Một bên khối lượng giao dịch đạt mức cao kỷ lục, một bên nền tảng liên tục rút lui, thị trường thẻ mã hóa đang xảy ra điều gì?

Tác giả: Cốc Dữ, ChainCatcher

Trong vài tuần qua, ngành Crypto Card đã xảy ra hai sự kiện có ảnh hưởng rộng lớn.

Vào giữa tháng 7, nền tảng thanh toán Thụy Sĩ Fiat24 đã thông báo tạm ngừng chức năng nạp tiền tài sản mã hóa (Crypto Top-Up) và đồng thời ngừng mở tài khoản cho người dùng mới. Do Fiat24 lâu dài cung cấp tài khoản ngân hàng, thanh toán bằng tiền pháp định và khả năng phát thẻ cho các sản phẩm ví, các dịch vụ thẻ mã hóa của nhiều ví như SafePal, [Bitget Wallet](https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Bitget Wallet?k=MTQ2Mg== "Ví Web3 đa chuỗi và ứng dụng tài chính hàng ngày"), imToken đã ngay lập tức bị ảnh hưởng. Gần như cùng thời điểm, nền tảng hạ tầng thẻ mã hóa Kulipa cũng đã thông báo ngừng hoạt động, các ví như Ready và Solflare buộc phải ngừng dự án thẻ của họ.

Nếu chỉ nhìn riêng lẻ, việc điều chỉnh kinh doanh của hai công ty không đủ để giải thích xu hướng của ngành. Nhưng khi hai nền tảng hạ tầng ở các khâu khác nhau trong chuỗi ngành Crypto Card gặp vấn đề trong thời gian ngắn, rõ ràng là cơn bão này đã vượt ra ngoài phạm vi hoạt động của từng công ty.

Điều thú vị hơn là, Kulipa đã hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống 6,2 triệu đô la do Flourish Ventures và 1kx đồng dẫn dắt chưa đầy sáu tháng trước khi ngừng hoạt động. Đối với một công ty khởi nghiệp vẫn có thể thu hút đầu tư từ các tổ chức hàng đầu, việc phải ngừng hoạt động chỉ sau vài tháng do áp lực nợ nần rõ ràng đã vượt quá dự đoán của nhiều người trong ngành.

Trong khi đó, Fiat24 không thông báo ngừng hoạt động mà trước tiên đã đóng cửa chức năng nạp tiền tài sản mã hóa có rủi ro cao nhất. Mặc dù hai sự kiện này có hình thức khác nhau, nhưng chúng đều phản ánh rằng ngành Crypto Card đang bước vào một chu kỳ điều chỉnh mới.

Thị trường nói tiếng Hoa bị ảnh hưởng rộng hơn

SafePal, Bitget Wallet, imToken, cũng như một số sản phẩm châu Á trước đây sử dụng hạ tầng của Kulipa, đều có lượng người dùng lớn đến từ thị trường nói tiếng Hoa ở Trung Quốc đại lục, Hồng Kông và Đông Nam Á. Đây không phải là sự trùng hợp, mà là do cấu trúc thị trường của toàn bộ ngành Crypto Card trong vài năm qua.

So với thị trường châu Âu và Mỹ có hệ thống tài khoản chứng khoán, dịch vụ ngân hàng và hệ thống thanh toán điện tử phát triển, khu vực nói tiếng Hoa luôn là một trong những thị trường có nhu cầu thanh toán bằng stablecoin mạnh mẽ nhất. Đối với nhiều người dùng, thẻ mã hóa không chỉ đảm nhận chức năng chi tiêu hàng ngày, mà còn là công cụ quan trọng để đổi stablecoin sang tiền pháp định, thanh toán xuyên biên giới và luân chuyển vốn, do đó người dùng Crypto Card thường tập trung ở những khu vực có sự bất tiện trong việc ra vào tiền pháp định.

Mặc dù Fiat24 có trụ sở tại Thụy Sĩ, nhưng cấu trúc vốn và khách hàng của nó rõ ràng nghiêng về thị trường châu Á. Tài liệu công khai cho thấy, các nhà đầu tư của nó bao gồm HashKey Capital, LIF, Redpoint China Ventures và các tổ chức đầu tư khác trong khu vực châu Á-Thái Bình Dương, trong khi các ví hợp tác chủ yếu bao gồm Bitget Wallet, imToken và các sản phẩm có nền tảng văn hóa nói tiếng Hoa sâu sắc. Điều này có nghĩa là, mặc dù trọng tâm kinh doanh của Fiat24 được xây dựng trên hệ thống tài chính châu Âu, nhưng quy mô giao dịch thực sự đóng góp chủ yếu đến từ người dùng châu Á.

Do đó, khi Fiat24 tạm ngừng dịch vụ nạp tiền mã hóa, thị trường nói tiếng Hoa tự nhiên là nơi bị ảnh hưởng lớn nhất.

Trong khi đó, nhiều người dùng gần đây đã phản hồi trên nền tảng X rằng một số thẻ U đã không thể tiếp tục liên kết hoặc sử dụng WeChat Pay. Mặc dù WeChat Pay chưa công bố lý do chính thức, cũng không thể dựa vào đó để xác định có sự điều chỉnh chính sách đồng nhất hay không, nhưng sự thay đổi này ít nhất cho thấy áp lực mà thẻ mã hóa phải đối mặt không còn chỉ giới hạn ở các tổ chức phát thẻ, mà đã bắt đầu mở rộng sang các kênh thanh toán. Khi các tổ chức phát thẻ, ngân hàng hợp tác và các kênh thanh toán đồng thời nâng cao tiêu chuẩn quản lý rủi ro, trải nghiệm sử dụng Crypto Card trên thị trường nói tiếng Hoa không thể tránh khỏi bị ảnh hưởng.

Crypto Card không phải là một doanh nghiệp nhẹ

Trong vài năm qua, Crypto Card thường để lại ấn tượng là "ví tiền thêm một thẻ ngân hàng", nhưng những người thực sự điều hành các dịch vụ liên quan đều biết, đây thực sự là một trong những hạ tầng nặng nề nhất trong Web3.

Một thẻ Crypto Card từ khi người dùng đăng ký đến khi hoàn tất thanh toán, ít nhất cần phải trải qua nhiều khâu như ví, nền tảng phát thẻ, BIN Sponsor, ngân hàng hợp tác, mạng Visa hoặc Mastercard, tổ chức thu tiền, v.v. Đối với người dùng, khi chi tiêu chỉ là hoàn tất một lần quẹt thẻ; nhưng đối với nền tảng, mỗi giao dịch đều đi kèm với một loạt quy trình phức tạp như đổi tiền pháp định, thanh toán ngân hàng, kiểm tra chống rửa tiền, giám sát rủi ro và ủy quyền thanh toán.

Điều này có nghĩa là, chi phí vận hành của Crypto Card cao hơn nhiều so với các sản phẩm internet thông thường.

Nền tảng không chỉ phải chịu chi phí hợp tác ngân hàng, chi phí tổ chức thẻ quốc tế, chi phí kiểm tra KYC và AML, mà còn cần duy trì sự đầu tư liên tục cho dịch vụ khách hàng toàn cầu, kiểm soát rủi ro và đội ngũ tuân thủ. Trong khi đó, nguồn thu nhập của nó lại tương đối hạn chế, chủ yếu phụ thuộc vào chia sẻ phí giao dịch thẻ, lợi nhuận từ đổi ngoại tệ, phí đổi stablecoin và thu nhập từ dịch vụ thành viên.

Khi thị trường tăng trưởng nhanh chóng, mô hình này vẫn có thể dựa vào quy mô người dùng và vốn để duy trì; nhưng khi ngành bước vào giai đoạn cạnh tranh tồn kho, chi phí cố định cao bắt đầu nhanh chóng xói mòn không gian lợi nhuận. Đối với các công ty khởi nghiệp có quy mô hạn chế, ngay cả khi có được vốn, cũng chưa chắc có thể duy trì hoạt động lâu dài.

Kinh nghiệm của Kulipa là một ví dụ điển hình. Vốn đầu tư giải quyết vấn đề dòng tiền ngắn hạn, nhưng không thể thay đổi thực tế rằng kinh doanh phát thẻ là một doanh nghiệp nặng về vận hành, tuân thủ và đầu tư vốn. Khi quy mô giao dịch không thể liên tục bù đắp chi phí, nền tảng cuối cùng vẫn phải đối mặt với thử thách thực tế của mô hình kinh doanh.

Trong khi đó, môi trường quản lý cũng đang thay đổi.

Với việc quy định MiCA của châu Âu chính thức có hiệu lực, quy tắc Travel Rule tiếp tục được thúc đẩy, và các ngân hàng toàn cầu không ngừng tăng cường kiểm tra chống rửa tiền và nguồn gốc vốn, nạp tiền tài sản mã hóa dần trở thành một trong những khâu có rủi ro cao nhất trong toàn bộ chuỗi thanh toán. Do đó, so với việc ngừng dịch vụ thẻ ngân hàng trực tiếp, tạm ngừng Crypto Top-Up thường trở thành lựa chọn hàng đầu của các nền tảng phát thẻ để kiểm soát rủi ro, đây cũng là bối cảnh quan trọng mà Fiat24 đã điều chỉnh dịch vụ nạp tiền mã hóa.

Crypto Card có vẻ chỉ là một thẻ ngân hàng, nhưng thực tế lại là một trong những hạ tầng nặng nề nhất trong Web3.

Ngành không hạ nhiệt, mà đang tập trung vào các đầu mối

Nếu chỉ nhìn vào các sự kiện của Fiat24, Kulipa, rất dễ dàng để đưa ra kết luận rằng ngành Crypto Card đang bắt đầu hạ nhiệt. Nhưng dữ liệu từ Paymentscan lại cho thấy một bức tranh khác.

Dữ liệu cho thấy, kể từ cuối năm 2023, quy mô tiêu dùng hàng tháng của Crypto Card gần như duy trì tăng trưởng một chiều, từ chưa đến 10 triệu đô la tăng lên 725 triệu đô la vào tháng 7 năm 2026, mở rộng hàng trăm lần chỉ trong chưa đầy ba năm. Điều này cho thấy, nhu cầu thanh toán bằng stablecoin không hề biến mất do sự điều chỉnh hạ tầng, mà ngược lại vẫn đang tiếp tục mở rộng.

Điều thực sự xảy ra là sự thay đổi trong cấu trúc thị trường.

Hiện tại, RedotPay đã đạt doanh thu giao dịch hàng tháng 382 triệu đô la, chiếm hơn một nửa toàn bộ thị trường; EtherFi và KAST lần lượt đạt 96,95 triệu đô la và 88,21 triệu đô la. Ba nền tảng hàng đầu này đã đóng góp gần 80% khối lượng giao dịch, trong khi thị phần của nhiều nền tảng phát thẻ nhỏ và vừa đang nhanh chóng giảm xuống.

Xu hướng này cũng phản ánh trong dữ liệu gần đây. Theo thống kê của Paymentscan, các nền tảng như Ready, SafePal, Bitget Wallet, Solflare bị ảnh hưởng bởi sự kiện này, khối lượng giao dịch trong gần 30 ngày đã có sự giảm rõ rệt, trong đó Ready giảm gần 70%; trong khi đó, các nền tảng như Wirex One, EtherFi, Exa vẫn duy trì tăng trưởng, khối lượng giao dịch của Wirex One trong gần 30 ngày thậm chí tăng hơn 11 lần.

Nói cách khác, Crypto Card không hề bước vào giai đoạn suy thoái, mà đang trải qua một sự tập trung điển hình của ngành. Người dùng không rời bỏ sản phẩm này, mà đang di chuyển đến các nền tảng có khả năng cơ sở hạ tầng ổn định hơn và dịch vụ trưởng thành hơn.

Nếu nhìn xa hơn, trong năm qua, những gì rút lui hoặc thu hẹp không phải là người dùng, cũng không phải là nhu cầu thanh toán bằng stablecoin, mà là một bộ mô hình kinh doanh Crypto Card đã được xây dựng nhanh chóng trong vài năm qua.

Nó được xây dựng trên nền tảng tăng trưởng nhanh chóng của stablecoin, mạng lưới thanh toán toàn cầu mở và sự hợp tác tài chính xuyên biên giới không ngừng mở rộng, do đó có thể nhanh chóng kết nối ví, ngân hàng và mạng lưới thẻ ngân hàng trong thời gian ngắn. Nhưng khi quy định trở nên nghiêm ngặt hơn, ngân hàng thắt chặt quản lý rủi ro và chi phí vận hành tiếp tục tăng, mô hình từng hỗ trợ sự phát triển nhanh chóng của ngành này cũng bắt đầu phải chịu sự kiểm tra thực tế.

Do đó, Fiat24 và Kulipa không nhất thiết sẽ trở thành những công ty rời khỏi thị trường cuối cùng, mà chúng giống như tín hiệu xuất hiện sớm nhất trong đợt điều chỉnh ngành này: ngành thanh toán thẻ mã hóa cuối cùng vẫn sẽ trở về với logic cạnh tranh truyền thống nhất của ngành tài chính: niềm tin, tuân thủ và khả năng vận hành bền vững.