Tuần tới, Cục Dự trữ Liên bang có 30% xác suất tăng lãi suất?

• tác giả: Lý Gia*

Dưới tác động kép của giá dầu tăng và sự thiếu vắng hướng dẫn từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, thị trường bắt đầu tính toán lại rủi ro chính sách.

Mặc dù các nhà kinh tế học chính thống đồng thuận rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào tuần tới, nhưng xác suất tăng lãi suất ngụ ý từ thị trường lãi suất đã tăng lên khoảng 30%, đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cao. Trong đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2025, lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng lên mức cao nhất trong năm, còn lợi suất kỳ hạn 30 năm gần đạt mức cao nhất kể từ năm 2007.

Báo cáo nghiên cứu được Citigroup công bố vào ngày 23 tháng 7 cho rằng, việc định giá trên thị trường này không có nghĩa là các nhà đầu tư đang đặt cược rằng Cục Dự trữ Liên bang sắp tăng lãi suất, mà nhiều hơn phản ánh rằng, trong bối cảnh hướng dẫn trước mờ nhạt và giá dầu thúc đẩy rủi ro lạm phát, các nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn để đối phó với những bất ngờ chính sách.

Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng cao, thị trường tính toán xác suất tăng lãi suất khoảng 30%

Gần đây, tình hình Trung Đông leo thang đã thúc đẩy giá dầu quốc tế liên tục tăng, khiến lo ngại về việc lạm phát quay trở lại gia tăng, do đó lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cũng liên tục tăng.

Vào thứ Năm, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm nhạy cảm với chính sách tiền tệ đã tăng lên khoảng 4.365%; lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đồng thời đạt mức cao nhất trong năm; lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên 5.19%, chỉ còn một bước nữa là đạt mức cao nhất kể từ năm 2007.

Trong khi đó, hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy, cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang vào tuần tới đã ngụ ý khoảng 30% xác suất tăng lãi suất. Tuy nhiên, việc định giá này rõ ràng khác biệt với dự đoán chính thống. Khảo sát của Bloomberg cho thấy, trong số 70 nhà kinh tế được hỏi, không ai dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất vào tuần tới.

Citigroup: 30% không phải là dự đoán của thị trường, mà là bù rủi ro

Đối với hiện tượng có vẻ mâu thuẫn này, Citigroup đã đưa ra một giải thích khác.

Các nhà kinh tế của Citigroup, Andrew Hollenhorst, Veronica Clark và Gisela Young chỉ ra rằng, 30% trong định giá thị trường không có nghĩa là các nhà đầu tư thực sự nghĩ rằng Cục Dự trữ Liên bang có 30% xác suất tăng lãi suất, mà là bao gồm bù rủi ro bổ sung.

Báo cáo cho rằng, do cuộc họp vào tuần tới gần như không có khả năng giảm lãi suất, rủi ro chính sách tự nhiên nghiêng về một chiều. Nếu Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ tăng lãi suất, tác động đến thị trường trái phiếu sẽ lớn hơn nhiều so với việc giữ nguyên lãi suất, do đó các nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm chi phí để định giá trước cho rủi ro đuôi này.

Citigroup chỉ ra rằng, trong lịch sử, bù rủi ro tương ứng với các cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang thường chỉ từ 1 đến 2 điểm cơ bản, nhưng với việc Cục Dự trữ Liên bang giảm hướng dẫn trước trong những năm gần đây và giao tiếp chính sách ngày càng phụ thuộc vào dữ liệu, sự không chắc chắn đã gia tăng, và yêu cầu bù rủi ro của thị trường cũng theo đó mở rộng.

Logic này cũng có thể giải thích xu hướng hiện tại của lãi suất dài hạn. Citigroup cho rằng, nếu trong một cuộc họp nào đó trong tương lai thực sự bất ngờ tăng lãi suất, thị trường thường sẽ coi đó là sự khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất mới, chứ không phải là một sự kiện đơn lẻ, do đó kỳ vọng lãi suất cuối cùng cũng sẽ tăng theo. Chính vì vậy, hiện tại thị trường đã định giá rằng đến tháng 3 năm sau sẽ tăng lãi suất tổng cộng hơn 50 điểm cơ bản, nhưng điều này không có nghĩa là đó là kịch bản cơ sở của các nhà đầu tư.

Citigroup: Hướng dẫn trước càng mờ nhạt, lãi suất càng dễ duy trì ở mức cao

Citigroup cho rằng, việc giá dầu tăng gần đây chỉ là chất xúc tác khiến thị trường đánh giá lại con đường chính sách, nguyên nhân sâu xa hơn nằm ở sự thay đổi trong khung giao tiếp của Cục Dự trữ Liên bang.

Báo cáo chỉ ra rằng, tình hình Trung Đông đã đẩy giá dầu và giá xăng ở Mỹ, củng cố lo ngại của thị trường về việc rủi ro lạm phát quay trở lại. Và trong bối cảnh các quan chức Cục Dự trữ Liên bang không cung cấp hướng dẫn chính sách rõ ràng, sự không chắc chắn này càng làm gia tăng lo ngại của thị trường về những bất ngờ chính sách.

Citigroup nhấn mạnh rằng, trong thời kỳ hướng dẫn trước rõ ràng, bù rủi ro của thị trường thường có thể bị bỏ qua; nhưng hiện tại, mỗi cuộc họp chính sách đều có sự không chắc chắn lớn hơn, các nhà đầu tư cần phải trả trước bù rủi ro cho những bất ngờ tiềm tàng.

Điều này có nghĩa là, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng giữ nguyên lãi suất, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cũng chưa chắc sẽ giảm rõ rệt do kỳ vọng tăng lãi suất giảm đi. Citigroup cho rằng, trước khi Cục Dự trữ Liên bang thiết lập lại khung giao tiếp rõ ràng hơn, hiện tượng lãi suất bị đẩy lên bởi bù rủi ro vẫn có thể tiếp tục tồn tại.