Giao cho đường cong, đừng chống lại chu kỳ: Nhà phân tích vĩ mô Raoul Pal tổng kết đầu tư tiền điện tử 10 năm

• tác giả: Raoul Pal, đồng sáng lập và CEO của Real Vision *

• tiêu đề gốc: 《Where Crypto Fits in the Exponential Age》 *

• biên dịch: Hồ Đạo, ChainCatcher *

Bây giờ hãy lướt qua dòng thông tin của bạn, bạn sẽ thấy bầu không khí thật ảm đạm. Chu kỳ đã kết thúc, tiền điện tử đã chết, mô hình chu kỳ bốn năm đã bị phá vỡ, tất cả những người khuyên bạn mua vào đều sai. Diễn biến giá cả hoàn toàn khác xa với kỳ vọng của mọi người, và khi giá cả trở nên khó hiểu, mọi người sẽ trở nên bi quan. Tình huống này không phải là hiếm gặp.

Tôi đã xem bộ phim này vô số lần, cái kết đã được định sẵn. Tôi đã lăn lộn trong lĩnh vực tiền điện tử suốt mười ba năm, gần như đã phạm phải tất cả những sai lầm có thể. Vì vậy, trước khi tôi nói với bạn lý do tại sao tôi vẫn lạc quan về tiền điện tử, hãy để tôi nói về cách tôi đã làm hỏng mọi thứ, vì bài học thực sự nằm trong những sai lầm đó.

Tôi bắt đầu tham gia vào Bitcoin vào năm 2013, khi giá là 200 đô la mỗi đồng. Nhưng việc mua vào không phải là điều quan trọng nhất. Trước khi tôi mua bất kỳ đồng Bitcoin nào, tôi đã ngồi xuống viết một báo cáo, báo cáo này sau đó trở thành báo cáo định giá vĩ mô đầu tiên về Bitcoin trong lịch sử.

Theo tiêu chuẩn ngày nay, phương pháp này khá thô sơ. Tôi đã áp dụng lượng vàng trên mặt đất và dưới lòng đất (giống như đánh giá giá trị của một hàng hóa) vào Bitcoin. Nếu Bitcoin cuối cùng trở thành tương đương với vàng, theo tính toán toán học, giá trị của mỗi đồng Bitcoin sẽ đạt một triệu đô la, trong khi giá vàng sẽ tương đương với mức giá hôm nay.

Bài viết đó nhanh chóng lan truyền trong Silicon Valley và giới tài chính, vì trước đó không ai xây dựng khung vĩ mô cho Bitcoin. Nó hoàn toàn không tồn tại. Và tôi không chỉ viết bài này, mà còn giới thiệu nó cho tất cả người đăng ký GMI của tôi, bao gồm cả quỹ đầu cơ và văn phòng gia đình. Vào năm 2013, việc giới thiệu Bitcoin với giá 200 đô la cho những đối tượng này không phải là điều dễ dàng.

Đây là bài luận của tôi lúc đó, tôi phải thừa nhận rằng tôi đã trả tiền để có quyền xuất bản:

Nó hôm nay trị giá 200 đô la, tôi cảm thấy nó có thể trị giá 1 triệu đô la, ngay cả khi bảo thủ trừ đi 90% do sự ngu ngốc của tôi hoặc sự không chắc chắn của thị trường, hãy tính nó trị giá 100.000 đô la trong mười năm tới.

Thực tế chứng minh rằng ước tính của tôi khá chính xác. Chúng tôi đã đến đích.

Nhưng dự đoán đúng đích đến và dự đoán đúng hành trình là hai việc hoàn toàn khác nhau.

Sự việc diễn ra như sau. Tôi đã mua vào với một mức giá tuyệt vời, nó đã tăng gấp đôi, rồi lại tăng gấp ba, sau đó giảm mạnh 84%. Được rồi, tôi tự nhủ, đây là đầu tư dài hạn, tôi sẽ không làm gì cả. Sau đó, vào cuối năm 2017, nó lại bắt đầu tăng vọt, có một ngày tôi nhìn vào màn hình và thấy nó đã tăng đến một con số mà tôi gần như không thể tin được. Vì vậy, tôi đã bán.

Tại sao? Vì sự hoảng loạn, không chắc chắn và nghi ngờ (FUD). Cuộc khủng hoảng phân nhánh, những tiếng nói "đây chỉ là bong bóng", và cái giọng nhỏ bé nói với tôi rằng tôi là một anh hùng, đã thành công trong việc nhảy vọt 10 lần, nên tôi nên chiến thắng, rồi tôi lại để mọi thứ trôi đi.

Tôi đã bán. Sau đó, nó lại tăng gấp 10 lần, trong khi tôi thì không mua.

Tôi cố gắng giả vờ không cảm thấy mình như một kẻ ngốc, nhưng thực tế là tôi thực sự cảm thấy mình rất ngu ngốc.

Tình hình trở nên tồi tệ hơn, vì khi thị trường chứng khoán lại giảm mạnh, tôi đã mua lại trong thời gian đại dịch COVID-19, và tự mãn nghĩ rằng việc mua vào trong hoảng loạn là một điều thiên tài. Thực tế không phải vậy. Tôi đã bán ở mức 2.000 đô la, rồi mua lại ở mức 8.000-9.000 đô la. Việc mua vào, bán ra khi giá cao, những giao dịch nhỏ tưởng chừng khéo léo đó… tất cả những điều này đã cản trở tôi khỏi chiến lược duy nhất hiệu quả.

Tôi đã tính toán một lần. Nếu tôi không làm gì cả, thì số tiền 200.000 đô la ban đầu bây giờ sẽ trị giá khoảng 100 triệu đô la. Đây là sức mạnh của lãi suất kép, và chứng minh rằng tôi thực sự là một kẻ ngốc. Tài sản đã phát huy tác dụng của nó, trong khi tôi lại liên tục làm hỏng mọi thứ.

Đây là bài học mà tôi đã trả giá bằng lợi nhuận tám con số:

Kéo xa ống kính, loại bỏ tiếng ồn, nắm giữ. Những người đã chết là khách hàng tốt nhất của bất kỳ công ty môi giới nào, vì họ không làm gì cả.

Đây là sự thật của tôi. Bây giờ, tôi đã hiểu một số điều mà lúc đó tôi không hoàn toàn hiểu.

Bitcoin là kho lưu trữ

Những bài viết tôi đã viết trong vài tuần qua về sự mất giá của tiền tệ đều liên quan đến điều này. Sự thay đổi trong cấu trúc dân số dẫn đến gia tăng nợ, nợ dẫn đến sự mất giá của tiền tệ, và tiền mặt của bạn sẽ mất giá khoảng 8% mỗi năm so với tài sản dài hạn. Nếu bạn muốn hiểu đầy đủ cơ chế truyền dẫn, hãy xem lại những bài viết trước đây của tôi về sự mất giá của tiền tệ. Nói ngắn gọn, việc nắm giữ tiền mặt giống như nắm giữ một khối băng đang tan chảy, cách hợp lý là sở hữu những thứ không thể in ra.

Bitcoin là một trong những thứ tinh khiết nhất. Hai mươi triệu đồng, tồn tại mãi mãi, không có bất kỳ ủy ban nào có thể bỏ phiếu quyết định có phát hành thêm hay không. Nó là đồng tiền hiếm nhất mà nhân loại từng tạo ra. Nó là phương tiện lưu trữ giá trị, là kho lưu trữ.

Nhưng dung tích của kho lưu trữ là có giới hạn, và hiểu rõ giới hạn này là rất quan trọng. Thị trường tiềm năng của Bitcoin là bể tiết kiệm toàn cầu tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn. Bạn có thể tưởng tượng nó như vàng trị giá khoảng 35 nghìn tỷ đô la, cộng với một phần tài sản khác mà mọi người nắm giữ để bảo toàn giá trị. Mục tiêu của Bitcoin là theo thời gian, chiếm lĩnh một phần ngày càng lớn trong bể thị trường này, và tôi nghĩ nó thực sự đã làm được. Đối thủ cạnh tranh thực sự duy nhất của nó là Zcash, một loại tiền điện tử riêng tư dựa trên cùng một ý tưởng, có thể chiếm 10% thị phần. Phần còn lại thuộc về Bitcoin.

Vì vậy, kho lưu trữ là có thật, nó hoạt động tốt, và việc sở hữu nó chắc chắn là một tài sản tuyệt vời. Nhưng vấn đề là, kho lưu trữ chỉ là một nửa câu chuyện, và chỉ là một phần nhỏ trong đó.

Nền kinh tế phát triển trên cơ sở này.

Bitcoin không thể lập trình. Thiết kế của nó chỉ tập trung vào việc làm tốt một việc, không có gì khác. Các nền tảng hợp đồng thông minh thì hoàn toàn khác. Có rất nhiều nền tảng như vậy, nhưng tôi ủng hộ ba nền tảng là Ethereum, Solana và Sui. Sai lầm lớn nhất mà mọi người mắc phải là gọi chúng và Bitcoin là "tiền điện tử", rồi hỏi đồng nào sẽ thắng.

Điều mà mọi người bỏ qua là họ thậm chí không cạnh tranh cùng một vị trí. Bitcoin giải quyết vấn đề lưu trữ, trong khi các nền tảng hợp đồng thông minh giải quyết vấn đề phối hợp.

Bài viết khung của tôi về "Thời đại Tăng trưởng Đột biến (Exponential Age)" giải thích rằng trí tuệ nhân tạo, robot, năng lượng và tiền điện tử đang cùng lúc bước vào giai đoạn dốc đứng trong đường cong phát triển của chúng, nền kinh tế sắp ngừng phụ thuộc vào lao động con người, mà chuyển sang phụ thuộc vào máy móc. Hàng tỷ đại lý trí tuệ nhân tạo sẽ tiếp tục giao dịch, mua tài nguyên tính toán, và thanh toán cho nhau với tốc độ mà con người không thể theo kịp.

Bây giờ đặt ra một câu hỏi hiển nhiên: Chúng giao dịch bằng gì? Chắc chắn không phải là hệ thống ngân hàng. Bạn không thể dựa vào các ngân hàng và trung tâm thanh toán có thời gian thanh toán ba ngày và đóng cửa vào cuối tuần để vận hành nền kinh tế máy móc. Các đại lý cần một đường thanh toán có thể lập trình, ngay lập tức và luôn trực tuyến. Đây là vai trò của các nền tảng hợp đồng thông minh. Nó là lớp thanh toán cho nền kinh tế máy móc do thời đại đột biến mang lại.

Vì vậy, đây không phải là một cược vào một loại tiền điện tử nào đó, mà là một cược vào cơ sở hạ tầng mà nền kinh tế thế hệ tiếp theo dựa vào để hoạt động. Những mã thông báo này không phải là tiền tệ, mà là cổ phần của bạn trong mạng lưới này ------ lớp phối hợp trong thời đại số.

Điều này có nghĩa là bạn không thể đánh giá chúng theo cách đánh giá Bitcoin, càng không thể đánh giá chúng như một doanh nghiệp. Chúng không phải là một công ty, mà là một nền kinh tế, và giá trị của một nền kinh tế phụ thuộc vào khối lượng hoạt động bên trong của nó.

Bây giờ hãy so sánh hai thị trường tiềm năng này với nhau, vì đây là tinh hoa của toàn bộ lập luận.

Bitcoin đang nhắm đến tiết kiệm toàn cầu. Giải thưởng này trị giá khoảng 35 nghìn tỷ đô la, tương đương với vàng, xứng đáng để sở hữu.

Các nền tảng hợp đồng thông minh giống như các đường ray, cuối cùng sẽ hỗ trợ giao dịch bất động sản toàn cầu (khoảng 400 nghìn tỷ đô la), nợ toàn cầu (khoảng 325 nghìn tỷ đô la) và cổ phiếu toàn cầu (khoảng 125 nghìn tỷ đô la). Đây không chỉ là lợi ích lớn hơn, mà là một bước nhảy vọt về quy mô.

Vì vậy, kết luận là rõ ràng. Tổng giá trị của tất cả các nền tảng hợp đồng thông minh thành công cộng lại cuối cùng sẽ gấp nhiều lần giá trị của Bitcoin. Điều này không phải vì Bitcoin thất bại ------ nó không thất bại, nó đã hoàn thành sứ mệnh của mình một cách hoàn hảo. Mà là vì hệ thống kinh tế được xây dựng trên kho lưu trữ có quy mô lớn hơn nhiều so với chính kho lưu trữ. Kho lưu trữ giữ tiền tiết kiệm của bạn, trong khi đường ray thì mang toàn bộ hệ thống kinh tế.

Nhưng chúng chỉ là mã thông báo tiện ích.

Tôi có thể hiểu ý kiến phản đối này, vì đây là lý do phổ biến nhất để bi quan, đáng được xem xét nghiêm túc, chứ không phải dễ dàng bác bỏ. Lập luận này như sau: Thiết kế của Bitcoin là để bảo toàn giá trị, đó là toàn bộ mục đích của nó, vì vậy nó tích lũy giá trị như một loại tiền tệ. Ethereum, Solana và Sui chỉ là công cụ tiện ích, là cơ sở hạ tầng tài chính, và cơ sở hạ tầng sẽ không tích lũy giá trị như tài sản tiền tệ thuần túy. Công nghệ tốt, nhưng giá trị đầu tư không cao.

Nhưng logic ngược lại cũng đúng. Các phương tiện lưu trữ giá trị thuần túy bị giới hạn bởi quy mô của bể tiết kiệm tìm kiếm đầu tư. Con số này rất lớn, nhưng giới hạn là cố định. Trong khi đó, giá trị của tài sản cơ sở hạ tầng bị giới hạn bởi tổng số thứ có thể được xây dựng trên đó, và mỗi khi có ai đó ra mắt tính năng mới, giới hạn này sẽ không ngừng tăng lên. Chi phí thấp không có nghĩa là giá trị thấp. Chúng là chi phí của việc sử dụng cơ sở hạ tầng hiện có, và giá trị của những cơ sở hạ tầng này chính là chi phí đủ thấp để có thể sử dụng quy mô lớn.

Có một sự khác biệt quan trọng ở đây. Các ứng dụng, giao thức cho vay, sàn giao dịch được xây dựng trên Ethereum đều là doanh nghiệp. Chúng có doanh thu, có lợi thế cạnh tranh, bạn có thể đánh giá giá trị của chúng bằng dòng tiền. Nhưng Ethereum thì không như vậy. Giá trị của Ethereum đến từ tổng hợp tất cả các doanh nghiệp được xây dựng trên nó. Đóng cửa Ethereum, bạn không chỉ mất một công ty, mà là tất cả các mạng lớp hai, phần lớn thị trường stablecoin, toàn bộ lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi), mọi thứ sẽ biến mất cùng một lúc. Đó mới là giá trị. Nó là nền tảng mà tất cả các doanh nghiệp dựa vào để tồn tại, chứ không phải là một doanh nghiệp nào đó.

Logic tương tự cũng có thể giải thích tại sao các mạng lớp hai (Layer 2) không tích lũy giá trị như các mạng lớp một (Layer 1). Các mạng lớp hai thuê bảo mật từ chuỗi cơ sở và trả lại phần lớn lợi nhuận cho chuỗi cơ sở. Việc xây dựng một mạng lớp hai phát triển mạnh trên Ethereum thực sự chỉ làm tăng giá trị của Ethereum. Cuối cùng, giá trị sẽ thuộc về chuỗi cơ sở.

Vậy tại sao mọi người lại bi quan?

Quay lại cảm xúc ban đầu của chúng ta. Nếu triển vọng dài hạn sáng sủa như vậy, tại sao bây giờ lại cảm thấy tồi tệ như vậy?

Cấu trúc thị trường trước đây rất phù hợp: thanh khoản tăng, môi trường tài chính nới lỏng… nhưng điều bất ngờ là, lợi nhuận không đến như mong đợi. Sự sụt giảm vào ngày 10 tháng 10 và sự hỗn loạn do chính phủ ngừng hoạt động đã phá hủy cấu trúc thị trường, dẫn đến sự chậm trễ của thị trường. Và mọi người thường hiểu sự chậm trễ là sự diệt vong của thị trường.

Không có bất kỳ khâu nào trong toàn bộ quá trình gặp vấn đề. Khoảng cách giữa giá giao dịch hiện tại của tiền điện tử và giá trị kỳ vọng về thanh khoản (chúng tôi gọi là "khoảng trống") kéo dài lâu hơn tôi dự đoán, nhưng khoảng trống sẽ được thu hẹp, chứ không phải biến mất.

Chúng tôi vừa mới thoát ra khỏi đáy lịch sử của chỉ số ISM dưới 50, khi đó chu kỳ kinh doanh gần như ngừng lại. Thị trường tiền điện tử được thúc đẩy bởi hoạt động giao dịch và đầu tư, điều này có nghĩa là nó cần sự hỗ trợ từ chu kỳ kinh doanh. Trong một thời gian dài, nó đã không thể phục hồi từ sự hỗ trợ này. Hơn nữa, giá giao dịch của Bitcoin luôn thấp hơn mức thanh khoản tổng thể của nó, giống như những gì đã xảy ra theo chu kỳ. Bitcoin bản thân nó biến động hơn so với thanh khoản, vì vậy khi thanh khoản quá nóng, giá của nó sẽ tăng quá mức; và khi thanh khoản quá lạnh, giá của nó sẽ giảm. Nhưng về lâu dài, mối tương quan của nó với thanh khoản khoảng 87%.

Hiện tại, thị trường đang ảm đạm, mọi người cho rằng lý thuyết đầu tư tiền điện tử đã thất bại. Nhưng thực tế không phải vậy. Chu kỳ kinh doanh đã thay đổi. Chỉ số ISM đã ở trong giai đoạn mở rộng liên tiếp sáu tháng, với dữ liệu đến tháng 7 là 53.3, trong khi kinh nghiệm lịch sử cho thấy tiền điện tử phát triển mạnh trong môi trường này. Khi chu kỳ kinh tế tăng lên, mọi người sẽ chuyển sang đầu tư rủi ro cao hơn, tình hình trong lĩnh vực tiền điện tử cũng giống như các lĩnh vực khác. Trái phiếu rác hoạt động tốt hơn trái phiếu chính phủ, cổ phiếu nhỏ hoạt động tốt hơn cổ phiếu lớn, Ethereum và các nền tảng hợp đồng thông minh hoạt động tốt hơn Bitcoin, vì hoạt động kinh tế gia tăng sẽ thúc đẩy nhu cầu về không gian khối, trong khi việc tiết kiệm gia tăng sẽ thúc đẩy nhu cầu về Bitcoin.

Tôi thực sự làm gì với tất cả những điều này?

Tôi sẽ không cung cấp cho bạn một danh mục đầu tư, cũng sẽ không nói với bạn khi nào thị trường chạm đáy. Mười ba năm kinh nghiệm đã dạy tôi rằng tôi không thể dự đoán thời điểm thị trường, và bạn cũng vậy, giả vờ rằng bạn có thể, cuối cùng chỉ khiến bạn bán ra ở mức 2.000 đô la.

Điều tôi muốn nói với bạn là sự thật mà tôi đã chia sẻ ở trên có nghĩa là gì. Đây là một cuộc chơi dài hạn, và đầy cảm xúc, vì sinh kế của tất cả chúng ta đều gắn liền với điều này. Người chiến thắng cuối cùng không phải là người có kỹ năng giao dịch tốt nhất, mà là những người thực sự hiểu tài sản mà họ nắm giữ, tin tưởng rằng việc phổ biến mạng lưới là điều không thể tránh khỏi, và có khả năng kiên trì vượt qua những đợt giảm 50% xảy ra mỗi vài năm như một chiếc đồng hồ.

Kéo xa ống kính. Loại bỏ sự phân tâm. Nắm giữ kho lưu trữ, nắm giữ đường ray, để đường cong hoàn thành công việc mà tôi đã cố gắng vượt qua trong suốt mười năm qua.