Dalio bài viết dài trọng điểm: Trong bối cảnh thị trường hiện tại, nên bố trí như thế nào?

Bài viết này nhằm thảo luận: Trong cuộc chơi đầu tư hiện nay, bạn nên đánh bài như thế nào.

Hãy tưởng tượng bạn đang chơi bài cầu, bài poker, cờ vua hoặc cờ vây, đến lượt bạn ra quân, bên cạnh có một chiếc máy tính có thể đánh giá tình hình và đưa ra gợi ý. Theo tôi, đầu tư cũng giống như vậy - dù bạn có sử dụng máy tính hỗ trợ hay không, bạn cũng nên làm như thế: dựa trên trạng thái "bàn cờ" hiện tại, tự hỏi mình bước tiếp theo nên đi như thế nào. Nói cách khác, bạn cần hành động dựa trên các đặc điểm hiện có của thị trường và các lực lượng ảnh hưởng đến nó.

Tôi đã chơi trò chơi đầu tư này nhiều năm. Ở giai đoạn hiện tại, mục tiêu của tôi không chỉ là chia sẻ cách đánh bài của riêng mình, mà còn hy vọng xây dựng một nền tảng để mọi người có thể khám phá con đường đầu tư theo ý muốn của mình, học hỏi, kiểm tra lại hiệu suất trong quá khứ và thực sự thành thạo lĩnh vực này. Tôi tin rằng, khi đối mặt với một bàn cờ đã định, có cách đánh đúng và cũng có cách đánh sai. Do đó, khi gặp phải tình huống như XYZ, bạn nên tự hỏi "Trong trường hợp này, tôi nên đặt cược như thế nào?", và có thể đưa ra một câu trả lời tốt.

Bây giờ, tôi muốn chia sẻ với bạn quan điểm của tôi về các đặc điểm hiện tại của thị trường, những gì tôi nghĩ nên làm và những gì tôi thực sự đang làm.

Làm thế nào để đối phó với môi trường hiện tại

Yếu tố môi trường quan trọng nhất hiện nay là gì? Dưới những yếu tố này, nên đặt cược như thế nào?

Theo tôi (có thể cũng là quan điểm của nhiều người), chúng ta đang ở trong một chu kỳ ngành do công nghệ mới quan trọng - chủ yếu là trí tuệ nhân tạo - dẫn dắt, chỉ có một vài công ty chiếm ưu thế trên thị trường. Những công ty này chiếm một tỷ lệ rất cao trong tổng giá trị thị trường và có ảnh hưởng lớn đến thị trường và nền kinh tế. Tất cả các thời kỳ như vậy đều có một chủ đề chung: xung quanh ngành công nghệ mới xuất hiện rất nhiều cảm xúc phấn khích, sự không chắc chắn và biến động, và điều này lan tỏa đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, sự biến động và không chắc chắn xung quanh ngành này là rất quan trọng.

Ngoài ra, còn có những yếu tố chính khác mang lại sự không chắc chắn. Tôi gọi đó là "năm lực lượng":

• Tình trạng nợ nần và tiền tệ;

• Các vấn đề chính trị và xã hội (có thể ảnh hưởng lớn đến các yếu tố thị trường như thuế);

• Các yếu tố địa chính trị (như chiến tranh) ảnh hưởng đến thị trường;

• Lực lượng tự nhiên;

• Sự phát triển của công nghệ mới.

Tôi sẽ đưa những điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình để xem xét cách đặt cược trong những môi trường này, đồng thời tôi cũng sẽ suy nghĩ độc lập về hướng đặt cược cụ thể.

Khi suy nghĩ về cách đối phó với những môi trường này, câu hỏi quan trọng nhất là: Bạn thực sự muốn đưa ra lựa chọn nào?

• (a) Đặt cược nặng vào công nghệ mới, vượt trội ngành mới nổi hoặc vượt trội vào một vài công ty xuất sắc nhất trong ngành đó so với các chỉ số rộng như S&P 500;

• (b) Giữ mức độ mở rộng gần với trọng số của chỉ số;

• (c) Phân tán ra khỏi sự tập trung này.

Hầu như ai cũng muốn tìm ra mục tiêu đầu tư tốt nhất và sẵn sàng nỗ lực vì điều đó. Hiện tại, một công nghệ mới dường như đang thay đổi mọi thứ. Tuy nhiên, lịch sử cho thấy, ở giai đoạn này của chu kỳ, hầu hết mọi người sẽ thất bại vì họ đặt cược phần lớn vào cổ phiếu của một vài công ty công nghệ hàng đầu. Có một logic đứng sau điều này, và quá khứ đã diễn ra như vậy. Mặc dù công nghệ AI lần này thực sự độc đáo, nhưng trong lịch sử cũng đã có nhiều công nghệ "độc đáo" tương tự, có thể được sử dụng làm phép so sánh và tham khảo. Mọi người nên nghiên cứu những trường hợp này; nếu chọn cách phớt lờ, thì phải có khả năng giải thích tốt tại sao lần này lại khác biệt.

Rủi ro chắc chắn rất cao

Tất cả các trường hợp công nghệ mới quan trọng trong quá khứ đều thể hiện những diễn biến tương tự vì lý do logic giống nhau. Rủi ro cao và sự không chắc chắn cực lớn là đặc điểm vốn có của những công ty công nghệ mới này. Nhìn lại hiệu suất của những công ty này trong các môi trường tương tự trong lịch sử, ngay cả những công ty công nghệ cách mạng nhất như Microsoft và Apple, cũng đã gặp phải những cú sốc lớn trong các giai đoạn phát triển tương tự. Hơn nữa, trong giai đoạn đầu của những công ty công nghệ mới này, rất khó để xác định công ty nào sẽ thành công, công ty nào sẽ thất bại (như IBM). Nếu bạn quan sát tất cả những trường hợp này, bạn sẽ thấy rằng các công ty công nghệ mới quan trọng có tương lai vốn dĩ rất không chắc chắn.

Ví dụ, họ hoặc là đầu tư quá mức, hoặc là đầu tư không đủ. Nguyên nhân là: nếu đầu tư không đủ để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh, chắc chắn sẽ thất bại; nhưng họ cũng không thể dự đoán chính xác tương lai để xác định xem có đầu tư quá mức hay không. Cả đầu tư quá mức và đầu tư không đủ đều có cái giá rất cao.

Hơn nữa, họ cũng không thể dự đoán chính xác tất cả các thay đổi, bao gồm các cú sốc bên ngoài như thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, điều chỉnh thuế lớn, v.v. Do đó, họ sẽ trải qua những chu kỳ biến động mạnh: đầu tiên là khiến nhà đầu tư phấn khích, sau đó lại khiến họ sợ hãi và loại bỏ những nhà đầu tư yếu kém, cuối cùng dẫn đến sự biến động phóng đại trên thị trường. Hơn nữa, cũng như những công nghệ mới và công ty công nghệ mới này đã lật đổ những người đi trước, hầu hết trong số họ cuối cùng cũng sẽ bị các công nghệ và công ty mới hơn lật đổ theo những cách mà chúng ta không thể tưởng tượng trước. Do đó, chúng ta cũng nên xem xét liệu các công nghệ và công ty công nghệ mới hiện tại có phải đối mặt với những rủi ro tương tự hay không. Tác động của tính toán lượng tử chính là một trong những rủi ro đã biết. Vậy còn những rủi ro chưa được tưởng tượng thì sao?

Còn rủi ro từ đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và thúc đẩy công nghệ AI, trong khi các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm hoàn toàn khác về kinh tế và AI. Chúng ta đang ở giữa một cuộc chiến công nghệ mới, các nhà lãnh đạo trên toàn thế giới đều cho rằng họ phải giành chiến thắng trong cuộc chiến này. Sự hiểu biết của họ về AI và ảnh hưởng của nó đối với kinh tế và phúc lợi con người sẽ thúc đẩy họ cung cấp công nghệ này miễn phí hoặc với giá thấp, vì nó có tác dụng nâng cao năng suất lớn, có thể nâng cao mức sống tổng thể. Trong mắt họ, lợi ích tổng thể của việc để nhiều người sử dụng những công nghệ mới này quan trọng hơn lợi nhuận. Tôi tin rằng, họ sẽ cạnh tranh trên thị trường quốc tế giống như họ đã làm với ô tô, pin mặt trời, pin và nhiều sản phẩm khác.

Môi trường hiện tại gợi nhớ đến nhiều trường hợp lịch sử cung cấp bài học quý giá. Tôi không thể không nghĩ đến việc, vào cuối Đế chế Hà Lan và đầu Đế chế Anh, Anh đã đánh bại Hà Lan trong các ngành công nghiệp then chốt như đóng tàu. Cổ phiếu AI cũng phải đối mặt với những rủi ro khác, chẳng hạn như thuế tài sản và các rủi ro tăng thuế khác, có thể buộc các cổ đông nắm giữ khối tài sản lớn phải bán tháo; còn có sự gia tăng cảm xúc chống AI, có thể hạn chế không gian cho các doanh nghiệp thúc đẩy phát triển công nghệ.

Tôi có thể liệt kê nhiều điều đáng lo ngại hơn, nhưng cũng có thể liệt kê một danh sách dài tương tự về những cơ hội lớn mà AI sẽ tạo ra - và đó cũng là nơi tôi sẵn sàng đặt cược. Tôi không nói rằng những rủi ro này chắc chắn sẽ xảy ra, cũng không nói rằng không nên đặt cược vào các công ty AI. Tôi chỉ nói rằng, thị trường chắc chắn có rủi ro tập trung cao, và mọi người nên nhận thức được cách đối phó với một môi trường như vậy. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự và lý do logic của chúng, tôi tin rằng rủi ro rất cao, và cách tốt nhất để đối phó với môi trường này là: ôm lấy sự phân tán.

Ôm lấy sự phân tán

Bạn có thể quen thuộc với câu nói cửa miệng của tôi "sự phân tán". "Chén thánh đầu tư" của tôi là cố gắng nắm giữ 15 tài sản đầu tư chất lượng cao, không liên quan và đã được cân bằng rủi ro. Nói cách khác:

Một danh mục đầu tư được cấu thành từ các cược chất lượng cao và đủ đa dạng sẽ tốt hơn một cược tập trung đơn lẻ. Tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của nó cao hơn, có thể đạt được lợi nhuận tốt hơn ở cùng mức độ rủi ro thông qua kỹ thuật hóa. Rủi ro thị trường càng tập trung vào một lĩnh vực nào đó, càng nên phân tán đầu tư; đặc biệt là khi thị trường bị thúc đẩy bởi công nghệ mới cách mạng, vì chính công nghệ này sẽ mang lại sự không chắc chắn lớn.

Điều này không phải là quan điểm, mà là sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ, giả sử tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của một khoản đầu tư là 0.3 (tỷ lệ lợi nhuận 6%, độ lệch chuẩn 18%, đây là giả định phổ biến cho cổ phiếu); thì nếu tôi nắm giữ 5, 10 hoặc 15 khoản đầu tư không liên quan, tôi có thể giữ tỷ lệ lợi nhuận 6% trong khi giảm rủi ro (đo bằng độ lệch chuẩn) xuống còn 8%, 6% và 5% tương ứng. Do đó, nắm giữ 15 khoản đầu tư chất lượng cao và không liên quan, tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận của tôi sẽ tăng từ 0.3 lên 1.29, tăng 4.3 lần. Nếu muốn, bạn còn có thể gia tăng đòn bẩy trên cơ sở đó, đạt được lợi nhuận cao hơn ở cùng mức độ rủi ro. Đây là sự thật.

Tôi rất tự tin về điều này. Điều này xuất phát từ việc kiểm tra lại của tôi, hiệu suất thực tế trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của tôi, và logic xác suất trong đó: sau khi phân tán đầy đủ và điều chỉnh cho phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro cá nhân, các cược xuất sắc sẽ tạo ra lợi nhuận tốt hơn nhiều so với các cược tập trung mà hầu hết các nhà đầu tư có xu hướng nắm giữ. Cụ thể, thông qua sự phân tán tốt, bạn có thể đạt được tỷ lệ rủi ro - lợi nhuận cao hơn bất kỳ cược tập trung nào; điều chỉnh nó đến mức độ rủi ro mà bạn sẵn sàng chịu đựng, bạn sẽ có được lợi nhuận cao hơn so với bất kỳ cách nào khác ở mức rủi ro mục tiêu.

Bởi vì tôi đã chia sẻ phương pháp này, nó không còn là con đường đầu tư không quá bí mật của tôi nữa. Tuy nhiên, tôi hiếm khi gặp những nhà đầu tư thực sự suy nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này. Nói cách khác, tôi hiếm khi gặp những người thực sự suy nghĩ từ góc độ xây dựng danh mục đầu tư - họ sẽ xem xét sự khác biệt về hiệu suất giữa một danh mục đầu tư có cấu trúc tốt và phân tán so với việc chỉ nắm giữ cổ phiếu của một công ty hàng đầu trong ngành cách mạng. Hầu hết mọi người chỉ đang nghĩ về việc liệu những cổ phiếu này và ngành này có hoạt động tốt hay không, và cách đặt cược. Những người suy nghĩ về việc xây dựng danh mục đầu tư và những người không suy nghĩ, kết quả hiệu suất cuối cùng có thể khác biệt rất lớn. Do đó, tôi sẽ trình bày quan điểm của mình một cách toàn diện hơn trong một cơ hội khác.

Dựa trên tất cả những lý do này, trong môi trường hiện tại, khi suy nghĩ về cách chơi tốt những quân bài trong tay, bạn nên tự hỏi mình: Trước khi phân tán, tôi nên giữ mức độ tập trung bao nhiêu?

Lợi nhuận kỳ vọng có vẻ rất thấp

Rủi ro cao là điều không thể bàn cãi. Tiếp theo, tôi muốn đưa ra một quan điểm có thể bị chứng minh là sai: Lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai có vẻ rất thấp. Đánh giá của tôi về lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai đến từ công việc phân tích liên quan đến định giá và chỉ số bong bóng của tôi: tỷ lệ lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới dường như nằm trong khoảng -5% đến -10%, mặc dù những con số này có sự không chắc chắn lớn. Theo tôi, những cổ phiếu này là tài sản dài hạn, rủi ro rất cao, vì mọi người rất khó để nhìn thấu tương lai xa; đồng thời chúng dường như bị định giá quá cao, và cơ sở người nắm giữ không ổn định.

Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu:

Trong cuộc họp trước, một thành viên trong nhóm nghiên cứu của tôi đã hỏi tôi: Tại sao bạn nghĩ rằng cách phân bổ thị trường hôm nay là không đúng? Làm thế nào bạn biết rằng sự thiếu phân tán của thị trường hôm nay không có lý do chính đáng? Ví dụ, một số nhà đầu tư cho rằng lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu AI sẽ rất cao; hoặc khi một ngành chiếm tỷ lệ rất cao trong tổng giá trị thị trường, sự tập trung của chỉ số tự nhiên sẽ xảy ra; hoặc khi một ngành được theo đuổi một cách cuồng nhiệt, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này mà không có tính toán thông minh và đáng tin cậy về tình hình lợi nhuận trong tương lai và cách những lợi nhuận này nên phản ánh trong giá cổ phiếu.

Phản hồi của tôi:

Giá tăng có nhiều lý do khác nhau, không phải tất cả đều tốt. Một số nhà đầu tư xem xét giá và thúc đẩy giá tăng là vì họ cho rằng giá vẫn hấp dẫn so với cơ bản; một số nhà đầu tư nắm giữ những cổ phiếu này trong thời gian dài là vì họ nhận ra đây là một công nghệ mới vĩ đại và coi việc giá tăng là sự xác nhận rằng những cổ phiếu này là tốt; còn một số nhà đầu tư nắm giữ tỷ lệ chỉ số, một cách thụ động khiến họ có trọng số lớn trong những cổ phiếu này.

Theo tôi, bạn có thể băn khoăn về những vấn đề này để quyết định mình muốn làm gì; hoặc bạn cũng có thể nhận ra rằng bạn hoàn toàn không cần phải băn khoăn về vấn đề này, vì bạn không có đủ thông tin để tự tin đặt cược. Bạn hoàn toàn có thể nói: "Tôi biết là mình không biết đủ nhiều để tự tin đặt cược." Và sau đó không đặt cược.

Điều khiến mọi người gặp rắc rối là nghĩ rằng họ phải hình thành một quan điểm nào đó và tin rằng quan điểm của họ có giá trị; nhưng có khả năng cao hơn là họ không thể hình thành một quan điểm đáng tin cậy và có thể đặt cược.

Để làm rõ, tôi không đề nghị tránh đặt cược. Hơn nữa, bạn không thể tránh đặt cược, vì bạn phải đặt tiền vào một danh mục đầu tư hoặc tiền mặt nào đó. Hầu hết mọi người cho rằng tiền mặt là khoản đầu tư an toàn nhất, nhưng về lâu dài, nó gần như chắc chắn là khoản đầu tư tồi tệ nhất. Lời khuyên của tôi là, ngay cả khi bạn không có quan điểm chiến thuật về thị trường nào tốt hay xấu, bạn cũng nên biết cách đặt cược tốt thông qua sự phân tán. Cách cụ thể là, nắm giữ một danh mục đầu tư chiến lược cân bằng và kiên định với nó khi bạn không có quan điểm chiến thuật để đặt cược. Nhưng điều này sẽ được thảo luận trong một lần khác.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng: Biết mình không biết gì và quyết định khi nào không đặt cược cũng quan trọng như biết mình biết gì và quyết định khi nào đặt cược.

Nói tóm lại, tôi tin vào nguyên tắc sau: vì thường rất khó để nắm bắt đủ thông tin để chứng minh rằng cược tập trung là hợp lý, nên cách tốt nhất là chỉ nắm giữ những cược phân tán mà bạn có đủ tự tin, và không liên quan đến nhau - tức là một danh mục đầu tư được thiết kế kỹ thuật, phù hợp với mức độ rủi ro mà bạn mong muốn. Đây chính là "chén thánh đầu tư" của tôi.

Tại thời điểm này, với môi trường hiện tại, tôi không nghĩ rằng bất kỳ ai có thể đủ rõ ràng để dự đoán những gì sẽ xảy ra tiếp theo trong thị trường công nghệ dẫn dắt này, từ đó thực hiện những cược tập trung quy mô lớn. Đối với tôi, việc tránh tập trung và duy trì sự phân tán là cách tốt nhất để đối phó với "điều chưa biết" này. Tôi biết điều này khác với những gì bạn đọc trong sách giáo khoa. Sách giáo khoa cơ bản cho rằng thị trường là hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng vào thị trường".

Tóm lại, thị trường hiện tại đang tập trung một cách bất thường, xoay quanh một công nghệ mới cách mạng. Thực tế này nên nhắc nhở chúng ta: đừng nhầm lẫn giữa sự phấn khích đối với công nghệ mới và việc liệu những cổ phiếu công nghệ đó có hấp dẫn hay không, cũng đừng từ bỏ sự thận trọng chỉ vì nắm giữ một cược tập trung có rủi ro cao và liên quan chặt chẽ. Đặc biệt là khi chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn tương tự ở mức độ rủi ro thấp hơn nhiều thông qua sự phân tán khéo léo.

Hậu bối:

Tôi sẽ không chia sẻ với bạn danh mục đầu tư cụ thể hoặc quan điểm chiến thuật của mình, vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng không lâu nữa, tôi sẽ chia sẻ với bạn một số góc nhìn chính yếu đứng sau những quan điểm này, bao gồm chỉ số bong bóng của tôi và logic đứng sau nó.

Liên kết gốc