Cược lớn của các công ty khai thác khoáng sản vào AI: Định giá bước vào giai đoạn phân hóa, khó khăn trong việc lật ngược tình thế

Tác giả: Nancy, PANews

Tài sản tiền điện tử tiếp tục suy yếu, các công ty khai thác tiền điện tử đang phải đối mặt với áp lực sinh tồn ngày càng nghiêm trọng. Để tìm kiếm đường tăng trưởng mới, ngày càng nhiều công ty khai thác đã tăng tốc tham gia vào lĩnh vực AI, câu chuyện chuyển đổi này nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường vốn, nhiều công ty khai thác đã có giá cổ phiếu tăng mạnh, thậm chí lập kỷ lục cao nhất lịch sử.

Tuy nhiên, mặc dù hoạt động kinh doanh AI đã mang lại cho các công ty khai thác một trí tưởng tượng tăng trưởng mới, nhưng những chi phí vốn khổng lồ, đầu tư tài chính liên tục và chu kỳ hoàn vốn dài đang đẩy các công ty khai thác vào một cuộc chiến tiêu tốn vốn khác. Trong bối cảnh khả năng sinh lời từ hoạt động khai thác vẫn đang chịu áp lực, cuộc cược chuyển đổi sang AI này đang thử thách sức mạnh tài chính và khả năng thực thi của các công ty khai thác.

Giá cổ phiếu tăng mạnh vượt trội so với Bitcoin, định giá công ty khai thác bước vào giai đoạn phân hóa

Các công ty khai thác đang chuyển mình trở thành những chủ sở hữu sức mạnh tính toán trong thời đại AI.

Khi không gian lợi nhuận từ khai thác Bitcoin ngày càng thu hẹp, một số công ty khai thác thậm chí đã rơi vào thua lỗ, trong khi sự bùng nổ của AI đã thúc đẩy nhu cầu toàn cầu về trung tâm dữ liệu, tài nguyên điện và sức mạnh tính toán GPU tăng vọt. Ngày càng nhiều công ty khai thác bắt đầu tăng tốc chuyển đổi sang lĩnh vực cơ sở hạ tầng AI, tìm kiếm đường tăng trưởng mới.

Đối với các công ty khai thác, sự chuyển đổi này có lợi thế tự nhiên. Trong thời gian dài, để đáp ứng nhu cầu khai thác quy mô lớn, các công ty khai thác đã nắm giữ nhiều tài nguyên điện, dự trữ đất, khả năng kết nối trạm biến áp và các tài sản quan trọng như hệ thống tản nhiệt và làm mát đã trưởng thành. So với các nhà điều hành trung tâm dữ liệu xây dựng từ con số không, các công ty khai thác chỉ cần nâng cấp và cải tạo các cơ sở hiện có, từ đó có thể nhanh chóng tham gia vào thị trường cơ sở hạ tầng AI với chi phí thấp hơn và thời gian ngắn hơn để đáp ứng nhu cầu sức mạnh tính toán AI.

Kể từ năm ngoái, bước chuyển đổi sang AI của các công ty khai thác đã rõ ràng tăng tốc. Một số công ty khai thác đã quyết định làm mờ hoặc thậm chí rút lui khỏi hoạt động khai thác truyền thống, hoàn toàn chuyển sang hoạt động sức mạnh tính toán AI và trung tâm dữ liệu; cũng có một số công ty khai thác giữ lại một phần hoạt động máy khai thác, nhưng dần dần chuyển trọng tâm phân bổ tài nguyên và chi tiêu vốn sang lĩnh vực AI. Hiện nay, đã có nhiều công ty khai thác trở thành những người tham gia quan trọng trong xây dựng cơ sở hạ tầng AI.

Xét về thời gian chuyển đổi, CoreWeave, Applied Digital và Bitdeer đã bắt đầu triển khai hoạt động sức mạnh tính toán và trung tâm dữ liệu từ năm 2022 đến 2023, thuộc nhóm những người chuyển đổi sớm trong ngành; trong khi đó, Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms và các công ty khai thác khác bắt đầu tăng cường xây dựng cơ sở hạ tầng AI vào năm 2025, đúng vào thời điểm ngành AI bước vào chu kỳ mở rộng nhanh chóng.

Xét về hiệu suất giá cổ phiếu, thị trường đã công nhận cao câu chuyện chuyển đổi AI của các công ty khai thác. 11 công ty khai thác có mức tăng trung bình đạt 75,97% từ đầu năm đến nay, vượt trội so với hiệu suất Bitcoin trong cùng kỳ, và hầu hết đều đạt mức giá cổ phiếu cao nhất sau khi chuyển đổi. Trong đó, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%) và Riot Platforms (93,71%) có hiệu suất nổi bật, là những người hưởng lợi trong đợt tái định giá cơ sở hạ tầng AI này.

Xét về giá trị thị trường, các công ty khai thác đã xuất hiện sự phân hóa rõ rệt, với CoreWeave là đại diện cho sự chuyển đổi thành công, giá trị thị trường của họ đã đạt 62,855 tỷ USD, vượt xa các công ty khai thác khác, trở thành tiêu chuẩn định giá mới trong ngành; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital và Riot Platforms đã hình thành nhóm giá trị thị trường từ 10 tỷ đến 20 tỷ USD; trong khi đó, MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark và Bitfarms vẫn nằm trong khoảng dưới 5 tỷ USD. Sự phân hóa này không chỉ xuất phát từ lợi thế tiên phong mà còn do thị trường đã bắt đầu định giá khác biệt dựa trên khả năng thực hiện chiến lược AI, tài nguyên khách hàng và tiến độ triển khai trung tâm dữ liệu của từng công ty khai thác.

Tuy nhiên, từ góc độ cơ bản, hầu hết các công ty khai thác vẫn đang trong giai đoạn đầu tư lớn cho chuyển đổi AI. Mặc dù báo cáo tài chính quý gần đây của nhiều công ty khai thác cho thấy doanh thu đều tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời tổng thể vẫn chịu áp lực. Một mặt, sự biến động giá trị của danh mục đầu tư tài sản tiền điện tử đã ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận; mặt khác, việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI cần chi phí vốn khổng lồ, chi phí mở rộng điện, xây dựng cơ sở hạ tầng và mua sắm thiết bị GPU ngày càng tăng, đẩy chi phí vận hành lên cao, dẫn đến hầu hết các công ty khai thác vẫn chưa thoát khỏi tình trạng thua lỗ.

Điều đáng chú ý là, trong bối cảnh hiệu suất chung bị áp lực, giá cổ phiếu của các công ty khai thác liên quan vẫn tăng mạnh, cho thấy rằng điểm chú ý hiện tại của thị trường không phải là khả năng sinh lời ngắn hạn, mà là không gian tăng trưởng của các công ty khai thác như những nhà điều hành cơ sở hạ tầng sức mạnh tính toán thế hệ mới.

Cuộc chiến sinh tồn của các công ty khai thác gia tăng, chuyển đổi AI vẫn cần vượt qua nhiều rào cản

Sự ảm đạm của thị trường Bitcoin đang khiến môi trường sinh tồn của các công ty khai thác ngày càng nghiêm trọng.

Dữ liệu từ Capriole Investments cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 6, chi phí sản xuất trung bình của Bitcoin khoảng 63,707 USD, trong đó chi phí điện khoảng 50,965 USD, tỷ suất lợi nhuận của thợ mỏ chỉ đạt 17,45%. Trong 30 ngày qua, tỷ suất lợi nhuận của thợ mỏ đã thu hẹp 47,8%. Đồng thời, chỉ số Luxor Hashrate cũng cho thấy, tính đến ngày 18 tháng 6, lợi nhuận hàng ngày cho 1 TH/s sức mạnh tính toán đã giảm xuống còn 0,032 USD, giảm mạnh so với 0,053 USD cùng kỳ năm ngoái.

Khi lợi nhuận từ khai thác tiếp tục thu hẹp, nhiều công ty khai thác buộc phải bán Bitcoin để duy trì dòng tiền, áp lực sinh tồn của các công ty khai thác vừa và nhỏ càng gia tăng, tài nguyên khai thác đang nhanh chóng tập trung vào những người chơi lớn. Hiện tại, ba mỏ khai thác lớn nhất là Foundry USA, AntPool và F2Pool chiếm tổng cộng 59% thị phần sức mạnh tính toán toàn mạng. So với năm 2022, ba mỏ khai thác hàng đầu chỉ chiếm 44% thị phần sức mạnh tính toán.

Mặc dù hoạt động khai thác truyền thống không khả quan, nhưng sự bùng nổ nhu cầu trung tâm dữ liệu AI cũng đang thúc đẩy thị trường đánh giá lại giá trị của các công ty khai thác. VanEck trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã chỉ ra rằng, tài sản có giá trị nhất của các công ty khai thác không phải là máy khai thác, mà là tài nguyên điện, khả năng kết nối trạm biến áp, dự trữ đất và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, đây chính là những tài nguyên cốt lõi khan hiếm nhất trong ngành AI hiện tại. Do khách hàng AI sẵn sàng trả giá điện và tiền thuê cao hơn nhiều so với hoạt động khai thác truyền thống, cơ sở hạ tầng AI có khả năng trở thành động lực tăng trưởng chính của các công ty khai thác trong vòng mười năm tới.

Theo báo cáo của tổ chức nghiên cứu Bernstein, hiện các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI và các công ty chip đã công bố hợp tác cơ sở hạ tầng AI trị giá hơn 90 tỷ USD, liên quan đến khoảng 3,7GW công suất điện. Hiện tại, việc theo đuổi tài nguyên điện đang trở thành cốt lõi của cạnh tranh cơ sở hạ tầng AI, các công ty khai thác Bitcoin tổng cộng kiểm soát hơn 27GW công suất điện dự kiến. Tại một số khu vực ở Mỹ, thời gian kết nối điện mới 1GW có thể kéo dài tới 50 tháng, điều này khiến các mỏ khai thác hiện tại trở thành điểm mở rộng quan trọng cho trung tâm dữ liệu AI.

Tuy nhiên, chuyển đổi AI không phải là một con đường dễ dàng. VanEck cho biết, thị trường hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu của chuyển đổi AI, định giá doanh nghiệp chủ yếu dựa trên tổng công suất đã được cấp điện (Gross Energized Power). Các công ty khai thác đã ký hợp đồng AI thường nhận được mức định giá cao hơn, trong khi các dự án chỉ dừng lại ở giai đoạn lập kế hoạch khó có thể nhận được sự công nhận từ thị trường. Trong tương lai, logic định giá ngành sẽ dần chuyển từ "công suất điện" sang "khả năng giao hàng của dự án", cuối cùng quay trở lại các chỉ số cốt lõi như dòng tiền, tỷ suất hoàn vốn và chất lượng người thuê. Hiện tại, ngành chỉ hoàn thành khoảng 25% công suất đã ký hợp đồng, việc có thể hoàn thành xây dựng trung tâm dữ liệu AI đúng hạn và trong ngân sách sẽ trở thành yếu tố quyết định giá trị doanh nghiệp.

VanEck cũng nhấn mạnh, chất lượng người thuê AI sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ định giá của các công ty khai thác. Các khách hàng như Microsoft, Amazon, Google và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn có thể mang lại dòng tiền ổn định hơn và chi phí tài chính thấp hơn, trong khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây GPU nhỏ hơn lại tương ứng với rủi ro kinh doanh cao hơn và chi phí vốn cao hơn.

Ngoài ra, khoản đầu tư vốn khổng lồ cần thiết cho chuyển đổi cũng đang thử thách sức mạnh tài chính của các công ty khai thác. VanEck dự đoán, các công ty khai thác chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng AI vẫn phải đối mặt với nhu cầu chi tiêu vốn lớn, khoảng thiếu hụt tài chính ngắn hạn khoảng 50 tỷ USD, nhu cầu vốn dài hạn có thể đạt 221 tỷ USD.

Dưới áp lực tài chính lớn, nhiều công ty khai thác đã bắt đầu huy động vốn bằng nhiều cách khác nhau. Ví dụ, các công ty khai thác như Iris Energy, TeraWul, Bitfarms và CleanSpark đã huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, sử dụng lãi suất thấp và không gian chuyển đổi trong tương lai để thu hút nhà đầu tư; trong khi đó, Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer và Riot Platforms đã chọn bán hoặc thậm chí thanh lý một phần dự trữ Bitcoin để tiếp tục bơm vốn cho chuyển đổi AI.

Ngoài ra, nhiều công ty khai thác đã bắt đầu ký hợp đồng AI dài hạn hoặc hợp đồng tính toán hiệu suất cao (HPC) để khóa doanh thu tương lai, nhằm nhận hỗ trợ tài chính cho dự án và giảm rủi ro kinh doanh tổng thể. Ví dụ, CoreWeave đã đạt được thỏa thuận hợp tác dịch vụ đám mây AI trị giá 6 tỷ USD với Jane Street; IREN đã nhận được hợp đồng điện toán đám mây AI trị giá 9,7 tỷ USD từ Microsoft; Hut 8 đã ký hợp đồng thuê trung tâm dữ liệu tổng trị giá 9,8 tỷ USD; Bitdeer cũng đã hợp tác với DCI của Na Uy để xây dựng dự án trung tâm dữ liệu AI lớn nhất của quốc gia này.

Đối với các công ty khai thác, giai đoạn hiện tại AI chắc chắn cung cấp một con đường phát triển có nhiều tiềm năng hơn so với hoạt động khai thác truyền thống. Tuy nhiên, cuộc chuyển đổi này không chỉ đơn giản là chuyển từ khai thác sang bán sức mạnh tính toán, mà thực chất là một cuộc cạnh tranh lâu dài xoay quanh vốn, tài nguyên và khả năng thực thi.