Tiger Research: Dự trữ Bitcoin chiến lược của Mỹ, thị trường nên vui mừng hay thất vọng?

Bài viết này được viết bởi Tiger Research. Tin tức về dự trữ Bitcoin chiến lược của Mỹ đã lan truyền gần hai năm. Cốt lõi của Đạo luật BITCOIN (ra mắt năm 2024) là chính phủ chủ động mua Bitcoin, trong khi Đạo luật ARMA hoàn toàn không có điều khoản như vậy. Liệu thị trường có nên coi đây là tin tốt hay không vẫn là một câu hỏi mở.

Điểm chính

Lệnh hành pháp được Trump ký vào tháng 3 năm 2025 cam kết không bán Bitcoin mà chính phủ liên bang đã nắm giữ, nhưng không yêu cầu mua Bitcoin mới. Thị trường trước đó đã kỳ vọng cao hơn, và khi nội dung lệnh được làm rõ, giá Bitcoin ngay lập tức giảm 5,7%.

Những nỗ lực lập pháp bắt đầu từ năm 2024 đã lùi lại đáng kể trong hai năm qua: từ yêu cầu mua 1 triệu BTC, đã thoái hóa thành một dự luật chỉ bao gồm nghĩa vụ lưu ký, hoàn toàn không có yêu cầu mua.

Hiện tại, dự luật có triển vọng nhất là Đạo luật Thúc đẩy Hưu trí và Tiền tệ Mỹ (ARMA), không phải là dự luật mua sắm, mà là cấm chính phủ bán Bitcoin đã nắm giữ trong ít nhất 20 năm.

ARMA có tác động ngắn hạn hạn chế đến thị trường Bitcoin, nhưng về lâu dài, việc xác lập Bitcoin như một tài sản dự trữ quốc gia có thể mở lại cuộc thảo luận về việc mua bắt buộc, điều này là tích cực cho thị trường.

Bối cảnh: Mỹ đã làm gì, không làm gì

Trong chiến dịch tranh cử tổng thống năm 2024, Trump đã nhiều lần cam kết xây dựng dự trữ Bitcoin chiến lược, thị trường đã hiểu rằng chính phủ liên bang sẽ trở thành người mua trực tiếp.

Sau cuộc bầu cử, vào ngày 6 tháng 3 năm 2025, Trump đã ký lệnh hành pháp chỉ định Bitcoin thu được từ điều tra hình sự và tịch thu dân sự là dự trữ chiến lược và chỉ đạo giữ vĩnh viễn. Lệnh này không chỉ đạo việc mua Bitcoin mới, chỉ cam kết không bán Bitcoin mà chính phủ đã sở hữu. Khi nội dung lệnh trở nên rõ ràng, giá Bitcoin đã giảm từ khoảng 92,000 USD xuống dưới 85,000 USD.

Tại thời điểm ký, chính phủ liên bang nắm giữ khoảng 190,000 BTC, chiếm khoảng 0.9% tổng nguồn cung 21 triệu. Tất cả Bitcoin này đều đến từ các quy trình hình sự và dân sự, không có cái nào được mua.

Tình hình hiện tại vẫn chưa thay đổi. Ngoài lệnh hành pháp, không có nội dung nào được đưa vào luật.

Lịch sử lập pháp

Cuộc thảo luận bắt đầu từ năm 2021 đã dẫn đến dự luật cụ thể đầu tiên vào năm 2024, được đưa trở lại vào năm 2025 và tái cấu trúc thành ARMA vào năm 2026. Đường dây chính của sự tiến triển này là sự thỏa hiệp liên tục với thực tế chính trị: yêu cầu mua bắt buộc từ có đến không. Mỗi lần sửa đổi đều làm cho việc thông qua trở nên khả thi hơn, nhưng đồng thời giảm tác động đến thị trường.

Năm 2024: Dự luật ban đầu

Thượng nghị sĩ Lummis từ khi vào Thượng viện vào năm 2021 đã công khai kêu gọi đưa Bitcoin vào dự trữ liên bang. Khi đó, không có sự đồng thuận trong Quốc hội, và mùa đông tiền điện tử 2022-2023 cùng với sự sụp đổ của FTX đã làm môi trường trở nên bất lợi hơn.

Năm 2024, tình hình đã thay đổi, Bitcoin đã vượt qua 100,000 USD, và ETF giao ngay đã được cơ quan quản lý phê duyệt. Vào tháng 7 cùng năm, Lummis đã đề xuất dự luật cụ thể đầu tiên: yêu cầu mua 1 triệu Bitcoin trong vòng năm năm, giữ ít nhất 20 năm, được tài trợ từ tài khoản thặng dư của Cục Dự trữ Liên bang.

1 triệu BTC chiếm 4.76% tổng nguồn cung, vượt quá khoảng 840,000 BTC mà báo cáo Strategy nắm giữ. Dự luật này sẽ tự động hết hiệu lực khi Quốc hội hiện tại kết thúc.

Năm 2025: Đưa lại và tiến triển đình trệ

Vào tháng 3 năm 2025, cùng tháng với lệnh hành pháp, Lummis đã đưa lại Đạo luật BITCOIN như dự luật số 954 của Thượng viện. Cấu trúc cốt lõi không thay đổi: mỗi năm mua 200,000 BTC, tổng cộng 1 triệu BTC trong năm năm, giữ 20 năm. Phiên bản sửa đổi đã loại bỏ một số miễn trừ lệnh cấm xử lý, thắt chặt nghĩa vụ giữ và thêm bốn đồng tác giả.

Phản ứng của thị trường nhìn chung tích cực, nhưng dự luật phải đối mặt với ba trở ngại thực chất:

• Chi phí tài chính: theo giá thời điểm đó, 1 triệu Bitcoin có giá trị hàng triệu tỷ won. Các bảo thủ tài chính trong Đảng Cộng hòa cho rằng vàng là phương tiện lưu trữ giá trị ổn định, trong khi Bitcoin là tài sản đầu cơ, phản đối bất kỳ cấu trúc mua bắt buộc nào.
• Quyền lực đồng đô la: Các nhà phê bình Đảng Dân chủ do Hạ nghị sĩ Maxine Waters dẫn đầu cho rằng việc coi Bitcoin là tài sản dự trữ sẽ làm suy yếu vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu.
• Quan điểm của Bộ trưởng Tài chính: Vào tháng 8 năm 2025, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã công khai tuyên bố rằng chính phủ sẽ không theo đuổi việc mua thêm Bitcoin. Là một quan chức chịu trách nhiệm thực thi luật, ông đã rõ ràng phản đối.

Dự luật này từ đó đã nằm lại trong Ủy ban Ngân hàng Thượng viện.

Năm 2026: ARMA như một sự thỏa hiệp lập pháp

Vào tháng 5 năm 2026, Hạ nghị sĩ Nick Begich đã đề xuất Đạo luật Thúc đẩy Hưu trí và Tiền tệ Mỹ (ARMA), Hạ nghị sĩ Dân chủ Jared Golden tham gia làm đồng tác giả. Việc thay đổi tên gọi tự nó có ý nghĩa chiến lược: nhằm thoát khỏi mối liên hệ khó khăn trong việc thúc đẩy lập pháp trước đó, mở rộng liên minh ủng hộ.

ARMA làm hai điều: tích hợp tất cả Bitcoin mà chính phủ liên bang hiện đang nắm giữ hoặc tịch thu vào một dự trữ duy nhất do Bộ Tài chính quản lý, và cấm bán những Bitcoin này trong ít nhất 20 năm. Ngoại lệ duy nhất cho lệnh cấm xử lý là để trả nợ quốc gia.

Sự khác biệt quyết định với các dự luật trước đó là ARMA không bao gồm điều gì. Đạo luật BITCOIN quy định phải mua 200,000 BTC mỗi năm, trong khi ARMA hoàn toàn loại bỏ nghĩa vụ này. Thay vào đó, nó chỉ đạo Bộ Tài chính và Bộ Thương mại nghiên cứu và báo cáo trong vòng 180 ngày xem có thể thực hiện việc mua thêm theo cách trung lập ngân sách hay không. Nhiệm vụ nghiên cứu không phải là nhiệm vụ mua.

ARMA thực chất là một dự luật về lưu ký và giữ, chứ không phải là dự luật mua sắm. Mục đích của nó là để được thông qua, do đó cấu trúc đã được điều chỉnh tương ứng.

Triển vọng ngắn hạn: Tác động đến thị trường hạn chế

Hiện có hai dự luật đang tiến hành song song trong Quốc hội. Đạo luật BITCOIN (S.954) đang ở Ủy ban Ngân hàng Thượng viện; ARMA đang ở Hạ viện. Mục tiêu của hai dự luật khác nhau: Đạo luật BITCOIN là dự luật mua sắm, ARMA là dự luật lưu ký.

Khả năng thông qua ARMA cao hơn. Đạo luật BITCOIN đã bị đình trệ trong Ủy ban hơn một năm, bị kéo lùi bởi chi phí tài chính và chỉ được Đảng Cộng hòa ủng hộ. ARMA có sự ủng hộ của Đảng Dân chủ và không áp đặt nghĩa vụ mua, loại bỏ lý do phản đối phổ biến nhất.

Dù vậy, việc thông qua ARMA sẽ không tạo ra lợi ích ngắn hạn cho thị trường Bitcoin. Nếu ARMA có hiệu lực, khoảng 320,000 BTC mà chính phủ hiện đang nắm giữ sẽ bị cấm vào thị trường theo luật trong ít nhất 20 năm. Áp lực bán ra tiềm năng từ chính phủ sẽ biến mất. Nhưng vấn đề là, không có nghĩa vụ mua nào, cũng không có nhu cầu mới. Thị trường muốn chính phủ mua Bitcoin trực tiếp, trong khi ARMA không cung cấp điều đó. Hiệu ứng thực tế của nó gần giống như việc nâng lệnh hành pháp tháng 3 năm 2025 lên thành vị thế pháp lý.

Điều quan trọng là những gì có thể xảy ra sau ARMA. Nick Begich đã nắm giữ Bitcoin từ năm 2013, là một trong những đồng tác giả của Đạo luật BITCOIN tháng 3 năm 2025. Ông công khai ủng hộ Bitcoin như một tài sản chiến lược. Cấu trúc của ARMA ngụ ý một phương pháp từng bước, thay vì một bước: trước tiên thiết lập khung pháp lý, sau đó xây dựng nhiệm vụ mua trên cơ sở đó.

Nếu ARMA được thông qua, Bitcoin sẽ có được vị thế pháp lý chính thức như một tài sản dự trữ quốc gia, thì cuộc tranh luận về việc mua bắt buộc rất có thể sẽ được mở lại trên một nền tảng vững chắc hơn. Con đường dẫn đến kết quả này có thể dài hơn thời gian mà thị trường đã định giá ban đầu khi Trump cam kết tranh cử, nhưng hướng đi không thay đổi.

Tóm lại, việc thông qua ARMA có tác động ngắn hạn hạn chế đến giá cả. Về lâu dài, nó vẫn là yếu tố xây dựng tích cực cho thị trường, nếu ARMA được thông qua, xác suất cuối cùng của việc thông qua luật mua sẽ trở nên rõ ràng hơn.