Tài chính trên chuỗi: IPO trên chuỗi và ICO trên chuỗi, biên giới mới của thị trường hàng triệu tỷ đô la

• tác giả: George 乔不知 · Elaine Sun*

Đây là một bài viết tóm tắt về tài chính trên chuỗi.

Câu hỏi cốt lõi rất đơn giản:

Khi việc phát hành, phân phối, lưu ký, thanh toán, quyết toán và định giá tài sản bắt đầu chuyển từ hệ thống tài khoản sang hệ thống ví và cơ sở hạ tầng blockchain, điều gì sẽ xảy ra?

Phán đoán cốt lõi của tôi là:

Mỹ sử dụng stablecoin để xuất khẩu đô la, sử dụng IPO / ICO trên chuỗi để xuất khẩu tài sản, sử dụng OnFi để xuất khẩu quy tắc tài chính.

Câu phán đoán cốt lõi thứ hai là:

OnFi không phải là một sự nâng cấp của DeFi, mà là một lớp phân phối mới cho thị trường tài chính toàn cầu.

1. Tại sao OnFi quan trọng

OnFi không chỉ đơn giản là "DeFi phiên bản tổ chức".

Nó đề cập đến một hệ thống tài chính mới hình thành sau khi các chức năng tài chính truyền thống được chuyển lên chuỗi:

Phát hành, giao dịch, lưu ký, chuyển nhượng, thanh toán, quyết toán, tuân thủ, thế chấp, tài trợ và phân phối toàn cầu.

DeFi ban đầu chủ yếu xoay quanh các tài sản gốc crypto.

Điều khác biệt của OnFi là nó tập trung vào tài sản thực, chứng khoán, stablecoin, cổ phiếu được mã hóa, quỹ, sản phẩm trái phiếu chính phủ, token mạng và hàng hóa kỹ thuật số, cách thức hoàn thành phát hành, phân phối, định giá và quyết toán thông qua các đường ray blockchain.

Đó cũng là lý do tại sao OnFi nên được hiểu như một lớp phân phối mới cho thị trường tài chính toàn cầu.

2. Ba từ khóa

Để hiểu khung toàn văn, cần hiểu ba từ khóa:

ONFI / tài chính trên chuỗi,

Thị trường danh sách trắng / Whitelist Market,

Thị trường danh sách xanh / Bluelist Market.

Thị trường danh sách trắng là thị trường được quản lý chặt chẽ, trên bờ, KYC, theo chế độ tài khoản, chủ yếu được phục vụ bởi các công ty chứng khoán truyền thống, ngân hàng, tổ chức lưu ký và sàn giao dịch được quản lý.

Thị trường danh sách xanh là đối tượng xuyên biên giới lớn hơn. Họ có nhu cầu thực sự về tài sản của Mỹ, nhưng hệ thống tài khoản của các công ty chứng khoán và ngân hàng truyền thống không đủ để phục vụ họ.

Thị trường danh sách xanh không phải là một thị trường không có quy định, cũng không phải là từ đồng nghĩa với thị trường bất hợp pháp.

Nó đề cập đến thị trường xuyên biên giới mà dịch vụ tài chính truyền thống không đủ, nhưng nhu cầu thực sự tồn tại.

Phân phối gốc từ ví, thanh toán bằng stablecoin và tiếp cận tài sản được mã hóa chính xác có thể phục vụ cho nhu cầu này.

Kết luận cốt lõi:

Tài sản của Mỹ cần phục vụ cả thị trường danh sách trắng và thị trường danh sách xanh.

Các kênh trên chuỗi có cơ hội tiếp cận cả hai.

3. WST và RST: Hai con đường để tài sản lên chuỗi

Có hai con đường chính để tài sản lên chuỗi:

WST: Wrapped Stock Token / Mô hình Wrapped

RST: Registered Stock Token / Mô hình Registered

Mô hình Wrapped / WST là sử dụng chứng chỉ hoặc token trên chuỗi tương ứng với vị thế ngoài chuỗi.

Nó ra mắt nhanh hơn, khả năng phân phối toàn cầu mạnh mẽ hơn, cũng dễ dàng kết hợp với các giao thức DeFi hơn.

Nhưng WST thường chỉ cung cấp cho người dùng sự tiếp xúc kinh tế, chứ không phải danh tính cổ đông đầy đủ.

Trong nhiều trường hợp, người dùng không nhất thiết phải có quyền biểu quyết hoặc quyền cổ đông đầy đủ.

Mô hình Registered / RST thì xác định quyền sở hữu pháp lý thông qua việc đăng ký từ phía phát hành.

Nó theo đuổi trạng thái gần hơn với "chuyển nhượng token tương đương với chuyển nhượng quyền sở hữu".

Nói một cách đơn giản:

WST tối đa hóa tiếp cận và phân phối.

RST xác định quyền sở hữu và quyền cổ đông.

Tương lai không phải là một mô hình thay thế cho mô hình khác.

Tương lai có khả năng là sự tồn tại đồng thời của nhiều con đường.

Cùng một cổ phiếu cơ sở, trong tương lai có thể tồn tại nhiều hình thức:

Sở hữu theo tên đường truyền thống,

Đăng ký trực tiếp DRS,

Cổ phiếu được mã hóa do phát hành viên tài trợ,

Và token Wrapped / WST của bên thứ ba.

Điều quan trọng là mỗi hình thức phải rõ ràng công bố ranh giới quyền lợi mà nó thực sự trao cho người nắm giữ.

4. Tinh thần cốt lõi của Clarity Act

Giá trị của Clarity Act không chỉ là làm rõ hơn nữa ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC.

Giá trị sâu sắc hơn của nó nằm ở chỗ có thể cung cấp một con đường quy chế theo vòng đời cho các dự án từ giai đoạn tài trợ ban đầu đến khi mạng lưới trưởng thành.

Các dự án có thể không còn phải chọn giữa hai con đường cực đoan:

Phát hành chứng khoán hoàn toàn đăng ký,

Hoặc phát hành hoàn toàn ngoài khơi.

Chúng có thể hoàn thành quá trình chuyển tiếp thông qua một cơ chế phù hợp hơn với mạng crypto:

Công bố thông tin,

Giới hạn tài trợ,

Hạn chế chuyển nhượng,

Chứng nhận sàn giao dịch,

Và thử nghiệm phi tập trung.

Clarity Act có ba ý nghĩa.

Đầu tiên, các bên tham gia thị trường tuân thủ nhận được sự chắc chắn.

Bằng cách phân biệt rõ ràng ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC, dự luật có thể giảm bớt sự không chắc chắn cho các sàn giao dịch, tổ chức lưu ký, nhà môi giới và tổ chức tham gia vào thị trường Mỹ.

Thứ hai, những người xây dựng DeFi thực sự nhận được sự bảo vệ.

Trong những điều kiện nhất định, các nhà phát triển không lưu ký và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng không nên bị coi là đơn giản là doanh nghiệp chuyển tiền.

Thứ ba, việc phát hành token có ranh giới mờ bị ràng buộc.

Clarity Act không phải là sự hồi sinh của thời kỳ ICO cũ.

Nó thúc đẩy việc phát hành token hướng tới phân loại rõ ràng hơn, công bố thông tin mạnh mẽ hơn và cấu trúc thị trường có kỷ luật hơn.

Từ góc độ này, nó có lợi cho các dự án nghiêm túc, chứ không phải là phát hành do những người nội bộ thúc đẩy hoặc cấu trúc lỏng lẻo.

5. Phân loại tài sản kỹ thuật số

Phân loại tài sản là cơ sở.

Nếu phân loại không rõ ràng, việc phát hành, địa điểm giao dịch, lưu ký, thanh toán, quyết toán, công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư sẽ không ổn định.

Ở cấp độ cao nhất, tài sản kỹ thuật số có thể được phân loại theo bản chất kinh tế và thuộc về quy định:

Hàng hóa kỹ thuật số / Digital Commodities,

Chứng khoán kỹ thuật số / Digital Securities.

Trong hàng hóa kỹ thuật số, sự phân biệt quan trọng là:

Token mạng / Network Token,

Tài sản phụ trợ / Ancillary Asset.

Token mạng gần gũi hơn với lõi công nghệ hoặc hình thức trưởng thành của mạng blockchain.

Nó có thể đảm nhận chức năng phí gas, phương tiện ghi chép hoặc tài sản mạng gốc.

Tài sản phụ trợ thì gần gũi hơn với hình thức chuyển tiếp tuân thủ.

Nó có thể vẫn mang màu sắc của tài trợ ban đầu, nhưng không nhất thiết phải trao quyền lợi như cổ tức, cổ phần.

Phân loại quy định càng rõ ràng, con đường phát hành IPO / ICO trên chuỗi, địa điểm giao dịch, lưu ký, thanh toán và giao diện tuân thủ càng dễ chuẩn hóa.

6. IPO trên chuỗi và ICO trên chuỗi

Thị trường tương lai không thể đơn giản hiểu là:

IPO là tài chính truyền thống,

ICO là crypto.

Phân chia chính xác hơn là:

Quyền lợi chứng khoán đi qua IPO trên chuỗi,

Tài sản mạng đi qua ICO tuân thủ,

Sản phẩm tiếp xúc kinh tế đi qua WST hoặc quy định kiểu sản phẩm phái sinh,

Stablecoin và tài sản thanh toán đi qua quy định thanh toán và ngân hàng,

Quỹ và tài sản sinh lợi đi qua quy định quỹ hoặc chứng khoán.

Vấn đề khó nhất của IPO trên chuỗi không phải là tiếp xúc giá.

Vấn đề thực sự khó khăn là:

Làm thế nào để chuyển nhượng trên chuỗi trở thành chuyển nhượng quyền sở hữu theo pháp luật?

Đó cũng là lý do tại sao đại lý chuyển nhượng, phát hành viên, người tham gia DTC, ATS, tổ chức lưu ký, nhà môi giới và cơ sở hạ tầng blockchain đều rất quan trọng.

Tiên phong thực sự của IPO trên chuỗi không chỉ là tiếp xúc giá của cổ phiếu được mã hóa.

Mà là làm cho chứng khoán được mã hóa gần gũi hơn với quyền sở hữu thực sự.

Vấn đề của ICO trên chuỗi thì khác.

Nó chủ yếu được quản lý bởi phân loại tài sản, công bố thông tin, giới hạn tài trợ, trạng thái phi tập trung và quy tắc giao dịch trên thị trường thứ cấp.

7. Binance-Alpaca: Một trường hợp hợp tác cơ sở hạ tầng

Mô hình hợp tác Binance-Alpaca đáng chú ý vì nó cho thấy một sàn giao dịch crypto đầu vào, làm thế nào để kết hợp với API, thực hiện, thanh toán, quyết toán và lưu ký của các công ty chứng khoán được quản lý.

Trong mô hình này:

Sàn giao dịch cung cấp đầu vào và phân phối cho người dùng,

Các công ty chứng khoán được quản lý cung cấp thực hiện tuân thủ và cơ sở hạ tầng giao dịch sau.

Đây không chỉ là một sự hợp tác sản phẩm.

Nó giống như một buổi diễn tập cho sự phân công cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai:

Lớp phân phối,

Lớp API của công ty chứng khoán,

Lớp thực hiện,

Lớp lưu ký,

Lớp thanh toán quyết toán,

Lớp tuân thủ.

Phân tích ở đây chỉ tập trung vào mô hình hợp tác và phân công công việc.

8. Chuyển đổi Prime Brokerage sang OnFi

Token hóa không phải là "một loại giao dịch khác".

Nó là một sự nâng cấp toàn diện của hệ thống tài khoản, tài sản, lưu ký, chuyển nhượng, giao dịch, tài trợ, thanh toán và quyết toán.

Chức năng của prime brokerage đang được tái tổ chức giữa các đường ray trên chuỗi và truyền thống:

Tài trợ,

Lưu ký,

Thanh toán,

Quyết toán,

Cho vay chứng khoán,

Quản lý tài sản thế chấp,

Kiểm soát rủi ro,

Thực hiện xuyên địa điểm.

Các nhà môi giới có khả năng kết nối phát hành viên, đại lý chuyển nhượng, người tham gia DTC, ATS, bên lưu ký và phân phối gốc từ ví có thể có sức đề kháng tốt hơn.

Các nhà môi giới trong tương lai không chỉ là nhà cung cấp tài khoản.

Họ có thể trở thành đầu vào của OnFi.

Điều này có nghĩa là các nhà môi giới cần xây dựng khung thẩm định tài sản được mã hóa.

Họ cần phân biệt:

Chứng khoán được mã hóa do phát hành viên tài trợ,

Họ cũng cần làm rõ những tài sản nào có thể:

Trưng bày,

Giao dịch,

Lưu ký,

Tài trợ,

Hoặc làm tài sản thế chấp.

Đây là nơi mà prime brokerage truyền thống có thể bắt đầu chuyển đổi sang OnFi.

9. Mỹ làm thế nào để xuất khẩu đô la, tài sản và quy tắc

Stablecoin đã xuất khẩu đô la.

Nó cho phép giá trị tính bằng đô la lưu thông toàn cầu thông qua ví, sàn giao dịch, dòng thanh toán và quyết toán trên chuỗi.

IPO trên chuỗi và ICO trên chuỗi có thể xuất khẩu tài sản hơn nữa.

Chúng cho phép tài sản của Mỹ, chứng khoán được mã hóa, tài sản mạng và tiếp xúc kinh tế được phân phối thông qua các kênh gốc blockchain.

OnFi thì xuất khẩu quy tắc.

Nó xuất khẩu các tiêu chuẩn điều chỉnh dòng chảy tài sản:

Danh tính,

Lưu ký,

Quyết toán,

Công bố,

Tuân thủ,

Hạn chế chuyển nhượng,

Quyền truy cập thị trường.

Đây mới là điểm chiến lược sâu sắc hơn:

Quyền phát hành và quyền định giá đi đôi với nhau.

Khi tài sản của Mỹ được phát hành, định giá và quyết toán trên chuỗi, bằng đô la, theo quy tắc của Mỹ, tài sản được phân phối đồng thời, vai trò của đô la cũng được củng cố.

Đó cũng là lý do tại sao OnFi không chỉ là một câu chuyện công nghệ.

Nó là một câu chuyện về cơ sở hạ tầng tài chính.

10. Kết luận

IPO trên chuỗi và ICO không chỉ là các đường giao dịch nhanh hơn.

Chúng chuyển phát hành, định giá, quyết toán và phân phối lên cơ sở hạ tầng blockchain.

WST và RST không phải là kẻ thù thay thế cho nhau.

Chúng là hai con đường độc lập và bổ sung cho nhau.

WST tối đa hóa tiếp cận và phân phối.

RST xác định quyền sở hữu và quyền cổ đông.

Clarity Act có thể tạo ra một con đường vòng đời có kỷ luật hơn cho tài sản kỹ thuật số.

Đại lý chuyển nhượng, sàn giao dịch, nhà môi giới, tổ chức lưu ký và prime broker có thể cần định nghĩa lại vai trò của mình.

Cơ hội thị trường lớn nhất không chỉ là giao dịch token.

Mà là tái cấu trúc hệ thống phân phối tài chính toàn cầu.

Câu cuối cùng:

Mỹ sử dụng stablecoin để xuất khẩu đô la, sử dụng IPO / ICO trên chuỗi để xuất khẩu tài sản, sử dụng OnFi để xuất khẩu quy tắc tài chính.

OnFi không phải là một sự nâng cấp của DeFi.

Mà là một lớp phân phối mới cho thị trường tài chính toàn cầu.