Báo cáo nghiên cứu sâu về Galaxy: Solana còn đáng chú ý không?

Tác giả: Lucas Tcheyan, Phó Giám đốc Nghiên cứu Galaxy

Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher

Giới thiệu

Các chỉ số cốt lõi của Solana đã chậm lại trong quý đầu tiên. Sự ưa thích rủi ro giảm sút, giao dịch meme coin đã giảm từ mức cao trước đó, khối lượng giao dịch DEX giảm, và phí ứng dụng cũng đã giảm trong ba quý liên tiếp.

Mặc dù các dữ liệu chính đã giảm, nhưng vị thế tổng thể của Solana trên thị trường vẫn không thay đổi.

Nó không chỉ duy trì vị trí dẫn đầu về khối lượng giao dịch DEX, mà còn giữ vững và thậm chí mở rộng thị phần trong các danh mục phí quan trọng, kéo dài kỷ lục hoạt động ổn định của mạng lưới, và tiếp tục mở rộng trong các lĩnh vực như stablecoin, RWA, cho vay, di động, thanh toán và cơ sở hạ tầng tổ chức. Cơ sở người dùng của nó cao hơn nhiều so với các chu kỳ trước.

Những điểm yếu tồn tại vẫn giống như chúng tôi đã chỉ ra trong vài quý trước. So với các chuỗi công khai chính khác, hoạt động của Solana vẫn gắn chặt với chu kỳ giao dịch đầu cơ (đặc biệt là meme coin). Khi dòng vốn giảm, khối lượng giao dịch DEX, phí ứng dụng và phí ưu tiên sẽ cùng bị ảnh hưởng.

Những lĩnh vực tăng trưởng có thể làm mượt những biến động chu kỳ này đang tiến lên, chỉ là tốc độ khác nhau. RWA đã tăng trưởng trong quý đầu tiên, trở thành điểm sáng rõ rệt nhất. Stablecoin tiếp tục mở rộng và dần thoát khỏi sự phụ thuộc duy nhất vào USDC.

Ngành cho vay đang trở nên có tính tổ chức hơn, với tài sản thế chấp ngày càng đa dạng. Ngược lại, hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán vẫn chưa phát triển mạnh, trong khi Hyperliquid lại đang gia tăng lợi thế dẫn đầu trong hai lĩnh vực này.

Khi bước vào phần còn lại của năm 2026, câu hỏi cốt lõi là liệu các lĩnh vực mà Solana hiện vẫn đang tụt lại (như hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán và cho vay) có thể bắt đầu đóng góp quan trọng như khối lượng giao dịch DEX hay không.

Lộ trình phát triển đang giải quyết các vấn đề đúng đắn, nhưng việc hoàn thiện cơ sở hạ tầng chỉ mới là khởi đầu. Solana vẫn cần đủ thanh khoản, sản phẩm chất lượng và thói quen của người dùng để chuyển đổi lợi thế công nghệ thành thị phần chiếm ưu thế.

Điểm chính

• Kỷ lục không bị ngừng hoạt động của Solana đã kéo dài đến tám quý liên tiếp. Tập trung của mạng lưới trong quý đầu tiên đã chuyển từ độ tin cậy cơ bản sang chất lượng thực thi, xác nhận giao dịch, tính nhất quán trong sắp xếp và cấu trúc thị trường.
• Phiên bản 3.1 của khách hàng xác thực Agave đã thúc đẩy việc triển khai mạng chính trong quý này, đồng thời lộ trình nâng cấp liên quan đến Alpenglow và các người đề xuất đồng thời (MCP) đã trở nên cụ thể hơn. Giai đoạn mở rộng tiếp theo của Solana tập trung vào việc cung cấp môi trường thực thi có thể dự đoán hơn cho các ứng dụng tài chính có giá trị cao.
• Đa dạng của các xác thực viên và bộ lập lịch tiếp tục cải thiện, nhưng cũng đi kèm với sự đánh đổi. Nhiều khách hàng và con đường xây dựng khối đã giảm thiểu rủi ro từ một khách hàng đơn lẻ, nhưng cũng làm cho việc xác nhận giao dịch và sắp xếp giữa các xác thực viên trở nên khó dự đoán hơn. Điều này là một điểm đau cho các hợp đồng vĩnh viễn, sổ lệnh giới hạn trung tâm (CLOBs), thanh lý và các thị trường nhạy cảm với độ trễ khác.
• Khối lượng giao dịch DEX của Solana đã giảm 31% so với quý trước, ghi nhận mức giảm lớn thứ hai trong một quý kể từ năm 2022, và cũng là khối lượng giao dịch quý tuyệt đối thấp nhất kể từ quý 4 năm 2024. Mặc dù có sự giảm sút, Solana vẫn giữ vị trí chuỗi công khai hàng đầu về khối lượng giao dịch DEX trong quý thứ năm liên tiếp, với thị phần tăng nhẹ lên 31%.
• Các nhà tạo lập thị trường tự động độc quyền (AMMs) tiếp tục làm sâu sắc thêm cấu trúc thị trường giao ngay của Solana. Thị phần khối lượng giao dịch của chúng liên tục tăng, cùng với bằng chứng cho thấy AMM độc quyền của Solana có hiệu suất thực thi trên cặp giao dịch SOL/stablecoin có thể so sánh hoặc thậm chí tốt hơn so với các sàn giao dịch tập trung lớn, điều này càng khẳng định vị thế dẫn đầu của Solana trong lĩnh vực giao dịch giao ngay không chỉ dựa vào meme coin.
• Phí mạng gần như giữ nguyên (giảm 1%), trong khi thị phần của Solana trong phí mạng Layer-1 đã tăng lên 25%. Phí ứng dụng đã giảm trong quý thứ ba liên tiếp, giảm 10% xuống còn 795 triệu USD, nhưng thị phần phí ứng dụng của Solana đã tăng lên 26%, điều này cho thấy toàn bộ môi trường phí tiền điện tử đang đồng bộ giảm sút với Solana.
• Cơ sở phí của Solana vẫn phụ thuộc nhiều vào giao dịch đầu cơ của các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Trong mười ứng dụng tạo ra phí hàng đầu của mạng, năm ứng dụng vẫn liên quan trực tiếp đến meme coin, với tỷ lệ đóng góp của Pump.fun vào phí ứng dụng của Solana đã tăng từ 22% lên 32%. Điều này khiến cơ sở thu nhập của Solana có tính chu kỳ rất cao.
• Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Solana đã giảm 34%, và vào cuối tháng 3, thị phần hợp đồng mở và khối lượng giao dịch của nó đã giảm xuống còn khoảng 3% và 2%. Hyperliquid tiếp tục thu hút hoạt động giao dịch phái sinh có giá trị cao nhất từ Solana.
• Thị trường dự đoán đã bắt đầu nổi bật trên Solana trong quý đầu tiên, nhưng vẫn còn rất nhỏ so với toàn bộ lĩnh vực. Vào đầu tháng 2, khối lượng giao dịch hàng tuần của thị trường dự đoán Solana đã vượt qua mức đỉnh 10 triệu USD, với số lượng người dùng hoạt động hàng tuần đạt khoảng 10.000, nhưng thị phần của nó trong tổng khối lượng giao dịch thị trường dự đoán vẫn dưới 0.2%.
• Tổng giá trị bị khóa (TVL) đã giảm 22% xuống còn 15 tỷ USD, nhưng Solana vẫn chiếm khoảng 7% thị phần tổng TVL của tiền điện tử, và vẫn cao hơn mức của chu kỳ trước. Điểm tích cực hơn là sự chuyển đổi cấu trúc: RWA đã tăng vọt 58%, vượt qua 2.5 tỷ USD, chiếm 17% TVL của Solana; nguồn cung stablecoin đã tăng 2.7% lên 15.45 tỷ USD, và mức độ phụ thuộc vào USDC đã giảm.
• Các stablecoin có thuộc tính sinh lời và sản phẩm tiền mặt token hóa đang dần trở thành một phần có ý nghĩa hơn trong hoạt động tài chính phi tập trung (DeFi) trên Solana. Quỹ thị trường tiền tệ BUIDL của BlackRock và stablecoin YLDS của Figure đã tăng từ con số không lên khoảng 900 triệu USD tổng cung, trong khi nguồn cung stablecoin ngoài USDC và USDT đã tăng gần 10 lần kể từ tháng 1 năm 2025. Đây là một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy cơ sở vốn của Solana đang vượt qua beta tiền điện tử thuần túy và hướng tới đa dạng hóa.

Chỉ số mạng

Hiệu suất và sức khỏe mạng

Vấn đề độ tin cậy mà Solana từng bị chỉ trích nhiều nhất giờ đây đã không còn là tâm điểm. Mạng hiện tại nhanh hơn và ổn định hơn so với một năm trước, và đã trải qua nhiều thử nghiệm thực chiến hơn. Quý đầu tiên đánh dấu quý thứ tám liên tiếp duy trì không có sự ngừng hoạt động.

Trong một loạt các nâng cấp dần dần bao gồm cả Agave 3.1 mới nhất trong quý đầu tiên, thời gian tạo khối trung vị đã ổn định trong khoảng 400 mili giây.

Mặc dù sự ưa thích rủi ro tổng thể giảm, nhưng thông lượng vẫn mạnh mẽ. Vào cuối quý đầu tiên, phần trăm khối lượng giao dịch mỗi giây (TPS) đã tăng mạnh, với thông lượng phần trăm cao đạt mức cao nhất trong một năm qua.

Khi hoạt động của các nhà đầu tư nhỏ lẻ trở lại (đặc biệt là xung quanh các hoạt động giao dịch và meme coin), Solana vẫn sẽ chứng kiến một sự bùng nổ nhu cầu lớn, và mạng đang đáp ứng những nhu cầu này mà không gặp áp lực.

Điều này rất quan trọng, vì phần còn lại của hệ sinh thái tài chính của Solana phụ thuộc vào sự ổn định của nền tảng cơ sở. Giao dịch giao ngay, thanh toán stablecoin, cho vay, RWA, hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán đều cần thực thi nhanh chóng, chi phí thấp và ổn định đáng tin cậy.

Xác thực và staking

Trong quý thứ tư, một cột mốc quan trọng là Firedancer đã chiếm được một thị phần đáng kể, giảm thiểu rủi ro từ một khách hàng đơn lẻ. Khi sự đa dạng của các phiên bản xác thực viên mở rộng, thị phần tổng thể của khách hàng xác thực Firedancer đã giảm trong quý đầu tiên.

Agave vẫn chiếm ưu thế, nhưng giữa Agave, Jito, Frankendancer, BAM, Harmonic và các biến thể khác, cấu trúc xác thực hiện đã trở nên phức tạp và có ý nghĩa hơn.

Theo một nghĩa nào đó, sự đa dạng là điều tốt. Nhiều khách hàng và cách thực hiện đa dạng hơn đã giảm thiểu rủi ro từ một lỗ hổng hoặc vấn đề của khách hàng đơn lẻ dẫn đến sự sụp đổ của mạng. Nhưng cũng có những sự đánh đổi trong đó.

Các xác thực viên khác nhau có thể chạy các bộ lập lịch, cơ sở hạ tầng xây dựng khối và logic sắp xếp khác nhau. Đối với nhiều ứng dụng, điều này không quan trọng, nhưng đối với các ứng dụng giao dịch có giá trị cao (đặc biệt là hợp đồng vĩnh viễn và thị trường kiểu CLOB), ảnh hưởng lại rất sâu sắc (xem phần thảo luận về hợp đồng vĩnh viễn bên dưới).

Lợi ích kinh tế của các xác thực viên đã giảm trong quý này, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm (APY) tiếp tục giảm. Khi phí ưu tiên và giá trị có thể rút tối đa (MEV) tiếp tục giảm, phần thưởng lạm phát ngày càng chiếm tỷ lệ lớn hơn trong tổng lợi nhuận từ staking. Điều này tiếp tục xu hướng của quý thứ tư, khi hoạt động đầu cơ giảm đã kéo giảm phần thưởng từ phí, làm giảm thêm lợi nhuận của các xác thực viên.

Nhìn chung, cạnh tranh giữa các nút hoạt động ngày càng trở nên gay gắt. APY staking giảm, phí và cơ hội MEV thu hẹp, cùng với một cấu trúc công nghệ xác thực phức tạp hơn, đã nâng cao rào cản gia nhập.

Sự tái cấu trúc này là kết quả tự nhiên khi mạng chuyển từ việc được trợ cấp sang tự chịu trách nhiệm. Tuy nhiên, sự giảm số lượng xác thực viên đã làm cho việc phân bố staking, sự đa dạng của khách hàng, phân bố địa lý và độ tập trung của các trung tâm dữ liệu trở nên quan trọng hơn.

Kể từ ngày 1 tháng 5, Quỹ Solana đã thực hiện các yêu cầu nghiêm ngặt hơn về độ tập trung của trung tâm dữ liệu, độ tập trung ASN, phiên bản phần mềm, báo cáo chỉ số, tín dụng bỏ phiếu, hoa hồng, tỷ lệ bỏ qua và xử lý giao dịch trong chương trình ủy thác (SFDP).

Các thành viên SFDP cũng phải phát hành các phân đoạn thường xuyên trong khoảng thời gian 50 mili giây hoặc ngắn hơn, sử dụng cơ chế lập lịch dựa trên FIFO hoặc sắp xếp theo phí ưu tiên, tránh việc kiểm tra đơn vị xử lý giao dịch (TPU) và ngăn chặn việc trì hoãn giao dịch TPU vượt quá khoảng thời gian cho phép.

Những thay đổi này không thể giải quyết triệt để tất cả các vấn đề về cấu trúc thị trường, nhưng chúng là một nỗ lực trực tiếp nhằm làm cho hành vi của các xác thực viên trở nên nhất quán hơn mà không cần chờ đợi từng sửa chữa được cố định ở cấp độ giao thức.

Cập nhật công nghệ sắp tới

Lộ trình công nghệ của Solana vẫn rất xây dựng, với hai nâng cấp giao thức chính: Alpenglow và người đề xuất đồng thời (MCP). Alpenglow sẽ thay thế cơ chế đồng thuận hiện tại của Solana bằng một thiết kế đơn giản hơn, độ trễ thấp hơn, loại bỏ các thành phần truyền thống như chứng minh lịch sử (PoH) và giao dịch bỏ phiếu trên chuỗi, với mục tiêu đạt được thời gian xác nhận khoảng 150 mili giây.

Quỹ Solana đã liệt kê Alpenglow là "đang phát triển" và dự kiến triển khai nó trên mạng chính trong quý ba. Giống như tất cả các nâng cấp giao thức cốt lõi, thời gian biểu vẫn có thể thay đổi.

MCP hiện đã được xác lập chính thức thông qua đề xuất Constellation của Anza, đây là một nâng cấp quan trọng hơn đối với cấu trúc thị trường Solana. Hiện tại, người lãnh đạo (Leader) tạm thời kiểm soát việc đóng gói và sắp xếp giao dịch.

Constellation nhằm phá vỡ sự độc quyền của một lãnh đạo duy nhất, cho phép nhiều người đề xuất thu thập và gửi giao dịch đồng thời, trong khi lãnh đạo sẽ lắp ráp khối cuối cùng theo các quy tắc được thực thi bởi giao thức.

Đề xuất này giới thiệu chu kỳ 50 mili giây, nhằm đạt được khả năng chống kiểm duyệt, sắp xếp có thể dự đoán, và cung cấp một môi trường thực thi trung lập hơn cho các thị trường vốn Internet. Thiết kế sơ bộ đã được phát hành vào cuối tháng 3, nhưng các quy định chính xác có thể sẽ được điều chỉnh trước khi triển khai, thời gian biểu vẫn chưa chắc chắn.

Mở rộng công suất vẫn là một phần của câu chuyện. Đường dẫn dữ liệu siêu tốc (XDP), 100 triệu đơn vị tính toán (CU) cho khối, kích thước giao dịch lớn hơn, giới hạn gọi chương trình sâu hơn (CPI), và các nâng cấp khác trong thời đại Agave 4.x dự kiến sẽ nâng cao số lượng và độ phức tạp của các hoạt động mà Solana có thể hỗ trợ.

Lộ trình của Anza cũng kêu gọi giảm thời gian tạo khối xuống dưới 400 mili giây, một hướng cấu hình đáng chú ý là chuyển sang khối khoảng 200 mili giây và giảm khoảng cách lãnh đạo, có thể từ 4 khối xuống còn 2 khối.

Lộ trình kinh tế thì yên tĩnh hơn. Việc giảm lạm phát từng là một trong những chủ đề tranh cãi nhất trong quản trị Solana trong vài quý trước, ban đầu được đề xuất thông qua tài liệu cải tiến Solana 228, sau đó là SIMD-411 (đề xuất tăng gấp đôi tỷ lệ giảm lạm phát lên 30% và giảm tổng lượng phát thải 22.3 triệu SOL trong vòng sáu năm).

Kể từ đó, không có sự thúc đẩy quản trị nào tương tự hoặc thảo luận mới đáng kể về việc giảm lạm phát xuất hiện trên diễn đàn quản trị chính thức.

Hiện tại, trọng tâm đã chuyển từ việc giảm phát hành sang việc làm cho lợi ích kinh tế của các xác thực viên trở nên minh bạch hơn thông qua các nâng cấp như Vote Account V4 và phân phối doanh thu khối SIMD-123.

Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo trước, trọng tâm công nghệ của Solana tiếp tục vượt ra ngoài việc "làm cho giao thức nhanh hơn và rẻ hơn". Giai đoạn tiếp theo sẽ tập trung vào việc làm cho nó nhanh chóng, rẻ, có thể dự đoán và bền vững về mặt kinh tế.

Thông lượng cao hơn chắc chắn là quan trọng, nhưng bước đột phá lớn hơn nằm ở chất lượng thực thi cao hơn, xác nhận giao dịch tốt hơn, sắp xếp rõ ràng hơn, khoảng thời gian kiểm soát lãnh đạo ngắn hơn, và mô hình kinh tế xác thực dễ hiểu hơn cho các nhà đầu tư và tổ chức.

Hoạt động mạng

Khối lượng giao dịch DEX

Khối lượng giao dịch DEX của Solana đã giảm 31% so với quý trước, ghi nhận mức giảm lớn thứ hai trong một quý kể từ năm 2022, và khối lượng giao dịch tuyệt đối cũng giảm xuống mức thấp nhất kể từ quý 4 năm 2024.

Mặc dù vào tháng 1, khối lượng giao dịch đã phục hồi mạnh mẽ do môi trường ưa thích rủi ro rộng rãi hơn và sự hồi sinh của giao dịch meme coin, nhưng vào tháng 2, khối lượng giao dịch đã giảm 25%, và tháng 3 tiếp tục giảm 32%.

Cấu trúc khối lượng giao dịch vẫn giữ nguyên so với quý trước, với cặp giao dịch SOL/stablecoin chiếm ưu thế, tiếp theo là giao dịch hoán đổi stablecoin, meme coin và các cặp giao dịch tiền điện tử không phải SOL.

Sunrise là một giao thức phát hành tài sản mới tập trung vào việc token hóa các tài sản tiền điện tử không phải Solana để thực hiện giao dịch giao ngay trên Solana, và trong quý này, nó tiếp tục chiếm lĩnh thị phần hoạt động DEX.

Trong vài tháng qua, giao thức này đã đóng góp tối đa 1.5% vào tổng khối lượng giao dịch DEX. Mặc dù đây vẫn chỉ là một yếu tố nhỏ thúc đẩy hoạt động mạng tổng thể, nhưng sự trỗi dậy của Sunrise khẳng định rằng Solana đang nỗ lực mở rộng nguồn gốc hoạt động giao dịch của mình từ các cặp giao dịch SOL, stablecoin và meme coin ra bên ngoài.

Sự giảm sút tổng khối lượng giao dịch phù hợp với xu hướng giảm chung của khối lượng giao dịch DEX trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, Solana vẫn giữ vị trí chuỗi lớn nhất về khối lượng giao dịch DEX trong quý thứ năm liên tiếp, với thị phần duy trì khoảng 30%.

Các AMM độc quyền tiếp tục tăng thị phần trong tổng khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi. Điều này một phần là do tỷ lệ giao dịch meme coin trong tổng khối lượng giao dịch vẫn tương đối ổn định, và một phần là do thị trường ngày càng công nhận rằng AMM độc quyền đã mang lại trải nghiệm giao dịch tương tự như các sàn giao dịch tập trung lên chuỗi.

Jump, một trong những công ty giao dịch tự doanh lớn nhất thế giới, gần đây đã phát hành một phân tích sâu sắc, cho thấy AMM độc quyền trên Solana cung cấp hiệu suất thực thi có thể so sánh với các sàn giao dịch tập trung, với 91.9% chi phí thực hiện đơn hàng thấp hơn mức phí ưu đãi cho các tổ chức trên các sàn CEX lớn.

Phân tích của Jump cho thấy, vào tháng 3, AMM độc quyền đã đạt được tổng khối lượng giao dịch tương đương với Binance, Coinbase, OKX và Bybit trên các cặp giao dịch SOL/USDC và SOL/USDT, thể hiện sức mạnh cạnh tranh của Solana trong chất lượng thực thi và quy mô so với các nền tảng giao dịch tập trung.

Hình ảnh nguồn: Jump, "PropAMMs and the Next Chapter of Permissionless Market Structure"

Phí mạng gần như giữ nguyên so với quý trước, giảm nhẹ 1%. Tương tự, sự gia tăng hoạt động trên chuỗi vào tháng 1 đã đóng góp phần lớn vào phí trong quý này, sau đó vào tháng 2 và tháng 3 đã có sự thu hẹp lớn.

Tuy nhiên, do sự giảm sút hoạt động của các chuỗi như BNB Smart Chain (BSC), Solana đã duy trì và mở rộng thị phần của mình, từ 22% trong quý trước lên 25%.

Kết luận cốt lõi là, phí mạng trong toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử đều giảm khi hoạt động giảm, nhưng hầu hết các chuỗi công khai vẫn giữ được thị phần ban đầu. Ở điểm này, nền kinh tế meme của Solana vẫn rất quan trọng, vì nó thúc đẩy nhu cầu về phí ưu tiên.

Phí ứng dụng đã giảm trong quý thứ ba liên tiếp, giảm 10% xuống còn 795 triệu USD, phản ánh sự đình trệ trong hoạt động trên chuỗi. Mặc dù việc chuyển động từ phí ứng dụng từ meme coin sang phát triển đa dạng là rất quan trọng để giảm thiểu biến động chu kỳ cho Solana, nhưng hiện tại, các giao dịch như vậy vẫn giữ Solana ở vị trí dẫn đầu trong việc tạo ra phí.

Trong mười ứng dụng hàng đầu của Solana theo phí, có năm ứng dụng liên quan trực tiếp đến meme coin. Nền tảng phát hành meme nổi bật Pump.Fun đã tăng tỷ lệ đóng góp vào tổng phí từ 22% lên 32%.

Mặc dù các dự án như ứng dụng token hóa bộ sưu tập Collector Crypt đang bắt đầu tìm thấy điểm giao thoa giữa sản phẩm và thị trường, nhưng tỷ lệ của chúng trong tổng phí vẫn rất nhỏ.

Ngoài ra, các cơ sở hạ tầng DeFi cốt lõi như giao thức cho vay đang gặp khó khăn trong việc mở rộng thị phần phí, với thị phần hoạt động phí của thị trường hàng đầu Kamino duy trì ở mức 2% trong sáu quý liên tiếp.

Sau khi dẫn đầu từ quý 4 năm 2024 đến quý 3 năm 2025, phí ứng dụng của Solana đã tụt xuống vị trí thứ hai trong hai quý liên tiếp. Tuy nhiên, thị phần của nó đã tăng lên 26%, cho thấy chuỗi này vẫn duy trì một cơ sở người dùng và nhà phát triển khỏe mạnh và năng động, mặc dù có sự phụ thuộc cao vào khối lượng giao dịch do meme thúc đẩy.

Hợp đồng vĩnh viễn

Với sức hấp dẫn của các sản phẩm này trong toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử, việc mở rộng hoạt động sang hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán rõ ràng là ưu tiên của Quỹ Solana và toàn bộ hệ sinh thái.

Tuy nhiên, bức tranh hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi Solana trong vài quý gần đây không có sự thay đổi đáng kể. Trong quý đầu tiên, lĩnh vực này vẫn do Jupiter và Drift dẫn đầu; tuy nhiên, Drift đã gặp phải một cuộc tấn công lỗ hổng trị giá 285 triệu USD vào ngày 1 tháng 4, dự kiến thị phần sẽ giảm. Khi khối lượng giao dịch tiền điện tử trong toàn ngành giảm, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cũng giảm 34%, đánh dấu quý thứ hai liên tiếp sụt giảm.

Kể từ đỉnh điểm vào tháng 11 năm 2024, thị phần hợp đồng mở và khối lượng giao dịch của Solana đã giảm mạnh, xuống còn 3% và 2% vào cuối tháng 3. Sự giảm sút đáng kể này có nhiều nguyên nhân.

Nguyên nhân chính là sự thành công đột phá của Hyperliquid, cùng với sự xuất hiện của nhiều đối thủ cạnh tranh, đã khiến thị trường hợp đồng vĩnh viễn trở nên cạnh tranh khốc liệt. Mặc dù Solana đã dẫn đầu trong cơn sốt meme coin, nhưng hệ sinh thái đã không nắm bắt được sự chuyển mình của giao dịch hợp đồng vĩnh viễn đi kèm, thiếu những đối thủ cạnh tranh thực sự có thể đối đầu với Hyperliquid về trải nghiệm người dùng hoặc thanh khoản.

Hyperliquid tiếp tục củng cố lợi thế này, đặc biệt là với sự ra mắt của thị trường HIP-3, mở ra cơ hội giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cho các tài sản không phải tiền điện tử như cổ phiếu và hàng hóa, trong khi nền tảng Solana vẫn chủ yếu giới hạn trong giao dịch tiền điện tử.

Lợi thế này còn tiếp tục gia tăng, khi các nhà cung cấp ví như Phantom (với trải nghiệm người dùng mượt mà cho phép người không phải tiền điện tử dễ dàng tham gia Solana và thực hiện giao dịch) đã tích hợp hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid làm tùy chọn mặc định.

Ngoài việc phân phối và thanh khoản, lớp thực thi chung của Solana không thân thiện với các hợp đồng vĩnh viễn. Các nhà tạo lập thị trường nghiêm ngặt cần hủy đơn hàng và báo giá lại trong vài mili giây, đồng thời phải rõ ràng về vị trí giao dịch của họ sẽ được xác định ở đâu trong khối.

Hiện tại, mạng chính của Solana không thể cung cấp những đảm bảo này: việc sắp xếp giao dịch giữa các xác thực viên và bộ lập lịch có sự biến động; ngăn xếp phí bị chia thành phí cơ bản, phí ưu tiên, tiền tip Jito và dịch vụ xác nhận bên ngoài; và việc hủy đơn hàng của các nhà tạo lập thị trường phải cạnh tranh với không gian khối cho các giao dịch không liên quan khác.

Sự không chắc chắn này thể hiện qua việc chênh lệch giá mua và bán rộng hơn, cũng như việc vốn chuyển sang các nền tảng thực thi chặt chẽ hơn. Khoảng cách của Solana trong hợp đồng vĩnh viễn phản ánh vấn đề ở cấp độ thực thi, chứ không phải do thiếu nhu cầu.

Đối với những độc giả muốn tìm hiểu sâu hơn, Chase Barker, cựu Giám đốc Tăng trưởng Hệ sinh thái của Quỹ Solana, đã viết một cái nhìn tổng quan chi tiết về những vấn đề này.

Tuy nhiên, hệ sinh thái không đứng yên. Lộ trình của Anza chỉ ra Alpenglow, việc triển khai MCP dựa trên thiết kế Constellation ban đầu, và các thay đổi trong bộ lập lịch, tất cả đều nên giúp các ứng dụng nhạy cảm với độ trễ có được thực thi có thể dự đoán hơn.

Plugin BAM Maker Priority của Jito đã bắt đầu thử nghiệm việc thực hiện theo lô xác định trong cùng một nhịp độ cho các nhà tạo lập thị trường.

Ở cấp độ ứng dụng, các sàn giao dịch mới như Phoenix, Archer, Bulk và Fermi đang thử nghiệm trong môi trường mạng chính hoàn toàn có thể kết hợp, tích hợp xác thực và thực thi kiểu sidecar.

Không có bất kỳ sáng kiến nào trong số này có thể giải quyết vấn đề một cách độc lập, nhưng chúng đại diện cho nỗ lực hợp tác đầu tiên để sửa chữa hệ sinh thái hợp đồng vĩnh viễn của Solana từ cả hai phía của nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Thị trường dự đoán

Quý đầu tiên là quý đầu tiên mà thị trường dự đoán trên Solana bắt đầu thể hiện sự hiện diện, nhưng nhìn chung, quy mô của nó vẫn rất nhỏ.

Nền tảng hạ tầng giao dịch DFlow đã đưa thị trường Kalshi token hóa vào Solana, và Jupiter DEX cũng bắt đầu tổng hợp tính thanh khoản từ các thị trường dự đoán Kalshi và Polymarket thông qua API dự đoán của mình.

Điều này có nghĩa là người dùng có thể thực hiện giao dịch từ các ứng dụng Solana, các vị trí có thể được trình bày thông qua cơ sở hạ tầng của Solana, và các nhà phát triển không cần phải xây dựng toàn bộ sàn giao dịch, oracle, hệ thống khớp lệnh và thanh toán từ đầu để thêm chức năng thị trường dự đoán.

Mô hình của DFlow đã đi xa nhất, khi nó token hóa các vị trí YES/NO của Kalshi thành token SPL (tương đương với ERC-20 trên Ethereum), trong khi Jupiter đã che giấu sự khác biệt về nguồn gốc thị trường, xử lý giao dịch, vị trí và quy trình thanh toán trong trải nghiệm gốc của Solana.

Khối lượng giao dịch hàng tuần của thị trường dự đoán Solana đã tăng từ gần như bằng không vào cuối tháng 10 lên hơn 10 triệu USD vào đầu tháng 2, với số lượng người dùng hàng tuần cũng đạt khoảng 10.000. Khối lượng giao dịch đã bắt đầu giảm sau khi đạt đỉnh trong quý đầu tiên. Đến tháng 4, khối lượng giao dịch hàng tuần đã giảm xuống khoảng 3 triệu đến 4 triệu USD, và quy mô người dùng cũng giảm đáng kể so với mức đỉnh tháng 2.

So với bức tranh tổng thể của ngành, tình hình rõ ràng hơn. Thị phần khối lượng giao dịch thị trường dự đoán của Solana đã từng tạm thời chạm khoảng 0.19% vào tháng 12, và phần lớn thời gian trong tháng 1 và tháng 2 dao động trong khoảng 0.10% đến 0.16%, sau đó vào tháng 4 đã giảm xuống khoảng 0.04% đến 0.06%.

Có một không gian tăng trưởng lớn ở đây, nhưng bối cảnh cạnh tranh chỉ ngày càng khốc liệt hơn. Hyperliquid đã ra mắt thị trường kết quả HIP-4 vào tháng 5, đưa các hợp đồng nhị phân hoàn toàn được thế chấp trực tiếp vào hệ thống giao dịch chính của mình HyperCore, và chỉ trong khoảng hai tuần, đã tạo ra khối lượng giao dịch thị trường dự đoán của Solana gấp 6 lần so với cùng kỳ.

Đối với Solana, cơ hội không nằm ở việc trở thành một nơi giao dịch tích hợp dọc, mà là làm cho các vị trí kết quả có thể kết hợp với phần còn lại của tài chính trên chuỗi.

Bằng cách này, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho thị trường cho vay, được định tuyến thông qua các tổng hợp, và ghép nối với các thị trường sự kiện tiền điện tử gốc mà Kalshi hoặc Polymarket sẽ không bao giờ niêm yết. Quý đầu tiên đã chứng minh rằng Solana có thể kết nối với thị trường dự đoán. Những quý tiếp theo sẽ quyết định xem nó có thể xây dựng được vòng khép kín sản phẩm của riêng mình hay không, bao gồm việc ra mắt nền tảng thị trường dự đoán gốc và cạnh tranh.

TVL, RWA, stablecoin và cho vay

TVL của Solana đã giảm trong quý thứ hai liên tiếp, giảm 22% so với quý thứ tư, nhưng mạng vẫn duy trì khoảng 7% thị phần tổng TVL của tiền điện tử. Mặc dù có sự giảm sút, TVL 15 tỷ USD trong quý đầu tiên năm 2026 vẫn cao hơn đáng kể so với mức của chu kỳ trước, gấp khoảng 40 lần so với mức thấp sau sự kiện FTX, và gấp 3 lần so với mức trước khi Solana bắt đầu phục hồi vào quý 4 năm 2023. Nói cách khác, mặc dù hoạt động giảm theo xu hướng chung, nhưng cơ sở vốn của Solana về mặt cấu trúc vẫn lớn hơn so với các giai đoạn suy thoái trước đó.

Lĩnh vực có sự tăng trưởng rõ ràng nhất là RWA. Nó đã tăng 58% trong quý đầu tiên, vượt qua 2.5 tỷ USD, chiếm 17% tổng TVL. Sự tăng trưởng này không tập trung vào một loại sản phẩm duy nhất. BUIDL của BlackRock, cổ phiếu token hóa của xStocks, khoản vay thế chấp nhà của Hastra PRIME, và bảo hiểm tái bảo hiểm token hóa của OnRe đã cùng nhau thúc đẩy sự mở rộng này.

Những sự tích hợp này đã mở rộng ngăn xếp tài chính của Solana ra ngoài giao dịch gốc tiền điện tử, khiến mạng trở thành một lựa chọn khả thi cho những người dùng tìm kiếm nguồn thu nhập trên chuỗi mà không phụ thuộc trực tiếp vào beta của thị trường tiền điện tử. Sự tăng trưởng của OnRe đặc biệt đáng chú ý: nếu không có kênh phân phối của Solana, dự án này có thể gặp phải nhiều trở ngại hơn khi huy động hàng trăm triệu USD thanh khoản trên chuỗi.

Thị trường stablecoin của Solana cũng tiếp tục mở rộng, mặc dù dữ liệu tăng trưởng tổng thể che giấu sự chuyển động cấu trúc sâu sắc bên dưới. Giá trị thị trường stablecoin đã tăng 2.7% lên 15.45 tỷ USD, đánh dấu quý thứ ba liên tiếp mà mạng đạt được tăng trưởng, đồng thời duy trì khoảng 5% thị phần trong thị trường stablecoin rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, vị thế thống trị của USDC đã bị suy yếu đáng kể, với nguồn cung của USDT tăng 34%, và USD1 của World Liberty Financial đã tăng vọt 473%, khiến nó trở thành stablecoin lớn thứ ba trên Solana vào cuối quý.

Quý đầu tiên cũng đánh dấu sự hình thành quy mô đáng kể của các stablecoin có thuộc tính sinh lời và sản phẩm tiền mặt token hóa trên Solana. BUIDL của BlackRock và YLDS của Figure đã tăng từ gần như bằng không lên khoảng 900 triệu USD tổng cung, phản ánh nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường đối với các sản phẩm thay thế tài sản ổn định cấp tổ chức và sinh lời.

Do đó, tính thanh khoản của stablecoin trên Solana đang trở nên không còn bị giới hạn bởi một thị trường thanh toán duy nhất do USDC dẫn dắt, mà ngày càng phân tán vào các tài sản thanh toán ổn định, tài sản thanh toán của nhà tạo lập thị trường, sản phẩm sinh lời, và các tài sản được thiết kế đặc biệt để tích hợp vào thị trường cho vay.

Vào tháng 2, Solana đã xử lý khối lượng giao dịch stablecoin lên tới 650 tỷ USD, gấp hơn hai lần kỷ lục trước đó, trong khi nguồn cung của các stablecoin khác ngoài USDC và USDT đã tăng gần 10 lần kể từ tháng 1 năm 2025.

Cho vay vẫn là phần khó khăn trong câu chuyện. Khác với khối lượng giao dịch DEX mà Solana luôn chiếm ưu thế, cho vay trên chuỗi vẫn hoàn toàn bị Ethereum thống trị.

Thị phần cho vay của Solana đã cải thiện so với mức thấp sau sự sụp đổ của FTX, nhưng vẫn còn khiêm tốn so với mức độ hoạt động DEX, quy mô thanh toán stablecoin và cộng đồng người dùng DeFi rộng lớn hơn. Cơ sở hạ tầng và sản phẩm đang được cải thiện, nhưng những tiến bộ này vẫn chưa chuyển đổi thành sự gia tăng đáng kể trong thị phần cho vay trên chuỗi.

Bối cảnh này khiến những tiến triển gần đây trong lĩnh vực cho vay trở nên đặc biệt quan trọng, mặc dù tác động của chúng đối với thị phần tổng thể vẫn chưa rõ ràng. Trong quý đầu tiên, TVL của thị trường PRIME của Kamino đã vượt qua 600 triệu USD, trong khi tổng quy mô thị trường RWA của Kamino đã vượt qua 1 tỷ USD, và Gauntlet cũng đã ra mắt kho USDC trên nền tảng này.

Jupiter Lend đã kết thúc phiên bản thử nghiệm, thu hút 83.000 người dùng mà không có khoản nợ xấu nào, và sau đó cho phép staking SOL gốc được sử dụng làm tài sản thế chấp mà không làm gián đoạn phần thưởng staking.

Kamino và Jupiter đang hợp tác để đưa cho vay Solana vượt ra ngoài thị trường DeFi với lãi suất biến đổi tiêu chuẩn, tiến tới các thị trường tách biệt, tài sản thế chấp tổ chức, cho vay hỗ trợ RWA và các sản phẩm sinh lời có cấu trúc hơn.

Tình hình phát triển đầu quý hai cho thấy xu hướng này vẫn tiếp tục. Jupiter Lend đã hợp tác với Bitwise và Fluid để ra mắt thị trường cho vay USDe tách biệt dành cho tổ chức, trong khi Coinbase và Morpho đã ra mắt khoản vay USDC được thế chấp bằng SOL thông qua giao diện Coinbase.

Những phát hành này củng cố hướng phát triển: cho vay Solana đang trở nên ngày càng có tính tổ chức hơn, tài sản thế chấp đa dạng hơn, và gắn liền với sự tăng trưởng của stablecoin và RWA. Câu hỏi còn bỏ ngỏ là liệu những sản phẩm này có thể chuyển đổi sức mạnh giao dịch và hệ sinh thái ổn định của Solana thành một cơ sở cho vay lớn hơn và bền vững hơn hay không.

Những tiến triển đáng chú ý khác trong quý đầu tiên

Solana Mobile vượt qua ranh giới phần cứng của bên thứ nhất. Việc phát hành token SKR đã mở vào tháng 1, gần 2 tỷ token (chiếm 20% tổng cung) đã được phân phối cho hệ sinh thái Solana Mobile. Kể từ khi ra mắt, đã có hơn 118.000 chiếc điện thoại Seeker được kích hoạt.

Mặc dù vẫn còn nhỏ so với tổng số người dùng của Solana, nhưng Seeker đã trở thành một kênh phân phối hiệu quả cho các đội ngũ đầu tiên phát hành ứng dụng trên Solana.

Tuy nhiên, cơ hội lớn hơn không chỉ giới hạn ở phần cứng do Solana Mobile tự phát triển. Tại Hội nghị Di động Thế giới (MWC) vào tháng 3, Solana Mobile đã giới thiệu Solana Mobile Stack cho các nhà sản xuất thiết bị gốc (OEMs) và các nhà sản xuất phần cứng, mở đường cho việc nhúng hạ tầng ví, cửa hàng ứng dụng và quản lý khóa bảo mật của blockchain này vào các thiết bị của bên thứ ba.

Nếu Solana Mobile có thể ký hợp đồng với một đối tác OEM chính thống có khả năng phân phối vượt xa Seeker, kế hoạch này có thể chuyển từ việc chỉ bán điện thoại gốc tiền điện tử sang việc trở thành một lớp phân phối di động Solana trên phần cứng chính thống. Có thể mong đợi nhiều thông báo hợp tác hơn vào cuối năm nay tại hội nghị Solana Breakpoint.

AI agent và thanh toán do agent điều khiển trở thành trọng tâm thực sự của quỹ. Quỹ Solana đã tổ chức một cuộc thi hackathon AI Agent vào tháng 2, với quỹ thưởng 100.000 USD và nhận được 454 bài dự thi. Tháng 3 đã chứng kiến sự ra mắt của Agent Registry, cung cấp cho các agent AI cơ sở hạ tầng danh tính, uy tín và xác thực trên chuỗi.

Trong khi đó, x402 và công cụ thanh toán gốc máy đang mở rộng trên Solana, và Solana cũng đã tăng cường hỗ trợ cho Machine Payments Protocol (hệ thống được phát triển bởi Stripe và Tempo để thanh toán API dựa trên stablecoin). Solana đang cố gắng định vị mình như một đường ray cốt lõi cho các agent nắm giữ ví, thanh toán phí API, truy cập dữ liệu, thực hiện giao dịch, tham gia quản trị và cuối cùng trở thành một thực thể kinh tế có ý nghĩa trên chuỗi.

Mục tiêu này không chỉ riêng Solana; gần như mọi chuỗi công khai lớn đều đang nỗ lực trở thành lớp mặc định cho các hoạt động kinh tế do agent điều khiển. Base đã dẫn đầu trong lĩnh vực token liên quan đến AI trên chuỗi, trong khi Tempo, với lượng người dùng không phải tiền điện tử lớn, là một đối thủ mạnh trong lĩnh vực này.

Hội nghị Solana Accelerate vào tháng 5 đã làm rõ hơn chiến lược này, khi Quỹ Solana hợp tác với Google Cloud để ra mắt Pay.sh. Cổng thanh toán này cho phép các agent thanh toán phí cho API Google Cloud và hơn 50 API cộng đồng bằng stablecoin trên Solana.

Cơ sở hạ tầng thanh toán tiếp tục mở rộng. Thanh toán khó có thể trở thành danh mục mang lại phí cao nhất trực tiếp cho Solana. Về mặt thiết kế, thanh toán nên rẻ, nhanh chóng và gần như vô hình đối với người dùng. Trong quý đầu tiên, các hoạt động thanh toán của Solana đã mở rộng thông qua nhiều tích hợp quan trọng, như nền tảng cho vay SoFi hỗ trợ gửi tiền gốc, và hệ thống tiền lương và nhân sự Gusto hỗ trợ thanh toán ngay cho các nhà thầu bằng USDC.

Đến tháng 5, logic này trở nên rõ ràng hơn. Công ty mẹ của Facebook và Instagram, Meta, đã bắt đầu triển khai tính năng chia sẻ doanh thu USDC trên Solana và Polygon với sự hỗ trợ của Stripe, ban đầu nhắm đến một số nhà sáng tạo ở Colombia và Philippines.

Western Union đã ra mắt USDPT do Anchorage Digital Bank phát hành trên Solana, như một tài sản thanh toán hoạt động 24/7 trong mạng lưới của gã khổng lồ chuyển tiền này. Các trường hợp sử dụng dự kiến bao gồm hỗ trợ đổi tiền toàn cầu, thanh toán cho agent, hoạt động vốn, và sản phẩm "Stable by Western Union" dành cho người tiêu dùng, dự kiến sẽ ra mắt vào năm 2026 tại hơn 40 quốc gia/khu vực.

Thanh toán là một trong những con đường rõ ràng nhất để người dùng, thương nhân, nhà thầu, nhà sáng tạo và doanh nghiệp hình thành thói quen giao dịch trên chuỗi. Chúng tạo ra các tương tác ví lặp đi lặp lại, số dư tài sản và sự quen thuộc của người dùng, và theo thời gian, những yếu tố này sẽ phản hồi lại toàn bộ hệ sinh thái. Một người dùng nhận được phần thưởng USDC trên Solana có khả năng cao hơn sẽ tiết kiệm, đổi tiền, cho vay, tiêu dùng, staking hoặc giao dịch trên Solana.

Kết luận

Vấn đề của Solana không còn là liệu mọi người có sử dụng chuỗi này hay không. Họ đã sử dụng. Câu hỏi bây giờ là liệu khối lượng sử dụng này có thể trưởng thành và phát triển thành một nền kinh tế tài chính bền vững hay không. Quý đầu tiên cho thấy Solana có thể vượt qua thị trường ảm đạm mà không mất vị thế, nhưng đồng thời cũng phơi bày rằng cơ sở thu nhập của hệ sinh thái này quá phụ thuộc vào các hoạt động đầu cơ biến động như thủy triều.

Điều đáng khích lệ là các yếu tố giải pháp cuối cùng đã trở nên rõ ràng.

Solana có tính thanh khoản giao ngay. Nó có người dùng. Nó có hệ sinh thái ví. Nó có mạng lưới thanh toán stablecoin. Nguồn cung RWA của nó đang tiếp tục tăng trưởng. Nó có kênh phân phối di động, tích hợp thanh toán sâu sắc, và một lộ trình công nghệ nhằm đạt được thực thi có thể dự đoán (chứ không chỉ là thông lượng cao hơn).

Theo quan điểm của chúng tôi, rất ít hệ sinh thái có thể tập hợp nhiều lợi thế như vậy. Nhưng thị trường cốt lõi nhất vẫn vắng mặt hoặc phát triển chậm: hợp đồng vĩnh viễn, thị trường dự đoán và cho vay.

Đó là lý do tại sao giai đoạn tiếp theo quan trọng hơn giai đoạn trước. Solana không cần phải chứng minh lại khả năng chịu đựng một cơn sốt đầu cơ, nó đã chứng minh điều đó rồi.

Điều nó cần chứng minh là, sau khi cơn sốt tiếp theo qua đi, nó có thể để lại một thị trường sâu hơn, tài sản thế chấp chất lượng hơn, người dùng gắn bó hơn, và một mô hình kinh tế xác thực bền vững hơn.

Về lâu dài, những chuỗi công khai thực sự quan trọng sẽ không phải là chuỗi có nhiều hoạt động nhất trong những ngày tốt nhất, mà là chuỗi mà vốn vẫn sẵn sàng ở lại khi những hoạt động dễ dàng đó biến mất.

Quý đầu tiên đã chứng minh rằng nền tảng của Solana đã dày hơn. Bây giờ, hãy xem nó có thể vươn cao đến đâu.