Năm năm trước, thị trường tiền điện tử thực sự khỏe mạnh hơn bây giờ

Tiêu đề gốc: Thị Trường Crypto Đã Khỏe Mạnh Hơn Nhiều So Với 5 Năm Trước

Tác giả gốc: Jeff Dorman (CIO của Arca)

Biên dịch gốc: 深潮 TechFlow

Giới thiệu:

Thị trường tiền điện tử có đang trở nên ngày càng nhàm chán? Giám đốc đầu tư của Arca, Jeff Dorman, đã chỉ ra rằng mặc dù cơ sở hạ tầng và môi trường quy định chưa bao giờ mạnh mẽ như hiện nay, nhưng môi trường đầu tư hiện tại lại đang ở mức "tồi tệ nhất trong lịch sử".

Ông đã chỉ trích mạnh mẽ những nỗ lực thất bại của các lãnh đạo ngành trong việc ép buộc tiền điện tử trở thành "công cụ giao dịch vĩ mô", dẫn đến sự tương đồng cực kỳ cao giữa các loại tài sản. Dorman kêu gọi quay trở lại bản chất của "token như một gói chứng khoán", tập trung vào các tài sản tương tự cổ phần có khả năng tạo ra dòng tiền như DePIN, DeFi.

Trong bối cảnh vàng tăng giá mạnh trong khi Bitcoin tương đối yếu, bài viết sâu sắc này cung cấp một góc nhìn quan trọng để chúng ta xem xét lại logic đầu tư Web3.

Toàn văn như sau:

Bitcoin đang đối mặt với một tình huống không may

Hầu hết các cuộc tranh luận về đầu tư tồn tại là vì mọi người đang ở những chiều thời gian khác nhau (Time Horizons), do đó họ thường "nói chuyện với nhau như gà và vịt", mặc dù về mặt kỹ thuật cả hai bên đều đúng. Lấy cuộc tranh luận giữa vàng và Bitcoin làm ví dụ: những người yêu thích Bitcoin có xu hướng nói rằng Bitcoin là khoản đầu tư tốt nhất vì nó đã vượt trội hơn vàng trong 10 năm qua.

Chú thích: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 10 năm qua

Nhà đầu tư vàng lại có xu hướng cho rằng vàng mới là khoản đầu tư tốt nhất và gần đây đã liên tục "châm chọc" sự suy giảm của Bitcoin, vì trong năm qua, vàng đã thể hiện rõ ràng vượt trội hơn Bitcoin (tình hình của bạc và đồng cũng tương tự).

Chú thích: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 1 năm qua

Trong khi đó, trong 5 năm qua, lợi nhuận của vàng và Bitcoin gần như hoàn toàn giống nhau. Vàng thường sẽ không có gì trong một thời gian dài, rồi khi ngân hàng trung ương và những người theo xu hướng mua vào, nó sẽ tăng vọt; trong khi Bitcoin thường có sự tăng giá mạnh mẽ, sau đó là sự sụp đổ lớn, nhưng cuối cùng vẫn sẽ tăng cao.

Chú thích: Nguồn TradingView, so sánh lợi nhuận của Bitcoin (BTC) và vàng (GLD) trong 5 năm qua

Do đó, tùy thuộc vào thời gian đầu tư của bạn, bạn gần như có thể thắng hoặc thua bất kỳ cuộc tranh luận nào về Bitcoin và vàng.

Dù vậy, không thể phủ nhận rằng gần đây vàng (cũng như bạc) đã thể hiện sức mạnh so với Bitcoin. Theo một cách nào đó, điều này có phần hài hước (hoặc nói cách khác là đáng buồn). Những công ty lớn nhất trong ngành tiền điện tử đã dành 10 năm qua để phục vụ các nhà đầu tư vĩ mô (Macro Investors), thay vì các nhà đầu tư cơ bản thực sự (Fundamental Investors), kết quả là những nhà đầu tư vĩ mô này lại nói: "Thôi, chúng ta hãy mua vàng, bạc và đồng thôi." Chúng tôi đã kêu gọi ngành này thay đổi tư duy từ lâu. Hiện có hơn 600 triệu tỷ đô la tài sản ủy thác, và nhóm người mua những tài sản này là những nhà đầu tư có độ bám dính cao hơn nhiều. Có rất nhiều tài sản kỹ thuật số trông giống như trái phiếu và cổ phiếu, chúng được phát hành bởi các công ty tạo ra doanh thu và thực hiện mua lại token, tuy nhiên, các nhà lãnh đạo thị trường vì lý do nào đó đã quyết định bỏ qua ngành con token này.

Có lẽ sự thể hiện kém của Bitcoin gần đây so với kim loại quý đã đủ để khiến các nhà môi giới lớn, sàn giao dịch, công ty quản lý tài sản và các lãnh đạo tiền điện tử khác nhận ra rằng nỗ lực của họ trong việc biến tiền điện tử thành công cụ giao dịch vĩ mô toàn diện đã thất bại. Ngược lại, họ có thể sẽ chuyển sang tập trung và giáo dục những nhà đầu tư 600 triệu tỷ đô la có xu hướng mua tài sản tạo ra dòng tiền. Đối với ngành, bây giờ bắt đầu chú ý đến những token tương tự cổ phần (Quasi-equity) mang lại dòng tiền từ các doanh nghiệp công nghệ (như các DePIN, CeFi, DeFi và các công ty phát hành token) vẫn chưa quá muộn.

Nhưng nói đi cũng phải nói lại, nếu bạn chỉ thay đổi vị trí của "vạch đích", Bitcoin vẫn là vua. Vì vậy, khả năng cao là mọi thứ sẽ không thay đổi.

Sự khác biệt của tài sản

Những "ngày tốt" của đầu tư tiền điện tử dường như đã trở thành chuyện của quá khứ. Quay trở lại năm 2020 và 2021, dường như mỗi tháng đều có một câu chuyện, một lĩnh vực hoặc một trường hợp sử dụng mới, cùng với các token mới, và mọi ngóc ngách của thị trường đều có thể mang lại lợi nhuận tích cực. Mặc dù động lực tăng trưởng của blockchain chưa bao giờ mạnh mẽ như bây giờ (nhờ vào tiến triển lập pháp ở Washington, sự phát triển của stablecoin, DeFi và token hóa tài sản thực RWA), nhưng môi trường đầu tư chưa bao giờ tồi tệ như hiện tại.

Một dấu hiệu của sức khỏe thị trường là độ phân tán (Dispersion) và sự tương quan thấp giữa các thị trường. Bạn chắc chắn muốn rằng cổ phiếu chăm sóc sức khỏe và quốc phòng có xu hướng khác với cổ phiếu công nghệ và AI; bạn cũng muốn rằng cổ phiếu thị trường mới nổi có xu hướng độc lập với thị trường phát triển. Độ phân tán thường được coi là một điều tốt.

Năm 2020 và 2021 chủ yếu được ghi nhớ là "thị trường tăng giá đồng loạt", nhưng thực tế không hoàn toàn như vậy. Khi đó rất ít khi thấy toàn bộ thị trường đồng loạt tăng hoặc giảm. Tình huống phổ biến hơn là khi một lĩnh vực tăng thì một lĩnh vực khác lại giảm. Khi lĩnh vực trò chơi (Gaming) tăng mạnh, DeFi có thể giảm; khi DeFi tăng mạnh, token "khủng long" L1 (Dino-L1) lại giảm; khi lĩnh vực Layer-1 tăng mạnh, lĩnh vực Web3 lại giảm. Một danh mục tài sản tiền điện tử đa dạng thực sự làm mượt lợi nhuận và thường giảm giá trị beta (Beta) và sự tương quan của toàn bộ danh mục đầu tư. Tính thanh khoản đến và đi theo sự thay đổi của sự quan tâm và nhu cầu, nhưng hiệu suất lợi nhuận thì rất đa dạng. Điều này thực sự rất thú vị. Việc hàng loạt tiền đổ vào quỹ đầu tư tiền điện tử vào năm 2020 và 2021 là hợp lý, vì lĩnh vực đầu tư đang mở rộng và lợi nhuận có sự khác biệt.

Nhanh chóng đến hôm nay, tất cả các tài sản "được đóng gói bằng tiền điện tử" dường như đều giống nhau. Kể từ khi sự cố sụp đổ vào ngày 10 tháng 10, mức giảm của các lĩnh vực gần như không thể phân biệt. Dù bạn nắm giữ gì, hoặc token đó nắm bắt giá trị kinh tế như thế nào, hay lộ trình phát triển của dự án ra sao… lợi suất về cơ bản là giống nhau. Điều này thực sự rất thất vọng.

Chú thích: Dữ liệu từ CoinGecko API và tính toán nội bộ của Arca về mẫu tài sản tiền điện tử đại diện

Trong thời kỳ thị trường thịnh vượng, bảng này có vẻ sẽ khích lệ hơn một chút. Hiệu suất của các token "tốt" thường vượt trội hơn so với các token "xấu". Nhưng một hệ thống khỏe mạnh thực sự nên ngược lại: bạn muốn các token tốt có thể hoạt động tốt hơn trong những thời kỳ khó khăn, chứ không chỉ trong những thời kỳ thuận lợi. Dưới đây là bảng tương tự từ đáy ngày 7 tháng 4 đến đỉnh ngày 15 tháng 9.

Chú thích: Dữ liệu từ CoinGecko API và tính toán nội bộ của Arca về mẫu tài sản tiền điện tử đại diện

Thú vị là, khi ngành công nghiệp tiền điện tử còn ở giai đoạn sơ khai, các nhà tham gia thị trường đã rất nỗ lực để phân biệt các loại tài sản tiền điện tử khác nhau. Ví dụ, tôi đã xuất bản một bài viết vào năm 2018, trong đó tôi đã phân loại tài sản tiền điện tử thành 4 loại:

1. Tiền điện tử/tiền (Cryptocurrencies/money)
2. Giao thức/nền tảng phi tập trung (Decentralized protocols/platforms)
3. Token được hỗ trợ bởi tài sản (Asset-backed tokens)
4. Chứng khoán xuyên suốt (Pass-through securities)

Vào thời điểm đó, phương pháp phân loại này khá độc đáo và thu hút nhiều nhà đầu tư. Quan trọng là, tài sản tiền điện tử đang tiến hóa, từ chỉ là Bitcoin, phát triển thành các giao thức hợp đồng thông minh, stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản, cho đến chứng khoán xuyên suốt tương tự cổ phần. Nghiên cứu các lĩnh vực tăng trưởng khác nhau từng là nguồn gốc chính của lợi nhuận vượt trội (Alpha), các nhà đầu tư muốn hiểu các kỹ thuật định giá khác nhau cần thiết để đánh giá các loại tài sản khác nhau. Khi đó, hầu hết các nhà đầu tư tiền điện tử thậm chí không biết khi nào dữ liệu trợ cấp thất nghiệp được công bố, hoặc khi nào cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) diễn ra, và rất ít tìm kiếm tín hiệu từ dữ liệu vĩ mô.

Sau sự sụp đổ vào năm 2022, những loại tài sản khác nhau này vẫn tồn tại. Về bản chất không có gì thay đổi. Nhưng cách thức tiếp thị của ngành đã thay đổi lớn. Những "người giữ cửa" (Gatekeepers) xác định rằng chỉ có Bitcoin và stablecoin mới là những thứ quan trọng duy nhất; truyền thông xác định rằng ngoài token TRUMP và các đồng meme (Memecoins) khác, họ không muốn viết gì khác. Trong vài năm qua, không chỉ Bitcoin thể hiện tốt hơn hầu hết các tài sản tiền điện tử khác, mà nhiều nhà đầu tư thậm chí đã quên sự tồn tại của những loại tài sản (và lĩnh vực) khác này. Mô hình kinh doanh của các công ty và giao thức cơ sở không trở nên liên quan hơn, nhưng do các nhà đầu tư rút lui và các nhà tạo lập thị trường chi phối xu hướng giá, sự tương quan của chính các tài sản đã thực sự tăng lên.

Đó là lý do tại sao bài viết gần đây của Matt Levine về token lại gây ngạc nhiên và được yêu thích đến vậy. Chỉ với 4 đoạn ngắn, Levine đã mô tả chính xác sự khác biệt và sắc thái giữa các loại token khác nhau. Điều này đã cho tôi một chút hy vọng rằng loại phân tích này vẫn khả thi.

Các sàn giao dịch tiền điện tử hàng đầu, công ty quản lý tài sản, các nhà tạo lập thị trường, nền tảng giao dịch ngoài sàn (OTC) và các tổ chức dịch vụ định giá vẫn gọi mọi thứ ngoài Bitcoin là "altcoin" và dường như chỉ viết các báo cáo nghiên cứu vĩ mô, coi tất cả "tiền điện tử" như một tài sản khổng lồ. Bạn có biết không, ví dụ như Coinbase, họ dường như chỉ có một nhóm nghiên cứu rất nhỏ, do một nhà phân tích chính (David Duong) dẫn dắt, người mà công việc chủ yếu tập trung vào nghiên cứu vĩ mô. Tôi không có ý kiến gì về ông Duong ------ phân tích của ông rất xuất sắc. Nhưng ai sẽ chạy đến Coinbase chỉ để xem phân tích vĩ mô?

Hãy tưởng tượng nếu các nhà cung cấp và sàn giao dịch ETF hàng đầu chỉ viết những bài viết chung chung về ETF, nói rằng "ETF hôm nay giảm!" hoặc "ETF phản ứng tiêu cực với dữ liệu lạm phát". Họ sẽ bị cười nhạo đến mức phá sản. Không phải tất cả các ETF đều giống nhau, chỉ vì chúng sử dụng cùng một "bao bì" (Wrapper), và những người bán và quảng bá ETF hiểu điều này. Những gì bên trong ETF mới là quan trọng, các nhà đầu tư dường như có khả năng phân biệt một cách thông minh giữa các ETF khác nhau, chủ yếu là vì các nhà lãnh đạo ngành đã giúp khách hàng của họ hiểu điều này.

Tương tự, token (Token) cũng chỉ là một "bao bì". Như Matt Levine đã mô tả một cách hùng biện, những gì bên trong token mới là quan trọng. Loại token rất quan trọng, lĩnh vực rất quan trọng, và các thuộc tính của nó (lạm phát hoặc khấu hao) cũng rất quan trọng.

Có lẽ Levine không phải là người duy nhất hiểu điều này. Nhưng ông ấy làm tốt hơn những người thực sự kiếm được lợi nhuận từ nó trong việc giải thích ngành này.

Nhấp vào đây để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher

Đọc thêm:

Liệu MSTR có đến thời điểm vào cửa sau khi điều chỉnh giá?

Delphi Digital: Tương lai của tiền điện tử sẽ ra sao?

Đối tác của Pantera Capital: Tình trạng và tương lai của thị trường vốn Internet

RedotPay đạt giá trị 2 tỷ đô la trong 3 năm, họ đã làm như thế nào?

Bài viết sâu sắc của a16z: Làm thế nào để hiểu đúng về mối đe dọa của máy tính lượng tử đối với blockchain