Thị trường tiền mã hóa đang diễn ra các giao dịch mua bán sáp nhập rất sôi động

Tác giả:谷昱，ChainCatcher

Thị trường cấp một của tiền điện tử đang xuất hiện một tín hiệu hiếm hoi: các giao dịch mua lại đang tiến gần đến một nửa thị trường giao dịch huy động vốn.

Theo thống kê dữ liệu từ RootData, kể từ đầu tháng này, số lượng các vụ mua lại trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã đạt 10 vụ, trong khi số lượng vòng huy động vốn chỉ là 14 vụ. Tính theo tổng số giao dịch trên thị trường cấp một, tỷ lệ mua lại đã đạt khoảng 42%, mức cao nhất trong lịch sử.

Ý nghĩa của bộ dữ liệu này không phức tạp: trong quá khứ, nhân vật chính trên thị trường cấp một của tiền điện tử là huy động vốn; bây giờ, ngày càng nhiều giao dịch đang trở thành mua lại.

Điều này không có nghĩa là ngành công nghiệp đột ngột bước vào chu kỳ thịnh vượng. Ngược lại, tỷ lệ mua lại tăng nhanh phản ánh trước tiên là sự suy thoái liên tục của thị trường huy động vốn. Kể từ tháng 11 năm 2024, số lượng giao dịch mua lại hàng tháng trong ngành công nghiệp tiền điện tử cơ bản duy trì trong khoảng 10-20 vụ, trong khi số lượng giao dịch huy động vốn đã giảm mạnh từ khoảng 100 vụ xuống còn khoảng 50 vụ, tháng này thậm chí có thể lập mức thấp mới.

Nói cách khác, các giao dịch mua lại không thực sự thay thế độ nóng của thị trường huy động vốn, mà sau khi thị trường huy động vốn thu hẹp, chúng trở thành hình thức giao dịch ổn định nhất trên thị trường cấp một.

Đối với các dự án, điều này có nghĩa là con đường duy trì định giá dựa vào huy động vốn qua câu chuyện, kỳ vọng token và trợ cấp hệ sinh thái đang ngày càng thu hẹp. Đối với các công ty hàng đầu, điều này có nghĩa là một cửa sổ hiếm hoi: mua lại đội ngũ, giấy phép, công nghệ, tính thanh khoản và lối vào thị trường với giá thấp hơn, ít cạnh tranh hơn và quyền thương lượng mạnh hơn.

Sau khi huy động vốn suy giảm, thị trường cấp một của tiền điện tử không ngừng hoạt động, chỉ là quyền định giá đang chuyển từ tay các quỹ đầu tư mạo hiểm sang tay các ông lớn mua hàng.

I. Tại sao số lượng mua lại vẫn tiếp tục tăng cao

Trong năm qua, nhiều bên mua đã thực hiện nhiều giao dịch, bao gồm Coinbase, Kraken, Ripple, MoonPay, Polymarket, Kaiko, Sol Strategies, GSR, Keyrock, Jupiter, Paxos, Ondo Finance, v.v.

Những công ty này hoạt động trong các lĩnh vực khác nhau, bao gồm sàn giao dịch, công ty thanh toán, nhà tạo lập thị trường, nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu, thị trường dự đoán, nền tảng RWA, công ty tài chính Solana, cũng như các công ty stablecoin và cơ sở hạ tầng tài chính. Nhưng logic mua lại của chúng rất nhất quán: trong thời kỳ suy thoái của ngành, bổ sung các khả năng quan trọng với chi phí thấp hơn.

Thứ nhất, định giá đã đủ rẻ.

Khi môi trường huy động vốn trở nên chặt chẽ, nhiều dự án không thể tiếp tục huy động vốn với định giá của vòng trước. Đối với bên mua, điều này có nghĩa là giá mua tốt hơn, ít đối thủ cạnh tranh hơn và quyền phát ngôn mạnh hơn. Đối với bên bán, ngay cả khi giá không lý tưởng, việc bị mua lại bởi các công ty hàng đầu có thể mang lại sự chắc chắn hơn so với việc tiếp tục pha loãng, sa thải hoặc chuyển đổi.

Lấy ví dụ gần đây về Messari, dự án này trước đó có định giá cao nhất đạt 300 triệu USD, tổng số tiền huy động vượt quá 70 triệu USD, nhưng do hoạt động nghiên cứu và đầu tư cốt lõi của nó bị ảnh hưởng nghiêm trọng bởi AI và các đối thủ cạnh tranh, thường xuyên sa thải và thu hẹp hoạt động, cuối cùng giá mua lại của Blockworks chỉ hơn một triệu USD.

Thứ hai, tiết kiệm chi phí thời gian và chi phí thử nghiệm.

Thời gian cửa sổ của ngành công nghiệp tiền điện tử thường rất ngắn. Một lỗ hổng quy định được mở ra, một mô hình sản phẩm mới hoạt động, một loại tài sản nóng lên, thị trường sẽ không cho công ty hai hoặc ba năm để xây dựng đội ngũ từ con số không. Mua lại một đội ngũ trưởng thành thường nhanh hơn so với việc ươm tạo nội bộ và tránh được chi phí thử nghiệm không cần thiết.

Coinbase mua lại Deribit với giá 2.9 tỷ USD là một ví dụ điển hình. Deribit là một trong những nền tảng quyền chọn tiền điện tử chính trên toàn cầu, với khối lượng giao dịch đạt khoảng 1.2 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Coinbase thông qua giao dịch này đã trực tiếp tham gia vào thị trường sản phẩm phái sinh tiền điện tử toàn cầu, thay vì xây dựng một nền tảng giao dịch quyền chọn từ con số không.

Thứ ba, có được giấy phép và nguồn lực tuân thủ.

Khi khung quy định của các thị trường như Mỹ, EU, Hồng Kông, Singapore dần trở nên rõ ràng, giấy phép đang trở thành tài sản cốt lõi của các công ty tiền điện tử. Giao dịch, lưu ký, thanh toán, stablecoin, môi giới, thanh toán bù trừ, phái sinh, mỗi khâu đều cần có lối vào tuân thủ.

Logic của Kraken khi mua lại NinjaTrader chính là như vậy. NinjaTrader là nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai dành cho người dùng bán lẻ, với khối lượng giao dịch đạt 1.5 tỷ USD; giao dịch này giúp Kraken mở rộng sang giao dịch đa tài sản và kinh doanh phái sinh có quy định.

Thứ tư, kết nối chuỗi công nghiệp.

Các ông lớn tiền điện tử đang chuyển từ sản phẩm đơn điểm sang tập đoàn tài chính. Sàn giao dịch không chỉ làm môi giới, mà còn phải làm phái sinh, ví, lưu ký, thanh toán, RWA, phát hành token, dữ liệu và dịch vụ cho tổ chức; công ty stablecoin không chỉ phát hành token, mà còn phải xây dựng mạng lưới thanh toán, AI Agent và cơ sở hạ tầng tài chính; nền tảng RWA cũng không chỉ phát hành tài sản, mà còn phải nắm vững quy định, phân phối, tính thanh khoản và lối vào dữ liệu.

Con đường mua lại của ông lớn thanh toán tiền điện tử MoonPay rất điển hình. Năm 2025, MoonPay mua lại công ty khởi nghiệp thanh toán tiền điện tử Helio với giá khoảng 175 triệu USD; sau đó lại thông báo mua lại nền tảng cơ sở hạ tầng stablecoin Iron để mở rộng khả năng thanh toán doanh nghiệp và stablecoin của mình.

II. Những hướng nào là trọng tâm của mua lại?

Từ hướng mua lại gần đây, các ông lớn tiền điện tử sẵn sàng chi tiền nhất chủ yếu tập trung vào bốn loại: cơ sở hạ tầng giao dịch, thanh toán và stablecoin, giấy phép tuân thủ, phát hành và phân phối tài sản.

Cơ sở hạ tầng giao dịch vẫn là chiến trường lớn nhất.

Coinbase mua lại Deribit, Kraken mua lại NinjaTrader, đều dựa trên cùng một nhận định: tăng trưởng giao dịch giao ngay có hạn, phái sinh, quyền chọn, hợp đồng tương lai, giao dịch đa tài sản và dịch vụ cho tổ chức mới là những hồ lợi nhuận có giá trị hơn. Đặc biệt là khi ETF, RWA, cổ phiếu token hóa, và thị trường dự đoán dần nổi lên, ranh giới của nền tảng giao dịch đang mở rộng từ "sàn giao dịch tiền điện tử" thành "lối vào giao dịch tài sản toàn cầu".

Thanh toán và stablecoin là dòng chính thứ hai.

MoonPay, Ripple, Paxos, Tether và các công ty khác đều đang mở rộng xung quanh thanh toán, thanh toán stablecoin, thu tiền từ thương nhân, thanh toán doanh nghiệp và chuyển tiền xuyên biên giới. Các động thái mua lại của Ripple trong những năm gần đây đặc biệt mạnh mẽ, bao gồm việc mua lại công ty lưu ký Metaco với giá 250 triệu USD vào năm 2023, sau đó mở rộng xung quanh thanh toán stablecoin, nhà môi giới chính và quản lý quỹ doanh nghiệp.

Điều này cho thấy cuộc chiến stablecoin không chỉ là cuộc chiến về quy mô phát hành, mà còn là cuộc chiến về mạng lưới thanh toán, lối vào tuân thủ, khách hàng tổ chức và lối vào tình huống.

RWA và phát hành tài sản cũng đang trở thành điểm nóng mua lại mới.

Ondo Finance, Jupiter, Polymarket, Coinbase và các công ty khác đang mở rộng khả năng phát hành tài sản, phân phối tính thanh khoản và lối vào giao dịch thông qua mua lại hoặc tích hợp. Coinbase mua lại Liquifi và Echo là để định hình khả năng phát hành token và huy động vốn trên chuỗi. Giao dịch của Echo đạt 375 triệu USD, giúp Coinbase mở rộng sang nền tảng hình thành vốn trên chuỗi; Liquifi cung cấp công cụ phân phối và quản lý token, phù hợp với cược của Coinbase vào con đường phát hành token tuân thủ.

Ý nghĩa chiến lược của các vụ mua lại này là, ai nắm giữ phát hành tài sản, người đó sẽ nắm giữ nguồn gốc giao dịch. Trong quá khứ, các sàn giao dịch chủ yếu kiếm tiền từ phí giao dịch tài sản tồn tại; trong tương lai, các nền tảng hàng đầu sẽ muốn kiếm tiền từ toàn bộ chuỗi liên kết từ sự ra đời của tài sản, huy động vốn, niêm yết, phân phối, tạo lập thị trường, lưu ký, đến giao dịch. Mua lại chính là cách nhanh nhất để kết nối chuỗi này.

III. Mua lại đang viết lại logic thoát khỏi thị trường cấp một

Sự gia tăng mua lại không nhất thiết là điều xấu đối với các nhà khởi nghiệp.

Trong quá khứ, con đường thoát khỏi dự án tiền điện tử quá phụ thuộc vào token. Một dự án có thành công hay không thường phụ thuộc vào việc có thể phát hành token, niêm yết, duy trì giá trị thị trường và tạo ra tính thanh khoản hay không. Nhưng cơ chế này trong vài năm qua đã tạo ra nhiều vấn đề: các bên dự án rút lui sớm, quỹ đầu tư mạo hiểm giải phóng áp lực bán, nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp quản, định giá cao nhưng lưu thông thấp, và hoạt động thực tế lại bị ràng buộc bởi giá token.

Mua lại cung cấp một con đường khác. Một đội ngũ ngay cả khi không thể độc lập phát triển thành ông lớn, chỉ cần có thể tạo ra năng lực thực sự ở một khâu nào đó, chẳng hạn như giấy phép, công nghệ, tính thanh khoản, tuân thủ, người dùng, dữ liệu, quản lý rủi ro, tạo lập thị trường, mạng lưới thanh toán, thì có khả năng bị một nền tảng lớn hơn mua lại.

Điều này sẽ thay đổi cách hành xử của các nhà khởi nghiệp. Trước đây, nhiều dự án sẽ phát hành token chỉ để phát hành, đóng gói câu chuyện chỉ để huy động vốn; trong tương lai, nhiều đội ngũ có thể sẽ chú trọng lại vào sản phẩm, doanh thu, khách hàng và giá trị chiến lược có thể tích hợp.

Đó cũng là lý do tại sao sự hoạt động của các vụ mua lại ở một mức độ nào đó sẽ tiêm một liều thuốc kích thích cho thị trường cấp một. Nó cho thấy, ngành công nghiệp tiền điện tử vẫn còn có bên mua tài sản, vẫn còn có sự định giá lại giá trị, vẫn còn khả năng thoát khỏi.

Chỉ có điều, thị trường đang sử dụng cách thức khắt khe hơn để sàng lọc giá trị. Những gì có thể bị mua lại không còn là câu chuyện hoành tráng trên PPT, mà là những khả năng thực sự có thể được tích hợp vào bản đồ kinh doanh.

IV. Ngành công nghiệp tiền điện tử đang trở nên tập trung hơn

Sự gia tăng mua lại đứng sau là sự ảm đạm của thị trường huy động vốn, sự giảm giá trị của các dự án, và áp lực rút lui của các đội ngũ khởi nghiệp. Nhưng nó cũng cho thấy, ngành công nghiệp tiền điện tử không mất đi sức sống vốn có, mà đang hoàn thành việc tái cấu trúc tài nguyên theo một cách khác.

Một vấn đề khác cần được nhìn nhận là: ngành công nghiệp tiền điện tử đang trở nên tập trung hơn.

Khi phát hành tài sản, giao dịch, tạo lập thị trường, lưu ký, thanh toán và dữ liệu dần dần tập trung vào tay một số công ty, tính mở và khả năng chống độc quyền mà ngành công nghiệp tiền điện tử ban đầu nhấn mạnh có thể sẽ bị thực tế thương mại định hình lại.

Đặc biệt là khi tính tuân thủ trở thành rào cản cốt lõi, độ khó cho các nhà khởi nghiệp mới gia nhập thị trường sẽ càng tăng lên. Trong tương lai, ngành công nghiệp tiền điện tử có thể xuất hiện cấu trúc tương tự như tài chính truyền thống: một số nền tảng lớn nắm giữ giấy phép, khách hàng và tính thanh khoản, trong khi các đội ngũ nhỏ hơn chỉ có thể trở thành nhà cung cấp công nghệ, plugin hệ sinh thái hoặc đối tượng tiềm năng bị mua lại.

Do đó, một ý nghĩa khác của việc tỷ lệ mua lại tăng lên là: ngành công nghiệp tiền điện tử đang nói lời tạm biệt với thời kỳ khởi nghiệp với rào cản thấp.

Các nhà khởi nghiệp trong tương lai không chỉ phải đối mặt với cạnh tranh thị trường, mà còn phải đối mặt với ranh giới hệ sinh thái của các ông lớn và rào cản quy định.