HashKey: Một bài viết giúp hiểu rõ tình trạng và thách thức của việc đưa tài sản chứng khoán toàn cầu lên chuỗi

Bài viết này được phát hành vào ngày 6 tháng 5 năm 2020 trên ChainNews, tác giả là Tiền Bạch Quân, làm việc tại HashKey Capital Research

Bài viết này chủ yếu khám phá thực tiễn của tài sản chứng khoán trên chuỗi trong thị trường vốn quốc tế. Từ góc độ toàn cầu, các sở giao dịch chứng khoán lớn đang tích cực xây dựng nền tảng blockchain, khám phá ứng dụng công nghệ tài sản chứng khoán trên chuỗi. Chúng tôi sẽ tổng hợp những phát triển mới nhất về blockchain của các sàn giao dịch lớn ở nước ngoài và tình hình thực tiễn ứng dụng trong bài viết này, đồng thời phân tích các vấn đề quản lý liên quan đến việc đưa chứng khoán lên chuỗi.

Tổng thể, các sàn giao dịch chứng khoán ở các quốc gia có thể cải thiện quy trình giao dịch chứng khoán cho nhà đầu tư cuối cùng và các tổ chức trung gian, bao gồm giảm chi phí giao dịch, giảm rủi ro trong quá trình giao dịch và tăng lợi nhuận đầu tư cho các bên tham gia.

Toàn văn được chia thành hai phần:

• Phần đầu tiên giới thiệu các trường hợp thực tiễn về chứng khoán trên chuỗi của các sàn giao dịch lớn trên toàn cầu, bao gồm hệ thống quản lý phát hành và giao dịch chứng khoán dựa trên blockchain Linq của sàn giao dịch Nasdaq, nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số D3Ledger của sàn giao dịch chứng khoán Moscow, kế hoạch Blockbaster của sàn giao dịch Đức và nền tảng token hóa chứng khoán Daura, sàn giao dịch chứng khoán Tokyo (JPX) tái cấu trúc quy trình khớp lệnh giao dịch bằng blockchain, dự án Jasper của Canada, và nghiên cứu của sàn giao dịch Abu Dhabi.
• Phần thứ hai phân tích các yếu tố quản lý cần xem xét khi đưa tài sản chứng khoán lên chuỗi.

I. Thực tiễn chứng khoán trên chuỗi của các sàn giao dịch

Hệ thống quản lý phát hành và giao dịch chứng khoán dựa trên blockchain Linq của sàn giao dịch Nasdaq

Vào tháng 5 năm 2015, sàn giao dịch Nasdaq đã thông báo về việc thành lập Linq, một nền tảng giao dịch cổ phiếu tư nhân dựa trên công nghệ blockchain. Linq, như một nền tảng phát hành cổ phiếu Pre-IPO, nhằm thúc đẩy việc token hóa cổ phần trên thị trường chứng khoán tư nhân, xóa bỏ rào cản thông tin và giữa các nền tảng. Vào tháng 5 năm 2017, sàn giao dịch Nasdaq thông báo hợp tác với Citibank để ra mắt giải pháp thanh toán tự động dựa trên Linq. Giải pháp này sử dụng mạng thanh toán xuyên biên giới của Citibank, kết hợp với công nghệ blockchain của Linq, để thực hiện giao dịch đa bên xuyên biên giới và thanh toán thời gian thực trên thị trường tư nhân.

Trong quá trình giao dịch cổ phiếu tư nhân của các công ty khởi nghiệp, do tính bảo mật của thông tin cổ phần của doanh nghiệp, dễ dẫn đến sự không đối xứng thông tin, khiến nhà đầu tư không thể nắm bắt hoàn toàn rủi ro. Một khi doanh nghiệp thành công trong việc phát hành cổ phiếu công khai (IPO) và niêm yết, tài liệu thẩm định cần phải xem xét tất cả lịch sử giao dịch cổ phần trước đó, việc quản lý theo cách truyền thống bằng giấy sẽ kéo dài thời gian kiểm tra và xác minh của các tổ chức kiểm toán, cuối cùng ảnh hưởng đến tiến độ IPO.

Giao dịch trên thị trường tư nhân có thể thông qua Linq, truyền tải thông tin giao dịch đến nền tảng xử lý đa tiền tệ xuyên biên giới CitiConnect của Citibank, và cuối cùng chuyển đến nền tảng thanh toán của Citibank WorldLink để hoàn tất việc giao dịch tài chính. Các doanh nghiệp thực hiện Pre-IPO có thể xem thông tin phát hành chứng nhận cổ phần, tính hợp lệ của chứng chỉ, cũng như các thông tin khác như số tài sản, giá mỗi cổ phần, v.v.; họ cũng có thể tìm kiếm chứng chỉ hoặc xem cổ phần mà nhà đầu tư nắm giữ trong doanh nghiệp.

Nền tảng Linq có hai đặc điểm chính:

• Tăng cường hiệu quả thanh toán. Các công ty tư nhân truyền thống khi xử lý giao dịch cổ phần của mình cần thông qua nhiều hệ thống không chuẩn hóa, bao gồm nhiều công việc thủ công và không điện tử. Điều này có thể gây ra nhiều lỗi do con người.
• Tăng cường tính thanh khoản của thị trường cổ phần tư nhân. Linq bao phủ một lượng lớn khách hàng, có khả năng mở rộng đối tượng đầu tư Pre-IPO, và thị trường cổ phần tư nhân của Nasdaq có thể thực hiện giải pháp quản lý cổ phiếu trực tuyến, giúp các công ty tư nhân quản lý tài sản và kế hoạch cổ phần hiệu quả hơn, giảm áp lực tài chính trong giai đoạn đầu của các công ty khởi nghiệp.

Hình ảnh kết nối giữa nền tảng Linq và hệ thống thanh toán xuyên biên giới của Citibank

II. Nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số D3Ledger của sàn giao dịch chứng khoán Moscow

Năm 2019, Cục lưu ký quốc gia (National Settlement Depository, NSD) thuộc sàn giao dịch Moscow của Nga đã ra mắt nền tảng lưu ký tài sản token hóa D3ledger. D3ledger cung cấp dịch vụ lưu ký và thanh toán cho token, bao gồm tiền điện tử và tài sản chứng khoán token hóa. Chuỗi chính của D3ledger sử dụng kiến trúc Hyperledger Iroha. Hiện tại, các dự án đã biết trên D3ledger bao gồm chứng khoán token hóa do một công ty bảo hiểm y tế nhỏ phát hành, cũng như Bitcoin, Ethereum và token ERC-20.

Cả hai bên thanh toán và nhận thanh toán trên D3ledger đều sử dụng mô hình token, với tiền và chứng khoán được ghi lại trên cùng một chuỗi blockchain. Sau khi hai bên xác nhận lệnh giao dịch, việc thanh toán và thanh lý được thực hiện thông qua thanh toán nguyên tử, đảm bảo rằng chứng khoán và tiền được chuyển nhượng đồng thời. Để phát hành token trên D3ledger, cần sử dụng hợp đồng thông minh với chữ ký đa chữ ký, khóa Bitcoin hoặc token ERC-20 trên chuỗi công khai, và sử dụng neo hai chiều để phát hành token trên mạng D3ledger. Quá trình này không liên quan đến việc nạp và rút tiền bằng tiền pháp định.

Từ góc độ phát hành chứng chỉ lưu ký truyền thống, D3ledger đồng thời đóng vai trò là sàn giao dịch chứng chỉ lưu ký và tổ chức lưu ký, trong khi các chuỗi công khai như Bitcoin và Ethereum đóng vai trò là tổ chức lưu ký. D3ledger không cần có tổ chức lưu ký thực thể tham gia, từ đó giảm thiểu rủi ro tín dụng từ phía tổ chức lưu ký.

III. Kế hoạch Blockbaster và nền tảng token hóa chứng khoán Daura của sàn giao dịch Đức

Kế hoạch Blockbaster

Bắt đầu từ năm 2016, Ngân hàng Trung ương Đức, Deutsche Bank và sàn giao dịch Đức đã bắt đầu thử nghiệm kế hoạch Blockbaster. Kế hoạch Blockbaster được xây dựng trên nền tảng blockchain do Digital Asset (DA) phát triển. Kiến trúc nền tảng là Hyperledger Fabric. Kế hoạch Blockbaster có ba mục tiêu nghiên cứu: Thứ nhất là nghiên cứu tính khả thi và độ tin cậy của việc chuyển tiền dựa trên blockchain. Thứ hai là nghiên cứu chi phí của cơ chế thanh toán dựa trên blockchain. Thứ ba là đánh giá hiệu quả giao dịch tài chính dựa trên blockchain.

Nội dung nghiên cứu bao gồm ba phần: Thứ nhất là thử nghiệm toàn bộ quá trình phát hành, thanh toán và mua lại chứng khoán blockchain, thứ hai là chuyển tiền, thứ ba là thanh toán tiền. Thử nghiệm bao gồm 1000 người dùng, 500 loại chứng khoán và 200.000 giao dịch. Trong số 200.000 giao dịch, có ba loại: DvPs (thanh toán chứng khoán), FoPs (chuyển nhượng chứng khoán thuần túy) và giao dịch tiền mặt.

Thử nghiệm đã chứng minh rằng logic của việc xử lý giao dịch tài chính hậu giao dịch dựa trên blockchain là đủ và khả thi. Thử nghiệm này mất 35 phút để hoàn thành các giao dịch, với lưu lượng giao dịch trung bình là 95 yêu cầu giao dịch mỗi giây, và khoảng cách giữa các giao dịch trong vòng 2 mili giây, hiệu quả thanh toán trên chuỗi là đủ. Thử nghiệm Blockbaster đã chỉ ra rằng hệ thống thanh toán dựa trên blockchain có một số nhược điểm: Thứ nhất là xung đột giao dịch. Trong thử nghiệm có một lượng nhất định các xung đột giao dịch nhưng trong phạm vi chấp nhận, xung đột giao dịch chủ yếu xảy ra trong DvPs và giao dịch tiền mặt. Thứ hai là tiêu tốn năng lượng cao. Hệ thống thanh toán dựa trên blockchain có thể gây ra mức sử dụng CPU cao và thường xuyên bị trễ hệ thống.

Daura

Daura là một nền tảng token hóa chứng khoán, được thành lập bởi Swisscom. Vào cuối năm 2019, Daura, sàn giao dịch Đức và sàn giao dịch tương lai châu Âu đã thành công trong việc thử nghiệm dịch vụ giao dịch tài chính dựa trên blockchain. Thử nghiệm này có ba bên tham gia.

• Sàn giao dịch tương lai châu Âu là bên thanh toán, sử dụng nền tảng Corda để token hóa tiền. Sàn giao dịch tương lai châu Âu chuyển tiền (franc Thụy Sĩ) vào tài khoản token dưới sự giám sát của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ, kích hoạt nền tảng Corda phát hành số lượng token tương ứng đến địa chỉ token của sàn giao dịch tương lai châu Âu.
• Falcon Private Bank là một trong ba ngân hàng đứng đầu bên phát hành chứng khoán, sử dụng nền tảng Daura để token hóa chứng khoán. Quá trình token hóa chứng khoán tuân thủ quy trình phát hành chứng chỉ lưu ký, trong khi nền tảng Daura đóng vai trò là tổ chức lưu ký.
• Custodigit là tổ chức lưu ký, cung cấp giải pháp bảo mật và dịch vụ lưu ký khóa.

Thử nghiệm này sử dụng hai hệ thống blockchain khác nhau cho bên phát hành và bên thanh toán (Corda và Hyperledger Fabric), thuộc loại DvP xuyên sổ cái. Thử nghiệm này sử dụng " thanh toán an toàn xuyên chuỗi " để thực hiện thanh toán từng bước, đảm bảo quá trình thanh toán giữ nguyên tính nguyên tử.

Thanh toán chứng khoán trên chuỗi Daura

IV. Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo JPX

Sàn giao dịch chứng khoán Tokyo đã thực hiện thử nghiệm khái niệm ứng dụng công nghệ blockchain vào việc khớp lệnh giao dịch giữa các tổ chức. Có tổng cộng 26 tổ chức tài chính tham gia thử nghiệm. Khớp lệnh giao dịch chứng khoán truyền thống của JPX bao gồm bốn bước: Thứ nhất là khởi tạo giao dịch; Thứ hai là xác nhận giao dịch giữa hai bên, bao gồm chi tiết giao dịch và hoa hồng; Thứ ba là bên mua phân bổ hoa hồng giao dịch vào tài khoản của bên bán và thông báo cho bên bán; Thứ tư là hai bên kiểm tra dữ liệu giao dịch, nếu không có sai sót thì khớp lệnh thành công. Sau đó, một khi ngân hàng ủy thác xác nhận kết quả giao dịch, dữ liệu thanh toán hai chiều sẽ tự động được tạo ra. Do chi tiết giao dịch phức tạp, giao dịch chứng khoán truyền thống thường yêu cầu giao tiếp và xác nhận thường xuyên trước khi giao dịch, dẫn đến hiệu quả khớp lệnh thấp.

Trong thử nghiệm này, JPX đã sử dụng blockchain để tái cấu trúc quy trình khớp lệnh giao dịch. Hai bên mua và bán đã đạt được sự đồng thuận về cách tính toán hoa hồng và logic tính toán trước, tạo thành hợp đồng thông minh trên blockchain. Cả hai bên không cần tự tính toán hoa hồng, giảm khả năng xảy ra sai sót. Ngân hàng ủy thác có thể truy vấn dữ liệu hợp đồng trên blockchain theo từng giao dịch, nâng cao hiệu quả trao đổi thông tin giữa hai bên mua và bán. Nếu ngân hàng ủy thác xác nhận chi tiết giao dịch, có thể kết nối trực tiếp với tổ chức thanh toán trung ương mà không cần hai bên mua và bán phải thực hiện việc truyền tải và cập nhật dữ liệu thường xuyên với tổ chức thanh toán trung ương.

Giải pháp khớp lệnh giao dịch dựa trên blockchain của JPX

V. Dự án Jasper của Canada

Vào tháng 10 năm 2018, Ngân hàng Canada, Tập đoàn TMX và tổ chức phi lợi nhuận Payments Canada đã công bố hoàn thành thử nghiệm dự án thanh toán chứng khoán thời gian thực " Dự án Jasper ". Dự án Jasper đã thực hiện token hóa tiền và chứng khoán trong thanh toán chứng khoán thời gian thực, và có thể thực hiện DvP trong thanh toán. Dự án Jasper được chia thành bốn giai đoạn, giai đoạn thứ tư được công bố cùng với dự án Ubin của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Singapore, sẽ không được bình luận ở đây. Dưới đây là phân tích kết quả nghiên cứu của ba giai đoạn đầu của Jasper.
Giai đoạn 1 & 2

Mục tiêu chính của giai đoạn đầu và giai đoạn hai của dự án Jasper là thử nghiệm tính khả thi của thanh toán và thanh toán dựa trên blockchain. Giai đoạn 1 & 2 đã nghiên cứu ba chức năng chính của thanh toán tiền dựa trên blockchain: Tạo ra, chuyển nhượng và mua lại tiền token hóa, các bước như sau:

1. Ngân hàng trung ương Canada tạo ra tiền token hóa, sau đó gửi token đến tài khoản tổng hợp (Omnibus Account) của các nút ngân hàng trên blockchain.
2. Ngân hàng A gửi token đến ngân hàng B để thực hiện giao dịch thông qua blockchain.
3. Trước khi kết thúc ngày, ngân hàng B cần gửi token cho ngân hàng trung ương Canada và đổi lại thành tiền mặt, ngân hàng trung ương Canada sẽ giữ hoặc tiêu hủy token và tính toán lại lượng token đang lưu hành.

Giai đoạn 1 sử dụng Ethereum làm kiến trúc nền tảng, kết quả thử nghiệm chứng minh rằng Ethereum không đủ để hỗ trợ hoạt động của hệ thống thanh toán. Ba rủi ro chính được đề cập:

1. Độ minh bạch dữ liệu kém, chi phí bảo mật quá cao.
2. Rủi ro thanh khoản. Các nút không thể biết tình trạng giao dịch chưa được xác nhận của nhau.
3. Tính chắc chắn cuối cùng của thanh toán kém, giao dịch dễ thất bại. Tuy nhiên, thành công của thử nghiệm nằm ở tính khả dụng cao của hệ thống thanh toán và chi phí vận hành thấp hơn so với phương pháp truyền thống.

Nguyên nhân thất bại của giai đoạn 1 có thể được quy cho vấn đề kiến trúc nền tảng. Giai đoạn 2 đã chuyển sang sử dụng Corda làm nền tảng, áp dụng cấu trúc dữ liệu UTXO. Và trong giao dịch giữa hai bên, đã thêm vai trò của người chứng thực, thực hiện chuyển tiền theo kiểu điểm đến điểm. Giai đoạn 2 đã thêm cơ chế tiết kiệm thanh khoản (Liquidity Saving Mechanism) vào hệ thống thanh toán để giải quyết vấn đề tắc nghẽn thanh toán.
Giải pháp LSM trong dự án Jasper là thêm cơ chế hít vào (Inhale) và thở ra (Exhale) trên nền tảng Corda. Trước khi bắt đầu chu kỳ khớp LSM, ngân hàng gửi thanh toán vào hàng đợi (Queue). Những thanh toán này sẽ không được thêm ngay vào sổ cái, mà sẽ được thêm vào hàng đợi cho đến khi chu kỳ khớp bắt đầu. Chu kỳ khớp chủ yếu có hai bước: Đầu tiên, trong giai đoạn hít vào, hệ thống yêu cầu các ngân hàng tham gia chu kỳ khớp gửi một số lượng token nhất định đến tài khoản ngân hàng trung ương Canada và xác thực trên chuỗi, số lượng token được xác định theo thuật toán. Thứ hai, trong giai đoạn thở ra, thanh toán được thực hiện theo cách bù trừ ròng, trả lại token dư cho tài khoản ngân hàng.

Trước khi kết thúc một chu kỳ khớp, ngân hàng có thể tự do thêm hoặc xóa thanh toán trong hàng đợi. Tuy nhiên, cơ chế LSM trên blockchain gặp vấn đề về điểm thất bại đơn lẻ, hiệu suất và độ tin cậy vẫn chưa đủ. Kết quả thử nghiệm giai đoạn 2 cho thấy tính riêng tư và ổn định của giao dịch cao hơn so với giai đoạn 1, rủi ro thanh khoản cũng được giảm thiểu. Tuy nhiên, so với hệ thống tập trung, độ phức tạp của LSM đã tăng lên đáng kể, hệ thống thanh toán lớn sẽ tăng rủi ro vận hành.

Giai đoạn 3

Mục tiêu chính của giai đoạn 3 là thực hiện thanh toán chứng khoán DvP. Dưới đây là các vai trò tham gia thử nghiệm: 1. Cục lưu ký chứng khoán Canada (CDS) chịu trách nhiệm token hóa chứng khoán. 2. Ngân hàng Canada chịu trách nhiệm token hóa tiền. Cả hai quá trình token hóa đều tuân thủ quy trình tạo ra chứng chỉ lưu ký kỹ thuật số (DDR): Token đại diện cho chứng chỉ tiền hoặc chứng khoán có giá trị tương đương 1:1 trong tài khoản của người giao dịch. Thanh toán chứng khoán trong giai đoạn 3 thuộc loại DvP trên một chuỗi, tức là bên phát hành và bên thanh toán sử dụng cùng một chuỗi blockchain và thực hiện thanh toán theo từng giao dịch.

Quá trình token hóa tài sản trong dự án Jasper

Kết quả thử nghiệm giai đoạn 3 có hai kết luận: Thứ nhất, hệ thống thanh toán và thanh lý dựa trên blockchain có thể tích hợp tốt hơn CSD và LVTS (hệ thống thanh toán lớn), thực hiện thanh toán từng giao dịch mà không làm tăng quá nhiều khối lượng giao dịch hàng ngày. Thứ hai, giữa các hệ thống có mối quan hệ lỏng lẻo, khả năng mở rộng cao. Thông qua việc tích hợp các hệ thống backend, mở rộng quy mô kinh tế và giảm chi phí cho các bên tham gia. Tuy nhiên, so với hệ thống thanh toán và thanh lý tập trung truyền thống, dự án Jasper vẫn tồn tại một số vấn đề.

Đầu tiên, do áp dụng thanh toán từng giao dịch, tính thanh khoản của các bên tham gia sẽ bị hạn chế. Thứ hai, thử nghiệm dự án Jasper không thể xác định liệu blockchain có thể tiết kiệm chi phí trong thanh toán đa tài sản hay không. Cuối cùng, trong việc xử lý dữ liệu, các bên thanh toán có thể biết thông tin riêng tư của nhau, trong khi hệ thống thanh toán trung ương truyền thống không gặp phải vấn đề này.

VI. Sàn giao dịch Abu Dhabi

Cuối năm 2019, sàn giao dịch Abu Dhabi và Hiệp hội Dịch vụ Chứng khoán Quốc tế (ISSA) đã phát hành báo cáo về tài sản kỹ thuật số dựa trên blockchain. Báo cáo tóm tắt các điểm chính về phát hành, thanh toán, lưu ký và các dịch vụ khác liên quan đến tài sản tiền điện tử.

Phát hành tài sản chứng khoán

Báo cáo đã tổng hợp ba kết luận về phát hành tài sản chứng khoán dựa trên blockchain:

1. Về lý thuyết, phát hành tài sản chứng khoán dựa trên blockchain có thể mang lại hiệu quả cao hơn cho thị trường, nhưng do sự không chuẩn hóa trong quản lý, hiện tại vẫn cần thảo luận về việc liệu blockchain có thể nâng cao hiệu quả phát hành chứng khoán hay không.
2. Tài sản chứng khoán trên chuỗi cung cấp một kênh đầu tư quan trọng cho tài sản phi tài chính, bao gồm đầu tư phân mảnh và quy mô, cần mở rộng ở cấp độ quản lý.
3. Hợp đồng thông minh là cơ chế quan trọng nhất trong giai đoạn phát hành chứng khoán. Thị trường sơ cấp có thể xuất hiện các vai trò chức năng mới, chẳng hạn như dịch vụ xác thực hợp đồng thông minh.

Thanh toán tài sản chứng khoán

Cách thức thanh toán tài sản chứng khoán dựa trên blockchain có thể được chia thành hai loại: thanh toán ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi, dưới đây là giới thiệu về hai phương thức thanh toán này.

• Thanh toán ngoài chuỗi

Thanh toán ngoài chuỗi có nghĩa là bên phát hành sử dụng mô hình token, trong khi bên thanh toán sử dụng mô hình tài khoản. Thanh toán ngoài chuỗi được chia thành hai phương thức:

• Phương thức đầu tiên là thanh toán thời gian thực. Phương thức này thực hiện thanh toán thông qua hệ thống RTGS, phù hợp cho các giao dịch lớn trong chu kỳ kinh doanh. Hệ thống blockchain của bên phát hành có thể xác nhận ngay lập tức xem bên thanh toán có đủ tiền để thanh toán giao dịch hay không. Khi bên thanh toán chuyển tiền vào tài khoản của bên phát hành thông qua RTGS, bên phát hành sẽ chuyển chứng khoán trên chuỗi đến địa chỉ của bên thanh toán, đạt được thanh toán thời gian thực.
• Phương thức thứ hai là thanh toán có điều kiện, phù hợp cho các giao dịch nhỏ hoặc không trong chu kỳ kinh doanh. Sự khác biệt với thanh toán thời gian thực là thanh toán có điều kiện chỉ liên quan đến thanh toán trên giấy tờ, không có tính cuối cùng. Giao dịch sẽ phát sinh rủi ro tín dụng đối tác.

Cần lưu ý hai điểm: Thứ nhất, theo nghiên cứu của báo cáo, hiện tại cả hai phương thức thanh toán ngoài chuỗi đều khó đạt được thanh toán ròng đa bên. Thứ hai, thanh toán ngoài chuỗi không có nhiều lợi thế về hiệu quả và tiết kiệm chi phí, hệ thống thanh toán trung ương truyền thống có hiệu quả cao hơn.

• Thanh toán trên chuỗi

Thanh toán trên chuỗi thực hiện giao dịch giữa bên thanh toán và bên phát hành đều trên blockchain, đều thuộc mô hình token. Quá trình thanh toán không cần liên quan đến hệ thống tiền pháp định truyền thống. Thanh toán trên chuỗi cần có tiền token hóa và chứng khoán token hóa tham gia. Tiền token hóa lý tưởng nhất là stablecoin do ngân hàng trung ương phát hành, rủi ro tín dụng từ cao đến thấp lần lượt là stablecoin do ngân hàng thương mại phát hành bằng tiền gửi và stablecoin do các tổ chức phi ngân hàng phát hành. Thanh toán trên chuỗi được chia thành hai loại, DvP trên một chuỗi và DvP xuyên chuỗi, cơ chế cụ thể đã được mô tả ở trên.

Có hai điểm cần lưu ý: Thứ nhất, thanh toán trên chuỗi có thể thực hiện thanh toán thời gian thực cho chứng khoán, nhưng hiệu quả tăng lên có thể bị bù đắp bởi lượng thanh khoản tiêu tốn thêm. Thứ hai, việc thanh toán trên chuỗi có thể đạt được tính cuối cùng hay không phụ thuộc vào tính chất của blockchain, chuỗi công khai có khả năng phân nhánh.

Các vấn đề liên quan đến chứng khoán khác

Nghị quyết của cuộc họp cổ đông doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến chứng khoán token hóa, chẳng hạn như phát hành cổ tức hoặc chia tách cổ phiếu công ty. Giả sử doanh nghiệp phát hành cổ tức tiền mặt token hóa, các bước cụ thể có ba bước.

• Bước 1: Doanh nghiệp tính toán tổng số cổ tức tiền mặt và phát hành vào tài khoản của nhà phát hành token (tổ chức lưu ký).
• Bước 2: Nhà phát hành token thông báo cho các nhà nắm giữ token về việc phát hành cổ tức và thống kê địa chỉ ví của cổ đông.
• Bước 3: Nhà phát hành token phát hành cổ tức stablecoin vào ví tiền mặt của các nhà nắm giữ token.

Việc phát hành cổ tức token hóa gặp phải ba vấn đề chính: Thứ nhất, ngày thanh toán cổ tức token hóa và cổ tức thực thể có thể không đồng bộ. Lịch trình thanh toán cổ tức của chứng khoán token hóa (T+0) và chứng khoán thực thể (T+2) không thể đồng bộ, dễ dẫn đến cơ hội chênh lệch giữa cổ tức token và cổ tức thực thể. Thứ hai, tính ẩn danh của chuỗi công khai khó truy tìm người hưởng lợi cuối cùng từ cổ phần. Thứ ba, cổ tức tiền mặt có thể được thanh toán bằng tiền pháp định hoặc tiền mặt token hóa, có những khó khăn trong quản lý.

VII. Các vấn đề liên quan đến quản lý chứng khoán trên chuỗi

Đăng ký, giao dịch và thanh toán chứng khoán

Về mặt chức năng, hiện tại cơ sở hạ tầng chứng khoán bao gồm hệ thống thanh toán, tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương (CSD), hệ thống thanh toán chứng khoán, bên đối tác trung ương (CCP) và các tổ chức khác. Khi blockchain được đưa vào, phạm vi chức năng của cơ sở hạ tầng chứng khoán sẽ có sự thay đổi. Tổ chức thanh toán chứng khoán sẽ bị ảnh hưởng nhiều nhất. Các chức năng như lưu ký tiền thực thể, thanh toán và giao nhận có thể được thay thế bởi blockchain.

Về mặt quản lý, chứng khoán token hóa cần xem xét các vấn đề sau trong đăng ký, giao dịch và thanh toán: Thứ nhất là quyền kiểm soát hồ sơ giao dịch; Thứ hai là thông tin cần bao gồm trong hồ sơ giao dịch và các nút có quyền xem hồ sơ; Thứ ba là tiêu chuẩn của các bên tham gia thị trường; Thứ tư là cách thức trình bày hồ sơ giao dịch cho cơ quan quản lý; Thứ năm là cách thức tạo ra hồ sơ báo cáo sự cố hệ thống trên blockchain; Thứ sáu là cách thức duy trì và lưu trữ hồ sơ giao dịch; Thứ bảy là làm rõ ranh giới giữa thực hiện giao dịch, thanh toán và thanh lý cũng như các quy định áp dụng; Thứ tám là quản lý nền tảng báo giá có phù hợp với hệ thống kiểm toán và quản lý hay không.

Xác định chứng khoán token hóa

Việc đưa tài sản chứng khoán lên chuỗi liên quan đến nhiều vấn đề kỹ thuật quản lý xuyên biên giới. Đầu tiên, định nghĩa loại token còn mơ hồ, nhiều token có hơn một tính chất. Phân loại token theo pháp luật của các quốc gia khó có thể thống nhất. Điều này có thể được thể hiện ở ba cấp độ:

1. Thứ nhất là nghĩa vụ pháp lý. Nghĩa vụ pháp lý của người nắm giữ token, người phát hành và tài sản thế chấp được các quốc gia xác định khác nhau.
2. Thứ hai là tính chất của token. Phân loại token theo kiểu thanh toán, chứng khoán hoặc chức năng vẫn chưa được thống nhất giữa các quốc gia.
3. Thứ ba là cách thức bảo vệ quyền sở hữu của token trong tài sản.

Thứ hai, giao dịch chứng khoán liên quan đến vấn đề xuyên biên giới. Người phát hành token có thể được xác định là thực thể pháp lý khác nhau ở các khu vực pháp lý khác nhau. Giả sử người phát hành token và người nắm giữ token ở các khu vực pháp lý khác nhau, thì cần xác định liệu việc phát hành đó có hợp pháp đối với các bên nhận liên quan hay không.

Thứ ba, tiến độ phát triển công nghệ blockchain của các quốc gia là khác nhau. Như đã đề cập trong các nghiên cứu thử nghiệm của các sàn giao dịch chứng khoán, việc đưa tài sản chứng khoán lên chuỗi cần kết hợp với việc đưa tiền lên chuỗi để phát huy tối đa hiệu quả. Trong khi một số quốc gia đã bắt đầu thử nghiệm tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, một số quốc gia khác vẫn chưa bắt đầu, điều này có thể ảnh hưởng đến tiêu chuẩn của việc đưa tài sản chứng khoán lên chuỗi.

VIII. Quyền riêng tư dữ liệu khách hàng

Trong môi trường giao dịch chứng khoán dựa trên blockchain, thông tin khách hàng và hồ sơ giao dịch có thể được chia sẻ giữa các bên trong mạng. Ngay cả khi một số dữ liệu được mã hóa, nhưng vẫn tồn tại sự dễ bị tổn thương. Bao gồm cả SEC và FINRA đều có yêu cầu cụ thể về quyền riêng tư của khách hàng. Việc đưa chứng khoán lên chuỗi cần xem xét các vấn đề quản lý tiềm năng sau: Thứ nhất là các công ty chứng khoán làm thế nào để thiết lập các biện pháp an ninh liên quan đến quyền riêng tư dữ liệu khách hàng; Thứ hai là quyền truy cập dữ liệu của các nút trên blockchain; Thứ ba là cách xử lý các yêu cầu xung đột từ các khu vực pháp lý khác nhau.