MicroStrategy bán coin không giảm, STRC phục hồi thật sự có phải là tin tốt không?

Tác giả: SpecialistXBT

Thị trường im lặng khiến người ta sợ hãi.

Khối lượng giao dịch BTC hàng tuần đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2023. Chỉ số biến động BTC DVOL của Deribit cũng đã chạm đáy vào tuần trước.

Tính thanh khoản cũng thiếu hụt. Tối qua lúc 20:30, dữ liệu CPI được công bố, BTC đã nhanh chóng giảm từ 64,450 USD xuống 64,100 USD ngay khi CPI được công bố, sau đó phục hồi lên khoảng 64,300 USD rồi lại giảm.

Một giờ sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, số lượng người tham gia BTC rất ít. Ngoài dòng tiền ngắn hạn từ việc chênh lệch giá giữa các thị trường, thị trường không hình thành được hướng đi mới. Giá BTC hiện tại rất dễ bị tác động, nhưng không có đủ nhà giao dịch sẵn sàng tiếp tục đẩy giá.

Thị trường không chỉ thiếu một tin tốt hay xấu.

Nó thiếu người tham gia.

Thị trường quyền chọn

Hãy xem xét dữ liệu quyền chọn.

Chỉ số Delta Skew 25 của BTC đo lường sự chênh lệch giữa biến động ẩn của quyền chọn bán và quyền chọn mua có Delta gần nhau. Trong hình, các đường cong cho thời hạn một tháng, ba tháng và sáu tháng đều nằm trong khoảng dương, với thời hạn một tháng khoảng 12%, ba tháng khoảng 10.7%, và sáu tháng khoảng 9.1%. Thời hạn càng ngắn, độ nghiêng càng cao. Nhu cầu của các nhà giao dịch về bảo vệ giảm giá ngắn hạn rõ ràng cao hơn so với việc định giá rủi ro dài hạn.

Bản đồ nhiệt Gamma tổng hợp đến cuối tháng cung cấp các ranh giới giá cụ thể hơn. Hiện tại, thị trường vẫn nằm trong khu vực kiềm chế biến động long gamma. Các nhà tạo lập thị trường mua vào khi giá giảm và bán ra khi giá tăng, hành động phòng ngừa sẽ kéo giá trở lại trong khoảng. Khu vực đảo ngược gamma nằm trong khoảng 61,000 đến 60,000 USD. Nếu BTC duy trì trên ranh giới, hành động phòng ngừa của các nhà tạo lập thị trường sẽ hấp thụ biến động; nếu giá rơi vào dưới ranh giới, vị thế sẽ chuyển sang short gamma, các nhà tạo lập thị trường cần tiếp tục bán ra khi giá giảm, hành động phòng ngừa của họ sẽ chuyển từ bộ giảm tốc thành bộ tăng tốc.

Bạn không mua, chúng tôi bán cho ai?

Nhiều nhà giao dịch đang hỗ trợ quan điểm tăng giá bằng hai thay đổi. Saylor đã bán ra hàng trăm triệu USD BTC trong tháng qua, chiếm khoảng 0.13% vị thế của Strategy, giá BTC vẫn giữ ổn định. Ở phía bên kia, STRC đã phục hồi từ mức thấp khoảng 73 USD lên 95.45 USD, chỉ còn một bước nữa là đạt 100 USD. Saylor bán coin, BTC không bị đè giá, STRC cũng đã lấy lại phần lớn mức giảm, thị trường tự nhiên sẽ hiểu rằng tin xấu đã được tiêu hóa.

Vấn đề là, kết hợp với tình hình thị trường thanh khoản thấp và biến động thấp hiện tại, vẫn có thể đưa ra một giải thích khác cho hiện tượng trên.

Các thực thể lớn vẫn có hàng hóa cần thoái vốn, nhưng khối lượng giao dịch hiện tại không thể tiếp nhận các lệnh bán lớn. Họ tạm thời ngừng bán ra, lý do chỉ đơn giản là sổ lệnh quá mỏng. Khi STRC trở lại 100 USD, sẽ mang lại cho BTC một cơ hội mua vào có thể là lần cuối cùng cho những thực thể này.

Tin tốt sẽ cải thiện điều kiện bán ra.

Con đường này có thể giải thích tại sao BTC lại đi ngang trong thời gian Saylor bán ra một lượng nhỏ, cũng như lý do tại sao vẫn có rủi ro áp lực sau khi Saylor khôi phục mua vào. Biến số quyết định giá cả nằm ở việc đơn hàng của Strategy so với lượng bán tiềm năng trên toàn thị trường lớn đến mức nào. Chỉ nhìn vào việc Saylor mua vào hoặc bán ra, không thể đưa ra câu trả lời hoàn chỉnh.

Một phản biện hợp lý là, các thực thể lớn trước đó đã gặp phải các sự kiện biến động và đơn hàng mua của Strategy, tại sao không hoàn thành việc thoái vốn? Câu trả lời từ diễn biến lịch sử không lạc quan. Trong đợt phục hồi dòng tiền STRC trước đó, sau khi Strategy cung cấp hàng hóa để tiếp nhận, BTC đã nhanh chóng giảm xuống, đóng cửa ở mức khoảng 59,000 USD, sau đó dao động trong thời gian dài.

Trong khi đó, vị thế quyền chọn đã đặt 61,000 đến 60,000 USD thành khu vực khuếch đại biến động. Một khi các lệnh bán hàng hóa lớn đẩy giá vào khu vực gamma âm, đáy tiếp theo có thể hình thành.

Nỗi khổ của STRC

Gần đây, Strategy đã tăng dự trữ USD thêm 650 triệu USD và mua lại 109 triệu USD STRC. Công ty tiết lộ rằng những động thái này sẽ kéo dài thời gian bảo hiểm dự trữ USD thêm 143 ngày lên 2.7 năm, và thu hẹp chênh lệch tín dụng Bitcoin của STRC 10 điểm cơ bản. Nếu tính cả các hoạt động của tuần trước, quy mô mua lại trong hai tuần khoảng 190 triệu USD.

Số tiền này đã kéo STRC trở lại 95 USD, nhưng không giải quyết được vấn đề quan trọng nhất.

STRC phải trở lại 100 USD.

Strategy sẽ phát hành thêm STRC gần mức 100 USD thông qua ATM theo giá thị trường. Điều này tương đương với việc thông báo cho thị trường rằng chỉ cần giá cổ phiếu gần 100 USD, công ty sẽ phát hành thêm cổ phiếu mới. Do đó, tất cả những người nắm giữ mua vào dưới 100 USD sẽ bán ra gần 99.9 USD, ngay cả khi giá STRC đạt 100 USD, họ cũng sẽ ngay lập tức bán lại với giá dưới 100 USD; các nhà đầu cơ cũng có thể bán cổ phiếu mượn ở gần 99.9 USD, và khi giá lại giảm về 95 USD, họ sẽ mua lại để hoàn trả, cũng kiếm được khoảng 5 USD chênh lệch giá.

Rủi ro lớn nhất của giao dịch này là STRC tiếp tục tăng sau khi vượt 100 USD, khiến các nhà đầu cơ phải mua lại ở mức giá cao hơn. Tuy nhiên, Strategy tự mình tăng cung ở gần 100 USD, tương đương với việc chủ động kìm hãm không gian tăng giá này. Thị trường càng tin tưởng rằng công ty sẽ phát hành thêm ở mức 100 USD, các nhà giao dịch càng sẵn sàng bán ra trước ở mức 99.9 USD, STRC càng khó thực sự đứng vững ở mức 100 USD.

Chỉ cần quy tắc này không thay đổi, khoảng 190 triệu USD mua lại nếu vẫn không thể giúp STRC phục hồi 100 USD, thị trường sẽ tiếp tục đặt câu hỏi về nguồn vốn tiếp theo để mua STRC từ đâu, và lo ngại về việc BTC có thể được hiện thực hóa cũng sẽ tăng lên. Strategy một mặt bổ sung dự trữ USD, một mặt mua lại STRC, đã cho thấy công ty hiện đang ưu tiên sửa chữa đầu tư, khôi phục mua ròng BTC vẫn đứng sau.

Việc bán khống cũng không phải là một giao dịch miễn phí. Các nhà đầu cơ cần phải mượn STRC trước, sau đó bán ra trên thị trường, trong thời gian nắm giữ vừa phải trả lãi suất cho vay cổ phiếu hàng năm trên 50%, cũng như bù đắp khoảng 12% cổ tức, tổng chi phí hàng năm vượt quá 60%. Nếu giá cổ phiếu duy trì lâu ở mức 100 USD, thời gian càng lâu, những chi phí này sẽ ăn mòn lợi nhuận càng nhiều.

Bởi vì STRC sẽ phát hành thêm để làm loãng không gian tăng giá, nên các nhà đầu cơ hiếm khi phải đối mặt với tổn thất do giá cổ phiếu liên tục tăng. Nếu Strategy ngừng phát hành STRC ở mức 100 USD, STRC từ 99.9 USD tăng lên 102 đến 105 USD, các nhà đầu cơ sẽ ngay lập tức gặp phải khoản lỗ giấy từ 2.1 đến 5.1 USD mỗi cổ phiếu. Một số nhà đầu cơ để cắt lỗ chỉ có thể mua lại STRC, và các lệnh mua của họ sẽ tiếp tục đẩy giá lên, tạo ra một cú siết ngắn.

Chi phí cho vay quyết định thời gian mà các nhà đầu cơ có thể nắm giữ, quy tắc phát hành của Strategy quyết định họ có cần cắt lỗ sớm hay không. Chỉ cần bắt đầu phát hành STRC ở mức 100 USD, sẽ thu hút các nhà đầu cơ tham gia.

Mâu thuẫn trong phân bổ vốn cũng không biến mất. Việc tiếp tục bán cổ phiếu phổ thông khi mNAV của MSTR dưới 1 sẽ làm loãng giá trị mỗi cổ phần của cổ đông cổ phiếu phổ thông; mua lại STRC nhưng không tăng cổ tức, cũng không mua lại MSTR, các cổ đông ưu đãi nhận được sự bảo vệ trực tiếp hơn. Công ty thấy được thời gian bảo hiểm dự trữ USD dài hơn và chênh lệch tín dụng Bitcoin hẹp hơn, trong khi cổ đông cổ phiếu phổ thông tính toán ai sẽ chịu chi phí sửa chữa lần này.

Bitfinex Long

Bitfinex Long thường có sự thay đổi ngược chiều với giá BTC. Khi BTC giảm, các vị thế long lớn trên Bitfinex thường tăng; khi BTC tăng, các vị thế long này dần giảm. Thị trường quen coi mối quan hệ ngược chiều này như một chỉ báo vị thế, để quan sát xem liệu các quỹ lớn có đang tiếp nhận BTC trong tình trạng giá yếu hay không.

Chỉ báo tỷ lệ thay đổi của Bitfinex Long (đảo ngược)

Gần đây, chỉ báo này đã không còn hiệu lực. Tỷ lệ thay đổi của Bitfinex Long đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi thị trường gấu năm 2022 kết thúc. BTC dao động quanh mức sáu mươi nghìn USD, vị thế long trên Bitfinex không có sự gia tăng rõ rệt, cũng không có sự thoát ra rõ rệt, không thể cung cấp hướng đi cho giai đoạn tiếp theo.

"Đấng cứu thế" của BTC đã biến thành "Satan".