Mua ETH giảm giá, chọn Bitmine và SharpLink như thế nào?

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Trong đợt suy thoái này của ETH, hai công ty tài chính lớn nhất đã chịu lỗ hơn 50%.

[SharpLink](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/SharpLink Gaming?k=MTc5NDk= "Nền tảng tiếp thị liên quan đến trò chơi (NASDAQ:SBET)") đã khởi động lại việc mua vào sau tám tháng, gần đây đã mua tổng cộng 39,196 ETH, giá vốn trung bình khoảng 3,609 USD, hiện đang lỗ hơn 1.7 tỷ USD.

Bitmine trong cùng thời gian tiếp tục mở rộng danh mục đầu tư, hiện nắm giữ 5.7 triệu ETH, chiếm khoảng 4.7% nguồn cung lưu thông của ETH, lỗ đã vượt quá 10 tỷ USD.

Trong khi đó, cả hai công ty đều được đưa vào chỉ số Russell và đều là nhà tài trợ cho tổ chức nghiên cứu Ethereum mới thành lập, Ethlabs.

Chi phí nắm giữ và tỷ lệ giảm giá cổ phiếu của hai công ty thực ra không chênh lệch nhiều, nhưng mức định giá mà thị trường sẵn sàng chấp nhận lại phân hóa rõ rệt. SharpLink có mức định giá thấp hơn khoảng 21% so với giá trị tài sản ròng ETH, trong khi Bitmine chỉ có mức định giá thấp hơn khoảng 6%, chênh lệch hơn 3 lần.

Nếu đợt suy thoái này của ETH chạm đáy, nhà đầu tư muốn gián tiếp có được sự tiếp xúc với ETH thông qua cổ phiếu, thì nên chọn SharpLink hay Bitmine?

Câu trả lời có thể không nằm ở việc ai có câu chuyện hay hơn, mà ở chi phí nắm giữ, khả năng huy động vốn, tính thanh khoản, và liệu câu chuyện có thể thực hiện được hay không, đặc biệt là cần làm rõ nguồn gốc của sự phân hóa định giá này.

Mỗi bên đang nắm giữ những gì?

SharpLink đang nắm giữ một bộ câu chuyện tổ chức hoàn chỉnh: Joe Lubin, người có mối quan hệ trong Ethereum ở cấp đồng sáng lập, giữ chức vụ Chủ tịch, cựu giám đốc tài sản kỹ thuật số của BlackRock, Joseph Chalom, giữ chức vụ CEO đồng thời; công ty đã bắt đầu thúc đẩy hợp tác token hóa RWA từ năm ngoái, dự định đưa cổ phiếu của SharpLink lên Ethereum.

Nguồn hình ảnh: RootData

Cùng với việc được đưa vào chỉ số Russell, và lợi nhuận tích lũy từ việc staking ETH. Những nhãn hiệu này nếu xem riêng lẻ, mỗi cái đều có thể kể một câu chuyện về định giá cao hơn.

Bitmine nắm giữ lợi thế quy mô trực tiếp hơn. Nắm giữ 5.7 triệu ETH, Chủ tịch Tom Lee có tiếng nói trên thị trường và độ phủ truyền thông cũng cao hơn nhiều so với các đối thủ.

Công ty được đưa vào chỉ số Russell 1000 có tiêu chuẩn cao hơn, theo lời ban lãnh đạo, điều này sẽ mang lại hàng trăm đến hàng nghìn nhà đầu tư tổ chức mới, quỹ thụ động thường nắm giữ 18% đến 20% cổ phiếu lưu hành của công ty niêm yết.

Danh sách lợi thế của hai công ty nhìn chung đều không yếu, nhưng thị trường cuối cùng chỉ công nhận việc phục hồi định giá của một trong hai công ty. Sự khác biệt thực sự nằm ở một số chỉ số cụ thể hơn.

Chi phí nắm giữ và phản ứng giá cổ phiếu

Trước tiên, hãy xem vấn đề trực tiếp nhất, ai mua ETH với giá rẻ hơn.

Theo thông báo của Sharplink vào ngày 30 tháng 6, công ty đã mua 10,000 ETH với giá trung bình khoảng 1611 USD, tổng nắm giữ tăng lên 886,725 ETH, bao gồm 632,719 ETH gốc, 181,299 ETH có thể được đổi bằng LsETH và 72,707 ETH có thể được đổi bằng weETH.

Chi phí nắm giữ của SharpLink khoảng 3,609 USD mỗi ETH, theo giá hiện tại khoảng 1,650 USD, lỗ khoảng 1.74 tỷ USD, tỷ lệ giảm khoảng 54.3%.

Tính đến ngày 28 tháng 6 năm 2026, tổng nắm giữ Ethereum của BitMine đạt 5,700,040 ETH, chiếm khoảng 4.7% tổng cung Ethereum. Theo dữ liệu trên chuỗi, chi phí nắm giữ của họ khoảng 3,400 USD mỗi ETH, lỗ khoảng 11 tỷ USD, tỷ lệ giảm khoảng 51.5%.

Chi phí nắm giữ và tỷ lệ giảm của hai công ty thực ra rất gần nhau. Sự khác biệt nằm ở quy mô tuyệt đối của nắm giữ, Bitmine lớn gấp 6.4 lần SharpLink, giá trị lỗ tuyệt đối cũng vì thế mà tăng lên hơn 6 lần.

Về mặt giá cổ phiếu, hình thái diễn biến của hai công ty cũng rất tương đồng, đều trải qua đợt tăng giá mạnh mẽ trong giai đoạn đầu niêm yết, sau đó giảm liên tục, hiện tại đều đang ở mức thấp.

Tính đến ngày 1 tháng 7, giá cổ phiếu của SharpLink đã giảm từ đỉnh 124 USD xuống khoảng 5 USD, giảm khoảng 96%, Bitmine từ đỉnh 160 USD xuống khoảng 14 USD, giảm khoảng 91%. Về giá trị thị trường, SharpLink khoảng 1.02 tỷ USD, Bitmine khoảng 7.6 tỷ USD.

Khả năng huy động vốn và tính thanh khoản

Lịch sử huy động vốn của SharpLink chủ yếu là phát hành nhỏ lẻ liên tục. Công ty trước đây chủ yếu dựa vào việc phát hành cổ phiếu ATM để huy động vốn, từ từ mua vào ETH, phương thức này có nhịp độ huy động vốn chậm, và sự pha loãng cũng là dần dần.

Số tiền huy động để khởi động lại việc mua vào chủ yếu đến từ một đợt phát hành định hướng 75 triệu USD hoàn thành vào cuối tháng trước, phát hành 10,013,400 cổ phiếu phổ thông và số lượng quyền chọn cổ phiếu tương đương, số tiền được xác định để sử dụng cho vốn hoạt động, tiếp tục tích lũy ETH, và mua lại cổ phiếu.

Ngoài việc huy động vốn để mua coin, SharpLink cũng đang gia tăng lợi nhuận thông qua việc staking, kể từ khi khởi động chiến lược tài chính ETH, công ty đã tích lũy được phần thưởng staking lên đến 22,102 ETH.

So với đó, nhịp độ huy động vốn của Bitmine thì mạnh mẽ hơn nhiều. Theo báo cáo của 10x Research, Bitmine đã huy động tổng cộng 19.2 tỷ USD thông qua 50 lần phát hành cổ phiếu từ tháng 7 năm 2025 đến tháng 5 năm 2026, tất cả đều được sử dụng để mua khoảng 5.54 triệu ETH.

Tháng trước, công ty bắt đầu áp dụng phương pháp của công ty tài chính lớn nhất Bitcoin, Strategy, phát hành sản phẩm cổ phiếu ưu đãi, cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn loại A BMNP đã được phê duyệt niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York, hội đồng quản trị đã phê duyệt việc chi trả cổ tức tiền mặt 0.1056 USD mỗi cổ phiếu, sẽ được thanh toán vào ngày 10 tháng 7 cho các cổ đông đăng ký vào ngày 30 tháng 6.

Cần lưu ý rằng việc được đưa vào chỉ số Russell đã nâng cao khả năng huy động vốn của cả hai công ty ở một mức độ nhất định. SharpLink được đưa vào chỉ số Russell 3000, Bitmine được đưa vào chỉ số Russell 1000 có tiêu chuẩn cao hơn.

Chủ tịch BitMine, Tom Lee, cho biết nhiều quỹ quản lý chủ động chỉ mua cổ phiếu thành phần của Russell 1000, thường thì 20% đến 25% giá trị thị trường của một cổ phiếu đơn lẻ được nắm giữ bởi quỹ chỉ số thụ động hoặc ETF.

Như vậy, dòng vốn thụ động đến từ việc được đưa vào chỉ số sẽ trực tiếp làm tăng độ sâu giao dịch và sức mua của cổ phiếu, điều này đối với các công ty DAT cần huy động vốn liên tục tương đương với việc mở rộng thêm kênh huy động vốn.

Tuy nhiên, sự khác biệt về khả năng huy động vốn cuối cùng thể hiện trên mNAV. Theo dữ liệu mới nhất được theo dõi bởi DefiLlama, hiện tại SharpLink có mức định giá thấp hơn khoảng 21% so với giá trị tài sản ròng ETH, trong khi Bitmine chỉ có mức định giá thấp hơn khoảng 6%.

Mức định giá thấp hơn càng sâu, việc phát hành thêm cổ phiếu sẽ càng làm giảm giá cổ phiếu, tạo thành vòng lặp tiêu cực. Việc SharpLink tạm dừng việc mua vào trong tám tháng qua phần lớn chính là do bị mắc kẹt trong vòng lặp này.

Về mặt thanh khoản, Bitmine lâu dài đứng trong số những cổ phiếu giao dịch sôi động nhất tại Mỹ, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày thường đạt hàng trăm triệu USD. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của SharpLink thì thấp hơn một bậc.

Đối với những nhà đầu tư muốn thực hiện chiến lược giao dịch định giá thấp, tính thanh khoản trực tiếp quyết định chi phí vào ra, chênh lệch giá mua bán và trượt giá sẽ thực sự xói mòn lợi nhuận định giá lý thuyết, trong khía cạnh này Bitmine rõ ràng chiếm ưu thế.

Tuy nhiên, lợi thế này không phải không có giá. Theo tính toán của 10x Research, Bitmine trong năm qua đã chịu lỗ tổng cộng khoảng 10.1 tỷ USD, con số này không chỉ bao gồm lỗ do giá ETH giảm mà còn bao gồm một lớp tổn thất khác, nhà đầu tư đã mua cổ phiếu BMNR với giá cao hơn so với mNAV, phần chênh lệch này tích lũy khoảng 4.6 tỷ USD.

Nói cách khác, nhà đầu tư mua cổ phiếu Bitmine phải chịu rủi ro nhiều hơn so với việc chỉ nắm giữ ETH, không chỉ phải chịu rủi ro giá coin giảm mà còn phải chịu rủi ro giá cổ phiếu từ mức định giá cao giảm xuống mức định giá thấp. SharpLink lâu dài ở trạng thái định giá thấp, ngược lại ít phải gánh chịu tổn thất bổ sung này.

Khả năng thực hiện RWA và câu chuyện sinh thái

Đối với câu chuyện token hóa cổ phiếu gần đây được chú ý, thực tế, SharpLink đã công bố kế hoạch vào tháng 9 năm 2025, hợp tác với Superstate, thông qua nền tảng Opening Bell của họ để token hóa cổ phiếu SBET, trở thành công ty niêm yết đầu tiên phát hành cổ phiếu gốc trên Ethereum.

Vào tháng 10 năm nay, CEO đồng thời Joseph Chalom đã đề cập trong một cuộc phỏng vấn rằng công ty dự định ra mắt phiên bản token hóa tuân thủ trong tương lai gần, và ưu tiên chọn Ethereum thay vì Solana làm cơ sở hạ tầng nền tảng.

Nhưng tính đến hiện tại, kế hoạch này vẫn chỉ dừng lại ở giai đoạn tuyên bố ý định, chưa thấy giao dịch thực tế trên chuỗi hoặc doanh thu, công ty và Superstate trước đó đã cho biết cách thức giao dịch cổ phiếu token hóa trên sàn giao dịch phi tập trung cần thêm sự phê duyệt từ cơ quan quản lý.

Bitmine đi theo một con đường khác trong câu chuyện sinh thái, thông qua việc bố trí cổ phiếu "đưa lên mặt trăng" để phòng ngừa rủi ro từ việc nắm giữ tài sản đơn lẻ, bao gồm việc nắm giữ gián tiếp OpenAI, đầu tư vào Beast Industries. Những khoản đầu tư này tuy chưa tạo ra dòng tiền ổn định trong ngắn hạn, nhưng đã tạo ra một không gian tưởng tượng bổ sung cho thị trường.

Ngoài ra, cả hai công ty đã cùng tài trợ cho tổ chức nghiên cứu Ethereum mới thành lập, Ethlabs. Sự thành lập của tổ chức này diễn ra đúng lúc quỹ Ethereum giảm khoảng 40% ngân sách năm 2026 và cắt giảm 54 vị trí, cựu điều phối viên phát triển chính Trent Van Epps cảnh báo rằng phát triển chính có thể đối mặt với thiếu hụt tài chính trong vòng ba đến chín tháng tới.

Đối mặt với những cảnh báo cụ thể về rủi ro quản trị như vậy, CEO đồng thời của SharpLink, Joseph Chalom cho biết Ethlabs sẽ bổ sung cho quỹ Ethereum, nhưng thừa nhận rằng hai bên sẽ "trùng lặp ở một số khía cạnh", và "những nhân tài dày dạn nhất" sẽ tập trung tại Ethlabs. Chủ tịch Bitmine, Tom Lee thì trực tiếp cho biết khả năng xảy ra khủng hoảng là bằng không, vốn đã được đảm bảo.

Tổng thể, dù là token hóa RWA hay Ethlabs, hiện tại đều phù hợp hơn với việc định vị như một câu chuyện hỗ trợ dài hạn ở cấp độ ngành, chứ không phải là một doanh nghiệp đã chuyển đổi thành doanh thu hoặc định giá cứng. Trong khía cạnh này, cả hai công ty thực sự đứng ở cùng một vạch xuất phát.

Cuối cùng

Nếu chỉ nhìn vào việc thực hiện giao dịch trong đợt suy thoái này, Bitmine là lựa chọn dễ dàng hơn. Thị trường sẵn sàng cho nó mức giá gần với giá trị ròng hơn, tính thanh khoản cũng tốt hơn, điều này có nghĩa là chi phí giao dịch thấp hơn và chi phí vào ra chắc chắn hơn, tất cả đều là những lợi thế thực tế.

Nhưng nếu nhìn vào việc nắm giữ lâu dài hơn, điểm yếu của Bitmine cũng không khó để nhận ra. Cấu trúc vốn chồng chéo với cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là một khoản chi phí cố định đã bắt đầu được thanh toán.

So với đó, cấu trúc vốn của SharpLink đơn giản hơn, giá cổ phiếu hiện tại đã tính đến những kỳ vọng bi quan hơn, nhà đầu tư mua vào hiện tại không cần phải trả giá cho những khoản chênh lệch trong quá khứ.

Nhìn về phía trước với một số kịch bản. Nếu ETH tiếp tục giảm, lỗ của cả hai công ty sẽ đồng thời mở rộng, Bitmine do quy mô nắm giữ lớn hơn, giá trị lỗ tuyệt đối cũng sẽ tăng nhanh hơn, lợi thế định giá mà thị trường hiện tại dành cho nó có thể sẽ thu hẹp, điều này sẽ khiến vòng quay huy động vốn của nó lần đầu tiên thực sự bị thử thách.

Nếu ETH ổn định và phục hồi, SharpLink do điểm xuất phát thấp hơn, lý thuyết có không gian phục hồi định giá lớn hơn, trong khi Bitmine cần phải tiêu hóa trước những bong bóng định giá cao đã tích lũy trước đó, mới đến lượt phục hồi.

Hai công ty phơi bày ra thực chất là hai phân bố rủi ro của cùng một mô hình. Sự yếu kém của SharpLink được thể hiện qua giá cổ phiếu và tính thanh khoản; sự yếu kém của Bitmine lại ẩn chứa trong cấu trúc vốn và những bong bóng định giá đã tích lũy trong quá khứ.

Tuy nhiên, đây không phải là một câu hỏi chọn một trong hai, câu trả lời phụ thuộc vào việc bạn quan tâm đến loại rủi ro nào hơn.