Phố Wall còn sẵn sàng trả bao nhiêu phí bảo hiểm cho AI? Tối nay, SK Hynix sẽ có màn ra mắt trên thị trường chứng khoán Mỹ có thể tiết lộ câu trả lời

Tác giả: Wall Street Jiewen

Chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) của SK Hynix đã ra mắt trên Nasdaq vào thứ Sáu, sự kiện phát hành cổ phiếu lớn nhất từ trước đến nay của một công ty nước ngoài tại Mỹ đang trở thành một phép thử cho sự nhiệt tình đầu tư AI của Phố Wall.

Theo bài viết trước đó của Wall Street Jiewen, giá phát hành ADR của SK Hynix được định là 149 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn khoảng 3,1% so với giá đóng cửa cổ phiếu phổ thông tại Seoul vào thứ Năm, quy mô huy động vốn khoảng 26,5 tỷ USD, vượt qua kỷ lục IPO 25 tỷ USD của Alibaba vào năm 2014. Tỷ lệ mua của các tổ chức vượt quá 7 lần, với người mua bao gồm các quỹ đầu tư lớn toàn cầu và quỹ tài sản quốc gia, nhu cầu mạnh mẽ đã thu hút sự chú ý của thị trường. ADR sẽ bắt đầu giao dịch trước phát hành vào thứ Sáu với mã "SKHYV" và chính thức niêm yết vào ngày 13 tháng 7 với mã "SKHY".

Tuy nhiên, điểm nhấn thực sự của bữa tiệc này không nằm ở quy mô huy động vốn, mà ở mức chênh lệch giá so với cổ phiếu Hàn Quốc sau khi ADR niêm yết------ điều này sẽ phản ánh trực tiếp mức giá mà các nhà đầu tư Mỹ sẵn sàng trả thêm cho các mục tiêu cốt lõi trong lĩnh vực lưu trữ AI. Các tổ chức dự đoán mức chênh lệch từ 5% đến trên 30% rất khác nhau, trong khi cuộc tranh luận về định giá của lĩnh vực AI cũng sẽ được xác thực ở một mức độ nào đó trong việc định giá của mục tiêu giao dịch mới nổi này.

Giám đốc điều hành Bill Birmingham của REX Financial chỉ ra rằng, việc niêm yết lần này giống như một cuộc "trưng cầu dân ý" cho ba câu hỏi: Sự thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài bao lâu, nhu cầu do AI thúc đẩy có tính bền vững hay không, và "niêm yết tại Mỹ có thể chấm dứt tranh cãi về khoảng định giá hợp lý của cổ phiếu lưu trữ hay không."

Phát hành lớn nhất của công ty nước ngoài tại Mỹ

Lần phát hành ADR này tổng cộng có 177,9 triệu chứng chỉ, quy mô khoảng 26,5 tỷ USD, phá vỡ kỷ lục hơn mười năm của Alibaba. SK Hynix là công ty có giá trị thị trường lớn thứ hai tại Hàn Quốc, chỉ sau Samsung Electronics, với giá trị thị trường khoảng 1.000 tỷ USD trên sàn giao dịch Seoul. Theo Financial Times của Anh, quy mô ADR này chưa đến 3% tổng giá trị thị trường của công ty.

Chủ tịch SK Group, Choi Tae-won, đã đến New York để tham dự lễ niêm yết và sẽ gặp gỡ các nhà đầu tư toàn cầu để thảo luận về việc mở rộng hợp tác lưu trữ AI với các khách hàng chính. Theo báo cáo, ông cũng có thể gặp gỡ các giám đốc điều hành của các công ty công nghệ như Nvidia và Tesla. SK Hynix cho biết, việc niêm yết tại Mỹ nhằm giúp công ty có được định giá phản ánh tốt hơn vị trí cốt lõi của mình trong cơ sở hạ tầng AI toàn cầu.

Lần phát hành này được dẫn dắt bởi Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs và JPMorgan Chase với tư cách là các nhà bảo lãnh chính, cùng với chín tổ chức khác tham gia bảo lãnh.

Vị thế dẫn đầu HBM hỗ trợ sự nhiệt tình của nhà đầu tư

SK Hynix chiếm vị trí độc đáo trong lĩnh vực chip lưu trữ liên quan đến trí tuệ nhân tạo, là lý do cốt lõi thu hút vốn từ Mỹ.

Theo tài liệu đăng ký của công ty gửi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC), SK Hynix chiếm 56,4% thị phần trong thị trường chip lưu trữ băng thông cao (HBM), là thành phần không thể thiếu trong các chip AI cao cấp như GPU của Nvidia. Nhà chiến lược thị trường chính của Futurum Equities, Shay Boloor, cho biết, SK Hynix là "mục tiêu thị trường công khai HBM thuần túy nhất, và sự gắn bó với Nvidia sâu sắc hơn so với các đối thủ cạnh tranh", đồng thời "độ thuần túy HBM cao hơn Samsung, và vị thế lãnh đạo HBM hiện tại mạnh hơn Micron".

Nhà chiến lược đầu tư David Fetherstonhaugh của VistaShares chỉ ra rằng, việc niêm yết này "là tín hiệu tích cực rõ ràng đối với các quỹ Mỹ và toàn cầu trước đây chỉ có thể gián tiếp tiếp cận SK Hynix thông qua các mục tiêu đại diện". Ông cũng dự đoán rằng, trong giai đoạn đầu niêm yết, dòng vốn từ các công cụ đại diện như ETF vào ADR có thể tạo ra áp lực giá ngắn hạn.

Về mặt cơ bản, định giá của SK Hynix và Samsung tại Seoul hiện đang thấp hơn so với các đồng nghiệp Mỹ. Theo dữ liệu từ Visible Alpha, tỷ lệ P/E dự kiến của Micron Technology vào năm 2028 khoảng 6 lần, trong khi SK Hynix và Samsung chỉ khoảng 4 lần. Các nhà đầu tư Mỹ có thể xem một phần mức chiết khấu là cơ hội gia nhập, từ đó đẩy cao mức chênh lệch giá của ADR so với cổ phiếu Hàn Quốc.

Mức chênh lệch giá trở thành điều bí ẩn lớn nhất, dự đoán của các tổ chức rõ ràng khác nhau

Mức chênh lệch giá hợp lý trong ngày đầu tiên của ADR là điểm tranh cãi sôi nổi nhất trên thị trường.

Theo một bản ghi nhớ mà Bloomberg có được gửi đến các khách hàng tổ chức, bộ phận bán hàng và giao dịch của Morgan Stanley ước tính mức chênh lệch ban đầu nằm trong khoảng 5% đến 10%, và chỉ ra rằng nếu ADR được đưa vào chỉ số Mỹ hoặc ETF, mức chênh lệch có thể mở rộng thêm. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư tổ chức có dự đoán thậm chí còn táo bạo hơn, cho rằng mức chênh lệch có thể vượt quá 30%.

Nhà phân tích độc lập Travis Lundy đã công bố nghiên cứu trên Smartkarma cho biết:

"Trước khi ADR trải qua sự điều chỉnh thị trường đầy đủ, không ai có thể biết mức chênh lệch này thực sự có giá trị bao nhiêu mỗi ngày. Lịch sử cho thấy mức chênh lệch có thể tăng cao, nhưng sẽ không duy trì ở mức cao trong thời gian dài."

ADR của TSMC cung cấp một ví dụ lịch sử có giá trị tham khảo nhất. Theo nghiên cứu của các nhà phân tích Goldman Sachs, ADR thường không chênh lệch quá 5% so với giá cổ phiếu chính, nhưng theo dữ liệu của Bloomberg, mức chênh lệch trung bình của ADR TSMC trong tháng qua khoảng 16%, và trong ba năm qua đã nhiều lần vượt quá 20%. Financial Times chỉ ra rằng mức chênh lệch này đã đạt đỉnh vào năm 2009 khi nhu cầu smartphone bùng nổ, và hai năm sau đã thu hẹp về 0. SK Hynix không có lịch sử giao dịch ADR hàng chục năm như TSMC để tham khảo, do đó việc định giá khó khăn hơn.

Rào cản giao dịch chênh lệch cao, cơ chế chuyển đổi có sự không đối xứng

So với TSMC, giao dịch chênh lệch của ADR SK Hynix phải đối mặt với môi trường hoạt động phức tạp hơn.

Cổ phiếu SK Hynix có sự biến động cực kỳ mạnh mẽ. Dữ liệu cho thấy, trong năm nay đã có hơn 50 ngày giao dịch mà cổ phiếu này có mức tăng giảm trên 5%, mặc dù vậy, mức tăng tích lũy trong năm vẫn vượt quá gấp đôi. Giám đốc điều hành Alex Au của Alphalex Capital Management HK Ltd. đã từng tham gia giao dịch chênh lệch giá ADR của TSMC trong nhiều năm, ông cho biết:

"Xét về sự biến động của SK Hynix, rủi ro chênh lệch giá cao hơn nhiều. Do đó, đối với các nhà giao dịch muốn tham gia để nắm bắt mức chênh lệch, bạn cần một mức lợi nhuận cao hơn để bù đắp cho rủi ro."

Sự không đối xứng trong cơ chế chuyển đổi càng hạn chế không gian giao dịch chênh lệch. Theo một tài liệu ngày 6 tháng 7, người nắm giữ ADR có thể hủy bỏ ADR và đổi lấy cổ phiếu niêm yết tại Seoul, nhưng việc thực hiện ngược lại------chuyển đổi cổ phiếu phổ thông thành ADR------có thể cần phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý Hàn Quốc, không phải là một quy trình suôn sẻ. Cơ chế này khác với ADR của TSMC, hạn chế khả năng giao dịch chênh lệch hai chiều.

Tuy nhiên, giám đốc điều hành Bill Birmingham của REX Financial chỉ ra rằng, ý nghĩa cốt lõi của việc niêm yết này không nằm ở việc phát hiện giá cả, mà giống như một cuộc "trưng cầu dân ý" cho ba câu hỏi: Sự thiếu hụt bộ nhớ có thể kéo dài bao lâu, nhu cầu do AI thúc đẩy có tính bền vững hay không, và "niêm yết tại Mỹ có thể chấm dứt tranh cãi về khoảng định giá hợp lý của cổ phiếu lưu trữ hay không."

Đằng sau việc niêm yết: Logic vốn của sự mở rộng đầu tư AI

Số tiền huy động được từ việc niêm yết tại Mỹ sẽ được trực tiếp đầu tư vào kế hoạch chi tiêu vốn liên quan đến AI quy mô lớn của SK Hynix.

Công ty hiện đang xây dựng cơ sở đóng gói chip tiên tiến tại Lafayette, Indiana, dự án này nhận được hỗ trợ tài chính 458 triệu USD từ chính phủ Biden thông qua Đạo luật Chip và Khoa học. Đồng thời, SK Hynix và Samsung Electronics đang phối hợp với chính phủ Hàn Quốc trong kế hoạch đầu tư quốc gia quy mô khoảng 880 tỷ USD, tăng cường đầu tư vào ngành AI và bán dẫn trong nước.

Mặc dù nhu cầu AI mạnh mẽ, nhưng tính chu kỳ vốn có của ngành lưu trữ vẫn là biến số rủi ro mà các nhà đầu tư cần cân nhắc. Boloor cho biết, SK Hynix là "người hưởng lợi lớn nhất nếu sự khan hiếm HBM kéo dài vượt quá dự kiến, nhưng nếu chu kỳ bộ nhớ cuối cùng đảo chiều, rủi ro giảm giá cũng không thể xem nhẹ------và sự đảo chiều này có thể không xảy ra cho đến năm 2028." Birmingham khuyên các nhà đầu tư nên chú ý đến xu hướng định giá hợp đồng vào năm 2027 để đánh giá tính bền vững của nhu cầu.

Cổ phiếu SK Hynix tại Mỹ có thể là công cụ tốt hơn để đo lường nhiệt độ của cơn sốt AI, chứ không chỉ đơn thuần là mục tiêu đầu tư.