Đánh giá của Phố Wall về biên bản cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang: Tập trung vào lạm phát, không có sự cấp bách tăng lãi suất trong ngắn hạn

• tác giả: Long Nguyệt*

Biên bản cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang đã được công bố, ba tổ chức lớn trên Phố Wall đồng nhất đưa ra một tín hiệu------lạm phát mới là yếu tố quyết định việc tăng lãi suất hay không.

Biên bản cuộc họp FOMC tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang được công bố vào ngày 8 tháng 7. Biên bản cho thấy, "tất cả" các thành viên tham dự đều ủng hộ việc giữ lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3.5%-3.75% không thay đổi. Thị trường ban đầu lo ngại rằng biên bản có xu hướng diều hâu, nhưng sau khi đọc xong, hầu hết đều giải thích nó theo hướng hơi bồ câu------lý do rất đơn giản: trong biên bản không thấy bất kỳ sự cấp bách nào về việc tăng lãi suất trong thời gian gần đây.

Theo thông tin từ bàn giao dịch, ba tổ chức Goldman Sachs, Morgan Stanley và Citigroup đã nhanh chóng phát hành báo cáo bình luận sau khi biên bản được công bố, với đánh giá cốt lõi rất nhất quán: phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang hiện tại vẫn dựa trên dữ liệu, hướng đi của chính sách hoàn toàn phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu lạm phát trong vài tháng tới.

Nhóm kinh tế của Goldman Sachs do Jan Hatzius dẫn dắt đã chỉ ra logic cốt lõi: điểm phân chia quan trọng trong biên bản là liệu lạm phát có thể "sớm" bắt đầu giảm hay không. Nếu có, "hầu như tất cả" các quan chức thảo luận về kịch bản này ủng hộ "giữ nguyên hoặc cuối cùng giảm" lãi suất; nếu không, "hầu như tất cả" các quan chức thảo luận về kịch bản lạm phát cao thì cho rằng "có thể cần một mức độ thắt chặt chính sách nhất định".

Hai con đường, một chiếc chìa khóa: dữ liệu lạm phát.

"Ít người" thấy lý do tăng lãi suất, nhưng không ai thực sự muốn tăng

Một trong những cụm từ được chú ý nhất trong biên bản là "ít" thành viên tham dự cho rằng có "lý do để tăng lãi suất" trong cuộc họp tháng 6.

Tuy nhiên, nhà kinh tế trưởng của Morgan Stanley, Michael Gapen, đã chỉ ra rõ ràng rằng điều này khác với "xu hướng tăng lãi suất". Ông viết: "Những 'ít' người tham gia này cho biết họ hiện hài lòng với việc giữ lãi suất chính sách ở mức hiện tại."

Nhà kinh tế của Citigroup, Andrew Hollenhorst, cũng có quan điểm tương tự. Trong báo cáo, ông đã trích dẫn nguyên văn biên bản cho thấy những người tham gia này "cho biết ủng hộ việc giữ nguyên khoảng mục tiêu hiện tại trong cuộc họp này". Nói cách khác, ngay cả khi có người cảm thấy việc tăng lãi suất là hợp lý, không ai thực sự muốn nhấn nút đó vào thời điểm này.

Cần lưu ý rằng, trước đó trong biểu đồ điểm SEP có 9 quan chức dự đoán sẽ tăng lãi suất vào năm 2026, trong đó nhiều người dự đoán sẽ tăng 2-3 lần. Nhưng từ ngôn từ trong biên bản, xu hướng diều hâu này vẫn chưa chuyển thành ý chí hành động.

Lạm phát: không chỉ nhìn cao, mà còn nhìn hướng đi

Logic cốt lõi của biên bản có thể được tóm tắt bằng một câu: lạm phát đi đâu, lãi suất đi đó.

Nhóm Goldman Sachs chỉ ra rằng "hầu hết" các thành viên tham dự đã thảo luận về hai kịch bản:

Kịch bản một: Áp lực lạm phát giảm, lạm phát "sớm" bắt đầu quay trở lại mục tiêu 2%------"hầu như tất cả" các thành viên thảo luận về kịch bản này cho rằng, khi đó nên "giữ nguyên hoặc cuối cùng giảm" lãi suất quỹ liên bang.

Kịch bản hai: Lạm phát do nhu cầu liên quan đến AI, xung đột Trung Đông hoặc các yếu tố thuế quan tiếp tục cao------"hầu như tất cả" các thành viên thảo luận về kịch bản này cho rằng, "một mức độ thắt chặt chính sách có thể là cần thiết".

Nhóm đã tổng hợp các phát biểu cụ thể của các quan chức: các thành viên tham dự đều nhận thấy rằng lạm phát cơ bản và lạm phát tổng thể đều tiếp tục tăng cao, "cao hơn xa" mục tiêu 2%, chủ yếu do ảnh hưởng của thuế quan, sự gián đoạn chuỗi cung ứng do phong tỏa Eo biển Hormuz, và nhu cầu mạnh mẽ do đầu tư liên quan đến AI. "Một số" quan chức chỉ ra rằng áp lực giá cả đã trở nên rộng rãi, bao gồm vận tải, vé máy bay, hóa dầu và nguyên liệu nông nghiệp; lạm phát trong ngành dịch vụ ngoài nhà ở "vẫn còn cao".

Nhưng lý do các quan chức không vội hành động chủ yếu dựa vào hai điểm:

Thứ nhất, kỳ vọng lạm phát vẫn phù hợp với con đường quay trở lại mục tiêu. Thứ hai, "nhiều" quan chức cho rằng thị trường lao động "hiện tại không phải là nguồn áp lực lạm phát". Hollenhorst của Citigroup bổ sung rằng, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 6 thấp hơn dự kiến, dữ liệu tháng trước đã được điều chỉnh giảm, càng làm suy yếu lo ngại rằng thị trường lao động sẽ làm bùng phát lạm phát. Điều này có nghĩa là, mức lạm phát cao hiện tại trong mắt các quan chức chủ yếu là kết quả của cú sốc từ phía cung, chứ không phải do nhu cầu mất kiểm soát.

Gapen của Morgan Stanley đã giải thích cụ thể về cụm từ "một mức độ thắt chặt chính sách": điều này có nghĩa là "điều chỉnh lại lập trường chính sách", tức là tăng lãi suất từ 50-75 điểm cơ bản, chứ không phải bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất hoàn chỉnh.

Gapen đã sử dụng từ "sớm" (soon) để xác định ranh giới kiên nhẫn của Cục Dự trữ Liên bang------họ cho rằng điều này có thể có nghĩa là "trong vài tháng tới", cụ thể có thể là 3 đến 4 lần dữ liệu lạm phát tiếp theo. Nếu có thể thấy lạm phát giảm, áp lực từ phía cung mang tính tạm thời, thì giữ nguyên là câu trả lời đúng.

Đây không phải là "thay đổi thể chế", vẫn là dựa trên dữ liệu

Một số người tham gia thị trường lo ngại rằng, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, Warsh, có thể thúc đẩy một sự thay đổi căn bản trong khung chính sách tiền tệ------tức là không còn "nhìn vào dữ liệu", mà chủ động thắt chặt để nhanh chóng giảm lạm phát.

Gapen của Morgan Stanley đã phản hồi trực tiếp về điều này: "Biên bản không chỉ ra sự 'thay đổi thể chế' trong hàm ý phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang." Ông cho rằng, đoạn văn trong biên bản về triển vọng chính sách tiền tệ vẫn hoàn toàn nằm trong khung "dựa vào dữ liệu" trước đây.

Logic là: nếu lạm phát giảm, Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên và mở cửa cho việc nới lỏng trong tương lai; nếu lạm phát không giảm, Cục Dự trữ Liên bang có thể đảo ngược một phần hoặc toàn bộ việc cắt giảm lãi suất mà họ đã thực hiện vào năm ngoái vì lý do quản lý rủi ro. "Điều này cho thấy dữ liệu vẫn quan trọng, ủy ban vẫn không chắc chắn về con đường lạm phát." Gapen viết.

Về mặt chiến lược giao tiếp, định dạng biên bản vẫn tương tự như các cuộc họp trước đây, vẫn giữ lại các tuyên bố dự đoán, phân tích kịch bản và các từ mô tả như "ít", "một phần", "hầu hết". Morgan Stanley chỉ ra rằng, trước đó thị trường lo ngại rằng Chủ tịch Warsh có thể giảm đáng kể lượng thông tin trong biên bản, nhưng "biên bản mới trông rất giống với biên bản cũ".

Dự đoán của ba tổ chức: năm nay không tăng lãi suất, giảm lãi suất phải chờ đến năm 2027

Ba tổ chức có những khác biệt nhỏ trong dự đoán, nhưng hướng đi thì nhất quán:

Morgan Stanley dự đoán, nếu lạm phát giảm như dự đoán của họ, Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất không thay đổi trong năm nay, và sẽ giảm lãi suất hai lần vào năm 2027 hoặc sau đó, mỗi lần 25 điểm cơ bản. Gapen cho rằng, dữ liệu hỗ trợ cho việc tăng lãi suất vào tháng 7 là không đủ, nhưng nếu lạm phát vượt quá dự kiến, việc tăng lãi suất vào tháng 9 "về lý thuyết là có thể".

Goldman Sachs dự đoán, đến cuối năm 2026, PCE cơ bản sẽ giảm xuống 3.0% (hiện tại là 3.4%), CPI cơ bản sẽ giảm xuống 2.6% (hiện tại là 2.9%), và các số liệu hàng tháng trong vài tháng tới sẽ giữ ở mức vừa phải. Kịch bản cơ bản là giữ lãi suất không thay đổi trong cả năm 2026, nhưng thừa nhận có một số rủi ro tăng lãi suất.

Citigroup có đánh giá bồ câu nhất. Hollenhorst cho rằng, thị trường định giá việc tăng lãi suất vào tháng 7 "so với hàm ý phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang là quá diều hâu". Ông dự đoán, khi tỷ lệ thất nghiệp tăng trong vài tháng tới, cán cân trong ủy ban sẽ chuyển từ tăng lãi suất sang giảm lãi suất, với kịch bản cơ bản là giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 10 và tháng 12 năm nay, và giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 1 năm 2027.