Quan chức xác định: Quy tắc trò chơi RWA của Trung Quốc đã được xác định, RWA sẽ không còn là vùng xám nữa

Tác giả: Rau xanh Rau xanh nói về RWA

Ngày 6 tháng 2 năm 2026, một ngày đáng nhớ.

Hôm nay, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phối hợp với 8 cơ quan lớn bao gồm Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin, Bộ Công an, Tổng cục Giám sát Thị trường, Cục Quản lý Tài chính, Ủy ban Chứng khoán, Cục Ngoại hối, đã phát hành "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo" (Số 42, Ngân hàng Nhân dân). Đồng thời, một phụ lục có tính thực tiễn cao hơn - "Hướng dẫn quản lý về việc phát hành tài sản hỗ trợ chứng khoán bằng mã thông báo ở nước ngoài" cũng được công bố.

Đây không phải là một "lệnh cấm" đơn giản. Nếu bạn vẫn nghĩ rằng "Trung Quốc lại sắp cấm crypto", thì bạn có thể đã hoàn toàn hiểu sai tài liệu này.

Hãy để tôi giải thích hai tài liệu này bằng ngôn ngữ đơn giản.

Tám bộ đã từng phát hành một tài liệu tương tự vào năm 2021 - Số 237, Ngân hàng Nhân dân, thường được gọi là "Thông báo 924". Tài liệu đó đã thiết lập một tông điệu "bao vây toàn diện" đối với tiền ảo ở Trung Quốc. Năm năm trôi qua, tài liệu số 42 đã rõ ràng viết ở điều cuối cùng: "Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro giao dịch và đầu cơ tiền ảo của Ngân hàng Nhân dân và mười cơ quan khác (Số 237, Ngân hàng Nhân dân) sẽ bị bãi bỏ."

Cũ bỏ mới, cho thấy đây không phải là một bản vá đơn giản, mà là một sự tái cấu trúc quy tắc có hệ thống. Vậy sự khác biệt lớn nhất giữa tài liệu mới và tài liệu cũ là gì?

Một từ: RWA.

Thông báo 924 năm 2021 hoàn toàn xoay quanh tiền ảo, vào thời điểm đó, khái niệm "RWA" gần như không tồn tại trong bối cảnh quản lý trong nước. Nhưng tài liệu số 42 đã sử dụng nhiều nội dung để định nghĩa và quy định "tài sản thế giới thực được mã hóa" (RWA), điều này tự nó đã là một tín hiệu lớn - các cơ quan quản lý chính thức công nhận sự tồn tại của RWA như một hình thức kinh doanh và quyết định thiết lập quy tắc chơi cho nó, thay vì phủ nhận một cách đồng loạt.

Điểm chính thứ nhất: Thái độ đối với tiền ảo không thay đổi, nhưng ngôn từ chính xác hơn

Điều đầu tiên trong tài liệu số 42 đã mở đầu rõ ràng: "Tiền ảo không có vị trí pháp lý tương đương với tiền tệ hợp pháp." Bitcoin, Ethereum, USDT và các loại khác được nêu tên, được định tính là "không có giá trị pháp lý, không nên và không thể được sử dụng như tiền tệ trên thị trường."

Ngôn từ tiếp theo gần như tiếp nối thông báo 924: Việc trao đổi giữa tiền tệ hợp pháp và tiền ảo, trao đổi giữa các loại tiền ảo, cung cấp dịch vụ trung gian giao dịch và định giá, phát hành mã thông báo để huy động vốn, "đều bị nghiêm cấm, kiên quyết bị xử lý theo pháp luật." Các thực thể nước ngoài cung cấp dịch vụ tiền ảo cho trong nước cũng bị cấm.

Nhưng có một điểm mới quan trọng: "Không có sự đồng ý của các cơ quan liên quan, bất kỳ đơn vị và cá nhân nào trong và ngoài nước đều không được phát hành stablecoin gắn với nhân dân tệ ở nước ngoài." Lưu ý rằng tài liệu sử dụng cụm từ "không có sự đồng ý", chứ không phải "hoàn toàn bị cấm". Điều này có nghĩa là gì? Về lý thuyết, nếu "có sự đồng ý của các cơ quan liên quan", stablecoin nhân dân tệ có thể có con đường hợp pháp. Cánh cửa này mở ra rất nhỏ, nhưng nó thực sự tồn tại.

Đối với các nhà đầu tư tiền ảo, thành thật mà nói, phần này không có gì mới. Những gì cần cấm vẫn sẽ bị cấm, những gì cần xử lý vẫn sẽ bị xử lý. Khai thác tiếp tục bị quản lý, quảng cáo tiếp tục bị cấm, ngay cả tên công ty và phạm vi kinh doanh cũng không được phép xuất hiện các từ như "tiền ảo", "tiền mã hóa", "stablecoin".

Điểm chính thứ hai: Định nghĩa RWA lần đầu tiên được đưa vào tài liệu cấp bộ

Đây là phần đáng chú ý nhất của tài liệu số 42. Điều thứ hai trong tài liệu đã đưa ra một định nghĩa chính thức rất rõ ràng:

"Tài sản thế giới thực được mã hóa là việc sử dụng công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự để chuyển đổi quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập và các quyền khác thành mã thông báo (token) hoặc các quyền lợi khác có đặc tính của mã thông báo (token), và thực hiện các hoạt động phát hành và giao dịch."

Định nghĩa này có nhiều tầng ý nghĩa đáng để phân tích. Đầu tiên, nó đã khóa các phương tiện kỹ thuật của RWA là "công nghệ mã hóa và sổ cái phân tán hoặc công nghệ tương tự" - tức là, công nghệ blockchain hoặc công nghệ tương tự là điều kiện cần thiết cho RWA. Thứ hai, đối tượng được mã hóa là "quyền sở hữu, quyền lợi thu nhập, v.v.", phạm vi rất rộng, từ bất động sản đến khoản phải thu, từ trái phiếu đến phần vốn quỹ, lý thuyết đều nằm trong tầm ngắm. Cuối cùng, cả hai khâu "phát hành và giao dịch" đều được đưa vào phạm vi quản lý.

Tuy nhiên, điều thực sự quan trọng nằm ở câu tiếp theo:

"Trừ các hoạt động kinh doanh liên quan được thực hiện dựa trên cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể đã được các cơ quan quản lý có thẩm quyền đồng ý."

Dịch sang ngôn ngữ đơn giản là: RWA không hoàn toàn không thể thực hiện trong nước, nhưng bạn phải có giấy phép, và phải thực hiện trên cơ sở hạ tầng tài chính được quản lý công nhận. Cụm từ "cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể" rất đáng chú ý. Cái gì được coi là "cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể"? Tài liệu không liệt kê rõ ràng, nhưng dựa trên thực tiễn hiện tại của Trung Quốc, Sở giao dịch dữ liệu Thượng Hải, Sở giao dịch dữ liệu quốc tế Bắc Kinh, Sở giao dịch dữ liệu Thâm Quyến, các sàn giao dịch tài sản tài chính địa phương, cũng như cơ sở hạ tầng đồng nhân dân tệ kỹ thuật số do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc dẫn dắt, đều có thể trở thành ứng cử viên.

Nói cách khác, logic của tài liệu số 42 không phải là "cấm RWA", mà là "RWA phải chơi trong sân của tôi".

Điểm chính thứ ba: Tài sản trong nước ra nước ngoài để mã hóa, đã có khung quản lý chính thức

Chương thứ tư của tài liệu số 42 "Thực hiện quản lý nghiêm ngặt đối với các chủ thể trong nước thực hiện các hoạt động kinh doanh liên quan ở nước ngoài" là phần đột phá nhất của toàn bộ tài liệu. Nó không nói "không được ra nước ngoài", mà nói "ra nước ngoài có thể, nhưng phải tuân thủ quy tắc".

Điều thứ mười bốn trong tài liệu phân loại một số tình huống: Các chủ thể trong nước thực hiện RWA dưới hình thức nợ nước ngoài ở nước ngoài sẽ thuộc sự quản lý của Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia và Cục Ngoại hối; RWA dựa trên quyền lợi trong nước thực hiện chứng khoán hóa tài sản hoặc RWA có tính chất cổ phần ở nước ngoài sẽ thuộc sự quản lý của Ủy ban Chứng khoán; Các hình thức RWA khác cũng sẽ thuộc sự quản lý của Ủy ban Chứng khoán cùng với các cơ quan liên quan. Nguyên tắc cốt lõi là "cùng một loại hình kinh doanh, cùng một rủi ro, cùng một quy tắc" - bất kể bạn phát hành ở Hồng Kông hay Singapore, chỉ cần tài sản cơ sở nằm trong Trung Quốc, thì sự quản lý của Trung Quốc sẽ phải theo kịp.

Điều này có nghĩa là gì? Từ trước đến nay, việc tài sản trong nước được mã hóa RWA ra nước ngoài gặp phải rào cản lớn nhất không phải là công nghệ, cũng không phải là thị trường, mà là vùng xám trong quản lý. Nhiều dự án muốn thực hiện, nhưng không ai dám làm - vì không có quy tắc rõ ràng, làm có thể hợp pháp, cũng có thể vi phạm pháp luật. Tài liệu số 42 cuối cùng đã làm rõ quy tắc: bạn có thể làm, nhưng phải qua phê duyệt hoặc đăng ký.

Và tài liệu đi kèm được phát hành "Hướng dẫn quản lý về việc phát hành tài sản hỗ trợ chứng khoán bằng mã thông báo ở nước ngoài" (sau đây gọi là "Hướng dẫn") đã nói rõ hơn về "cách thực hiện".

Điểm chính thứ tư: Hệ thống đăng ký của Ủy ban Chứng khoán - mã thông báo chứng khoán hóa tài sản đã có con đường cụ thể

"Hướng dẫn" là tài liệu có tính thực tiễn cao nhất lần này, nó được thiết lập quy tắc đăng ký đặc biệt cho "phát hành mã thông báo chứng khoán hỗ trợ tài sản trong nước ở nước ngoài".

Quy trình cốt lõi của "Hướng dẫn" có thể được tóm tắt như sau: Các chủ thể trong nước kiểm soát tài sản cơ sở thực tế sẽ đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc, nộp báo cáo đăng ký, tài liệu phát hành đầy đủ ở nước ngoài và các tài liệu khác, giải thích đầy đủ thông tin về chủ thể đăng ký trong nước, thông tin tài sản cơ sở, kế hoạch phát hành mã thông báo, v.v. Tài liệu đầy đủ và đáp ứng quy định sẽ được Ủy ban Chứng khoán thực hiện quy trình đăng ký và công bố; tài liệu không đáp ứng quy định sẽ không được đăng ký.

Xin lưu ý rằng ở đây sử dụng từ "đăng ký", không phải "phê duyệt". Mặc dù Ủy ban Chứng khoán có thể "theo tình hình để tham khảo ý kiến của các cơ quan quản lý có thẩm quyền và các cơ quan giám sát ngành", nhưng thiết kế tổng thể của hệ thống là chế độ đăng ký, điều này thoải mái hơn nhiều so với chế độ phê duyệt. Điều này cho thấy thái độ của các cơ quan quản lý đối với việc tài sản trong nước ra nước ngoài thực hiện mã thông báo chứng khoán hóa là cẩn trọng và mở cửa - không phải là mở cửa hoàn toàn, nhưng cũng không phải là đóng cửa hoàn toàn.

"Hướng dẫn" cũng thiết lập một danh sách tiêu cực rõ ràng: Tài sản bị cấm huy động vốn theo pháp luật không được phép, tài sản gây hại cho an ninh quốc gia không được phép, người kiểm soát có tiền án hình sự không được phép, đang bị điều tra không được phép, tài sản cơ sở có tranh chấp quyền sở hữu lớn không được phép, cũng như tài sản bị cấm trong danh sách tiêu cực của chứng khoán hóa tài sản trong nước cũng không được phép.

Những điều kiện hạn chế này và logic quản lý hiện tại của chứng khoán hóa tài sản trong nước, niêm yết công ty ở nước ngoài rất nhất quán - các cơ quan quản lý rõ ràng đã đưa mã hóa RWA vào khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện có, chứ không phải là một khung mới.

Điểm chính thứ năm: Vai trò của các tổ chức tài chính được xác định rõ ràng

Điều thứ sáu của tài liệu số 42 đã đưa ra yêu cầu rất rõ ràng đối với các tổ chức tài chính: Đối với các hoạt động liên quan đến tiền ảo, không được cung cấp dịch vụ mở tài khoản, chuyển tiền, thanh toán, v.v.; nhưng đối với các hoạt động RWA, điều kiện hạn chế là "không có sự đồng ý" - tức là, nếu là hoạt động RWA hợp pháp đã được đăng ký phê duyệt, các tổ chức tài chính được phép cung cấp dịch vụ lưu ký, thanh toán, v.v.

Điều này có ý nghĩa không thể xem nhẹ đối với toàn bộ ngành. Các dự án RWA muốn phát triển mạnh mẽ không thể thiếu sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống - ngân hàng lưu ký, tổ chức thanh toán, kênh thanh toán, tất cả đều là những tồn tại ở cấp cơ sở hạ tầng. Tài liệu số 42 đã tách "RWA hợp pháp" ra khỏi nhãn tiêu cực của "tiền ảo", dọn đường cho các tổ chức tài chính tham gia vào các hoạt động RWA.

Điều thứ mười lăm trong tài liệu quy định thêm rằng các công ty con và chi nhánh của các tổ chức tài chính trong nước cung cấp dịch vụ RWA ở nước ngoài phải "thực hiện theo pháp luật và cẩn trọng", cần trang bị nhân viên và hệ thống chuyên nghiệp, thực hiện các yêu cầu KYC, quản lý phù hợp, chống rửa tiền, và được đưa vào hệ thống quản lý tuân thủ và kiểm soát rủi ro của các tổ chức tài chính trong nước. Điều này tương đương với việc nói với các chi nhánh nước ngoài của các tổ chức Trung Quốc: các bạn có thể thực hiện hoạt động này, nhưng phải nằm trong quản lý thống nhất của tập đoàn, không được thực hiện "tránh né quy định" ở nước ngoài.

Làm thế nào để hiểu tín hiệu tổng thể của hai tài liệu này?

Khi xem xét tài liệu số 42 và "Hướng dẫn" cùng nhau, bạn sẽ nhận thấy một logic quản lý rất rõ ràng:

Thứ nhất, tiền ảo và RWA được phân tách rõ ràng. Tiền ảo tiếp tục bị xử lý nghiêm ngặt, thái độ này chưa bao giờ thay đổi kể từ năm 2017. Nhưng RWA không còn được đưa vào chung với "các hoạt động liên quan đến tiền ảo", mà được coi như một hình thức kinh doanh tài chính có thể tồn tại trong khuôn khổ quản lý.

Thứ hai, RWA trong nước áp dụng mô hình "cấp phép". Để thực hiện RWA trong nước, phải thực hiện trên "cơ sở hạ tầng tài chính cụ thể" được quản lý công nhận, không có giấy phép hoặc phê duyệt, sẽ bị coi là hoạt động tài chính bất hợp pháp. Điều này nhất quán với tư duy quản lý tài chính của Trung Quốc - tài chính là ngành nghề cấp phép.

Thứ ba, tài sản trong nước ra nước ngoài để mã hóa áp dụng chế độ đăng ký. Đây là thông tin bổ sung lớn nhất. Nó cung cấp một con đường hợp pháp cho tài sản chất lượng cao trong nước vào thị trường vốn toàn cầu thông qua RWA. Ủy ban Chứng khoán là cơ quan quản lý chính, chế độ đăng ký thay vì phê duyệt, ngưỡng tương đối hợp lý.

Thứ tư, các tổ chức tài chính tham gia vào các hoạt động RWA hợp pháp được cấp phép rõ ràng. Điều này cung cấp nền tảng制度 cho việc xây dựng toàn bộ hệ sinh thái. Nếu không có sự tham gia của ngân hàng và tổ chức thanh toán, RWA chỉ là một lâu đài trên không.

Từ một góc độ vĩ mô hơn, sự ra đời của tài liệu số 42 và "Hướng dẫn" đánh dấu sự chuyển mình của Trung Quốc trong việc quản lý tài sản mã hóa từ "bao vây một cách đồng loạt" sang "quản lý phân loại". Tiền ảo vẫn sẽ bị xử lý, nhưng RWA - đặc biệt là các hoạt động RWA có tài sản thực hỗ trợ, có cấu trúc hợp pháp, có đăng ký quản lý - được tách ra khỏi đối tượng bị xử lý và đưa vào hệ thống quản lý tài chính chính thức.

• Đây không phải là Trung Quốc đang ôm ấp crypto, mà là Trung Quốc đang ôm ấp mã hóa theo cách của riêng mình.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức và dự án vẫn đang quan sát, quy tắc trò chơi cuối cùng đã được làm rõ. Con đường hợp pháp đã có, danh sách tiêu cực đã có, cơ quan quản lý đã có, quy trình đăng ký đã có. Câu hỏi còn lại là - bạn đã sẵn sàng chưa?