Báo cáo tài chính đầu tiên sau khi SpaceX niêm yết doanh thu tăng 92% vượt xa dự đoán, Starlink một mình gánh lợi nhuận, AI lỗ giảm nhưng chi phí cao hơn dự đoán

Người viết: Lý Đan
SpaceX đã công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên kể từ khi niêm yết, các chỉ số tài chính cốt lõi vượt xa dự đoán của thị trường, tiến triển thu hẹp thua lỗ trong lĩnh vực AI tốt hơn mong đợi, nhưng chi tiêu vốn liên quan đến AI lại cao hơn dự kiến, và dự kiến quy mô chi tiêu này sẽ không thay đổi trong hai quý tới.

Vào lúc 4 giờ chiều theo giờ Đông Mỹ ngày 4 tháng 7, sau khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, SpaceX đã công bố, tính đến ngày 30 tháng 6, doanh thu quý II năm 2026 của công ty tăng 92% so với cùng kỳ năm trước lên khoảng 7.8 tỷ USD, cao hơn hơn 10% so với dự đoán của các nhà phân tích; lợi nhuận trước lãi suất, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) điều chỉnh tăng khoảng 192% lên 3.5 tỷ USD, cao hơn 75% so với dự đoán của thị trường; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là -0.09 USD, thấp hơn nhiều so với khoảng thua lỗ dự kiến từ 0.23 USD đến 0.26 USD của thị trường.

Chất lượng lợi nhuận cũng đã cải thiện. Thua lỗ ròng quý II của SpaceX khoảng 541 triệu USD, giảm khoảng 46% so với cùng kỳ năm trước. Lĩnh vực AI vẫn đang thua lỗ, nhưng quy mô thua lỗ thấp hơn dự kiến: thua lỗ hoạt động của bộ phận AI trong quý II là 1.26 tỷ USD, thấp hơn hơn 47% so với dự đoán của các nhà phân tích.

Xét theo lĩnh vực, hoạt động kết nối của "Starlink" vẫn là nguồn lợi nhuận quan trọng nhất của SpaceX hiện tại. Doanh thu từ hoạt động kết nối trong quý II tăng gần 66% so với cùng kỳ lên 4.29 tỷ USD, cao hơn hơn 10% so với dự đoán của thị trường, lợi nhuận hoạt động tăng gần 80% lên 1.66 tỷ USD. Ngược lại, hoạt động phóng vũ trụ và lĩnh vực AI vẫn đang trong tình trạng thua lỗ hoạt động.

Tài liệu cổ đông đầu tiên mà SpaceX công bố cũng nhấn mạnh rằng, hoạt động vệ tinh quân sự và an ninh quốc gia "Starshield" đã nhận được hợp đồng chính phủ Mỹ kéo dài hơn 6 tỷ USD, nhấn mạnh tầm quan trọng của các đơn hàng từ chính phủ và quốc phòng trong mô hình thương mại của SpaceX.

Tuy nhiên, kết quả mạnh mẽ không giữ được giá cổ phiếu. Trước khi báo cáo tài chính được công bố, cổ phiếu SpaceX đã tăng 9.4%; sau khi báo cáo được phát hành, giá cổ phiếu đã tăng hơn 1% trong giao dịch sau giờ, nhưng sau đó đã giảm, có lúc giảm gần 9%. Các nhà phân tích cho rằng, hiệu suất giá cổ phiếu không phản ánh kết quả tài chính kém, mà giống như một áp lực từ định giá cao, kỳ vọng cao, áp lực giải phóng cổ phiếu và lo ngại về tiêu thụ tiền mặt, thị trường đã đặt ra một ngưỡng cao hơn cho "kết quả vượt mong đợi".

Có ý kiến cho rằng, chi tiêu vốn liên quan đến AI cao đã tạo ra áp lực. Báo cáo tài chính cho thấy, chi tiêu vốn cho lĩnh vực AI trong quý II khoảng 15.8 tỷ USD, cao hơn dự đoán của các nhà phân tích, vượt xa chi tiêu vốn của các lĩnh vực kết nối và vũ trụ lần lượt là 1.37 tỷ USD và 1.17 tỷ USD. Các giám đốc điều hành của SpaceX cũng dự đoán trong cuộc gọi kết quả tài chính rằng, trong quý III và IV, quy mô chi tiêu vốn của công ty sẽ tương đương với quý II.

Báo cáo tài chính này chứng minh rằng doanh thu của SpaceX tăng trưởng mạnh mẽ, khả năng sinh lời của Starlink vững chắc, thua lỗ trong lĩnh vực AI không nghiêm trọng như lo ngại của thị trường. Tuy nhiên, từ phản ứng của giá cổ phiếu, Phố Wall sẽ chú ý đến ba vấn đề tiếp theo: 1. Sự tăng trưởng người dùng của Starlink có thể duy trì tốc độ tăng trưởng cao và thúc đẩy lợi nhuận từ hoạt động kết nối vệ tinh tiếp tục mở rộng hay không; 2. Thời gian thương mại hóa của Starship có thể được làm rõ hơn nữa hay không; 3. Lĩnh vực AI sẽ chuyển từ "tăng trưởng cao, thua lỗ cao" sang "doanh thu cao, thua lỗ thu hẹp" khi nào.

Doanh thu, EBITDA vượt xa dự kiến, thua lỗ ròng giảm rõ rệt

Doanh thu tổng quý II của SpaceX đạt 7.8 tỷ USD, rõ ràng cao hơn dự đoán của thị trường. Theo các tổ chức khác nhau, dự đoán của Bloomberg khoảng 6.81 tỷ USD, dự đoán của LSEG là 6.93 tỷ USD, kết quả thực tế của công ty đều vượt xa.

EBITDA điều chỉnh trong quý II là 3.5 tỷ USD, cũng rõ ràng mạnh hơn so với dự đoán của thị trường khoảng 2 tỷ USD, và đây là một trong những điểm nổi bật nhất trong báo cáo tài chính. Tính toán sơ bộ theo doanh thu 7.8 tỷ USD, tỷ suất lợi nhuận EBITDA điều chỉnh gần 45%, cho thấy đòn bẩy hoạt động của các lĩnh vực cốt lõi của công ty đã được giải phóng rõ rệt trong quý II.

Thua lỗ cuối cùng cũng đã cải thiện. EPS của công ty trong quý II thua lỗ 0.09 USD. Các phương tiện truyền thông chỉ ra rằng, dữ liệu này không thể so sánh trực tiếp với thua lỗ trung bình trên mỗi cổ phiếu của các nhà phân tích là 0.26 USD, nhưng từ mức thua lỗ tuyệt đối, rõ ràng tốt hơn so với lo ngại trước đó của thị trường. Thua lỗ ròng quý II của SpaceX khoảng 541 triệu USD, cải thiện so với thua lỗ khoảng 1 tỷ USD cùng kỳ năm trước.

Xét từ góc độ lợi nhuận ròng, công ty vẫn đang thua lỗ. Thua lỗ ròng quý II khoảng 541 triệu USD, mặc dù giảm rõ rệt so với thua lỗ khoảng 1 tỷ USD cùng kỳ năm trước, nhưng vẫn phản ánh thực tế của danh mục kinh doanh hiện tại của SpaceX: Starlink đang kiếm tiền, trong khi lĩnh vực vũ trụ và AI vẫn đang tiêu thụ lợi nhuận.

Chi tiêu vốn cũng là điểm được các nhà đầu tư quan tâm. Các phương tiện truyền thông chỉ ra rằng, chi tiêu vốn của SpaceX trong quý II là 18.4 tỷ USD, tương đối phù hợp với dự đoán trung bình khoảng 18.5 tỷ USD của các nhà phân tích. Nói cách khác, báo cáo tài chính không cho thấy áp lực chi tiêu vốn của công ty đã giảm rõ rệt. Đối với một công ty có định giá rất cao, đồng thời đầu tư đa tuyến vào Starship, Starlink và cơ sở hạ tầng AI, điều này đủ để khiến các nhà đầu tư giữ thái độ thận trọng.

Bảng dưới đây cơ bản giải thích mô hình kinh doanh hiện tại của SpaceX: Kết nối vệ tinh đóng góp doanh thu lớn nhất và toàn bộ lợi nhuận hoạt động, AI đóng góp doanh thu đáng kể nhưng vẫn thua lỗ lớn, lĩnh vực vũ trụ có giá trị chiến lược nhưng ngắn hạn vẫn chưa có lợi nhuận.

Xét về hiệu suất quý, cả ba lĩnh vực đều có doanh thu cao hơn dự kiến, đây là điểm tích cực nhất trong báo cáo tài chính. Nhưng từ cấu trúc lợi nhuận, sự nghi ngờ của các nhà đầu tư cũng rất rõ ràng - SpaceX hiện vẫn chưa phải là một công ty có lợi nhuận toàn diện từ nhiều lĩnh vực, mà là một công ty có tốc độ tăng trưởng cao và chi tiêu vốn cao, phụ thuộc vào dòng tiền từ Starlink để hỗ trợ đầu tư vào lĩnh vực vũ trụ và AI.

Starlink vẫn là cốt lõi lợi nhuận: Kinh doanh kết nối đóng góp nguồn lợi nhuận ổn định duy nhất

Trụ cột lợi nhuận rõ ràng nhất hiện tại của SpaceX vẫn là Starlink, động lực chính cho sự tăng trưởng kinh doanh trong quý II là, đến cuối quý, số lượng người dùng Starlink đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 12 triệu.

Doanh thu từ hoạt động kết nối trong quý II tăng khoảng 66% so với cùng kỳ lên 4.29 tỷ USD, cao hơn dự đoán của thị trường là 3.83 tỷ USD; lợi nhuận hoạt động tăng 79% so với cùng kỳ lên 1.66 tỷ USD, tương ứng với tỷ suất lợi nhuận hoạt động gần 39%. Lĩnh vực này bao gồm dịch vụ internet vệ tinh Starlink, khách hàng bao gồm cả người tiêu dùng cá nhân và các cơ quan chính phủ và quân đội.

Giá trị của Starlink nằm ở chỗ, nó đã chuyển từ "câu chuyện cơ sở hạ tầng không gian" thành một lĩnh vực kết nối tiêu dùng và doanh nghiệp thực sự có doanh thu và lợi nhuận quy mô. Starlink không chỉ bán dịch vụ internet vệ tinh cho người dùng cá nhân, mà còn cung cấp khả năng kết nối cho các khách hàng chính phủ, quân đội và doanh nghiệp.

Đáng chú ý, SpaceX lần đầu tiên công bố tài liệu cổ đông với tư cách là một công ty niêm yết cũng đã nhấn mạnh giá trị của các hợp đồng chính phủ. Công ty đã công bố rằng, hoạt động Starshield đã nhận được hợp đồng chính phủ Mỹ kéo dài hơn 6 tỷ USD. Điều này không chỉ nâng cao khả năng nhìn thấy doanh thu trong tương lai, mà còn củng cố rào cản của SpaceX trong lĩnh vực an ninh quốc gia, truyền thông quân sự và mạng lưới vệ tinh quỹ đạo thấp.

Tất nhiên, hợp đồng chính phủ là một con dao hai lưỡi. Nó mang lại đơn hàng ổn định và vị thế chiến lược cao hơn, nhưng cũng có nghĩa là một phần tăng trưởng của công ty liên quan chặt chẽ đến chính sách, chu kỳ ngân sách và môi trường quản lý. Ít nhất trong quý này, Starlink và Starshield vẫn là phần dễ dàng nhất để các nhà đầu tư định lượng trong định giá của SpaceX.

Lĩnh vực vũ trụ: Tiến độ Starship tăng nhanh, nhưng thương mại hóa vẫn chưa được thực hiện

Hiệu suất của lĩnh vực vũ trụ truyền thống cũng thể hiện "hai mặt".

Doanh thu từ lĩnh vực vũ trụ của SpaceX trong quý II tăng gần 29% so với cùng kỳ lên 962 triệu USD, cao hơn dự đoán là 835 triệu USD; nhưng lĩnh vực này vẫn thua lỗ hoạt động 542 triệu USD, tăng gần 47% so với cùng kỳ. Điều này có nghĩa là, doanh thu từ hoạt động phóng và vũ trụ của SpaceX thể hiện tốt, nhưng vẫn còn xa mới đạt được lợi nhuận độc lập.

Điều này không gây bất ngờ. Các tên lửa tái sử dụng, phát triển Starship, nhiệm vụ NASA, các dự án không gian sâu và cơ sở hạ tầng phóng đều cần đầu tư liên tục. Giá trị dài hạn của SpaceX phần lớn đến từ thương mại hóa Starship, nhưng trước khi Starship thực sự đạt được tần suất cao, chi phí thấp và có thể tái sử dụng trong các lần phóng thương mại, lĩnh vực vũ trụ có thể tiếp tục kéo dài bảng cân đối lợi nhuận trong ngắn hạn.

Về mặt hoạt động, SpaceX đã công bố hoàn thành hai lần thử nghiệm bay của Starship thế hệ thứ ba trong 90 ngày qua. Đây là một tiến triển quan trọng. Starship là một trong những tài sản quan trọng nhất trong định giá dài hạn của SpaceX, ý nghĩa cốt lõi của nó nằm ở khả năng hoàn toàn tái sử dụng: một khi tên lửa đẩy và tàu vũ trụ có thể được tái sử dụng với tần suất cao, chi phí phóng sẽ giảm đáng kể, hỗ trợ thêm cho việc triển khai Starlink, nhiệm vụ lên mặt trăng, khám phá không gian sâu, thậm chí là các ý tưởng xa hơn như trung tâm dữ liệu không gian.

Nhưng thị trường vốn đang quan tâm đến việc Starship còn bao xa mới thương mại hóa. Báo cáo tài chính hiện tại cho thấy, doanh thu từ lĩnh vực vũ trụ vượt dự kiến, nhưng vẫn đang thua lỗ. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là tiến độ của Starship là một tín hiệu tích cực, nhưng vẫn chưa đủ để trở thành một sự hỗ trợ chắc chắn trên bảng cân đối lợi nhuận.

Đây cũng là lý do tại sao một số nhà đầu tư không chỉ nhìn vào doanh thu quý và EBITDA, mà còn quan tâm đến các tuyên bố của ban quản lý về thời gian thương mại hóa Starship, các mốc nhiệm vụ NASA, tiếp nhiên liệu trên quỹ đạo, tái sử dụng tàu vũ trụ cấp trên, và các thời gian quan trọng khác. Lĩnh vực vũ trụ của SpaceX có giá trị chiến lược rất cao, nhưng trước khi mô hình thương mại thực sự hoạt động, nó vẫn sẽ tiếp tục tiêu thụ vốn.

Lĩnh vực AI thua lỗ thấp hơn dự kiến nhưng câu chuyện "đốt tiền" chưa kết thúc

Lĩnh vực AI là phần phức tạp nhất trong báo cáo tài chính này: nó không chỉ mang lại doanh thu vượt mong đợi mà còn tiếp tục tạo ra thua lỗ lớn.

Doanh thu từ lĩnh vực AI trong quý II tăng khoảng 247% so với cùng kỳ lên 2.56 tỷ USD, cao hơn dự đoán của thị trường là 2.18 tỷ USD; thua lỗ hoạt động giảm 17.5% so với cùng kỳ xuống 1.26 tỷ USD, rõ ràng thấp hơn so với thua lỗ dự kiến của các nhà phân tích là 2.39 tỷ USD. Chỉ nhìn vào sự khác biệt dự kiến, bộ phận AI thể hiện tốt hơn so với những dự đoán bi quan nhất trước đó của thị trường.

Điều này rất quan trọng đối với SpaceX. Công ty đã đưa "trung tâm dữ liệu không gian" và cơ sở hạ tầng tính toán AI vào một phần của câu chuyện tăng trưởng dài hạn sau khi sáp nhập với xAI của Musk vào tháng 2 năm nay. Trước đó, thị trường lo ngại rằng bộ phận AI sẽ tiếp tục tiêu thụ dòng tiền, nhưng kết quả quý II cho thấy, doanh thu từ lĩnh vực AI được xác nhận nhanh hơn dự kiến, áp lực chi phí cũng không nghiêm trọng như lo ngại trước đó của thị trường.

Tuy nhiên, lĩnh vực AI vẫn là một trong những nguồn thua lỗ lớn nhất của SpaceX. SpaceX đã thua lỗ 4.9 tỷ USD trong năm ngoái, phần lớn xuất phát từ đầu tư cao vào cơ sở hạ tầng AI. Thua lỗ trong lĩnh vực AI quý II là 1.26 tỷ USD, tương đương khoảng một nửa doanh thu của lĩnh vực này.

SpaceX đã công bố rằng công ty đã ký nhiều thỏa thuận hợp tác dịch vụ đám mây hàng đầu trong ngành, với doanh thu hợp đồng dịch vụ đám mây mới đạt 14.1 tỷ USD. Điều này cung cấp khả năng nhìn thấy doanh thu cho lĩnh vực tính toán AI. Công ty cũng đã ra mắt mô hình AI lớn Grok 4.5 vào tháng 7 và thông báo mua lại Cursor với giá 60 tỷ USD, mở rộng thêm hệ sinh thái AI.

Quan trọng hơn, SpaceX trước đó đã hợp nhất xAI thuộc sở hữu của Elon Musk vào công ty, đưa ra tầm nhìn "xây dựng trung tâm dữ liệu trong không gian". Câu chuyện này mở ra một không gian tưởng tượng lớn, nhưng cũng tự nhiên đi kèm với chi phí vốn khổng lồ. Việc Cursor mua lại với giá 60 tỷ USD cũng sẽ khiến thị trường chú ý đến cấu trúc giao dịch, khả năng pha loãng, chi phí tích hợp và chu kỳ lợi nhuận trong tương lai.

Do đó, lĩnh vực AI trong báo cáo quý 2 không được coi là "tin xấu", nó tốt hơn so với những gì thị trường tưởng tượng, chỉ là chưa hoàn toàn xóa bỏ nghi ngờ của thị trường về tỷ suất lợi nhuận đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Giá cổ phiếu sau giờ giao dịch giảm: không phải báo cáo tài chính kém, mà là thị trường đang định giá lại rủi ro

Việc giá cổ phiếu SpaceX sau giờ giao dịch tăng rồi lại giảm cho thấy, thị trường ban đầu đã công nhận doanh thu, EBITDA và thua lỗ AI tốt hơn mong đợi, nhưng sau đó dòng tiền bắt đầu chú ý lại đến những vấn đề khó giải quyết hơn.

1. Giá cổ phiếu đã phục hồi trước khi báo cáo tài chính công bố. Trong phiên giao dịch thông thường vào thứ Ba, giá cổ phiếu SpaceX đã tăng 9,4%, một số nhà đầu tư rõ ràng đã đặt cược vào kết quả vượt mong đợi. Sau khi kết quả được công bố, việc dòng tiền ngắn hạn "bán sự thật" không có gì ngạc nhiên.

2. Công ty vẫn đang thua lỗ. Lỗ ròng đã cải thiện so với năm ngoái, nhưng trong quý 2 vẫn lỗ khoảng 541 triệu USD; mảng kinh doanh hàng không vũ trụ lỗ 542 triệu USD, mảng AI lỗ 1,26 tỷ USD. Chỉ có mảng kết nối vệ tinh đóng góp lợi nhuận hoạt động. Đối với một công ty có định giá cực cao, thị trường không chỉ yêu cầu tăng trưởng mà còn yêu cầu con đường thu hẹp thua lỗ phải đủ rõ ràng.

3. Chi phí vốn không có dấu hiệu giảm rõ rệt. SpaceX vẫn đang đồng thời thúc đẩy các dự án như Starship, mở rộng Starlink, cơ sở hạ tầng AI và trung tâm dữ liệu tiềm năng trong không gian. Chi phí vốn chủ yếu phù hợp với kỳ vọng và không tạo ra lợi ích mới; nếu một số nhà đầu tư mong đợi thấy tín hiệu "đỉnh điểm tiêu tiền đã qua", báo cáo này không đưa ra đủ bằng chứng.

4. Áp lực định giá và cung cổ phiếu vẫn còn. Tính đến cuối ngày thứ Hai tuần này, giá cổ phiếu SpaceX đã giảm hơn 15% so với giá phát hành, giảm gần 50% so với đỉnh điểm kể từ ngày 16 tháng 6, giá trị thị trường đã bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD so với đỉnh điểm sau khi niêm yết. Trong khi đó, thị trường trước đó cũng lo ngại rằng vào thứ Năm tuần này, thời gian khóa cổ phiếu đầu tiên sẽ hết hạn, sẽ giải phóng một lượng lớn cung cổ phiếu. Ngay cả khi kết quả tốt hơn mong đợi, định giá cao cộng với áp lực giải phóng cũng sẽ kìm hãm tính liên tục của việc mua vào sau giờ giao dịch.

5. Mặc dù mảng AI tốt hơn mong đợi, nhưng thị trường vẫn thiếu sự chắc chắn về lợi nhuận lâu dài của nó. Doanh thu hợp đồng mới 14,1 tỷ USD, phát hành Grok 4.5, mua lại Cursor đã củng cố câu chuyện AI của SpaceX, nhưng doanh thu hợp đồng không đồng nghĩa với doanh thu trong kỳ, và việc mua lại cũng không đồng nghĩa với lợi nhuận. Những gì nhà đầu tư sẽ hỏi tiếp theo là: Những khoản đầu tư vào AI này khi nào sẽ chuyển đổi thành dòng tiền tự do?