Glassnode: Shanghai nâng cấp hoàn tất, ETH được mở khóa sẽ mang lại áp lực bán lớn đến mức nào?

Bản gốc: 《Simulating Shanghai Sell-side: Investigating the Ethereum Unlock》

Tác giả: Alice Kohn

Biên dịch: Katie 辜, Odaily

Kế hoạch hard fork Shanghai/Capella được mong đợi đã diễn ra vào sáng nay, cho phép rút ETH đã được stake.

Bài viết này đứng từ góc độ của người stake, đánh giá áp lực bán tiềm năng có thể phát sinh từ việc mở khóa và thảo luận về số lượng ETH đã stake có thể được rút và bán ngay sau khi nâng cấp Shanghai. Sau khi nghiên cứu các nhóm người stake khác nhau và động lực của họ để bán ETH mở khóa, chúng tôi ước tính tổng cộng sẽ có 170.000 ETH được bán ra sau nâng cấp Shanghai.

Nhìn từ góc độ của người gửi tiền, chúng tôi phân loại ETH đã stake thành các loại khác nhau và xác định nhóm có khả năng tạo ra áp lực bán cao nhất. Dự kiến phần lớn phần thưởng stake được mở khóa sẽ đến từ những người dùng chuyển sang các nhà cung cấp staking có tính thanh khoản, vì việc bán sẽ gây thua lỗ, khả năng bán của các nhà cung cấp này rất thấp. Hiện tại, chỉ có 253 người gửi tiền đang chờ rút khỏi vị trí stake của họ, con số này rất nhỏ. Hầu hết trong số họ là những người stake cá nhân hoặc là những người stake từ đầu trên Beacon Chain. Chúng tôi tin rằng họ có khả năng cao nhất là có niềm tin lớn, việc rút tiền có khả năng liên quan đến sự thay đổi trong thiết lập kỹ thuật của họ, chứ không phải là rút khỏi vị trí của họ.

Chúng tôi dự đoán trong tổng số phần thưởng tích lũy, chỉ có 100.000 ETH (190 triệu USD) sẽ được rút và bán. Hơn nữa, chúng tôi dự đoán sẽ có gấp đôi số lượng người xác thực rút, nhưng mỗi ngày chỉ có một lượng hạn chế ETH được giải phóng. Chúng tôi tin rằng chỉ một phần nhỏ trong số đó, khoảng 70.000 ETH (133 triệu USD) sẽ trở thành vốn thanh khoản thực sự.

Tác động kinh tế do tình huống này gây ra sẽ kéo dài từ vài ngày đến vài tuần. Theo phân tích của chúng tôi, tác động đến nền kinh tế Ethereum dự kiến sẽ nhỏ hơn nhiều so với những gì nhiều người dự đoán. Có thể nói, việc nâng cấp công nghệ có khả năng hỗ trợ một ngành staking đang phát triển, ngành này tìm cách phục vụ tốt hơn cho những người nắm giữ Ethereum trong dài hạn.

Nâng cấp Shanghai

Kế hoạch hard fork Shanghai/Capella được mong đợi bắt đầu vào ngày 12 tháng 4 năm 2023 và sẽ cho phép rút tiền ETH từ cơ chế đồng thuận PoS mới của Ethereum. Các khoản gửi đầu tiên được thực hiện vào tháng 11 năm 2020, trước khi Beacon Chain ra mắt, cho đến nay, những người stake vẫn chưa thể lấy lại ETH hoặc phần thưởng đã tích lũy của họ.

Một số người stake đã rất tích cực kể từ khi Beacon Chain ra mắt, phần thưởng của họ đã tích lũy hơn hai năm, đi cùng với thị trường trải qua một chu kỳ tăng giá/gia giảm hoàn chỉnh. Điều này đã dấy lên những suy đoán về thị trường tiềm năng, khi khoảng 18 triệu ETH (33,92 tỷ USD, chiếm 15% tổng cung lưu thông của ETH) được mở khóa, nguồn cung cũng bị ảnh hưởng. Mọi người lo lắng rằng liệu những ETH được mở khóa này có tràn vào thị trường và tạm thời gây ra áp lực bán lớn cho ETH hay không.

Mục đích của bài viết này là đánh giá bối cảnh staking ETH, xây dựng một khung cho các nhóm người stake và đánh giá tác động tiềm năng của hard fork Shanghai. Chúng tôi đã thực hiện một số mô phỏng để trả lời các câu hỏi sau:

1. Ai có khả năng cao nhất để rút ETH đã stake?
2. Số lượng ETH đã stake dự kiến sẽ được rút là bao nhiêu?
3. Chúng tôi dự đoán rằng việc rút tiền này sẽ gây áp lực bán lớn đến mức nào?

Bối cảnh staking Ethereum

Để hiểu rõ hơn về bối cảnh staking hiện tại, chúng tôi sẽ cung cấp một cái nhìn tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về các bên tham gia hiện có trong cơ chế đồng thuận Proof of Stake (PoS) của Ethereum:

• Người gửi tiền là cá nhân tư nhân, hoặc gửi 32 ETH vào hợp đồng thông minh Ethereum để kích hoạt thực thể xác thực. Một người gửi tiền có thể sở hữu nhiều thực thể xác thực để stake 32 ETH.
• Thực thể xác thực là các thực thể ảo nằm trên Beacon Chain, phục vụ cho lớp đồng thuận của Ethereum. Chúng có thể được coi là khóa riêng và số dư, và tất cả đều được ghi lại trên lớp đồng thuận. Các thực thể xác thực được chọn ngẫu nhiên để xác thực và đảm bảo tính hợp lệ của các giao dịch cũng như thông tin được bao gồm trong các khối. Đôi khi, họ được chỉ định để đề xuất các khối, các giao dịch được gộp lại trong đó. Sau khi hoàn thành công việc, các thực thể xác thực sẽ nhận phần thưởng staking ETH, phần thưởng này được chia thành phần thưởng khối lớp đồng thuận và phí thưởng cho việc xử lý giao dịch (chỉ phí ưu tiên chảy về phía các thực thể xác thực, trong khi phí cơ bản sẽ bị đốt cháy).
• Node là phần cứng vật lý chạy phần mềm xác thực. Mỗi node có thể chứa nhiều thực thể xác thực. Node có thể được vận hành bởi chính người gửi tiền hoặc được ủy thác cho các nhà cung cấp dịch vụ staking bên thứ ba.

Người gửi tiền là những người tham gia chính

Đã có rất nhiều nghiên cứu về kinh tế staking của Ethereum, phần lớn tập trung vào các thực thể xác thực như là những người tham gia chính trong kinh tế staking. Đối với phân tích của chúng tôi, chúng tôi cho rằng việc tập trung vào người gửi tiền có ý nghĩa hơn, vì người gửi tiền có thể sở hữu nhiều thực thể xác thực và cuối cùng là những người đưa ra quyết định về việc rút tiền và sử dụng vốn.

Để hiểu rõ hơn về nâng cấp Shanghai/Capella, chúng tôi sẽ phân loại người gửi tiền thành các nhóm khác nhau dựa trên nhu cầu dự kiến về ETH và động lực stake hoặc không stake. Hình dưới đây là phân khúc mà chúng tôi đã chọn, chủ yếu xem xét bốn yếu tố:

1. Thời gian tham gia của người gửi tiền: Thời gian hoạt động staking.
2. Quy mô của người gửi tiền: Số lượng thực thể xác thực mà họ sở hữu.
3. Khả năng sinh lời của người gửi tiền: Lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện từ các thực thể xác thực mà họ sở hữu.
4. Tổ chức: Phân loại thành cá nhân (người stake cá nhân) hoặc nhà cung cấp dịch vụ staking bên thứ ba.

Xin lưu ý: Chúng tôi nhận thấy rằng cá nhân hoặc thực thể có thể sử dụng các địa chỉ ví người gửi tiền khác nhau để triển khai staking trên mạng. Tình huống này thường xảy ra với các nhà cung cấp dịch vụ staking. Do đó, chúng tôi đã tách riêng các địa chỉ người gửi tiền thuộc về các nhà cung cấp này từ tập dữ liệu và phân tích chúng riêng biệt. Điều này nhằm ngăn chặn việc chúng tôi cố gắng đưa ra các tín hiệu dự đoán không chính xác từ phân tích sau đây.

Người stake cá nhân và người stake tổ chức

Khi làm rõ bối cảnh staking, việc phân biệt giữa người stake cá nhân và người gửi tiền tổ chức/các nhà cung cấp staking là rất quan trọng, vì người trước có thiết lập kỹ thuật riêng của họ. Trong biểu đồ dưới đây, chúng tôi đã loại trừ các nhà cung cấp staking, vì nhiều thực thể trong số đó sử dụng địa chỉ một lần để gửi tiền, điều này sẽ làm sai lệch dữ liệu thực.

Dựa trên số lượng gửi tiền hàng ngày, chúng tôi có thể phân biệt giữa các địa chỉ ví của người gửi tiền một lần và nhiều lần. Chúng tôi có thể thấy rằng người gửi tiền một lần chủ yếu hoạt động trong các sự kiện lớn, như sự khởi đầu của Beacon Chain và sự hợp nhất, cũng như hiện tại là kỳ vọng về nâng cấp Shanghai, cho thấy họ có xu hướng tin tưởng vào hệ thống. Các sự kiện ở lớp thực thi, như sự sụp đổ của Terra và các hậu quả liên quan, không ảnh hưởng đến tình hình lưu trữ.

Chúng tôi cũng nhận thấy rằng các nhóm staking chủ yếu được tạo thành từ những người gửi tiền đã gửi nhiều lần, do đó sở hữu nhiều thực thể xác thực. Chúng tôi có thể thấy rằng một số người gửi tiền thường xuyên có hơn 1000 giao dịch gửi tiền mỗi ngày. Thú vị là, trong thị trường tăng giá năm 2021, những khoản gửi mới trên Beacon Chain đã xuất hiện một "mùa thấp điểm" tương đối.

Các nhà cung cấp staking

Các nhà cung cấp staking là những thực thể lớn hơn, cho phép người dùng ủy thác ETH của họ cho các node xác thực của nhà cung cấp. Bằng cách ủy thác ETH cho những node này, người dùng có thể nhận phần thưởng hỗ trợ mạng mà không cần phải vận hành node xác thực của riêng mình, cũng như không cần cung cấp đầy đủ 32 ETH.

Trong hai năm qua, các nhà cung cấp staking có tính thanh khoản đã chiếm được thị phần lớn, họ đã trả lại cho người dùng các token phái sinh có thể giao dịch. Hiện tại, Lido là nhà lãnh đạo thị trường, chiếm hơn 30% thị phần của toàn bộ mạng staking. Các sàn giao dịch tập trung như Coinbase, Kraken và Binance theo sau, với thị phần lần lượt là 11,5%, 7,0% và 5,4%.

Khi quan sát số lượng gửi tiền của các nhà cung cấp staking trong một khoảng thời gian, chúng tôi có thể thấy rõ sự chuyển giao quyền lực:

• Trong nửa năm đầu tiên sau khi Beacon Chain ra đời, Kraken và Binance là những người gửi tiền chính. Tuy nhiên, họ cuối cùng đã bị Coinbase và Lido vượt qua.
• Sự thống trị của Lido đã mở rộng mạnh mẽ trong nửa cuối năm 2021, tuy nhiên token stETH đã chịu áp lực từ thị trường trong thời gian sụp đổ LUNA-UST cũng như sự phá sản của Three Arrows Capital và Celsius. Điều này là do những thực thể này đã có mối liên hệ hoặc vị thế đáng kể trên token đó vào thời điểm đó.

Do đó, hoạt động gửi tiền của tất cả các nhà cung cấp staking, đặc biệt là Lido, đã giảm mạnh vào giữa năm 2022 và từ từ "hồi phục" vào cuối năm. Hơn nữa, chúng tôi nhận thấy hoạt động staking của các sàn giao dịch tập trung đã giảm mạnh, điều này là do áp lực ngày càng tăng từ các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đối với các thực thể này. Kraken đã kết thúc dịch vụ staking của mình tại Hoa Kỳ vào tháng 2 năm 2023 sau khi bị Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) phạt, trong khi Coinbase đã nhận được thông báo về việc dịch vụ staking của họ vi phạm luật chứng khoán vào tháng 3 năm 2023.

Thời gian tham gia của người gửi tiền

Thời gian tham gia của người gửi tiền được tính dựa trên ngày triển khai của các thực thể xác thực để tính toán thời gian trung bình mà người gửi tiền tham gia vào kinh tế staking. Điều này bao gồm cả người gửi tiền một lần và thường xuyên, nhưng cũng không bao gồm các nhà cung cấp staking.

Sau đó, chúng tôi phân loại người gửi tiền thành năm nhóm dữ liệu (bin), phản ánh một phần tư vòng đời của Beacon Chain (7 tháng cho mỗi nhóm), và một nhóm dữ liệu đại diện cho những người gửi tiền trước khi Beacon Chain ra mắt. Điều khiến chúng tôi ngạc nhiên là chúng tôi phát hiện ra một nhóm tương đối lớn với 25.000 người gửi tiền, có thời gian gửi tiền trung bình sớm hơn sự ra mắt của lớp đồng thuận Ethereum. Chúng tôi phân loại những người gửi tiền này là những nhà đầu tư có niềm tin cao vào Ethereum, vì việc triển khai các thực thể xác thực vào thời điểm đó có rủi ro lớn. Chúng tôi thậm chí cho rằng, những người gửi tiền này không coi các thực thể xác thực như một khoản đầu tư, mà như là thành viên bên trong Ethereum, hoặc là thành viên của cộng đồng, động lực của họ là đảm bảo an ninh cho mạng, chứ không phải để tạo ra lợi nhuận.

Hơn nữa, chúng tôi có thể thấy rằng thời gian gửi tiền của hầu hết người gửi tiền nằm trong khoảng từ 6 tháng đến 1 năm. Điều này cho thấy rằng trong năm qua, mọi người đã ngày càng tin tưởng vào kinh tế staking của Ethereum, đặc biệt là sau khi thực hiện thành công việc hợp nhất và gần đây là việc kích hoạt rút tiền.

Quy mô của người gửi tiền

Bước tiếp theo là kiểm tra quy mô của người gửi tiền cá nhân, một lần nữa loại trừ các nhà cung cấp staking từ tập dữ liệu của chúng tôi. Khác với biểu đồ trên, biểu đồ trên tính toán số lượng sự kiện gửi tiền đơn lẻ, ở đây chúng tôi tính toán tổng số thực thể xác thực mà địa chỉ ví của người gửi tiền đã tích lũy theo thời gian. Sau đó, chúng tôi phân loại chúng thành các nhóm dữ liệu có kích thước khác nhau.

Đáng chú ý là, sau sáu tháng ra mắt Beacon Chain, nhóm staking đã bị chia sẻ giữa những người gửi tiền chỉ sở hữu một thực thể xác thực (người gửi tiền nhỏ: người có số lượng ít hơn so với cá voi) và những người gửi tiền sở hữu hơn 500 thực thể xác thực (cá voi). Trong chu kỳ tăng giá trước đó, số lượng người gửi tiền một lần tương đối cao. Tuy nhiên, trong thời gian biến động thị trường năm 2022, do những người stake cá nhân mới do dự khi tham gia vào nhóm staking, dẫn đến số lượng người gửi tiền một lần giảm mạnh.

Sự thống trị của người dùng "cua" sở hữu từ 2 đến 500 thực thể xác thực và các thực thể "cá" (người có số lượng ít hơn so với cá voi) là rất nhỏ, chỉ chiếm 13,5% tổng số.

Khả năng sinh lời của người gửi tiền

Để đánh giá khả năng sinh lời của người gửi tiền, chúng tôi tính toán giá thực hiện của ETH đã stake, tức là giá trị ETH tại thời điểm gửi so với giá hiện tại. Điều này cung cấp một tiêu chuẩn để đo lường lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện trung bình mà mỗi người gửi tiền nắm giữ.

Hiện tại, giá trung bình gửi ETH của tất cả các ETH đã stake là 2136 USD, cho thấy rằng dưới giá hiện tại, trung bình là lỗ chưa thực hiện -13%. So với đó, giá thực hiện của mạng Ethereum là 1403 USD, với lợi nhuận chưa thực hiện là +36%, giá này phản ánh giá trung bình cuối cùng mà toàn bộ cung ETH đã di chuyển trên chuỗi.

Khi kiểm tra giá thực hiện của từng nhà cung cấp staking, chúng tôi nhận thấy rằng cơ sở chi phí trung bình của Coinbase và Lido cao hơn khoảng 50% so với giá ETH hiện tại. Binance và Kraken đã có hoạt động gửi tiền chính vào thời điểm bắt đầu thị trường tăng giá, hiện đang ở mức gần điểm hòa vốn giữa 1.812 USD và 1.900 USD.

Giá thực hiện cao của Coinbase và Lido là một động thái thú vị, vì cả hai đều cung cấp cho ETH đã stake của họ một sản phẩm phái sinh có tính thanh khoản, cho phép người nắm giữ bán, hoặc tốt hơn là phòng ngừa rủi ro, người gửi tiền có khả năng đạt được giá thực hiện tốt hơn trên thị trường thứ cấp.

Nếu giá ETH tại thời điểm gửi thấp hơn giá ETH hôm nay, chúng tôi cho rằng cổ phần đó đang ở trạng thái thua lỗ. Quả thực, lượng ETH được gửi trong đỉnh cao của thị trường tăng giá giữa năm 2021 và giữa năm 2022 đang được nắm giữ với lỗ chưa thực hiện. Hiện tại, khoảng một nửa tổng số ETH đã stake đang ở trạng thái thua lỗ, điều này cung cấp tín hiệu tiềm năng cho việc rút tiền sau nâng cấp Shanghai.

Bằng cách sử dụng chênh lệch giữa giá hiện tại của ETH và giá thực hiện của ETH gửi, chúng tôi suy ra tổng giá trị đô la của lợi nhuận hoặc lỗ chưa thực hiện mà người gửi tiền nắm giữ. Kết hợp với phân loại quy mô người gửi tiền của chúng tôi, chúng tôi có thể bắt đầu phân loại theo lợi nhuận hoặc lỗ chưa thực hiện giữa các loại người gửi tiền. Sau đỉnh điểm lỗ chưa thực hiện 16 tỷ USD vào tháng 7 năm 2022, hiện tại lỗ chưa thực hiện ròng là 4,7 tỷ USD. Nó chủ yếu được gánh chịu bởi các người gửi tiền cá voi, những người chiếm 76% tổng lỗ chưa thực hiện.

Mô phỏng tình hình rút tiền sau nâng cấp Shanghai

Tiếp theo, chúng tôi sẽ ước tính số lượng ETH đã stake có thể được rút ngay sau nâng cấp Shanghai.

Mặc dù người gửi tiền không thể rút tiền stake của họ, nhưng họ vẫn có thể ký một thông tin rút tiền tự nguyện, cho thấy họ muốn rút khỏi nhóm staking. Hiện tại có 1.229 thực thể xác thực đang chờ rút, cùng với 214 thực thể "bị cắt", một khi rút tiền được kích hoạt, chúng sẽ bị buộc phải rút (tổng cộng 46.176 ETH, 85,7 triệu USD).

Nâng cấp Shanghai cho phép hai cách rút tiền: rút một phần và rút toàn bộ. Rút một phần (thường được gọi là skimming), tự động rút phần thưởng staking tích lũy của mỗi thực thể xác thực, giảm số dư của thực thể xác thực xuống 32 ETH. Rút toàn bộ liên quan đến việc hoàn toàn rút khỏi thực thể xác thực và lấy lại toàn bộ số dư đã stake.

Các thực thể xác thực thực hiện quy trình rút tiền tự động cho cả rút một phần và rút toàn bộ. Tự động quét toàn bộ tập hợp thực thể xác thực, bắt đầu quét tuyến tính từ chỉ số 0. Nếu một thực thể xác thực không ký thông tin rút tiền tự nguyện hoặc bị cắt, số dư ETH quá mức sẽ được rút và tự động gửi đến lớp thực thi. Nếu thực thể xác thực đã ký rút tiền tự nguyện và vượt qua thời gian chờ, thì sẽ rút thành công. Mỗi slot 12 giây, quét và xử lý 16 thực thể xác thực. Theo số lượng thực thể xác thực hiện tại, quá trình này sẽ mất tối đa 4,5 ngày.

Tuy nhiên, do phải cập nhật số lượng thực thể xác thực cần rút tiền, quá trình quét toàn bộ thực thể xác thực trở nên phức tạp. Chứng chỉ rút tiền xác định ETH được rút sẽ được gửi đến đâu. Trong giai đoạn đầu của PoS, các thực thể xác thực sử dụng chứng chỉ 0x00 để triển khai. Để tham gia vào quy trình tự động, các thực thể xác thực này cần cập nhật chứng chỉ của họ thành loại 0x01. Hiện tại, khoảng 300.000 thực thể xác thực cần cập nhật chứng chỉ rút tiền của họ, điều này chỉ có thể thực hiện sau nâng cấp Shanghai/Capella. Chúng tôi đã tính toán lại thời gian của quy trình tự động, dựa trên số lượng thực thể xác thực đủ điều kiện rút một phần sau nâng cấp Shanghai, tối đa là 2 ngày.

Dự đoán về rút một phần

Nâng cấp Shanghai là một ví dụ đặc biệt, phần thưởng đã tích lũy trong hơn hai năm và sẽ được mở khóa một lần. Hiện tại, số dư không hoạt động khoảng 1.137.000 ETH, trị giá khoảng 2,1 tỷ USD. Sau nâng cấp Shanghai, số tiền này sẽ tự động được rút từ Beacon Chain và chuyển đến địa chỉ mạng chính Ethereum của người gửi tiền như một bản cập nhật số dư tự động.

Như đã đề cập ở trên, chỉ những thực thể xác thực sở hữu chứng chỉ rút tiền 0x01 mới tham gia vào quy trình rút tự động. Hiện tại, khoảng 44% thực thể xác thực sở hữu chứng chỉ rút tiền đúng. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thực thể xác thực cần cập nhật chứng chỉ rút tiền của họ, trong đó nhiều thực thể đã được triển khai từ đầu trên Beacon Chain, do đó đã tích lũy được nhiều phần thưởng staking. Data Always đã thực hiện phân tích chi tiết về điều này, chúng tôi đã sao chép biểu đồ dưới đây để hiển thị cách số lượng thực thể xác thực của hai nhóm chứng chỉ này đã phát triển.

Nguồn dữ liệu: Data Always

Theo tỷ lệ được xác định trong phân tích, các thực thể xác thực sở hữu chứng chỉ 0x00 nắm giữ gần 75% tổng số phần thưởng tích lũy. Do đó, các thực thể xác thực sở hữu chứng chỉ 0x01 sẽ nhận được 25% còn lại, tương đương với việc rút 276.000 ETH trong vòng hai ngày.

Trong một trường hợp cực đoan, nếu tất cả các thực thể xác thực còn lại cập nhật chứng chỉ rút tiền của họ sau nâng cấp Shanghai, điều này sẽ diễn ra với tốc độ 16 thực thể xác thực mỗi khối, chúng tôi sẽ thấy toàn bộ 1.137.000 ETH được rút khỏi Beacon Chain trong vòng 4,5 ngày.

Hình dưới đây hiển thị số tiền thưởng tối thiểu và tối đa được thanh toán, bao gồm số ETH tối đa được mở khóa trong mỗi trường hợp mỗi ngày. Các con số thực tế có thể nằm giữa những giá trị cực đoan này. Chúng tôi cho rằng nhiều người gửi tiền có thể đợi đến khi nâng cấp Shanghai được thực hiện thành công mới mở khóa phần thưởng tích lũy của họ, sau đó mới nâng cấp chứng chỉ rút tiền của họ, vì vậy chúng tôi lấy 50% rút tiền làm chuẩn. Chúng tôi dự đoán rằng con số thực tế của phần thưởng tích lũy được mở khóa sẽ gần hơn với giá trị tối thiểu 706.000 ETH (131 triệu USD).

Để ước tính có bao nhiêu phần thưởng tích lũy sẽ được bán, chúng tôi phân tích dựa trên phân khúc người gửi tiền ở trên. Vì Lido nắm giữ một phần lớn trong phần thưởng tích lũy và đã cam kết sẽ tái đầu tư phần lớn phần thưởng, chúng tôi tin rằng các nhà cung cấp staking khác sẽ làm theo, điều này sẽ dẫn đến một phần lớn phần thưởng staking được khóa lại lần nữa.

Chúng tôi cũng có thể loại trừ áp lực bán cao từ các nhóm còn lại. Dựa trên biểu đồ quy mô người gửi tiền, khoảng 75% người gửi tiền không phải tổ chức là những người lớn, sở hữu hơn 500 thực thể xác thực hoặc số dư staking trên 16.000 ETH. Những người gửi tiền có sức mạnh tài chính như vậy ít có khả năng cảm thấy áp lực bán, ngay cả khi các thực thể xác thực của họ gần như thua lỗ. Xét đến xu hướng tích cực của thị trường trong tuần qua, nhóm người gửi tiền này có khả năng chọn tái đầu tư hoặc tái staking phần thưởng tích lũy của họ và chờ đợi sự trở lại của thị trường tăng giá tiếp theo.

Điều này để lại cho chúng tôi một khoảng dự đoán khả thi, từ 76.000 ETH (14,1 triệu USD), có thể lên tới 162.000 ETH (30 triệu USD), là thước đo áp lực bán tiềm năng từ việc rút một phần sau nâng cấp Shanghai.

Dự đoán về tình hình rút toàn bộ

Khi xem xét rút toàn bộ, điều quan trọng là lưu ý rằng mỗi ngày chỉ có một số lượng hạn chế thực thể xác thực có thể rút. Vì sự an toàn của mạng Ethereum phụ thuộc vào một nhóm thực thể xác thực ổn định, nên có nhiều cơ chế để ngăn chặn sự biến động lớn của các thực thể xác thực và sự cạn kiệt nhanh chóng của staking. Số lượng hàng ngày này được xác định bởi độ biến động, nó quyết định số lượng thực thể xác thực được phép tham gia và rút lui. Giới hạn biến động tự nó liên quan đến số lượng thực thể xác thực đang hoạt động trong nhóm staking.

Với giới hạn biến động hiện tại mỗi epoch là 8 thực thể xác thực, mỗi ngày 225 epoch, tối đa có 800 thực thể xác thực có thể rút mỗi ngày, tương đương với 57,6 k ETH. Từ dữ liệu lịch sử của chúng tôi, chúng tôi có thể thấy cách giới hạn biến động tương tác với các thực thể xác thực mới tham gia.

Ngoài thời gian chờ do giới hạn biến động quyết định, các thực thể xác thực cũng phải trải qua một thời gian trì hoãn khả năng rút. Đối với các thực thể xác thực tự nguyện rút, thời gian chờ này là 256 epoch, hoặc khoảng 27 giờ. Đối với các thực thể xác thực bị cắt, thời gian này là 8192 epoch, hoặc khoảng 36 ngày. Sau đó, chúng tôi lại cộng thêm thời gian của quy trình rút tự động như đã đề cập ở trên.

Xét đến dữ liệu của chúng tôi về các thực thể xác thực rút và bị cắt, và các thời gian chờ khác nhau, chúng tôi đã mô phỏng số lượng ETH tích lũy có thể truy cập sau nâng cấp Shanghai. Sau khi số lượng thực thể xác thực ký vào thỏa thuận rút tự nguyện tăng ba lần (một lần sau hợp nhất vào tháng 9 năm 2022, một lần vào năm nay), hiện tại chúng tôi thấy tổng cộng có 45.098 ETH (tương đương 83,3 triệu USD) sẽ có sẵn cho những người stake.

Như đã đề cập ở trên, quá trình rút tiền sẽ cần hai ngày để rút tổng số tiền ra khỏi Beacon Chain, điều này có nghĩa là chúng tôi sẽ thấy ít nhất 45.098 ETH (83,3 triệu USD) rút khỏi Beacon Chain trong khoảng thời gian từ ngày 12 tháng 4 đến ngày 14 tháng 4.

Nhìn lại bảng phân loại người gửi tiền của chúng tôi, chúng tôi hiện có thể xác định thành phần của những người gửi tiền có khả năng bắt đầu rút toàn bộ. Chúng tôi thấy rằng các thực thể xác thực đã rút thuộc về tổng cộng 253 người gửi tiền. Đáng chú ý là, rất ít nhà cung cấp staking đã rút các thực thể xác thực của họ. Đến nay, trong số các nhà cung cấp staking lớn nhất, chỉ có Coinbase đã công bố sẽ cho phép rút tiền ngay sau nâng cấp Shanghai. Được biết, Lido sẽ kích hoạt rút tiền vào tháng 5, trong khi Kraken và Binance vẫn chưa công bố ngày.

Hơn nữa, chúng tôi thấy rằng những người gửi tiền rút chủ yếu là những người chỉ có một thực thể xác thực, cũng như những người đã triển khai staking trong giai đoạn khởi động hoặc quý đầu tiên của chu kỳ Beacon Chain. Khung thời gian này trùng khớp với sự khởi đầu của thị trường tăng giá, đó là lý do tại sao chúng tôi thấy nhiều người gửi tiền rút có lỗ chưa thực hiện.

Chúng tôi dự đoán rằng áp lực giá từ các nhóm người gửi tiền này sẽ không lớn. Kể từ khi staking, môi trường staking đã thay đổi hoàn toàn, những người stake cá nhân sớm này có thể có xu hướng rút tiền và sau đó tái triển khai với các nhà cung cấp staking mới để giảm thiểu rủi ro và chi phí liên quan đến việc duy trì thiết lập staking. Họ cũng có thể muốn hưởng lợi từ các sản phẩm phái sinh staking mới hoặc có tính thanh khoản (LSD), cho phép họ giữ tính thanh khoản ETH của mình và sử dụng nó như tài sản thế chấp trong DeFi, trong khi vẫn nhận phần thưởng staking Ethereum.

Sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đặt câu hỏi về dịch vụ staking của Kraken tại Hoa Kỳ, Kraken dự kiến sẽ đóng nhiều thực thể xác thực. Một khả năng rút lớn khác có thể đến từ Celsius Network, vì được báo cáo rằng họ sẽ bán ETH đã stake của mình như một phần của quy trình phá sản, mặc dù hai thực thể này khó có khả năng rút ngay sau nâng cấp.

Ngay cả trong trường hợp cực đoan khi số lượng người tự nguyện rút tăng đột biến 27 giờ trước nâng cấp Shanghai, chúng tôi vẫn chỉ thấy sự gia tăng hạn chế trong staking, do giới hạn biến động. Chúng tôi dự đoán rằng vào ngày nâng cấp Shanghai, tối đa sẽ có 57.600 ETH (109,4 triệu USD) được mở khóa. Nếu nhu cầu rút vẫn cao, chúng tôi sẽ thấy số lượng ETH tương tự được mở khóa mỗi ngày cho đến khi giới hạn biến động được điều chỉnh lại.

Trong bối cảnh này, số tiền rút này sẽ dẫn đến một động thái tương tự như trong giai đoạn đầu của PoW, khi thu nhập của các thợ mỏ dao động trong khoảng này (mặc dù là trong bối cảnh giá ETH dưới 1 USD).

Dự đoán tác động đến tổng cung

Xét đến việc rút một phần và rút toàn bộ, chúng tôi có thể mô phỏng áp lực cung tiềm năng trong tuần đầu tiên sau nâng cấp Shanghai. Chúng tôi có ba trường hợp về việc staking được mở khóa và bán:

• Trường hợp 1: Trong trường hợp cực đoan nhất, tổng số phần thưởng tích lũy và số lượng staking tối đa cho phép mỗi tuần sẽ được rút và bán, chúng tôi có thể thấy tổng cộng 1.540.000 ETH (2,93 tỷ USD) trở thành tài sản thanh khoản.
• Trường hợp 2: Trong tình hình hiện tại, chỉ có chứng chỉ 00x0 nhận phần thưởng staking, 45.000 ETH sẽ được rút và bán, trong tuần đầu tiên sẽ thấy khoảng 312.000 ETH (5,92 triệu USD) trở thành tài sản thanh khoản.
• Trường hợp 3: Chúng tôi đưa ra ước tính tốt nhất dựa trên việc cập nhật chứng chỉ rút 50%, phân khúc người gửi tiền của chúng tôi và giả định về niềm tin và khả năng sinh lời của nhà đầu tư. Đồng thời cho rằng số lượng thực thể xác thực rút hiện tại sẽ gấp đôi trước và sau nâng cấp Shanghai, chúng tôi ước tính tổng cộng sẽ có 170.000 ETH (32,3 triệu USD) được bán.

Để phân tích cụ thể hơn, chúng tôi có thể so sánh với lượng dòng vào trung bình hàng tuần của các sàn giao dịch, sử dụng ví dụ như sự sụp đổ của FTX để đo lường quy mô tiềm năng. Chúng tôi có thể thấy rằng ngay cả trong trường hợp cực đoan với 1.530.000 ETH, vẫn nằm trong khoảng dòng vào trung bình hàng tuần của các sàn giao dịch. Nói cách khác, trong trường hợp cực đoan nhất, lượng dòng vào trung bình hàng tuần của các sàn giao dịch sẽ tăng gấp đôi, điều này sẽ thuộc về quy mô điều chỉnh thị trường gần đây, giá sẽ giảm 8,7%, nhưng vẫn sẽ thấp hơn nhiều so với quy mô dòng vào trong thời gian sụp đổ FTX, khi giá giảm lần lượt 30,2%.

Nâng cấp Shanghai đã được phổ biến rộng rãi, theo phân tích này, quy mô của sự kiện mở khóa có vẻ tương tự như giao dịch hàng ngày của thị trường ETH, do đó ít có khả năng như nhiều người đã đoán trước đó.

Tóm tắt

Mặc dù không thể hoàn toàn dự đoán kết quả của nâng cấp Shanghai, nhưng phân tích trong bài viết này cố gắng giảm bớt lo lắng của thị trường về tác động kinh tế của sự kiện mở khóa cung.

Ngay cả trong trường hợp số tiền thưởng và staking tối đa được rút và bán, khối lượng giao dịch bán vẫn nằm trong khoảng dòng vào trung bình hàng tuần. Do đó, chúng tôi kết luận rằng ngay cả trong trường hợp cực đoan nhất, tác động của nâng cấp đến giá ETH vẫn nằm trong phạm vi chấp nhận của người dùng.