Câu chuyện mới về tài chính trên chuỗi: Tiền gửi DeFi giảm 15%, trong khi tiền gửi RWA tăng lên 7,4 tỷ USD

Viết bởi: Tiểu Bánh, Thâm Trào

CoinShares và Token Terminal đã phát hành một báo cáo vào ngày 6 tháng 8, đưa ra một tập hợp dữ liệu.

Quý 2 năm 2026, tổng số tiền gửi DeFi giảm khoảng 15% so với cùng kỳ năm trước. Trong cùng thời gian, số tiền gửi tài sản thế giới thực trên chuỗi (RWA) đã tăng vọt từ 2.33 tỷ USD lên 7.44 tỷ USD, tăng hơn 200% so với năm trước. Tổng khối lượng giao dịch DEX giảm khoảng 70% so với cùng kỳ, trong khi khối lượng giao dịch RWA lại tăng khoảng 220%.

Sự thu hẹp của DeFi phần lớn đến từ tài sản gốc tiền điện tử, trong khi sự tăng trưởng gần như hoàn toàn đến từ tài sản tài chính truyền thống được đưa lên chuỗi: trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ tiền tệ, tín dụng tư nhân, vàng, dầu thô, hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán.

Đó là tình hình hiện tại của tài chính tiền điện tử.

DeFi đang thu hẹp, RWA đang bành trướng

TVL DeFi tiếp tục giảm trong năm 2026. Từ khoảng 115 tỷ USD đầu năm, đã giảm xuống còn 69.4 tỷ USD vào đầu tháng 6, mức giảm gần 40%. Cơ sở DeFi trên Ethereum giảm 43%, Arbitrum giảm 55%, Plasma giảm gần 75%.

Các yếu tố thúc đẩy sự sụt giảm rất rõ ràng: BTC đã bước vào chu kỳ giảm từ mức cao lịch sử trên 122,000 USD vào tháng 10 năm 2025, kéo theo toàn bộ thị trường tiền điện tử giảm đòn bẩy; lãi suất giảm dẫn đến chu kỳ chênh lệch giá và vay lại; cộng với việc đã xảy ra 121 cuộc tấn công hacker trong năm 2026, tổng thiệt hại khoảng 942 triệu USD, sau khi Kelp DAO bị đánh cắp 293 triệu USD vào ngày 18 tháng 4, người dùng Aave đã rút khoảng 15 tỷ USD tiền gửi trong vòng bốn ngày.

Niềm tin đang mất dần, đòn bẩy đang bị tháo gỡ, vốn đầu cơ đang rút lui, đó là mặt "gốc tiền điện tử" của sự thu hẹp DeFi.

Ngược lại với DeFi gốc tiền điện tử là sự bùng nổ của số tiền gửi RWA.

Dữ liệu báo cáo cho thấy, cấu trúc chính của số tiền gửi RWA là: quỹ trái phiếu chính phủ được mã hóa (đại diện bởi BUIDL của BlackRock, AUM đã đạt khoảng 2.87 tỷ USD vào giữa tháng 7, là sản phẩm trái phiếu chính phủ mã hóa lớn nhất), stablecoin có lợi suất (sUSDS của Sky Protocol dẫn đầu trong danh mục này trong quý 2), quỹ đa chiến lược và tín dụng tư nhân. Những tài sản này có đặc điểm chung là tự sinh lợi, trong khi được sử dụng làm tài sản thế chấp trên chuỗi và mục tiêu vay, vẫn tạo ra lãi suất, nhà đầu tư không cần từ bỏ lợi suất của tài sản cơ sở để có được tính thanh khoản trên chuỗi.

Các giao thức cho vay như Aave, Morpho, Kamino đang chấp nhận RWA làm tài sản thế chấp. Người dùng có thể sử dụng trái phiếu chính phủ mã hóa để vay stablecoin, thay vì phải thế chấp ETH hoặc BTC như trước đây. Giá của BTC và ETH có thể biến động tới 30%, trong khi trái phiếu chính phủ gần như không biến động. Đối với các giao thức cho vay, điều này có nghĩa là ít rủi ro thanh lý hơn; đối với người vay, điều này có nghĩa là hiệu quả vốn cao hơn.

Ethereum chiếm gần 70% thị phần tài sản thế chấp RWA.

Giải thích của CoinShares là, cả hai bên cho vay đều ưa chuộng thị trường có tính thanh khoản sâu, Ethereum vẫn chưa có đối thủ trong việc giao dịch lớn và dòng vốn cấp tổ chức. Solana tăng trưởng nhanh ở đầu giao dịch, trong khi Hyperliquid nổi bật ở đầu sản phẩm phái sinh.

Đến giữa năm 2026, tổng giá trị RWA trên chuỗi (không bao gồm stablecoin) đã đạt khoảng 37.89 tỷ USD, với gần 789,000 địa chỉ nắm giữ. Danh mục trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa đã tăng từ chưa đến 1 tỷ USD vào đầu năm 2025 lên hơn 15 tỷ USD, BlackRock kiểm soát khoảng 40% thị phần.

Bùng nổ sản phẩm phái sinh

Nếu dữ liệu số tiền gửi phản ánh "tài sản lên chuỗi", thì dữ liệu sản phẩm phái sinh phản ánh "giao dịch lên chuỗi".

Hợp đồng vĩnh viễn RWA từ một loại gần như không tồn tại, đã bùng nổ thành một trong những lực lượng giao dịch chính trên chuỗi trong chưa đầy sáu tháng. Khối lượng giao dịch hàng quý đã tăng từ 12.37 tỷ USD trong quý 4 năm 2025 lên 202.7 tỷ USD trong quý 2 năm 2026, tăng khoảng 16 lần. Dữ liệu từ DWF Ventures vào cuối tháng 7 cho thấy, hợp đồng vĩnh viễn RWA đã chiếm tới 37% tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên toàn thị trường.

TradeXYZ trên Hyperliquid là người chơi lớn nhất trong lĩnh vực này, với tổng khối lượng giao dịch đạt 350.7 tỷ USD, vượt xa 42.1 tỷ USD của Binance. Khối lượng hợp đồng vĩnh viễn RWA chưa thanh lý trên Hyperliquid đã đạt mức cao kỷ lục 2.65 tỷ USD vào tháng 5, gấp đôi trong vòng hai tháng. Các tài sản giao dịch tập trung vào hàng hóa (chiếm 70-95%), nhưng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đã tăng vọt 121% so với tháng trước, S&P 500, Nasdaq 100 và cổ phiếu công nghệ trở thành các danh mục tăng trưởng nhanh nhất.

Điều này có ý nghĩa gì?

Một sàn giao dịch phi tập trung được xây dựng trên cơ sở hạ tầng gốc tiền điện tử, gần một nửa khối lượng giao dịch đến từ dầu thô, vàng, chỉ số S&P 500 và cổ phiếu Nvidia, không liên quan gì đến tiền điện tử. Hyperliquid không còn chỉ là một giao thức DeFi, nó đang trở thành một nơi giao dịch tài sản tài chính toàn cầu hoạt động 24/7.

Người đồng sáng lập Circle, Jeremy Allaire, sau khi thấy những dữ liệu này đã nói: thị trường tiền điện tử đang chuyển từ "đầu cơ vào hàng hóa số nội sinh" sang bên ngoài.

Không phải thay thế, mà là nhúng

Những dữ liệu này ghép lại với nhau, bức tranh rất rõ ràng.

Tài chính trên chuỗi đang tăng trưởng, nhưng nguồn gốc tăng trưởng đã âm thầm thay đổi. Cơn sốt trên chuỗi năm 2021 là chu kỳ khai thác thanh khoản do động lực token: giao thức phát token → người dùng gửi tài sản kiếm token → token tăng → nhiều người đến gửi, bản chất là chu kỳ nội bộ của tài sản tiền điện tử. Chu kỳ này sẽ nhanh chóng sụp đổ khi thị trường nguội lạnh, sự sụt giảm TVL DeFi năm 2026 chính là sự tiếp nối của sự sụp đổ này.

Sự tăng trưởng trên chuỗi năm 2026, động lực hoàn toàn khác. BlackRock đã đưa trái phiếu chính phủ Mỹ lên Ethereum, chú trọng vào việc thanh toán trên chuỗi nhanh hơn, rẻ hơn và hoạt động 24/7 so với thanh toán truyền thống. Các nhà đầu tư tổ chức sử dụng trái phiếu chính phủ mã hóa làm tài sản thế chấp để vay trên Aave, nhằm đạt được lợi suất 4.5% từ trái phiếu chính phủ và tính thanh khoản trên chuỗi cùng một lúc. Các nhà giao dịch thực hiện hợp đồng vĩnh viễn dầu thô trên Hyperliquid, để khi các sự kiện địa chính trị bùng nổ vào tối Chủ nhật, thị trường truyền thống đã đóng cửa, nhưng trên chuỗi thì không.

Giám đốc điều hành CoinShares, Jean-Marie Mognetti, trong báo cáo đã đưa ra một nhận định: khi một loại tài sản trong chu kỳ giảm của hệ sinh thái chủ nhà lại tăng trưởng ngược chiều, điều đó cho thấy nhu cầu được thúc đẩy bởi tính thực dụng tài chính, không liên quan đến chu kỳ thị trường.

Sự tăng trưởng của RWA không phụ thuộc vào thị trường bò tiền điện tử, không phụ thuộc vào động lực token, không phụ thuộc vào tâm lý đầu cơ. Nó phụ thuộc vào sự cải thiện thực sự về hiệu quả thanh toán, tính thanh khoản 24/7 và hiệu quả vốn.

Một tập hợp số liệu đủ để chỉ ra sự khác biệt. Quy mô thị trường chứng khoán toàn cầu vượt quá 100 triệu tỷ USD, hiện tại phần được mã hóa trên chuỗi khoảng 2.2 tỷ USD, tỷ lệ thâm nhập 0.002%. CoinShares so sánh giai đoạn hiện tại với stablecoin năm 2019, khái niệm đã được xác thực, cơ sở hạ tầng vừa mới được xây dựng, nhưng việc áp dụng quy mô lớn vẫn cần thời gian.

Đạo luật GENIUS đã được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, cung cấp khung quản lý cấp liên bang cho stablecoin, OCC đã cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia cho các công ty như Circle, Paxos. Sự rõ ràng trong quản lý đang giải phóng vốn tổ chức trước đó đã chờ đợi. BlackRock đã nộp đơn lên SEC vào tháng 5 cho hai quỹ mã hóa mới, cùng với một quỹ thị trường tiền tệ trị giá 7 tỷ USD trên chuỗi. Công ty quản lý tài sản trên 10 triệu tỷ USD này đã nâng cấp mã hóa từ dự án thử nghiệm lên dòng sản phẩm.

7.44 tỷ USD tiền gửi DeFi RWA, so với tổng giá trị RWA trên chuỗi 37.89 tỷ USD, có nghĩa là DeFi chỉ hấp thụ khoảng 20% tài sản thực trên chuỗi. Báo cáo cho rằng, hiện tại khoảng 2.5 tỷ USD RWA được triển khai trong cho vay DeFi, so với hơn 30 tỷ USD tài sản mã hóa cơ sở, có không gian mở rộng 12 lần, với điều kiện là các rào cản công nghệ và quản lý tiếp tục được loại bỏ.

Narrative tăng trưởng tài chính trên chuỗi đang được viết lại.

Chu kỳ trước, câu chuyện mà ngành công nghiệp tiền điện tử kể là DeFi sẽ thay thế ngân hàng. Dữ liệu của chu kỳ này cho thấy, sự thay thế không xảy ra. Điều đang xảy ra là tài sản của ngân hàng bắt đầu chọn blockchain làm lớp thanh toán.

Blockchain không thay thế Phố Wall, nó đang trở thành một ống dẫn mới cho Phố Wall.