Mỗi lần cơ sở hạ tầng tài chính vĩ đại đều bắt đầu từ một cuộc vui đầu cơ?

Tác giả gốc: Prathik Desai

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

「Khi sự phát triển của vốn trong một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của hoạt động giao dịch như một sòng bạc, thì sự nghiệp xây dựng vốn này có khả năng cao sẽ dẫn đến thất bại.」------ John Maynard Keynes, năm 1936

Ngành công nghiệp tiền điện tử đang phải chịu nhiều chỉ trích, bên ngoài thường cho rằng ngành này hoàn toàn bị thúc đẩy bởi đầu cơ, nhiều người gọi nó là một sòng bạc không có nền tảng cơ bản. Nhưng nhiều người không nhận ra rằng: đầu cơ thường là tín hiệu tiên phong trong sự tiến hóa của thị trường. Một nhóm các nhà đầu cơ bị giới chính thống khinh thường tụ tập lại với nhau, tạo thành tính thanh khoản, và những doanh nghiệp trưởng thành tuân thủ quy định trong tương lai chính là dựa vào tính thanh khoản này để xây dựng.

Trong bài viết này, tôi sẽ kết hợp với các hiện tượng gần đây của thị trường tiền điện tử để phân tích con đường tiến hóa này: một chuỗi công khai phục vụ cho giao dịch cổ phiếu ra mắt nền tảng phát hành Meme coin; một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chuyển đổi để xây dựng cơ sở hạ tầng giao dịch hàng hóa; và một nhà môi giới, dựa vào nguồn vốn từ token chủ đề ếch để hỗ trợ xây dựng hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi của mình.

Câu chuyện bắt đầu từ đây……

Trong lĩnh vực tiền điện tử, đầu cơ có nhiều tên gọi khác nhau: tiếng ồn của thị trường, bong bóng, sòng bạc. Nhưng mọi người gần như chưa bao giờ nhìn nhận một điểm: trong quá trình ngành này trưởng thành, đầu cơ có thể trở thành nền tảng mà các mô hình kinh doanh cấp cao dựa vào để phát triển.

Nhưng cần phải làm rõ: không phải tất cả các bong bóng đều có thể chuyển hóa thành nền tảng. Những bong bóng chỉ dừng lại ở mức độ đầu cơ thuần túy cuối cùng sẽ nhanh chóng vỡ. Nhưng nếu bong bóng có thể kết hợp với các tình huống giao dịch bền vững, liên tục tạo ra hoạt động giao dịch sôi động, nó có thể trở thành nền tảng, mang lại nhiều mô hình kinh doanh hơn.

Điều này không phải là hiện tượng mới, mà đã diễn ra nhiều lần trong lịch sử phát triển dài của tài chính.

Hãy quay lại thị trường ngũ cốc Chicago vào những năm 1840. Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago ra mắt thị trường hợp đồng tương lai với mục đích ban đầu là giúp nông dân có mùa màng không chắc chắn khóa giá bán trước, giảm thiểu tổn thất tối đa. Nhưng mỗi nông dân muốn bán ngũ cốc trong tương lai đều cần một đối tác giao dịch sẵn sàng nhận hợp đồng mua dài hạn và chịu rủi ro giá cả. Các nhà đầu cơ đã lấp đầy khoảng trống này. Thị trường chuyển nhượng rủi ro có thể hoạt động, bản chất chính là vốn đầu cơ chủ động nhận rủi ro giá cả mà nông dân muốn tách ra.

Chìa khóa ra đời của thị trường hợp đồng tương lai là tách biệt "ngũ cốc thực" và "ngũ cốc như một hàng hóa giao dịch". Nhà sử học Mỹ William Cronon gọi quá trình này là sự trừu tượng hóa ngũ cốc. Khi giao dịch ngũ cốc được đơn giản hóa thành chứng từ kho, quyền sở hữu có thể tự do lưu thông, các nhà đầu cơ tham gia giao dịch quy mô lớn. Lượng giao dịch đầu cơ khổng lồ tạo ra tính thanh khoản dồi dào, nông dân có thể tìm thấy đối tác giao dịch bất cứ lúc nào. Tính thanh khoản dồi dào cuối cùng đã giúp Chicago trở thành trung tâm định giá lúa mì toàn cầu.

Thú vị là, vào thời điểm đó, một lượng lớn công chúng đã phản đối và ghét bỏ các giao dịch này. Phong trào Grange công khai chỉ trích các nhà đầu cơ trên sàn giao dịch, cáo buộc họ lợi dụng lao động của nông dân để thu lợi. Nhưng cơ chế này cuối cùng đã phát triển thành cơ sở hạ tầng không thể thiếu cho việc phát hiện giá trong nền kinh tế nông nghiệp toàn cầu. Nếu không có các nhà đầu cơ đóng vai trò là đối tác giao dịch vào những năm 1870, thị trường lúa mì toàn cầu ngày nay sẽ không có hệ thống định giá trưởng thành.

Nhà kinh tế học John Maynard Keynes có những luận điểm nổi tiếng về đầu cơ, và quan điểm đầy đủ của ông càng làm rõ hơn vai trò kép của đầu cơ. Keynes phân loại hoạt động thị trường thành hai loại: đầu tư thực tế, tức là dự đoán lợi nhuận trong chu kỳ tồn tại dài hạn của tài sản; đầu cơ, tức là dự đoán hành vi giao dịch tiếp theo của công chúng trên thị trường. Ông lo ngại rằng, trong một thị trường có tính thanh khoản dồi dào, hành vi đầu cơ sẽ phản tác dụng đối với đầu tư thực tế.

Nghiên cứu sâu hơn vào các luận điểm của ông, ta có thể thấy đầu cơ có hai mặt.

「Nếu các nhà đầu cơ chỉ là bong bóng nổi lên trên làn sóng thực tế, sẽ không gây ra thiệt hại nghiêm trọng. Nhưng khi đầu tư thực tế trở thành bong bóng trên cơn lốc đầu cơ, tình hình sẽ rất nguy hiểm. Khi sự phát triển của vốn trong một quốc gia trở thành sản phẩm phụ của hoạt động như một sòng bạc, thì sự nghiệp xây dựng vốn này có khả năng cao sẽ dẫn đến thất bại.」

Đầu cơ tồn tại độc lập mà không có các tài sản cơ bản có thể rất rủi ro; nhưng nếu đầu cơ gắn liền với các tài sản cơ bản có giá trị, nó có thể phát huy tác dụng tích cực.

Ngay từ tác phẩm đầu tiên về thị trường chứng khoán trong lịch sử ------ Joseph de la Vega viết vào năm 1688 trong cuốn "Hỗn loạn trong hỗn loạn", tác giả đã đề cập rằng Sở Giao dịch Amsterdam đồng thời thu hút cả nhà đầu tư và người chơi. Hầu hết các sàn giao dịch hiện có đều bắt đầu như vậy. Nhưng theo thời gian, lịch sử này dần bị lãng quên, mọi người hình thành một ấn tượng cố định rằng nhu cầu đầu tư nghiêm túc mới là mục đích ra đời của sàn giao dịch. Thực tế không phải như vậy.

Nhìn lại hiện tại

Vào ngày 5 tháng 8, sàn giao dịch phi tập trung lớn nhất trong ngành tiền điện tử Uniswap ra mắt nền tảng phát hành Pools, cho phép người dùng phát hành và giao dịch Meme coin trên chuỗi Robinhood. Chuỗi này được công ty môi giới cùng tên xây dựng, với mục tiêu ban đầu là phục vụ 30 triệu tài khoản nạp tiền của nền tảng, tiến hành giao dịch cổ phiếu token hóa.

Câu chuyện không dừng lại ở đó. Trước khi nền tảng Pools chính thức ra mắt, các nhà giao dịch đã khai thác hợp đồng thông minh chưa được công bố, thực hiện giao dịch hơn 150 triệu USD thông qua hợp đồng. Điều này buộc Uniswap phải tương thích cả hợp đồng phiên bản thử nghiệm và phiên bản chính thức, và hoãn kế hoạch ra mắt. Token hàng đầu của nền tảng FRONG, tên gọi xuất phát từ tên tệp video ếch mà Uniswap sử dụng để tiếp thị sản phẩm, đã được đúc trước sáu ngày nhờ cùng một hợp đồng; vào ngày nền tảng chính thức mở cửa, số lượng người nắm giữ token này đã đạt 12,141 người.

Mọi người có thể tự giải thích về điều này: một khoản tiền khoảng 150 triệu USD đã giao dịch một token chủ đề ếch trên cơ sở hạ tầng chưa chính thức được kích hoạt, trong khi chuỗi này ban đầu được xây dựng để giao dịch chứng khoán. Ngày nay, FRONG cũng đã trở thành linh vật không chính thức của nền tảng Pools. Thật khó để không nghi ngờ rằng đây là một hành động được lên kế hoạch có chủ đích, nhằm thu hút lưu lượng cho phiên bản công khai mới nhất của Uniswap V4. Ngay cả khi không phải là sắp xếp có chủ đích, khối lượng giao dịch hàng ngày trên Uniswap V4 cũng đã từ 86.2 triệu USD tăng vọt lên 228.3 triệu USD, gần gấp ba lần.

Nhưng như đã nói ở phần đầu bài viết, không phải tất cả các bong bóng và đầu cơ đều có thể tạo ra mô hình bền vững. Một doanh nghiệp đầu cơ có thể tồn tại lâu dài hay không, phụ thuộc vào đối tượng mà nó đầu cơ là gì. Chúng ta có thể tham khảo shturl.c.

Trong nhiều năm, shturl.c đã coi đầu cơ là sản phẩm cốt lõi, hiện đã trở thành nền tảng phát hành Meme coin lớn nhất. Trên nền tảng, 70% vòng đời của Meme coin không vượt quá một ngày, chỉ có rất ít có thể sống sót hơn một tháng.

@Coingecko

Từ tháng 1 đến tháng 7 năm 2026, doanh thu phí của giao thức này so với cùng kỳ năm trước gần như giảm một nửa, chỉ còn 420 triệu USD. Dù vậy, nó vẫn là một trong những giao thức có khả năng tạo ra doanh thu mạnh nhất trong ngành tiền điện tử, với doanh thu cả năm trước đạt 620 triệu USD, lợi nhuận ròng 584 triệu USD.

Nền tảng tương tự còn có Hyperliquid. Nền tảng này ban đầu tập trung vào giao dịch tiền điện tử với đòn bẩy cao, đáp ứng nhu cầu đặt cược theo hướng của các nhà giao dịch. Sau đó, nền tảng đã mở rộng mô hình giao dịch đòn bẩy sang các loại tài sản giao dịch 24/7 không liên quan đến tiền điện tử. Dựa vào khung quản trị HIP-3, nền tảng hiện đã ra mắt hợp đồng vĩnh viễn cho các loại tài sản như Nvidia, Tesla, chỉ số Nasdaq, vàng, dầu thô, bạc, chỉ số chứng khoán, v.v. Mỗi khi có tin tức về dầu thô vào Chủ nhật, các nhà giao dịch có thể ngay lập tức thiết lập vị thế, trong khi thị trường truyền thống phải chờ đến thứ Hai mới mở cửa.

Vào đầu tháng 7, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của tài sản thực đã lần đầu tiên vượt qua giao dịch tiền điện tử, chiếm 52% tổng khối lượng giao dịch.

Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid đã giảm gần một nửa so với đỉnh điểm năm 2025, nhưng sự gia tăng quy mô giao dịch tài sản thực đã bù đắp cho sự suy giảm của các cặp giao dịch tiền điện tử. Đây chính là giá trị mà đầu cơ có thể tạo ra: Hyperliquid sẽ thu hút mô hình đầu cơ đòn bẩy của người dùng tiền điện tử gốc, chuyển sang các loại tài sản như vàng, cổ phần của doanh nghiệp trước khi niêm yết, chỉ số chứng khoán, xây dựng một lớp định giá 24/7, hiện nay nhiều nền tảng giao dịch truyền thống đang bắt chước mô hình này.

Chuỗi Robinhood đang tái tạo lại con đường phát triển này theo thời gian thực.

Mặc dù đội ngũ đã định vị chuỗi công khai này là cơ sở hạ tầng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, nhưng CEO Vlad Tenev rất vui mừng với lưu lượng mà các nhà giao dịch Meme coin mang lại.

「Chúng tôi xây dựng Robinhood Chain với mục tiêu trở thành chuỗi công khai tối ưu cho giao dịch tài sản thực…… nhưng nó cũng tuyệt vời khi được sử dụng để giao dịch Meme coin.」

Dựa vào cơn sốt giao dịch Meme coin, chuỗi công khai này đã vượt qua Base chain về số lượng người dùng hoạt động hàng ngày chỉ sau ba tuần ra mắt. Lưu lượng và vốn từ giao dịch Meme coin chính là vốn hạt giống cho sự phát triển của hệ thống giao dịch cổ phiếu trên chuỗi trong tương lai.

Tất nhiên, điều này không có nghĩa là đầu cơ cuối cùng chắc chắn có thể nâng cấp thành mô hình kinh doanh trưởng thành. Việc có hoàn thành chuyển đổi hay không phụ thuộc vào sự lựa chọn của chính nền tảng.

Robinhood nắm giữ 30 triệu người dùng nạp tiền, có nhiều dòng sản phẩm, khả năng phân phối mạnh mẽ có thể biến lưu lượng từ giao dịch Meme coin thành cơ sở người dùng cho giao dịch chứng khoán trên chuỗi. Chúng ta có thể thấy, dự báo doanh thu thị trường của họ trong quý hai đã tăng vọt hơn mười lần so với cùng kỳ năm trước, đạt 156 triệu USD, chiếm 20% tổng doanh thu giao dịch của nền tảng.

Bản chất của đầu cơ

Nhiều người vẫn không thể hiểu đầu cơ. Đầu cơ bản thân không có tốt xấu tuyệt đối. Tách biệt tất cả các nhãn phụ, đầu cơ chỉ là một trong những bản năng cổ xưa nhất của con người.

Khi mọi người chuyển đổi quan điểm của mình thành cược tài chính, đầu cơ tự nhiên ra đời.

Từ hình thức nguyên thủy nhất, đầu cơ chính là việc tìm kiếm tính thanh khoản cho các đối tượng định giá; tính thanh khoản chảy về đâu, sẽ định giá cho đối tượng đó. Đối tượng có thể là một bao lúa mì, cổ phiếu Nvidia, video ếch có tên frong.mp4, kết quả của một trận bóng đá, hoặc xác suất một ứng viên tổng thống chiến thắng.

Thuộc tính của tài sản cơ bản tự nó quyết định hướng phát triển và ranh giới của đầu cơ. Một khi mất đi sự hỗ trợ của các đối tượng cơ bản có giá trị, cùng một khoản tiền có thể tạo ra đầu cơ, cuối cùng khó có thể tích lũy được thành quả lâu dài và có giá trị. Quy luật này xuyên suốt lịch sử phát triển tài chính, ngành công nghiệp tiền điện tử đang đi trên con đường tương tự.

Hyperliquid đã liên kết giao dịch đòn bẩy với các đối tượng như vàng, chỉ trong hai năm đã xây dựng một hệ thống định giá hoàn toàn mới; Robinhood nhờ vào lưu lượng bất ngờ từ đầu cơ Meme coin, đồng thời xây dựng kênh giao dịch chứng khoán trên chuỗi.

Đầu cơ cuối cùng có thể xây dựng nên hệ thống như thế nào, phụ thuộc vào giá trị mà các đối tượng cơ bản có thể mang lại.