Tối nay, bài kiểm tra phi nông nghiệp của Mỹ, "lời nguyền tháng 7 yếu" có tái diễn không? Ba năm trước đều không đạt kỳ vọng

Người viết: Trương Nhã Khê
Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ sẽ được công bố vào tối nay theo giờ Bắc Kinh, dự báo của thị trường kỳ vọng có thêm khoảng 80.000 việc làm mới, nhưng nhiều chỉ số dự báo khác nhau đã phát đi tín hiệu hỗn hợp, một số tổ chức đưa ra dự đoán thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, liệu "tháng 7 yếu kém" có thể bị phá vỡ hay không, trở thành câu hỏi lớn nhất của thị trường hiện tại.

Dự báo của thị trường có khoảng cách rất rộng, từ mức cao nhất là 157.000 người đến mức thấp nhất là 40.000 người. Goldman Sachs dự đoán có thêm 75.000 việc làm, thấp hơn một chút so với kỳ vọng; Vanguard đưa ra dự đoán cực thấp chỉ 18.000 người, cho rằng dữ liệu việc làm mùa xuân năm nay bị ảnh hưởng bởi thời tiết, nhu cầu lao động cho World Cup và việc tuyển dụng sớm của chính quyền địa phương, tháng 7 sẽ phải đối mặt với áp lực điều chỉnh lớn. Trong khi đó, dữ liệu việc làm khu vực tư nhân của ADP chỉ tăng 44.000, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, làm gia tăng lo ngại về rủi ro giảm.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, trọng tâm chính sách hiện tại đã rõ ràng chuyển sang lạm phát, chứ không phải việc làm. Nhiều quan chức gần đây đã mô tả thị trường lao động là "ổn định", một dữ liệu việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố kỳ vọng "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn", từ đó tạo áp lực lên các tài sản nhạy cảm với lãi suất; ngược lại, nếu dữ liệu yếu kém, có thể thúc đẩy thị trường điều chỉnh kỳ vọng giảm lãi suất theo hướng nhẹ nhàng hơn.

"Tháng 7 yếu kém": Ba năm liên tiếp không đạt kỳ vọng

Một trong những bối cảnh được thị trường quan tâm nhất trong báo cáo này là quy luật dữ liệu việc làm tháng 7 trong những năm gần đây liên tục gây thất vọng.

Theo báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs, trong ba năm qua, tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ trung bình thấp hơn 66.000 người so với mức trung bình ba tháng trước đó, và thấp hơn trung bình 35.000 người so với kỳ vọng của thị trường. Những dữ liệu yếu kém này còn đi kèm với việc điều chỉnh giảm mạnh dữ liệu của hai tháng trước, với mức điều chỉnh trung bình đạt 112.000 người.

Các nhà kinh tế Goldman Sachs, Ronnie Walker và Jessica Rindels, đã liệt kê quy luật này là một trong những cơ sở chính cho rủi ro giảm. Họ theo dõi nhiều chỉ số tăng trưởng việc làm thay thế và ghi nhận trung bình 65.000 người trong tháng 7, thấp hơn mức 79.000 người của tháng 6.

Ngoài ra, các nhà phân tích của Barclays cũng cảnh báo rằng dữ liệu việc làm tháng 6 có rủi ro điều chỉnh lớn ------ dữ liệu này chỉ dựa trên khoảng một nửa tỷ lệ phản hồi khảo sát thông thường, Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) phụ thuộc nhiều vào ước tính mô hình thay vì dữ liệu báo cáo thực tế. Barclays dự đoán mức điều chỉnh lần này sẽ lớn, nhưng hướng đi vẫn chưa rõ ràng.

Hiệu ứng World Cup và mức độ sa thải thấp tạo sự hỗ trợ

Không phải tất cả các tín hiệu đều chỉ về phía giảm. Một số dữ liệu đã cung cấp sự hỗ trợ tạm thời cho thị trường việc làm.

Hiệu ứng lao động cho World Cup là một yếu tố quan trọng trong dự đoán của Goldman Sachs. Dữ liệu từ Homebase cho thấy, trong khoảng thời gian khảo sát từ tháng 6 đến tháng 7, tốc độ tăng trưởng việc làm ở các thành phố tổ chức World Cup nhanh hơn rõ rệt so với các khu vực khác, Goldman Sachs ước tính hiệu ứng này có thể đóng góp khoảng 10.000 việc làm cho báo cáo phi nông nghiệp tháng 7, chủ yếu tập trung vào ngành dịch vụ giải trí và khách sạn, dịch vụ thương mại chuyên nghiệp và ngành thương mại và vận tải. Tuy nhiên, dữ liệu cùng cho thấy, hiệu ứng này bắt đầu giảm sau khi kết thúc thời gian tham khảo tháng 7.

Dữ liệu sa thải cũng cho thấy tín hiệu tích cực. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong khoảng thời gian khảo sát của BLS đã giảm xuống còn 210.000, thấp hơn mức 224.000 của tháng 6; trong tuần khảo sát, con số này thậm chí còn giảm xuống còn 188.000, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 1969. Số lượng sa thải được công bố bởi Challenger, Gray & Christmas trong tháng 7 đã giảm 12.000 người so với tháng trước, xuống còn 33.000, là mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2024.

Việc tuyển dụng của các cơ quan chính phủ cũng có dấu hiệu phục hồi. Sau khoảng một năm rưỡi liên tục thu hẹp, việc làm trong khu vực chính phủ đã tăng trung bình 12.500 việc làm mỗi tháng trong bốn tháng qua, số lượng vị trí trống trong chính phủ cũng đã xuất hiện sự phục hồi gần đây.

Tỷ lệ tham gia lao động và tỷ lệ thất nghiệp: Những lo ngại tiềm ẩn

Một trong những điểm cốt lõi của báo cáo việc làm là xu hướng tỷ lệ thất nghiệp và sự thay đổi của tỷ lệ tham gia lao động phía sau.

Goldman Sachs dự đoán tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 sẽ tăng nhẹ từ 4,2% lên 4,3%, cao hơn so với kỳ vọng của thị trường là giữ nguyên. Goldman Sachs cho rằng điều này phần nào xuất phát từ sự đảo ngược của tỷ lệ tham gia lao động giảm mạnh trong tháng 6 ------ tỷ lệ tham gia lao động tháng 6 đã giảm xuống còn 61,5%, là mức thấp nhất kể từ tháng 3 năm 2021, cũng là mức thấp nhất kể từ tháng 6 năm 1976 ngoài thời kỳ đại dịch COVID-19; trong đó tỷ lệ tham gia lao động của nhóm tuổi lao động chính (25 đến 54 tuổi) ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một tháng kể từ tháng 4 năm 2020.

Các nhà kinh tế của Vanguard dự đoán, khi nhóm công nhân này rời khỏi thị trường lao động quay lại tìm việc, nhưng tốc độ tìm việc chậm hơn so với ý muốn quay lại, tỷ lệ thất nghiệp sẽ phải đối mặt với áp lực tăng, dự đoán tỷ lệ thất nghiệp vào cuối năm sẽ là 4,6%.

Nhà kinh tế của Citi, Veronica Clark, chỉ ra rằng thị trường việc làm hiện đang ở trạng thái "tuyển dụng thấp, sa thải thấp", tình hình này đặc biệt bất lợi cho những người tìm việc mới. Cô dự đoán tỷ lệ thất nghiệp sẽ vượt qua 4,5% trong vài tháng tới, lúc đó thị trường sẽ chuyển sự chú ý trở lại kỳ vọng giảm lãi suất, kịch bản cơ bản của Citi là bắt đầu giảm lãi suất vào quý 4 năm nay.

Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang: Lạm phát ưu tiên, ổn định việc làm là phụ

Dữ liệu phi nông nghiệp lần này sẽ có ý nghĩa chỉ dẫn cho chính sách tiền tệ chủ yếu thể hiện ở việc củng cố hay nới lỏng kỳ vọng "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn".

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Waller, đã mô tả thị trường lao động là "vững mạnh và ổn định", Logan cho rằng nó "vững mạnh và có chút cải thiện", Schmid cho rằng "cơ bản là cân bằng", Paulson và Hammack cho biết đã ổn định, Barkin thì thận trọng nhất khi nói rằng thị trường "không cảm thấy căng thẳng". Các quan chức nhìn chung coi lạm phát là thách thức chính sách cấp bách hơn, chứ không phải việc làm.

Cần lưu ý rằng, Viện Nghiên cứu Kinh tế Oxford chỉ ra rằng, ngay cả khi mức lương tháng 7 tăng 0,4% so với tháng trước, tỷ lệ hàng năm chỉ là 3,6%, vẫn phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% của Cục Dự trữ Liên bang, áp lực lương hiện không được coi là rủi ro lạm phát đáng kể. Theo Bloomberg, các nhà phân tích cho rằng một dữ liệu việc làm mạnh mẽ có thể đẩy cao lợi suất thực, đặc biệt là khi Waller trước đó đã nói rằng "thị trường đã hoàn thành một phần công việc thắt chặt cho Cục Dự trữ Liên bang".

Tin tốt lại trở thành tin xấu?

Bộ phận thông tin thị trường của JPMorgan cho rằng dữ liệu phi nông nghiệp lần này sẽ giao dịch theo logic "tin tốt là tin xấu" ------ một con số việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố định giá "duy trì lãi suất cao lâu hơn", đẩy lãi suất lên, gây áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất; nếu dữ liệu yếu nhẹ, có thể dẫn đến lợi suất giảm, thị trường định giá sẽ dịch chuyển nhẹ về phía bồ câu, thị trường chứng khoán có thể phản ứng tích cực.

JPMorgan đã đưa ra phân tích chi tiết như sau:

• Nếu phi nông nghiệp vượt quá 150.000, chỉ số S&P 500 dự kiến giảm từ 50 đến 175 điểm cơ bản, xác suất là 10%;
• Nếu phi nông nghiệp trong khoảng từ 100.000 đến 150.000, chỉ số giảm 50 điểm cơ bản đến tăng 25 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Nếu phi nông nghiệp trong khoảng từ 60.000 đến 100.000, chỉ số giảm 25 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 30%;
• Nếu phi nông nghiệp trong khoảng từ 20.000 đến 60.000, chỉ số tăng từ 25 đến 75 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Nếu phi nông nghiệp dưới 20.000, chỉ số giảm 125 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 10%.

Thị trường quyền chọn đối với dữ liệu phi nông nghiệp lần này có mức định giá tương đối kiềm chế, hợp đồng hết hạn vào ngày 7 tháng 8 có độ biến động ngụ ý chỉ khoảng 0,7%, phản ánh thị trường đã phần nào tiêu hóa sự không chắc chắn trong bối cảnh tình hình địa chính trị đã dịu lại trước đó. Tính đến giữa trưa ngày 6 tháng 8, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm đã giảm từ mức cao gần đây 4,35% xuống khoảng 4,24%.