Cổ phiếu "công nghệ động lực" trên thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt mức tăng lớn nhất trong lịch sử trong một ngày, nhưng liệu sự sụt giảm đã kết thúc chưa?

• tác giả: Long Nguyệt*

Cổ phiếu công nghệ Mỹ đã có một cú hồi phục mạnh mẽ vào thứ Ba (21 tháng 7). Chỉ số động lực TMT của Morgan Stanley đã tăng hơn 12% trong một ngày, lập kỷ lục tăng trong một ngày lớn nhất từ trước đến nay, thậm chí vượt qua bất kỳ mức tăng nào trong thời kỳ bong bóng Internet năm 2000. Chỉ số động lực cao beta của Goldman Sachs (GSCBHMOM) đã tăng khoảng 8,5% trong một ngày, là mức tăng mạnh nhất kể từ tháng 4 năm 2025; chỉ số động lực cao beta dài hạn (GSPRHIMO) thậm chí còn tăng 9,5%, là mức mạnh nhất kể từ năm 2021, gần đạt mức cao nhất lịch sử kể từ năm 2003.

Chỉ số Nasdaq Composite đã tăng khoảng 1,3% trong ngày, dẫn đầu ba chỉ số chính. Ngành bán dẫn là động lực lớn nhất ------ chỉ số bán dẫn Philadelphia đã tăng 4,6% trong một ngày, quỹ ETF bán dẫn VanEck tăng khoảng 4,5%. Micron Technology tăng hơn 10%, Intel tăng khoảng 8,6%, SanDisk tăng khoảng 14%, Cerebras Systems tăng khoảng 18%, Cipher Mining tăng hơn 11%.

Cú hồi phục này diễn ra sau ba ngày giao dịch liên tiếp giảm, và xảy ra sau khi cổ phiếu động lực đã giảm tổng cộng 33%.

Tại sao lại có cú hồi phục này? Các nhà đầu tư bán khống bị "ép phải mua lại"

Để hiểu cú hồi phục này, cần phải hiểu mức giảm trước đó sâu đến mức nào.

Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, cổ phiếu động lực cao beta đã giảm tổng cộng 33% chỉ trong vài ngày giao dịch, là một trong những đợt giảm mạnh nhất kể từ khi bong bóng Internet vỡ. Chỉ số động lực cao beta của Goldman Sachs đã từng giảm xuống dưới đường trung bình 200 ngày, chạm mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm nay, với mức bán quá mức nghiêm trọng nhất kể từ tháng 8 năm ngoái.

Càng giảm sâu, cú hồi phục càng mạnh ------ đây là logic cơ bản của thị trường.

Cú hồi phục này phần lớn là một đợt "ép phải mua lại". Nhiều nhà đầu tư bán khống cổ phiếu động lực, đặc biệt là các nhà giao dịch theo kiểu "mua lên bán xuống" ở Hàn Quốc và Nhật Bản, đã chịu tổn thất nặng nề trong hai tuần qua ------ thị trường Hàn Quốc thậm chí đã xảy ra các sự kiện yêu cầu ký quỹ lớn (margin call), gây tổn hại cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ địa phương. Khi những người bán khống này buộc phải mua lại để bù đắp, lực mua sẽ tạo ra một vòng xoáy tăng giá tự củng cố.

Phân tích từ Zacks Investment Research chỉ ra rằng, Micron Technology trước đó đã phá vỡ đường "đầu và vai" trên biểu đồ hàng ngày, hình thái kỹ thuật cho thấy xu hướng giảm. Nhưng vào thứ Ba, giá cổ phiếu đã tăng vọt hơn 10%, trở lại trên đường viền cổ. "Sự bứt phá giả thường dẫn đến những biến động mạnh theo chiều ngược lại, vì những người bán khống và những người theo dõi bị mắc kẹt."

Độ rộng thị trường vẫn yếu, chất lượng hồi phục còn nghi ngờ

Các con số hồi phục trông có vẻ ấn tượng, nhưng cấu trúc bên trong không khỏe mạnh.

Nhà phân tích chiến lược Jonathan Krinsky của BTIG cho biết, tổng khối lượng giao dịch vào thứ Ba thấp, khối lượng giao dịch của SPY, QQQ và S&P 500 đều thấp hơn 20% đến 30% so với trung bình 20 ngày. Trong khi đó, chỉ số S&P 500 đã tăng gần 1% trong ngày, nhưng số lượng cổ phiếu giảm vẫn nhiều hơn số lượng cổ phiếu tăng ------ đây là năm có số lần giá và độ rộng thị trường lệch nhau nhiều nhất từ đầu năm đến nay, và hiện tượng này lại xuất hiện vào thứ Ba.

Dữ liệu từ các nhà giao dịch Goldman Sachs cho thấy, tổng khối lượng giao dịch trên sàn thấp hơn khoảng 17% so với trung bình 20 ngày, thanh khoản trên bảng cân đối của các nhà tạo lập thị trường chỉ đạt 6,83 triệu USD, mức độ hoạt động của thị trường chỉ đạt 3 trên thang điểm 10.

Nói cách khác, cú hồi phục này giống như sự bùng nổ tập trung của một số cổ phiếu lớn, chứ không phải là sự phục hồi toàn diện.

Nhà phân tích chiến lược vĩ mô Michael Ball của Bloomberg cho biết, "bây giờ vẫn còn quá sớm để tuyên bố rằng sự điều chỉnh đã kết thúc". Nhu cầu về quyền chọn bán đối với ETF bán dẫn và các cổ phiếu AI nổi bật trước đây vẫn cao, và vị thế Gamma âm của Nasdaq, ETF bán dẫn và các cổ phiếu liên quan có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường sẽ theo kiểu "mua lên bán xuống" thay vì làm dịu biến động ------ điều này không chỉ khuếch đại đà tăng mà còn khuếch đại cả đà giảm.

BTIG cảnh báo: cú hồi phục đã chạm ngưỡng kháng cự quan trọng, khuyên giảm tỷ trọng khi giá cao

Không phải ai cũng lạc quan về cú hồi phục này.

Jonathan Krinsky của BTIG đã cảnh báo rõ ràng, khuyên "giảm tỷ trọng khi giá cao (fade)". Ông đã dự đoán trước rằng cú hồi phục của cổ phiếu động lực sẽ gặp phải kháng cự mạnh trong khoảng 730 đến 750, và cú hồi phục vào thứ Ba đã đẩy GSCBHMOM đến ranh giới dưới của vùng kháng cự đó.

Krinsky cho biết: "Sự biến động cực đoan, cộng với sự phân hóa lịch sử của các cổ phiếu, là dấu hiệu cho thấy thị trường đang trải qua một đợt điều chỉnh toàn diện." Ông dự đoán cổ phiếu động lực cao beta sẽ bắt đầu chững lại khi vào lõi vùng kháng cự từ thứ Tư đến thứ Năm.

Dựa trên dữ liệu lịch sử, kể từ năm 1999, chỉ số động lực cao beta đã có hơn 10 lần tăng hơn 7% trong một ngày khi nằm trên đường trung bình 200 ngày. Trong đó, ba lần xảy ra trong năm nay, ba lần xảy ra vào đầu năm 2021, và ba lần xảy ra vào đầu năm 2000. Krinsky chỉ ra rằng dữ liệu này "không chỉ cho thấy sự hiếm có của đợt tăng này mà còn cho thấy chúng ta liên tục thấy các đặc điểm thống kê tương ứng với giai đoạn 1999-2000."

Goldman Sachs, UBS: Bán tháo động lực gần kết thúc, khuyên tăng tỷ trọng dần dần

Khác với thái độ thận trọng của BTIG, Goldman Sachs và UBS đều cho rằng đợt bán tháo động lực đã gần kết thúc và khuyên các nhà đầu tư nắm bắt cơ hội.

Julia Mensch của Goldman Sachs trong báo cáo cho biết, Goldman Sachs đã chỉ ra rằng đợt bán tháo động lực "đã vào giai đoạn cuối". Cô viết: "Với việc vị thế đã được thanh lý đáng kể (dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, vị thế động lực đang ở mức 64% trong năm qua, và 93% trong năm năm qua), và không có chất xúc tác cơ bản mới nào đứng sau đợt bán tháo này, chúng tôi cho rằng động lực có không gian để trở về xu hướng dài hạn, và đợt bán tháo này có thể là cơ hội tốt để tăng vị thế động lực hoặc mua vào cổ phiếu AI khi giá thấp."

Michael Romano, giám đốc bán hàng sản phẩm phái sinh cổ phiếu của UBS cũng đã bày tỏ quan điểm tương tự trong báo cáo cho khách hàng, cho rằng sự cải thiện về cơ bản của AI là tín hiệu mua vào. Nhưng ông cũng khuyên các nhà đầu tư "xây dựng vị thế dần dần, chứ không phải nhảy vào toàn bộ một lần."

Romano viết: "Việc giảm thiểu rủi ro động lực là một phán đoán có sức thuyết phục. Xây dựng vị thế từng phần là một hành động thận trọng." Ông dự đoán đợt bán tháo động lực sẽ chạm đáy trước cuối tháng 7 (nếu chưa chạm đáy), và cho biết: "Một khi thị trường đảo chiều, tôi dự đoán thanh khoản sẽ thúc đẩy giá tăng vượt mức."

Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng giữ một thái độ thận trọng nhất định ------ do sự biến động gần đây rất cao và mùa báo cáo tài chính đang đến gần, Goldman Sachs khuyên các nhà đầu tư nên sử dụng "cấu trúc lỗ hạn chế" (limited-loss structures) để có được vị thế, thay vì nắm giữ trực tiếp vị thế dài.

Mùa báo cáo tài chính là biến số quan trọng tiếp theo

Tính bền vững của cú hồi phục này phần lớn phụ thuộc vào báo cáo tài chính trong tuần này.

Theo Reuters, tuần này có tổng cộng 113 công ty thuộc chỉ số S&P 500 (chiếm khoảng 18% giá trị thị trường S&P 500) công bố báo cáo tài chính. Trong đó, báo cáo tài chính của Alphabet (GOOGL) được coi là "điểm dữ liệu quan trọng nhất trong tuần này", thị trường sẽ chú ý đến hướng dẫn chi tiêu vốn cho cả năm 2026 ------ dự kiến sẽ được điều chỉnh tăng, điều này sẽ cung cấp manh mối quan trọng cho xu hướng chi tiêu AI.

Adam Turnquist, chiến lược gia kỹ thuật trưởng của LPL Financial cho biết: "Hiện tại, trọng tâm không chỉ là tổng chi tiêu vốn, mà điểm chú ý tiếp theo sẽ là tỷ suất lợi nhuận đầu tư và chất lượng chi tiêu, chúng tôi cho rằng điều này sẽ trở thành chủ đề cốt lõi trong nửa cuối năm."

Ông cũng chỉ ra rằng: "Chúng tôi dự đoán ngành bán dẫn sẽ tiếp tục có biến động, vì trạng thái mua quá mức cần phải được tiêu hóa, áp lực chốt lời sẽ xuất hiện, và các vị thế đông đúc cũng cần được thanh lý. Từ góc độ cơ bản, chúng tôi cho rằng không có gì thay đổi đáng kể."

Theo Reuters, tính đến hiện tại, đã có 66 công ty thuộc chỉ số S&P 500 công bố báo cáo tài chính, trong đó khoảng 88% công ty có lợi nhuận vượt qua dự đoán của các nhà phân tích. 3M (MMM) đã tăng hơn 9% trong một ngày, General Motors (GM) tăng khoảng 5%, đều do kết quả vượt kỳ vọng.

Trái phiếu và vĩ mô: Một mối nguy khác

Trong khi thị trường chứng khoán đang ăn mừng, thị trường trái phiếu lại đang phát đi cảnh báo.

Lợi suất trái phiếu Mỹ đã tăng cao trên toàn bộ, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng 5 điểm cơ bản, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng 2 điểm cơ bản, lợi suất dài hạn đã tăng lên mức cao nhất trong hai tháng, xóa bỏ mức tăng của trái phiếu do dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến trong tuần trước.

Giá dầu là một trong những yếu tố thúc đẩy. Hợp đồng tương lai dầu Brent đã đóng cửa trở lại trên 90 USD mỗi thùng, lần đầu tiên kể từ ngày 11 tháng 6. Tình hình Trung Đông tiếp tục nóng lên ------ lực lượng Houthi ở Yemen đã tuyên bố phong tỏa lối vào phía nam Biển Đỏ, hai tàu chở dầu Saudi Arabia đã quay đầu trở lại ở Biển Đỏ. Dữ liệu từ MarineTraffic của Kpler cho thấy, ngay cả trước khi tuyên bố phong tỏa, khối lượng hàng hóa qua Eo biển Mandeb đã giảm 34% trong hai tuần qua.

Nhà chiến lược lãi suất Izaac Brook của RBC Capital Markets cho biết: "Diễn biến thị trường hôm nay chủ yếu là kết quả của việc giá năng lượng tiếp tục tăng. Sự biến động của lãi suất đã bị khuếch đại do vượt qua các mức kỹ thuật được chú ý ------ lợi suất 2 năm 4,20% và lợi suất 10 năm 4,60% ------ và môi trường giao dịch có tính thanh khoản thấp điển hình của mùa hè."

Cameron Crise của Bloomberg cảnh báo, lợi suất trái phiếu dài hạn đang ở ngưỡng chuyển đổi 5% từ mức kháng cự thành mức hỗ trợ, mục tiêu rõ ràng tiếp theo là 5,5% ------ "điều này sẽ gây ra cú sốc cho thị trường chứng khoán, đặc biệt là khi nền kinh tế tăng trưởng vượt kỳ vọng thúc đẩy lợi suất tăng lên và ảnh hưởng tiêu cực đến cổ phiếu."

Kevin Boova, giám đốc tín dụng IG của Goldman Sachs cũng cảnh báo, chênh lệch tín dụng của các công ty công nghệ quy mô lớn đã đạt mức cao kỷ lục, "các lĩnh vực điện toán đám mây/AI/trung tâm dữ liệu quy mô lớn cảm thấy lại có chút mong manh."