Cuộc chiến vị trí stablecoin nâng cấp: Khi tuân thủ chỉ là vé vào cửa, USD1 sẽ trở thành người chiến thắng lớn nhất?

Tác giả: momo, ChainCatcher

Đã gần một năm kể từ khi dự luật "GENIUS" chính thức được ký kết thành luật.

Theo quy định, các cơ quan quản lý cần hoàn thành việc xây dựng hầu hết các quy định cuối cùng trước ngày 18 tháng 7 năm sau (18 tháng 7 năm 2026). Và toàn bộ dự luật sẽ chính thức có hiệu lực và được thực hiện đầy đủ trong vòng 120 ngày sau khi các quy tắc cuối cùng được công bố hoặc trước 18 tháng 1 năm 2027.

Khi các quy định tuân thủ bước vào giai đoạn nước rút cuối cùng, bối cảnh cạnh tranh của stablecoin cũng đang có những thay đổi rõ rệt. Trong năm stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất, ngoài USDT và USDC giữ vị trí hai đầu, các vị trí khác đang có sự luân chuyển rõ rệt và đã xuất hiện một người chơi mới ------ USD1 được gia đình Trump bảo trợ. Từ đầu năm đến nay, giá trị thị trường của USD1 đã tăng nhanh chóng, từ khoảng 3 tỷ USD vào cuối năm ngoái tăng 50% lên khoảng 4,5 tỷ USD hiện tại, đã trở thành stablecoin lớn thứ năm theo giá trị thị trường và một thời gian đã vượt qua USDe, vươn lên vị trí thứ tư.

Khi tuân thủ trở thành vé vào cửa, trọng tâm cạnh tranh của stablecoin sẽ chuyển hướng đến đâu? Ai sẽ trở thành người chiến thắng lớn nhất?

I. Sau dự luật GENIUS, logic cạnh tranh của stablecoin đã thay đổi

Trước tiên, chúng ta hãy xem tiến trình thúc đẩy các quy định của dự luật GENIUS.

Cơ quan Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) đã tiên phong công bố các quy tắc dự kiến liên quan đến stablecoin vào tháng 2 năm 2026, sau đó FDIC, FinCEN, OFAC và các cơ quan quản lý khác lần lượt theo sau và đưa ra các khung hỗ trợ, trong đó các quy tắc chống rửa tiền và trừng phạt đã kết thúc việc thu thập ý kiến công chúng gần đây, phiên bản cuối cùng sắp được công bố.

Từ góc độ cấu trúc tổng thể, một khung quy định liên bang thống nhất cho stablecoin đang hình thành và thể hiện rõ xu hướng hội tụ tiêu chuẩn. Trong khung này, các nhà phát hành stablecoin kiểu thanh toán được đưa vào hệ thống ràng buộc tiêu chuẩn hóa:

• Yêu cầu tài sản dự trữ: Phải được hỗ trợ bởi 100% tài sản USD có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại.

• Cơ chế công bố thông tin và kiểm toán: Yêu cầu công bố định kỳ cấu trúc dự trữ và chấp nhận kiểm toán hoặc xác nhận từ các công ty kiểm toán độc lập.

• Hệ thống tuân thủ tội phạm tài chính: Tất cả các tổ chức phát hành phải nằm trong khung của Đạo luật Bảo mật Ngân hàng (BSA), thiết lập một hệ thống quản lý rủi ro toàn diện bao gồm kiểm tra chống rửa tiền và trừng phạt.

• Kiểm soát rủi ro và hạn chế hoạt động: Cần thiết lập các cơ chế đệm vốn, quản lý thanh khoản và kiểm soát rủi ro, đồng thời thực hiện nghĩa vụ hoàn trả kịp thời theo mệnh giá. Phạm vi hoạt động của các tổ chức phát hành bị hạn chế nghiêm ngặt, về nguyên tắc không được thực hiện các hoạt động rủi ro cao như cho vay, tái thế chấp, thanh toán lợi tức cho người nắm giữ.

Khi khung quy định và các quy tắc dần được thống nhất, stablecoin về cơ bản trở thành một "loại tiền tệ ngân hàng", yêu cầu tuân thủ đang nhanh chóng được tiêu chuẩn hóa và chuyển từ lợi thế cạnh tranh thành ngưỡng vào ngành.

Và một khi tuân thủ trở thành ngưỡng thống nhất, trọng tâm cạnh tranh tiếp theo tự nhiên sẽ chuyển sang ai có thể tiếp cận sâu hơn vào các cơ quan quản lý và thực thi cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính Hoa Kỳ?

Nói cách khác, sau dự luật GENIUS, logic cạnh tranh của stablecoin đã chuyển từ "ai tuân thủ tốt hơn" sang "ai gần trung tâm quyền lực hơn". Tuân thủ chỉ là vé vào cửa, còn việc có thể nhận được giấy phép liên bang, tiếp cận hệ thống thanh toán, nhúng vào bảng cân đối kế toán của các tổ chức tài chính chính thống mới là biến số quyết định cấu trúc lâu dài.

II. USD1 sẽ trở thành người chiến thắng lớn nhất?

Với sự thay đổi trong logic cạnh tranh, cấu trúc của các stablecoin hàng đầu dự kiến cũng sẽ có sự tái cấu trúc rõ rệt. Chúng ta hãy xem, khi tuân thủ trở thành ngưỡng vào, ai sẽ bị ảnh hưởng nhiều hơn.

Từ cấu trúc hiện tại, ngoài USDC và USD1, hầu hết các stablecoin hàng đầu đều đang phải đối mặt với áp lực điều chỉnh ở mức độ khác nhau dưới khung GENIUS. Lấy USDT làm ví dụ, khoảng 20 tỷ USD tài sản vàng và hàng tỷ USD tài sản bitcoin trong dự trữ của nó đã không còn phù hợp với yêu cầu về dự trữ trong danh sách trắng của dự luật. Cách ứng phó của Tether là phát hành phiên bản tuân thủ USAT, tách biệt thị trường tuân thủ với USDT ngoài khơi. Dữ liệu cho thấy, trong quý đầu năm 2026, lượng cung USDT đã giảm ròng khoảng 3 tỷ USD, là lần đầu tiên trong nhiều năm có sự thu hẹp đáng kể, cũng phản ánh rằng vốn đang chuyển sang hệ thống tuân thủ.

Nếu sự chuyển dịch này tiếp tục diễn ra, ai có thể tiếp nhận những nguồn vốn tuân thủ mới này?

Một tín hiệu quan trọng là, các nhà phát hành stablecoin hàng đầu đều đang tiến gần hơn đến hệ thống quản lý liên bang.

Circle đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện cho giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia từ OCC vào cuối năm 2025, trong khi WLFI đã chính thức nộp đơn xin giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia vào đầu năm 2026. Đối với ngành công nghiệp stablecoin, ý nghĩa của giấy phép này không chỉ là tăng thêm một chứng chỉ tuân thủ, mà còn có nghĩa là các nhà phát hành bắt đầu gia nhập vào hệ thống quản lý ngân hàng liên bang của Hoa Kỳ và nhận được sự công nhận ở cấp độ cao hơn.

Nếu việc phê duyệt diễn ra thuận lợi, với việc dự luật GENIUS được thực hiện đầy đủ, cả USDC và USD1 đều có khả năng hoàn thành các mảnh ghép cốt lõi trong khung quản lý liên bang trước tiên. Khi đó, dự trữ, kiểm toán, công bố thông tin và hệ thống quản lý sẽ có xu hướng thống nhất, và tuân thủ có thể không còn là ranh giới chính giữa hai bên.

Những yếu tố thực sự quyết định cấu trúc cạnh tranh giai đoạn tiếp theo có thể sẽ là mạng lưới tổ chức, cơ sở hạ tầng tài chính, và ai gần trung tâm quyền lực của Hoa Kỳ hơn.

Hiện tại, USDC vẫn chiếm ưu thế. Sau nhiều năm phát triển, nó đã được nhúng sâu vào hệ thống tài chính Hoa Kỳ và xây dựng được mạng lưới tổ chức và lợi thế kênh phân phối trưởng thành.

Nhưng trong quá trình tái cấu trúc quy định mới, USD1 đang hình thành một lợi thế đi sau khác. Lợi thế này không đến từ quy mô, mà đến từ thời gian.

USDC phát triển trong thời kỳ các quy tắc quản lý chưa thống nhất, cấu trúc và mạng lưới thị trường của nó được hình thành dần dần trong quá trình thích ứng với sự thay đổi quy tắc. Trong khi đó, USD1 ra đời khi dự luật GENIUS và khung quản lý liên bang đã dần hình thành, điều này có nghĩa là nó gần như có thể thiết kế cấu trúc của mình theo hướng quy tắc tương lai ngay từ ngày đầu tiên. Nói cách khác, USDC giống như đang nâng cấp trong hệ thống cũ, trong khi USD1 giống như đang xây dựng lại theo hệ thống mới.

Đối với các tổ chức lớn, lợi thế "đi sau" này chưa chắc đã là bất lợi. Bởi vì khi các quy tắc trở nên thống nhất, thị trường không nhất thiết cần sản phẩm xuất hiện sớm nhất, mà là sản phẩm có sự ma sát tối thiểu với hệ thống tương lai và chi phí tiếp cận thấp nhất.

Ngoài ra, USD1 còn có một biến số khác mà các stablecoin khác khó có thể sao chép ------ tài nguyên chính trị.

So với việc chỉ dựa vào cạnh tranh thị trường, nó có mối liên hệ mạnh mẽ hơn với chu kỳ chính trị và hướng đi của quy định Hoa Kỳ. Khi các quy định vẫn còn tính linh hoạt và định hướng chính sách chưa hoàn toàn được xác định, một dự án gắn bó sâu sắc với chu kỳ cầm quyền thường có thể cảm nhận sớm hơn về hướng đi của quy định và cũng dễ dàng nhận được sự hỗ trợ ở cấp độ thể chế.

Trước đó, quỹ chủ quyền MGX ở Trung Đông đã chọn USD1 làm công cụ thanh toán trong khoản đầu tư 2 tỷ USD vào Binance, đó là một minh chứng thực tế. Các tổ chức có thể không chỉ chú trọng đến tính thanh khoản hiện tại của USD1, mà còn là sự chắc chắn về quy định mà nó đại diện và vị trí tiềm năng trong khung thể chế tương lai.

Nếu USDT thắng lợi nhờ vào lợi ích toàn cầu trong mười năm qua, USDC thắng lợi nhờ vào hệ thống tài chính truyền thống, thì USD1 đang đặt cược vào lợi ích quy định của Hoa Kỳ trong mười năm tới.

Nếu dự luật GENIUS cuối cùng được thực hiện theo con đường hiện tại, thì trong cuộc tái cấu trúc stablecoin do thể chế thúc đẩy này, USD1 có thể trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất, thậm chí có cơ hội từ một người đến sau, trở thành biến số cốt lõi trong cấu trúc cạnh tranh của stablecoin giai đoạn tiếp theo.

III. Sự gia tăng quy mô của USD1

Nếu nói rằng tài nguyên chính trị và lợi thế chu kỳ quy định đã mang lại cho USD1 một làn gió thuận trong quy định, thì sự tăng trưởng nhanh chóng trong vài tháng qua còn đến từ một bộ chiến lược tăng trưởng rất thực tế.

Từ đầu năm đến nay, USD1 đã nhanh chóng gia nhập hàng ngũ các stablecoin hàng đầu, quy mô từ khoảng 3 tỷ USD tăng lên gần 5 tỷ USD, so với sự lan tỏa tự nhiên, nó giống như một cuộc "mở rộng làm thị trường" chủ động xung quanh tính thanh khoản.

WLFI đã triển khai một loạt các khoản đầu tư khuyến khích hệ thống xung quanh USD1. Trong đó, sàn giao dịch là điểm vào lưu lượng quan trọng nhất, còn việc tài sản hóa hệ sinh thái là sự hỗ trợ lâu dài của nó:

• Lưu lượng sàn giao dịch nghiêng về: Với Binance là đại diện, trong vài tháng qua, WLFI đã thúc đẩy việc sử dụng USD1 thông qua cơ chế trợ cấp quy mô lớn, bao gồm airdrop cho người nắm giữ, khuyến khích lợi tức, hoàn tiền giao dịch và thưởng sử dụng ký quỹ, trực tiếp giảm chi phí cho người dùng khi nắm giữ và sử dụng USD1. Đồng thời, kết hợp với việc ra mắt cặp giao dịch USD1 và hợp đồng vĩnh viễn USD1 đầu tiên, đã nhúng USD1 vào hệ thống khớp lệnh giao dịch và thanh toán sản phẩm phái sinh. Các nền tảng như Bybit, Gate cũng thông qua các hoạt động hợp tác, nhiệm vụ giao dịch khuyến khích và ưu đãi ký quỹ để mở rộng thêm độ sâu lưu thông của USD1 trên thị trường hợp đồng và giao ngay.

• Hợp tác sinh thái trên chuỗi: WLFI không ngừng thúc đẩy hợp tác sinh thái trên chuỗi. Dù là Aster chọn USD1 làm tài sản thanh toán độc quyền cho hợp đồng vĩnh viễn TradFi, hay các giao thức cho vay như Dolomite cung cấp khuyến khích lợi tức, cũng như kế hoạch thanh khoản 100 triệu USD do TownSquare phát động, về cơ bản đều đang tăng cường các tình huống sử dụng USD1, khiến nó không chỉ được dùng để giao dịch mà còn được sử dụng cho vay, thanh toán và thu lợi.

• Xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính nội bộ: WLFI cũng bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính nội bộ. Khi các sản phẩm như WLFI Markets dần được ra mắt, các tình huống cho vay, lợi tức và quản lý vốn bắt đầu tập trung vào hệ sinh thái của chính nó. So với việc hoàn toàn phụ thuộc vào các giao thức bên thứ ba, điều này có nghĩa là USD1 không chỉ có thể nhận được tính thanh khoản mà còn có thể giữ nhiều vốn hơn trong hệ thống của chính nó, tạo ra vòng tuần hoàn nội bộ giữa stablecoin, cho vay và sản phẩm lợi tức.

• Khóa trước người dùng: WLFI cũng đang thông qua các kế hoạch whitelist cộng đồng để khóa trước người dùng và tính thanh khoản, kết hợp phát hành stablecoin, tham gia sinh thái và xây dựng cộng đồng, mở rộng thêm cơ sở người dùng của USD1.

Nếu nhìn tất cả những yếu tố này lại với nhau, sẽ thấy rằng sự tăng trưởng lần này của USD1 không chỉ là lợi ích quy định đến từ tài nguyên chính trị, mà còn dựa vào sự hợp tác sinh thái đang mở rộng và cơ sở hạ tầng tài chính tự xây dựng, tìm kiếm động lực tăng trưởng lâu dài cho USD1.

Thực tế, đây cũng là một quy luật trong cuộc cạnh tranh stablecoin trong vài năm qua, những stablecoin thực sự có thể phát triển lớn mạnh không chỉ là một "token đô la", mà là một mạng lưới tài chính hoàn chỉnh. Từ con đường phát triển hiện tại, USD1 đang cố gắng sao chép chính là mô hình như vậy. Thông qua việc mở rộng đồng thời sàn giao dịch, sinh thái và các tình huống tài chính, tích lũy hiệu ứng mạng trong thời gian ngắn.

Kết luận: Cuộc chiến stablecoin mới chỉ bước vào hiệp hai

Nếu nhìn vào thị trường stablecoin trong một chu kỳ dài hơn, sẽ thấy rằng các dự án khác nhau đang đi đến những vị trí khác nhau.

USDT đại diện cho toàn cầu hóa và mạng lưới đô la ngoài khơi. Lợi thế thanh khoản và hiệu ứng mạng tích lũy trong vài năm qua vẫn khiến nó chiếm thị phần lớn nhất. Nhưng khi khung quy định của Hoa Kỳ dần hình thành, nó cũng đang chủ động phân tầng thị trường, thông qua việc phát hành phiên bản tuân thủ, phân biệt giữa thị trường Hoa Kỳ và thị trường toàn cầu.

USDC thì đại diện cho sự mở rộng của hệ thống tài chính hiện có của Hoa Kỳ. Dựa vào mạng lưới tổ chức, kênh thanh toán và nền tảng tuân thủ mà Circle đã xây dựng trong nhiều năm, nó vẫn là lựa chọn trưởng thành và ổn định nhất cho các tổ chức tài chính truyền thống khi bước vào lĩnh vực stablecoin.

Ngoài ra, một biến số mới đang nhanh chóng nổi lên.

So với quy mô và lợi thế đi trước, USD1 có đặc điểm lớn nhất là nó gần như đã nắm bắt được một số cửa sổ quan trọng trong đợt tái cấu trúc ngành này, tái xây dựng khung quy định, thay đổi chu kỳ chính trị, và mở rộng sinh thái stablecoin.

Quan trọng hơn, so với cấu trúc tồn tại đã hình thành, USD1 đang tranh giành thị trường mới.

Khi dự luật GENIUS được thực hiện đầy đủ, ngày càng nhiều tổ chức truyền thống, mạng lưới thanh toán và vốn xuyên biên giới sẽ gia nhập vào hệ thống stablecoin tuân thủ. Đối với một thị trường vẫn đang trong giai đoạn mở rộng nhanh chóng như vậy, việc quyết định phần thị trường mới thuộc về ai không chỉ đơn giản là quy mô và lợi thế đi trước, mà là ai có thể thích ứng nhanh hơn với các quy tắc mới và nhận được sự tín nhiệm ở cấp độ thể chế.

Thị trường stablecoin trong tương lai chưa chắc sẽ đơn giản là một nhà độc quyền, cũng chưa chắc chỉ là cuộc cạnh tranh giữa USDT và USDC. Ngoài hệ thống đô la ngoài khơi và hệ thống tài chính truyền thống, một thị trường gia tăng đang dần hình thành xung quanh khung quy định của Hoa Kỳ, tài nguyên chính sách và vốn tổ chức.

Và USD1, chính xác đứng ở cửa ngõ của thị trường mới này. Khi các quy định cuối cùng được công bố vào tháng 7 năm 2026 và dự luật GENIUS được thực hiện đầy đủ vào đầu năm 2027, ngành công nghiệp stablecoin có thể sẽ chứng kiến một lần tái cấu trúc nhanh nhất kể từ khi thành lập. Trong quá khứ, stablecoin cạnh tranh xem ai nhanh chóng đưa đô la lên chuỗi; còn trong tương lai, có lẽ sẽ cạnh tranh xem ai gần trung tâm quyền lực đứng sau hệ thống đô la hơn.