларов выручки, почти триллион долларов долгосрочных обязательств по вычислительным мощностям и оценку на публичном рынке, инвесторы наконец получили возможность более полно оценить эту бизнес-модель.

Капитальный бум в индустрии AI переходит в следующую стадию.