Nghiên cứu sâu về Galaxy: Chu kỳ bốn năm của Bitcoin còn hiệu quả không?

Tác giả：Alex Thorn

Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher

Trong quá trình phát triển của Bitcoin trong 17 năm qua, giá luôn hoạt động trong những biến động dài hạn. Khoảng mỗi bốn năm, nó sẽ leo lên những đỉnh cao điên cuồng, sau đó trải qua những cú giảm đau đớn, rồi lại bắt đầu phục hồi.

Nhịp điệu này trong lịch sử luôn được neo lại bởi sự kiện giảm một nửa diễn ra mỗi bốn năm, sự kiện này sẽ giảm một nửa lượng cung mới thông thường. Mặc dù sức ảnh hưởng của các lần giảm một nửa liên tiếp đang suy yếu, thị trường cũng tràn ngập các dự đoán về "chu kỳ siêu", nhưng dữ liệu thực chứng một lần nữa cho thấy quy luật chu kỳ bốn năm vẫn còn nguyên vẹn.

Báo cáo này sẽ khám phá những biến động này, cũng như một quy luật xuất hiện trong lịch sử hiện đại của Bitcoin: mỗi lần biến động đều nhẹ nhàng hơn lần trước.

Đỉnh điểm vào tháng 10 năm 2025 là lần đỉnh yên tĩnh nhất trong lịch sử Bitcoin, và sự giảm sau đó cũng rất nhẹ nhàng. Nếu đỉnh cao lại kiềm chế như vậy, liệu chúng ta có nên kỳ vọng rằng đáy của chu kỳ cuối cùng cũng sẽ nông một cách bất thường? Nếu đúng như vậy, đáy đó sẽ rơi vào khoảng nào?

Báo cáo này giả định rằng đáy của đợt điều chỉnh hiện tại vẫn chưa đến, và cung cấp dữ liệu để hỗ trợ giả thuyết này. Dữ liệu cũng cho thấy, đỉnh yên tĩnh hơn vào tháng 10 năm 2025 có thể mang lại một đáy chu kỳ cao hơn.

So sánh lịch sử cho thấy, đáy của tình huống cơ bản hiện tại nằm trong khoảng từ 40.000 đến 46.000 USD, có khả năng xuất hiện trong khoảng thời gian từ hiện tại đến quý 4 năm 2026. (Tình huống cơ bản chỉ để minh họa. Kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)

Điều quan trọng là, báo cáo này hoàn toàn dựa vào dữ liệu thị trường, dữ liệu trên chuỗi và phân tích chu kỳ thời gian. Phạm vi đáy chu kỳ mà chúng tôi dự đoán không dựa vào hoặc phụ thuộc vào việc đánh giá khả năng, thời điểm hoặc ảnh hưởng của các sự kiện bên ngoài (như quy định, thị trường hoặc phát triển địa chính trị).

Chu kỳ "bốn năm" của Bitcoin vẫn còn hiệu quả không?

Mỗi chu kỳ của Bitcoin đều trải qua quá trình từ đáy trước đó, vượt qua sự kiện giảm một nửa, leo lên đỉnh, rồi lại giảm xuống đáy tiếp theo. Dưới đây là bốn chu kỳ, bao gồm cả chu kỳ hiện tại:

Đáy của chu kỳ hiện tại vẫn chưa hình thành. Dựa trên ngày báo cáo 9 tháng 6 năm 2026, mức độ điều chỉnh và thời gian đã trôi qua đều là dữ liệu "đến nay".

Xin lưu ý hai quy luật mà báo cáo này dựa vào: thứ nhất, mức giảm từ đỉnh đến đáy của mỗi chu kỳ đang thu hẹp lại (từ 85% giảm xuống 84%, rồi đến 77%); thứ hai, trong lịch sử, sau khi mỗi đỉnh hình thành, khoảng 12 đến 13 tháng sẽ xuất hiện đáy. Chu kỳ hiện tại mới chỉ trôi qua tám tháng kể từ đỉnh gần nhất.

So sánh theo chỉ số, đỉnh vào tháng 10 năm 2025 tương đối với các đỉnh chu kỳ trước đó tỏ ra đặc biệt kiềm chế. Chính vì vậy, giá trung bình mà thị trường trả cho các đồng coin trong tay (tức là giá đã thực hiện, hay còn gọi là "cơ sở chi phí") gần như chạm đến mức cao nhất lịch sử, đạt 43,7% của mức cao nhất lịch sử trước đó (ATH).

So với đó, tỷ lệ này trong các chu kỳ trước thường chỉ khoảng một phần ba hoặc thậm chí thấp hơn.

Đây là một điểm dữ liệu cực kỳ quan trọng: nếu xảy ra một đợt bán tháo có quy mô tương tự như kết thúc các thị trường gấu trước đó, lần này sẽ ổn định ở mức giá USD cao hơn nhiều. So sánh thời điểm, biên độ và các chỉ số trên chuỗi, đợt điều chỉnh hiện tại có thể chạm đáy trong khoảng sau:

Mức giá nêu trên và phân tích trong báo cáo đều chỉ ra quan điểm của chúng tôi: đáy của chu kỳ này vẫn chưa được xác định. Các chỉ số đáy chu kỳ lịch sử đã được kích hoạt rất ít; từ góc độ thời gian, đợt giảm hiện tại vẫn ngắn hơn so với các đợt điều chỉnh lịch sử; và một khi sự hoảng loạn thực sự xuất hiện, cơ sở chi phí cũng sẽ giảm.

Lập luận chính của chúng tôi là: từ dữ liệu thực chứng, chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu quả, chỉ là biên độ của chu kỳ đã thu hẹp lại. Đỉnh yên tĩnh hơn đã nâng cao giới hạn dưới, nhưng không xóa bỏ nó.

Làm thế nào để xác định chính xác đỉnh và đáy của chu kỳ bằng dữ liệu?

Việc chính xác nắm bắt khi đỉnh hoặc đáy đang hình thành là gần như không thể, ít nhất là cực kỳ khó khăn; nhưng khi nhìn lại, mọi thứ lại trở nên rõ ràng. Do đó, cách tiếp cận của chúng tôi là: liệt kê những điều kiện đã xuất hiện trong các đỉnh và đáy trước đó, xem hiện tại có bao nhiêu điều kiện đang đồng thời xuất hiện.

Để xây dựng một hệ thống chỉ số đánh giá các đỉnh và đáy trong quá khứ, chúng tôi đã xem xét năm loại bằng chứng: định giá (giá hiện tại là cao hay thấp so với chi phí mua trung bình của người nắm giữ?), chốt lời (người nắm giữ đang bán trong xu hướng mạnh hay đang đầu hàng trong xu hướng yếu?), thợ mỏ (những người tham gia sản xuất Bitcoin đang có lợi nhuận hay đang gặp áp lực?), xu hướng (mức độ giá lệch khỏi trung bình dài hạn như thế nào?), và tâm lý (tham lam hay sợ hãi?).

Áp dụng bộ năm góc nhìn này vào hai đầu của chu kỳ hiện tại, sẽ cho ra một bức tranh rõ ràng: biên độ biến động của Bitcoin đang thu hẹp lại. Mỗi đỉnh đều ít điên cuồng hơn so với đỉnh trước, và sự sụp đổ sau đó cũng ngày càng nhẹ nhàng hơn.

Nếu sự "thu hẹp" này thực sự tồn tại và xảy ra ở cả hai đầu, nó sẽ cung cấp thông tin giá trị cho đáy chu kỳ dự kiến sắp tới trong đợt điều chỉnh hiện tại. Chúng tôi có thể từ đó ước tính một khoảng, dự đoán vị trí mà Bitcoin có thể chạm đáy trong đợt điều chỉnh hiện tại.

Phân tích này yêu cầu chúng tôi trước tiên xác định các chỉ số, thiết lập tiêu chuẩn để nhận diện đỉnh và đáy của chu kỳ. Chúng tôi áp dụng cùng một phương pháp chấm điểm cho cả hai đầu: so sánh với mức độ mà mỗi đỉnh, mỗi đáy trong quá khứ đã đạt được.

Xem lại đỉnh chu kỳ

Đỉnh là có thật, nhưng cũng là đỉnh yên tĩnh nhất từ trước đến nay. Tại đỉnh vào tháng 10, chỉ có hai trong số 11 tín hiệu cảnh báo cổ điển đạt đến mức độ rất nhẹ của đỉnh trước đó, và chỉ vừa đủ chạm tới.

Chỉ số định giá rõ ràng nhất, tức tỷ lệ giá trị thị trường so với giá trị thực hiện (MVRV, đo lường giá cả so với giá trung bình mà người nắm giữ đã trả), chỉ đạt 2.29 tại đỉnh, trong khi MVRV của ba đỉnh trước đó nằm trong khoảng từ 2.93 đến 5.91.

Toàn bộ nhóm chỉ số "tham lam" ghi nhận mức đọc đáy chu kỳ thấp nhất từ trước đến nay, trong khi tín hiệu đỉnh chu kỳ Pi (một tín hiệu thời điểm từng dự đoán chính xác ba đỉnh trước trong vòng vài ngày) hoàn toàn không sáng lên, điều này là lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin.

Tuy nhiên, về mặt thời gian, nó lại mang tính giáo khoa: đỉnh này xuất hiện vào ngày thứ 1.062 sau đáy trước đó, trùng khớp với thời điểm các đỉnh vào năm 2017 và 2021.

Điểm chuyển biến là, sự điên cuồng thực sự đã xuất hiện sớm hơn khoảng 18 tháng, tức là trước và sau khi Mỹ công bố ETF Bitcoin giao ngay, sau đó ngay cả khi sự nhiệt tình giảm đi, giá vẫn tiếp tục tăng. Nhìn lại, điều này giống như việc các tổ chức mua vào, chứ không phải là sự điên cuồng mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ gây ra sự bùng nổ ở đỉnh.

Dưới đây là bảng chỉ số đỉnh hoàn chỉnh của chu kỳ hiện tại (lấy đỉnh lịch sử mới vào tháng 10 năm 2025 làm mốc).

Trong 11 tín hiệu mức độ: hai tín hiệu đã được xác nhận, hai tín hiệu chỉ được xác nhận một phần (ít nhất đạt ngưỡng 85%), bảy tín hiệu không sáng lên. Hai tín hiệu đã được xác nhận (RSI và SOPR) chỉ vừa đủ vượt qua ngưỡng yếu nhất mà chúng đạt được vào năm 2021, và lần lượt đạt đỉnh vào năm 2023 và 2024, chứ không phải vào đỉnh giá tháng 10 năm 2025.

Điều quan trọng là, mặc dù đồng hồ chu kỳ đã đến đúng giờ, tín hiệu đỉnh chu kỳ Pi vẫn không sáng lên (do thời gian là sự thật lịch, không phải tiêu chuẩn đo lường mức độ điên cuồng của đỉnh, nên hai chỉ số này được xử lý riêng biệt).

"Các dấu hiệu của các đỉnh trong quá khứ" là khoảng cách của các đỉnh chu kỳ năm 2013, 2017 và 2021; ngưỡng được lấy từ lần đỉnh ít điên cuồng nhất trong ba lần (đỉnh năm 2021), tức là ngưỡng dễ dàng vượt qua nhất. "Đỉnh chu kỳ" là mức đọc cực đoan nhất của mỗi chỉ số trong chu kỳ hiện tại và tháng mà nó xuất hiện. Rủi ro dự trữ và tỷ lệ chu kỳ Pi sử dụng thang đo nội bộ của chúng tôi.

Dự đoán đáy chu kỳ

Trong đợt điều chỉnh này, chỉ có 4 trong số 13 tín hiệu đáy được kích hoạt, trong đó 3 tín hiệu thuộc về các chỉ số yếu: tâm lý sợ hãi, chỉ số xu hướng chạm đáy, và lần đầu tiên giảm xuống dưới đường trung bình động 200 tuần.

Tín hiệu thứ tư đã xảy ra vào đầu tháng 6 và cũng là tín hiệu cảnh báo đầu tiên từ phía thợ mỏ: Hash Ribbons xuất hiện giao cắt phục hồi. Tức là, trung bình sức mạnh tính toán trong 30 ngày sau khi trải qua một giai đoạn đầu hàng, đã leo lên trở lại trên mức trung bình 60 ngày, tín hiệu này trong lịch sử thường báo hiệu sự xuất hiện của đáy.

Trong khi đó, tín hiệu mạnh nhất đánh dấu mỗi đáy thực sự (giá giảm xuống dưới cơ sở chi phí, người nắm giữ tổng thể rơi vào thua lỗ, liên tục cắt lỗ, hoảng loạn sâu sắc), vẫn chưa xuất hiện. Mức giảm hiện tại -51% vẫn nhẹ hơn nhiều so với mức -77% đến -85% kết thúc các chu kỳ trước, và cũng nông hơn mức giảm -53% giữa năm 2021.

Nhưng nhịp điệu đã thay đổi. Tại cùng một thời điểm trong chu kỳ (khoảng tám tháng sau đỉnh, tức 242 ngày), sự giảm gần đây đã đẩy mức giảm hiện tại xuống thấp hơn một chút so với mức của chu kỳ 2013 đến 2015 (khi đó đang trong giai đoạn phục hồi, mức giảm là -48%).

Do đó, nó không còn là con đường điều chỉnh nông nhất trên biểu đồ (trong phần lớn thời gian của đợt điều chỉnh này, nó luôn là nông nhất). Hai chu kỳ từ 2017 đến 2018 và từ 2021 đến 2022 trong giai đoạn này thì sâu hơn nhiều (cả hai đều gần -68%). Theo đồng hồ chu kỳ, cửa sổ đáy của thị trường gấu có lẽ sẽ mở ra vào cuối năm 2026.

Mỗi đường cong theo dõi mức giảm từ đỉnh của một chu kỳ, và được căn chỉnh với ngày thứ 0. Đến khoảng ngày thứ 242 (tại vị trí đường chấm), chu kỳ hiện tại (màu cam, -51%) đã giảm nhẹ xuống dưới mức của chu kỳ 2013 đến 2015 (-48%), khiến nó không còn là chu kỳ có mức giảm nông nhất (trong phần lớn thời gian trước đó, nó luôn là nông nhất).

Hai chu kỳ trước khác trong giai đoạn này đều gần -68%. Tất cả các chu kỳ hiện tại đều ở mức cao hơn nhiều so với giá hiện tại (dải màu xanh lá cây là khu vực chạm đáy của các thị trường gấu trước).

Dưới đây là bảng điểm hoàn chỉnh của các chỉ số đáy trong đợt điều chỉnh hiện tại, các chỉ số được sử dụng trước đó đều đã từng báo hiệu đáy chu kỳ.

Trong 13 chỉ số mục tiêu, đã kích hoạt 4 cái, đang tiến gần 2 cái, còn 7 cái vẫn chưa được kích hoạt.

Để minh họa ý nghĩa chỉ dẫn của bộ chỉ số đáy này, bảng dưới đây liệt kê thời gian mà chúng đã được kích hoạt trong các đáy chu kỳ trước và so sánh với hôm nay.

Khi đặt 13 tín hiệu tương tự này bên cạnh ba chu kỳ trước, mạch lạc rất rõ ràng: trong mỗi đáy thị trường gấu trước đó, 13 chỉ số này cuối cùng đều đã vào khu vực chạm đáy, điểm khác biệt duy nhất là thời điểm, có cái sáng lên sớm hơn, có cái muộn hơn.

Hiện tại chỉ có 4 cái được kích hoạt, trong đó chỉ có một chỉ số từ phía thợ mỏ (Hash Ribbons) là vừa mới được kích hoạt gần đây. (Một điểm khác biệt đáng chú ý là, lần này sự đảo chiều của Hash Ribbons dường như xuất hiện trước đáy, thay vì như trước đây là muộn hơn đáy. Điều này có thể xuất phát từ ảnh hưởng bên ngoài do các thợ mỏ Bitcoin chuyển sang trí tuệ nhân tạo, điều này chưa từng xảy ra trong các chu kỳ trước.)

Các con số trong ô của các chu kỳ trước cho thấy trong khoảng thời gian 180 ngày, mỗi chỉ số gần nhất với giá đáy cực đoan dẫn trước (−) hoặc muộn hơn (+) bao nhiêu ngày so với đáy giá của chu kỳ đó. Hash Ribbons chỉ ra sự giao cắt phục hồi; đồng hồ chu kỳ chỉ ra tháng thứ 12 sau đỉnh.

Mỗi chỉ số đã được kích hoạt trong ba đáy trước, ý nghĩa tín hiệu của chúng là chúng sáng lên sớm hay muộn. Đáy của chu kỳ này dường như vẫn chưa đến, vì vậy danh sách hiện tại chỉ hiển thị từ mức cao giá tháng 10 năm 2025, mỗi ô kiểm xem đã được đánh dấu hay chưa.

Đỉnh ngày càng thấp, đáy ngày càng cao

Trước khi đưa ra bất kỳ kết luận nào, hãy nêu ra một thực tế mà phần còn lại của báo cáo dựa vào: biên độ biến động của Bitcoin ở cả hai đầu đã thu hẹp lại.

Nhiệt độ của đỉnh mỗi chu kỳ đều đang giảm (MVRV lần lượt là 5.91, 4.72, 2.93, 2.29), trong khi đó, đáy sau mỗi chu kỳ đều đang nâng cao, MVRV từ 0.56 vào năm 2015 tăng lên 0.69 vào năm 2018, rồi đến 0.75 vào năm 2022.

Nói cách khác, khoảng cách giữa điểm bị định giá cao nhất và điểm bị định giá thấp nhất trong mỗi chu kỳ đang ngày càng thu hẹp. Giá trong các đợt sụp đổ cũng kể cùng một câu chuyện: mức giảm lần lượt là -85%, -84%, -77%, hiện tại chỉ có -51%.

Mỗi đỉnh (màu đỏ) và đáy tiếp theo (màu xanh) của tỷ lệ giá so với cơ sở chi phí (MVRV) đều đang tiến gần đến "giá trị hợp lý" (1.0) từ hai hướng. Dữ liệu cho thấy chu kỳ hiện tại rất có thể vẫn chưa chạm đáy (hình thoi rỗng là mức đọc sâu nhất cho đến nay). Đây là mô tả về mô hình chu kỳ, không đảm bảo rằng chu kỳ này sẽ chạm đáy ở đâu.

Đỉnh giảm nhiệt, đáy nâng cao, đây là mô tả về ba chu kỳ đã hoàn thành, không phải là quy luật tự nhiên. Nó không tự nó chứng minh rằng đáy tiếp theo nhất định sẽ nông.

Nhưng nó cho phép chúng ta đặt ra một câu hỏi chính xác và đưa ra câu trả lời rõ ràng: nếu một đáy thể hiện giống như các đáy trong quá khứ, thì mức giảm USD thực sự sẽ phụ thuộc vào mức độ điên cuồng của đỉnh như thế nào?

Giới hạn giá đáy nâng cao

MVRV chỉ là giá hiện tại chia cho cơ sở chi phí trên chuỗi. Tính ngược lại, cơ sở chi phí chính là mức cao nhất lịch sử chia cho MVRV tại đỉnh. Vì vậy, MVRV càng thấp tại đỉnh, có nghĩa là cơ sở chi phí càng gần mức cao nhất.

Do đỉnh vào tháng 10 là lần yên tĩnh nhất trong lịch sử (MVRV là 2.29), cơ sở chi phí cuối cùng rơi vào 43.7% của mức cao nhất lịch sử (trong khi tỷ lệ này vào các đỉnh năm 2021, 2017, 2013 lần lượt là 34.2%, 21.2%, 16.9%). Đỉnh yên tĩnh sẽ không làm giảm giới hạn dưới; trong các điều kiện không đổi, nó thực sự khiến cơ sở chi phí gần với mức cao nhất hơn, từ đó nâng cao giới hạn dưới.

Tỷ lệ cơ sở chi phí so với mức cao nhất lịch sử của mỗi chu kỳ đều đang tăng lên, đến năm 2025 đạt 44%, lý do chính là mỗi đỉnh đều nhẹ nhàng hơn. Chú thích trên mỗi cột cho thấy một hình thái đáy truyền thống điển hình sẽ tương ứng với mức giảm USD bao nhiêu trong chu kỳ đó.

Bây giờ hãy cố định hiệu suất của đáy (giả sử mỗi chu kỳ đều chạm đáy tại cùng một MVRV), có thể thấy mức giảm USD của mỗi chu kỳ đều đang thu hẹp lại, và điều này hoàn toàn là do cơ sở chi phí khởi điểm cao hơn. Bảng dưới đây không chứa bất kỳ dự đoán nào, nhưng có thể minh họa điều này:

Mỗi ô cho thấy: nếu chu kỳ chạm đáy tại MVRV trong cột đó, mức giảm được tính toán theo tỷ lệ cơ sở chi phí và mức cao nhất của chu kỳ đó.

Hiệu suất của đáy trong cùng một hàng hoàn toàn giống nhau, chỉ có mức độ yên tĩnh của đỉnh là thay đổi. Một đáy truyền thống điển hình (MVRV là 0.70), vào năm 2013 có nghĩa là mức giảm -88%, nhưng trong chu kỳ này chỉ là -69%. Điều này chỉ tách biệt ảnh hưởng của đỉnh, là toán học, chứ không phải khẳng định rằng đỉnh yên tĩnh nhất định sẽ dẫn đến đáy cao hơn.

Đáy lần này ở đâu?

Đáy không được xác định bằng một tỷ lệ phần trăm nguyên, mà là tương đối với hai điểm neo chính: cơ sở chi phí và đường trung bình động 200 tuần (200w MA). Đường sau này đã luôn đóng vai trò là hỗ trợ giá lâu dài trong suốt vòng đời của Bitcoin.

So với hai điểm neo này, ba đáy thị trường gấu trước đó đều rõ ràng nằm dưới cả hai: trung bình thấp hơn cơ sở chi phí khoảng -33% (năm 2015 sâu nhất đạt -44%), thấp hơn đường trung bình bốn năm khoảng -14%.

Có hai điểm cần lưu ý.

Thứ nhất, khoảng cách giảm xuống dưới cơ sở chi phí đang thu hẹp lại trong mỗi chu kỳ (−44%, −31%, −25%), giống như sự thu hẹp ở phía đỉnh.

Thứ hai, giá hiện tại thậm chí còn chưa chạm vào khu vực đó. Ngay cả khi đã giảm 51%, giá Bitcoin vẫn cao hơn cơ sở chi phí 14% (chu kỳ này chưa bao giờ giảm xuống dưới cơ sở chi phí), chỉ thấp hơn đường trung bình bốn năm 1.5%. Theo thang đo xác định các đáy trước đó, đáy lần này vẫn chưa đến.

Khoảng cách giữa mỗi đáy thị trường gấu trước đó so với cơ sở chi phí (màu xanh) và đường trung bình bốn năm (màu tím). Các đáy trước đều nằm xa dưới cả hai; giá hiện tại vẫn cao hơn cơ sở chi phí, và chỉ thấp hơn một chút so với đường trung bình động 200 tuần, trong khi khoảng cách giảm xuống dưới cơ sở chi phí đang thu hẹp lại trong mỗi chu kỳ.

Kết luận từ các điểm neo và toán học là nhất quán. Khi quy đổi khoảng cách giảm xuống dưới trong quá khứ sang các điểm neo hiện tại, chúng chỉ về cùng một khu vực: giảm xuống dưới cơ sở chi phí -25% đến -44%, tương đương khoảng 30.000 đến 40.000 USD; khoảng cách dưới đường trung bình bốn năm thì khoảng từ 41.000 đến 62.000 USD.

Điều này cho thấy đáy thực sự rất có thể thấp hơn giá hiện tại, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với mức "giảm 75% đến 85%" trong quá khứ.

Khi quy đổi toán học thành giá, dựa trên cơ sở chi phí hiện tại là 53.000 USD, không có một con số đơn lẻ nào, mà là một tập hợp các tình huống; trước tiên chúng ta xem tình huống ở giữa.

Tình huống cơ bản của chúng tôi giả định rằng đáy chỉ tiếp tục xu hướng hướng tới giá trị hợp lý theo chu kỳ (MVRV từ 0.75 đến 0.86), rơi vào khoảng từ 40.000 đến 46.000 USD. Nếu xảy ra một đợt rửa sâu hơn, tương tự như năm 2018 hoặc 2022 (MVRV từ 0.56 đến 0.70), giá sẽ rơi vào khoảng từ 30.000 đến 37.000 USD.

Nếu là kết quả nông hơn, tức là lực mua ổn định đã hấp thụ mức giảm gần cơ sở chi phí (MVRV từ 0.95 đến 1.01), giá sẽ khoảng từ 51.000 đến 54.000 USD; và chỉ cần chạm vào đường trung bình bốn năm đang tăng (62.000 USD), mức giảm cũng chỉ khoảng -51%. (Chỉ để minh họa. Kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.)

Một số tình huống được vẽ theo giá. Cơ sở chi phí và đường trung bình bốn năm đang tăng (lịch sử chứng minh rằng đáy sẽ đi theo hai đường này), cao hơn nhiều so với khoảng "giảm 75% đến 85%" cũ (màu xám, đã bị loại bỏ).

Dải màu sắc cho thấy hình thái đáy trong quá khứ được quy đổi thành mức giá USD ngày nay. Những mức giá này dựa trên giả định "đáy đã hình thành", không phải dự đoán rằng đáy sắp đến. Chỉ để minh họa, kết quả thực tế có thể khác biệt đáng kể.

Điểm thực sự đáng chú ý là sự lật đổ này đối với các quy tắc kinh nghiệm cũ. Mức giảm -77% đến -85% (thước đo chính xác của các chu kỳ trước) sẽ định vị đáy lần này ở mức 19.000 đến 29.000 USD.

Nhưng quy tắc này thực sự đã tính toán ảnh hưởng của đỉnh yên tĩnh hai lần: mức giảm cực đoan 75% đến 85% trong quá khứ được xây dựng trên đỉnh điên cuồng cực độ; trong khi đỉnh lần này vốn đã nhẹ nhàng, gần với cơ sở chi phí. Việc áp dụng tỷ lệ giảm sâu cho đỉnh nhẹ nhàng này sẽ tự nhiên dẫn đến dự đoán đáy bị sai lệch nghiêm trọng.

Trong toàn bộ bức tranh này, cơ sở chi phí giống như dòng nước chảy bên dưới, nó cũng chỉ ra rõ ràng rằng "giới hạn dưới" sẽ di chuyển.

Trong năm qua, khi những người mua ở mức giá cao trong chu kỳ này liên tục nâng cao giá trung bình, cơ sở chi phí đã tăng từ khoảng 47.000 USD lên gần 56.000 USD vào cuối năm 2025 (tăng 20%). Sự gia tăng này là lý do sâu xa nhất khiến đáy hiện tại cao hơn nhiều so với quy tắc cũ.

Nhưng khi một phần các đồng coin từ năm 2024 đến 2025 bị thua lỗ trong đợt giảm, giá đã thực hiện sau đó giảm khoảng 5%, xuống còn khoảng 53.000 USD.

Đến cuối năm 2026, giá thực hiện (tức là cơ sở chi phí) sẽ trở thành biến số quyết định đáy: sự giảm giá yên tĩnh, có trật tự có thể giúp nó ổn định, giữ cho tình huống cơ bản ở mức khoảng 45.000 USD; trong khi sự hoảng loạn thực sự sẽ kéo nó xuống thấp hơn, làm giảm dự đoán tổng thể.

Tại sao nói rằng đáy cũng sẽ di chuyển?

Cơ sở chi phí có tính phản thân. Nó có vẻ như là một đường đáy, nhưng nó được tạo ra từ giá giao dịch cuối cùng của các đồng coin. Trong một đợt bán tháo thực sự, việc chuyển nhượng các đồng coin với thua lỗ sẽ kéo thấp giá trung bình này, do đó "sàn" này không chỉ không giữ được giá, mà còn sẽ đi xuống theo giá.

Đây là giới hạn lớn nhất mà lập luận về việc nâng cao giới hạn dưới phải đối mặt. Không gian đệm rất mỏng: giá hiện tại chỉ cao hơn cơ sở chi phí khoảng 14% (MVRV là 1.14), trong khi chu kỳ này chưa bao giờ giảm xuống dưới nó.

Nếu một đợt bán tháo kéo cơ sở chi phí giảm 10%, 20% hoặc 30%, một hình thái đáy điển hình có thể từ khoảng 40.000 USD giảm xuống khoảng 36.000, 32.000 hoặc 28.000 USD, quay trở lại khu vực lịch sử bình thường.

Giữ nguyên hình thái đáy, để cơ sở chi phí giảm trong đợt bán tháo. Giá đáy ngụ ý sẽ từ khoảng 40.000 USD trượt về gần 28.000 USD, quay trở lại khu vực lịch sử bình thường (màu hổ phách). Đỉnh yên tĩnh đã nâng cao giới hạn dưới, trong khi sự hoảng loạn thực sự sẽ nuốt chửng một phần của mức tăng này.

Sự ổn định và lực mua không nhạy cảm với giá từ ETF giao ngay và kho bạc doanh nghiệp là điều mà các chu kỳ trước không có, nó có xu hướng nâng đỡ một giới hạn dưới cao hơn. Nhưng nó cũng có thể làm giảm đợt giảm, và cũng dễ dàng khuếch đại đợt giảm.

Bản chất của nguồn vốn này quyết định rằng các công ty kho bạc tài sản số (DAT) và kho bạc doanh nghiệp thường mua vào khi giá cao, chứ không phải là bắt đáy; và dòng vốn ETF gần đây đã có xu hướng rút ra vào năm 2026. Một khi xảy ra một đợt bán tháo sâu thực sự, quỹ có thể bị buộc phải bán ra thay vì hấp thụ lực bán.

Chu kỳ năm 2022 đã chứng kiến đợt bán tháo cưỡng chế lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử, nhưng cũng chỉ giảm -77%. Vì vậy, "lần này đòn bẩy thấp hơn" chưa chắc đã đáng tin cậy. (Những điều này chỉ là các lập luận phụ trợ, không phải là trụ cột chính của lập luận.)

Giới hạn dưới cao hơn, cùng với rủi ro bị xói mòn trong sự hoảng loạn, thực chất là hai mặt của cùng một cơ chế: điểm khởi đầu của cơ sở chi phí trong chu kỳ này cao hơn, nhưng một khi xuất hiện sự đầu hàng thực sự của thị trường, nó cũng sẽ giảm. Đây chính là lý do chúng tôi chú trọng đến khoảng, chứ không phải một con số đơn lẻ.

Dữ liệu dự đoán hướng đi của đợt điều chỉnh

Kết luận phân tích của chúng tôi rõ ràng chỉ ra rằng đợt điều chỉnh sẽ giảm sâu bao nhiêu và mất bao lâu.

Đỉnh nhẹ nhàng hơn đã nâng cơ sở chi phí lên 43.7% của mức cao nhất lịch sử, do đó đối với bất kỳ hình thái đáy nào đã được xác định, mức giảm USD về cơ bản đều nhẹ nhàng hơn so với bất kỳ chu kỳ nào trong quá khứ.

Chúng tôi cho rằng, quy tắc kinh nghiệm "Bitcoin thường giảm 75% đến 85%, vì vậy chu kỳ này sẽ chạm đáy ở mức 19.000 đến 29.000 USD" đã lỗi thời như một mức đáy giá theo nghĩa đen.

Ngay cả khi xảy ra một đợt rửa sâu tương tự như trước đây, hiện tại cũng tương ứng với một con số cao hơn nhiều. Do đó, ngay cả trong tình huống rửa sâu mà chúng tôi thiết lập, nó cũng cao hơn khu vực đó, trong khi tình huống cơ bản của chúng tôi nằm ở mức giữa 40.000 USD.

So sánh với các chỉ số và dữ liệu thời gian của các chu kỳ trước, đáy rất có thể vẫn chưa xuất hiện. 13 chỉ số đáy chỉ sáng lên 4 cái, trong khi đợt điều chỉnh hiện tại mới chỉ khoảng 8 tháng, quy luật lịch sử là 12 đến 13 tháng sẽ thấy đáy (hơn nữa, cơ sở chi phí bản thân cũng sẽ giảm).

Có nhiều tín hiệu cho thấy sự rửa sâu thực sự: giá giảm xuống dưới cơ sở chi phí, người nắm giữ tổng thể thua lỗ, liên tục cắt lỗ, hiệu quả giảm xuống dưới đường trung bình bốn năm, xuất hiện mức giảm sâu cấp độ thị trường gấu. Nếu những tín hiệu này bắt đầu đảo chiều ở mức giá cao hơn nhiều so với khu vực cũ, điều đó sẽ chứng tỏ rằng sự thu hẹp biên độ ở cả hai đầu của chu kỳ là có thật.

Ngược lại, nếu một đợt bán tháo đầu hàng toàn diện xảy ra như dự kiến, thì đỉnh yên tĩnh chỉ hoãn nỗi đau mà không làm giảm bớt nó. Dù trong trường hợp nào, toán học của cơ sở chi phí đều chỉ ra rằng: điểm xuất phát để đưa ra phán đoán này cao hơn nhiều so với mức mà quy tắc chu kỳ bốn năm cũ đã giả định.

Đây là một nghiên cứu mô tả, nói về cách mà một đỉnh chu kỳ yên tĩnh hình thành logic toán học cho đáy chu kỳ, không nhất thiết là dự đoán về hướng đi của giá hoặc mục tiêu giá. Mức giá mà chúng tôi thiết lập là để so sánh dữ liệu lịch sử với đợt điều chỉnh hiện tại so với cơ sở chi phí hôm nay (cũng sẽ thay đổi).

Phụ lục A: Thư viện biểu đồ

Chúng tôi đã thu thập một lượng lớn biểu đồ phụ trợ được phân loại theo chủ đề. Nhóm đầu tiên xây dựng khung chu kỳ; nhóm thứ hai lần lượt sắp xếp danh sách kiểm tra đáy hoàn chỉnh. Trong mỗi biểu đồ chỉ số, dải bóng là phạm vi mà chỉ số đó đạt được tại các đáy năm 2015, 2018, 2022, và dấu màu cam là đọc mới nhất.

Biểu đồ chu kỳ

Giá và đỉnh chu kỳ của nó. Lịch sử giá hoàn chỉnh của Bitcoin dưới thang đo logarit, đánh dấu ba đỉnh chu kỳ trước (màu đỏ) và đỉnh cao vào tháng 10 năm 2025 (màu cam).

Giá và đáy chu kỳ của nó. Cùng một đoạn lịch sử, đánh dấu các điểm thấp tham khảo: đáy thị trường gấu năm 2015, 2018, 2022 (màu đỏ), cũng như sự sụp đổ do COVID và đợt điều chỉnh giữa năm 2021 (màu xám).

Đồng hồ chu kỳ. Số ngày mỗi đỉnh đến sau điểm thấp trước đó (hình tròn) và sự kiện giảm một nửa (hình vuông). Đỉnh vào tháng 10 năm 2025 chính xác nằm trong khoảng thời gian lịch sử.

Sự điên cuồng đến sớm. Đỉnh định giá của chu kỳ xuất hiện vào đầu năm 2024, trước và sau khi ETF giao ngay ra mắt; sau đó, sự nhiệt tình trên chuỗi giảm đi, nhưng giá vẫn tăng khoảng 70%, cho đến khi chạm đỉnh vào tháng 10 năm 2025.

Tín hiệu chưa bao giờ được kích hoạt. Tín hiệu đỉnh chu kỳ Pi từng dự đoán chính xác các đỉnh năm 2013, 2017, 2021 trong vòng vài ngày (dấu sao). Trong chu kỳ này, điều kiện kích hoạt chưa bao giờ được đáp ứng (điều này là lần đầu tiên trong bất kỳ đỉnh chu kỳ nào).

Phân tích chỉ số đáy

MVRV. Tỷ lệ giữa giá và cơ sở chi phí trung bình của người nắm giữ. Các đáy trước đã đẩy nó xuống dưới 1.0; đáy hiện tại đến nay dừng lại ở 1.14.

NUPL. Tỷ lệ giá trị thị trường nằm trong lợi nhuận chưa thực hiện. Các đáy trước đã đẩy nó xuống dưới 0 (thua lỗ tổng thể); hiện tại nó vẫn là giá trị dương.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của MVRV. Các đáy trước ghi nhận giá trị âm sâu; trong chu kỳ này, nó vẫn là giá trị dương.

Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Nó đã giảm xuống khu vực đáy, là một trong những tín hiệu có đặc điểm đáy nhất.

Giá so với đường trung bình bốn năm. Đường trung bình 200 tuần là hỗ trợ lâu dài nhất của Bitcoin. Các đáy trước đã chạm hoặc giảm xuống dưới nó; hiện tại giá đã lần đầu tiên giảm xuống dưới nó trong chu kỳ này.

SOPR. Lợi nhuận và thua lỗ trung bình của các đồng coin được chuyển nhượng trong ngày. Các đáy trước đã liên tục đẩy nó xuống dưới 1.0 (cắt lỗ); trong chu kỳ này, nó chỉ vừa chạm nhẹ xuống dưới.

Lợi nhuận và thua lỗ thực hiện. Số tiền lợi nhuận (+) hoặc thua lỗ (−) được khóa hàng ngày, được điều chỉnh theo quy mô thị trường. Sự gia tăng thua lỗ cực độ đánh dấu đáy vẫn chưa xuất hiện.

Puell Multiple. Chỉ số áp lực thu nhập của thợ mỏ. Các mức đọc đáy của thợ mỏ trong quá khứ là từ 0.30 đến 0.41; đáy trong chu kỳ này (khoảng 0.44) rất gần, nhưng chưa chạm tới.

Hash Ribbons. Động lực sức mạnh tính toán. Dưới 1.0 có nghĩa là thợ mỏ đang đầu hàng; vào năm 2026, nó đã liên tục giảm xuống dưới ngưỡng này.

Chỉ số sợ hãi và tham lam. Chỉ số cảm xúc từ 0 đến 100 do dữ liệu trên chuỗi, dữ liệu phái sinh và dòng vốn xây dựng, cho thấy mức độ sợ hãi trong đợt giảm này sâu hơn mức trung bình của các đáy trước. Đây là chỉ số duy nhất đã được kích hoạt rõ ràng.

Phụ lục B: Thuật ngữ

Chu kỳ Bitcoin. Nhịp điệu khoảng bốn năm của Bitcoin, bao gồm nhiều năm leo lên mức cao nhất lịch sử, giảm mạnh xuống đáy, rồi phục hồi lâu dài. Mỗi chu kỳ thường xoay quanh sự kiện giảm một nửa.

Giảm một nửa. Khoảng mỗi bốn năm, tốc độ sản xuất Bitcoin mới sẽ bị giảm một nửa. Đây là đặc điểm cố định của giao thức, trong lịch sử luôn đóng vai trò là điểm neo cho mỗi chu kỳ.

Mức cao nhất lịch sử (ATH). Giá đóng cửa cao nhất hàng ngày của Bitcoin từ trước đến nay. Mức cao nhất lịch sử của chu kỳ này là 124,824 USD vào ngày 6 tháng 10 năm 2025.

Điều chỉnh. Mức giảm giá từ đỉnh xuống, được biểu thị bằng phần trăm. Một đợt điều chỉnh -50% có nghĩa là giá đã giảm một nửa từ mức cao nhất lịch sử.

Cơ sở chi phí, còn gọi là giá đã thực hiện. Giá ước tính trung bình mà thị trường đã trả cho Bitcoin trong tay. Về mặt kỹ thuật, nó là tổng giá của mỗi Bitcoin theo giá tại lần chuyển nhượng cuối cùng trên chuỗi, chia cho số lượng Bitcoin. Đây là điểm neo quan trọng nhất trong báo cáo này, chúng tôi cũng gọi nó là cơ sở chi phí của mạng.

Giá trị thị trường. Tổng giá trị USD của tất cả Bitcoin tính theo giá hiện tại (giá × số lượng Bitcoin đang lưu hành).

Giá trị thực hiện. Tổng giá trị của tất cả Bitcoin được tính theo giá tại lần chuyển nhượng cuối cùng của mỗi Bitcoin, thay vì giá hiện tại. Giá đã thực hiện là giá trị thực hiện chia cho số lượng Bitcoin.

Tỷ lệ MVRV. Giá trị thị trường chia cho giá trị thực hiện, cũng tương đương với giá ngày hôm đó chia cho cơ sở chi phí của mạng. Trên 1.0, trung bình mỗi Bitcoin đang có lãi; dưới 1.0, trung bình mỗi Bitcoin đang thua lỗ. Đây là mạch chính xuyên suốt báo cáo này.

MVRV Z-Score. Phiên bản chuẩn hóa của sự khác biệt giữa giá trị thị trường và giá trị thực hiện, giúp các mức cực đoan cao và thấp trong các thời kỳ giá khác nhau của Bitcoin trở nên có thể so sánh.

NUPL (lợi nhuận chưa thực hiện ròng). Tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện so với tổng giá trị thị trường. Giá trị dương cao cho thấy gần đỉnh tham lam; dưới 0 (thua lỗ tổng thể) thường đi kèm với sự bán tháo tuyệt vọng gần đáy.

SOPR (tỷ lệ lợi nhuận chi tiêu). Lợi nhuận và thua lỗ trung bình của các đồng coin được chuyển nhượng trong ngày. Trên 1.0, các đồng coin đang được bán ra với lợi nhuận; bị đè xuống dưới 1.0, có nghĩa là người nắm giữ đang cắt lỗ (một tín hiệu chạm đáy).

Mayer Multiple. Giá chia cho đường trung bình động 200 ngày. Một chỉ số đơn giản để đo lường mức độ giá lệch khỏi xu hướng trung hạn.

Đường trung bình động 200 ngày/200 tuần. Giá trung bình đóng cửa trong 200 ngày (xu hướng trung hạn) hoặc 200 tuần (khoảng bốn năm, đường hỗ trợ dài hạn nhất của Bitcoin).

Puell Multiple. Giá trị USD của Bitcoin mới khai thác so với giá trị trung bình hàng năm của nó, được sử dụng để đo lường áp lực thu nhập của thợ mỏ (thấp) hoặc bùng nổ (cao). Chỉ số này được đặt theo tên của nhà phân tích David Puell của ARK Invest.

Rủi ro dự trữ. Đo lường sự tự tin của những người nắm giữ lâu dài so với giá. Nó được trình bày dưới dạng tỷ lệ, chỉ được sử dụng trong ý nghĩa tương đối trong báo cáo này.

Tín hiệu đỉnh chu kỳ Pi. Một chỉ số thời điểm, được kích hoạt khi đường trung bình 111 ngày cắt lên trên gấp đôi đường trung bình 350 ngày. Nó từng dự đoán chính xác ba đỉnh trước trong vòng vài ngày; trong chu kỳ này chưa bao giờ được kích hoạt.

Hash Ribbons. So sánh sức mạnh tính toán trung bình trong 30 ngày và 60 ngày. Khi đường trung bình ngắn hạn giảm xuống dưới đường trung bình dài hạn, các thợ mỏ có chi phí cao nhất bắt đầu tắt máy (đầu hàng); giao cắt phục hồi trong lịch sử luôn xuất hiện trước đáy.

Chỉ số sợ hãi và tham lam. Chỉ số cảm xúc từ 0 đến 100 được xây dựng từ dữ liệu trên chuỗi, dữ liệu phái sinh và dòng vốn. Mức đọc thấp cho thấy sự sợ hãi cực độ (gần đáy), mức đọc cao cho thấy sự tham lam cực độ (gần đỉnh).

RSI (chỉ số sức mạnh tương đối). Một chỉ số dao động động lượng nằm giữa 0 đến 100; mức đọc cao cho thấy thị trường đang bị mua quá mức, thường xuất hiện gần đỉnh.

Đồng hồ chu kỳ. Số ngày từ điểm thấp khởi đầu của chu kỳ, hoặc từ sự kiện giảm một nửa, đến đỉnh hoặc đáy. Ba đỉnh trước của Bitcoin đều đến sau điểm thấp trước đó khoảng 1.060 ngày; đáy thì xuất hiện khoảng 12 đến 13 tháng sau đỉnh.

Tính phản thân. Khái niệm này được George Soros phổ biến trong cuốn "Alchemy of Finance" năm 1987, chỉ ra rằng tiêu chuẩn được sử dụng làm thước đo cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi biến động giá. Ở đây, cơ sở chi phí có vẻ như là một đường đáy, nhưng trong một đợt bán tháo thực sự, việc chuyển nhượng các đồng coin với thua lỗ sẽ khiến nó giảm theo. Giới hạn dưới là một mục tiêu di động, không phải là một đường đỏ cố định.