Delphi Digital nhà nghiên cứu: Làm thế nào để xác định một dự án có thực sự bị đánh giá thấp không?

Tác giả: Marcus（@that1618guy），Nhà nghiên cứu của Delphi Digital

Biên soạn: Gia Hoan, ChainCatcher

Khi lựa chọn dự án, có một câu hỏi tôi luôn suy nghĩ: Nếu một dự án có doanh thu chưa đến hai năm có thể bao phủ giá trị thị trường hiện tại, tại sao bạn vẫn không muốn mua nó?

Câu trả lời gần như không bao giờ là doanh thu bản thân, mà là bạn có tin rằng những doanh thu này có thể duy trì hay không.

Đó chính là hệ số xRev, giá trị thị trường chia cho doanh thu hàng năm, thứ thực sự được đo lường. Không phải là mức độ rẻ, mà là tính bền vững.

Hai trường hợp đang diễn ra rất tốt để minh họa điều này. PUMP và AERO theo doanh thu trong thời gian qua đều ở mức hệ số đơn số thấp, lần lượt là 2.3 lần và 3.5 lần. Nhưng trong 30 ngày qua, PUMP đã tăng 87%, trong khi AERO lại giảm 14.5%.

Kết quả sàng lọc giống nhau, nhưng lại có diễn biến hoàn toàn trái ngược.

Vào tháng 6 năm nay, thị trường chỉ định giá PUMP ở mức 1.3 lần, điều này có nghĩa là thị trường thậm chí không tin rằng thỏa thuận này có thể duy trì doanh thu hiện tại hơn 16 tháng. Đến tháng 7, sự nghi ngờ này bắt đầu tan biến, và sự tăng giá sau đó gần như hoàn toàn đến từ việc định giá lại.

AERO thì ngược lại. Kể từ khi giá đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2024, hệ số của nó đã gần như tăng gấp đôi, không phải vì thị trường trở nên tin tưởng hơn vào nó, mà là vì tốc độ giảm doanh thu nhanh hơn tốc độ thị trường định giá lại.

Nếu khung này đúng, thì logic giao dịch không phải là "mua vào hệ số thấp nhất". Mà là "mua vào hệ số sắp không còn bị thị trường nghi ngờ". Khi một nguồn doanh thu vốn bị nghi ngờ chứng minh rằng nó có thể duy trì, ngay cả khi giá trị thị trường tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng doanh thu, việc định giá lại bản thân cũng đủ để gánh phần lớn mức tăng.

xRev thực sự đo lường điều gì

xRev rất đơn giản: giá trị thị trường chia cho doanh thu hàng năm. Khi xRev là 1.0, có nghĩa là doanh thu trong một năm của thỏa thuận tương đương với toàn bộ giá trị thị trường của nó. Dưới 1.0, có nghĩa là thời gian cần thiết chưa đến một năm.

Khi thấy những con số này, phản ứng đầu tiên thường là thị trường định giá sai. Nhưng hiểu chính xác hơn là, thị trường đang áp dụng mức chiết khấu lớn cho tính bền vững của doanh thu này. Thị trường thực sự đang nói với bạn: nó tin rằng doanh thu này chỉ là hiện tượng nhất thời, sau đó sẽ giảm xuống và không phục hồi.

Do đó, xRev cực thấp bản thân nó không phải là tín hiệu mua vào, mà giống như một cách mà thị trường thể hiện sự nghi ngờ. Alpha thực sự nằm ở việc đánh giá sự nghi ngờ này có đúng hay không.

Trước khi vào các trường hợp, cần phải phân biệt, vì mức xRev ban đầu của một mã thông báo quyết định loại cơ hội giao dịch mà nó có thể phát triển thành sau này. Có thể chia chúng thành hai loại.

Mã thông báo loại A vốn đã rẻ: một thỏa thuận mới tìm thấy sự phù hợp với thị trường trong lĩnh vực có phí cao, doanh thu bùng nổ nhanh chóng, nhưng thị trường vẫn không tin rằng doanh thu này có thể duy trì, do đó xRev từ đầu đã ở gần 1 lần hoặc thậm chí dưới 1 lần. Doanh thu cao, giá trị thị trường nhỏ, thị trường cực kỳ nghi ngờ. Giá trị thị trường của chúng thấp chỉ vì một lý do: thị trường vẫn chưa tin vào câu chuyện doanh thu của nó. Chính vì vậy, loại mã thông báo này có khả năng cao nhất trở thành ứng cử viên cho "định giá lại niềm tin".

Mã thông báo loại B vốn đã đắt: thị trường từ ngày đầu tiên đã định giá chúng như những ông lớn doanh thu trong tương lai, do đó xRev ngay từ đầu đã rất cao, tất cả kỳ vọng lạc quan đã được tính vào giá. Ở đây không có gì "nghi ngờ" có thể khiến bạn mua vào, chỉ có chờ đợi dự án thực hiện những kỳ vọng mà thị trường đã trả trước.

AERO khi ra mắt chắc chắn thuộc loại A. PUMP khi ra mắt thì chắc chắn thuộc loại B. Hãy xem những gì đã xảy ra với chúng.

Pump: Dự án loại B bắt đầu thực hiện mức giá từng có

PUMP là một trường hợp điển hình của loại B.

PUMP phát hành mã thông báo sau một vòng tài trợ 1 tỷ đô la, giá trị pha loãng tương ứng đạt 4 tỷ đô la, tương đương với mức doanh thu của thỏa thuận lúc đó hơn 9 năm; theo giá trị thị trường lưu thông, xRev đạt 4.5 lần khi mở cửa.

Thị trường đã trả trước cho niềm tin. Trong một năm sau đó, thị trường đã liên tục thu hồi mức giá này.

Vào thời điểm đó, điều này không khó để hiểu. Khối lượng giao dịch Meme coin có tính chu kỳ, các đối thủ cũng luôn cạnh tranh giành dòng đơn hàng, và không ai có thể chắc chắn rằng nền tảng này có thể giữ vững thị phần.

Từ biểu đồ xRev, có thể thấy rất rõ ràng rằng những niềm tin đã được tính trước này đã biến mất từng chút một. Trong suốt 11 tháng, xRev gần như liên tục bị nén lại, trong khi thỏa thuận vẫn tạo ra hơn 200 triệu đô la doanh thu tổng mỗi quý.

Hình 1: xRev của PUMP kể từ khi phát hành mã thông báo, sử dụng cửa sổ doanh thu 30 ngày.

Có hai điều trên biểu đồ này đặc biệt đáng chú ý.

Đầu tiên, sự tái cấu trúc vào tháng 4 năm 2026 đã mang lại một lần điều chỉnh xRev cơ học, chứ không chỉ là sự thay đổi tâm lý thị trường.

Pump đã tiêu hủy toàn bộ mã thông báo đã mua lại trước đó, tổng giá trị khoảng 370 triệu đô la, chiếm 36% tổng cung lưu thông vào thời điểm đó. Sau đó, thỏa thuận đã khóa 50% doanh thu ròng vào một hợp đồng mua lại không thể thu hồi, cơ chế này sẽ kéo dài trong một năm.

Lần tiêu hủy này đã loại bỏ khoảng một phần ba giá trị thị trường lưu thông chỉ trong một đêm, vì vậy từ cách tính toán, xRev chắc chắn sẽ ngay lập tức giảm xuống.

Nhưng điều thực sự đáng chú ý là, ngay cả như vậy, thị trường vẫn tiếp tục chiết khấu.

Sau khi tiêu hủy, xRev từ khoảng 1.7 lần giảm xuống, đến ngày 6 tháng 6 giảm xuống còn 1.29 lần. Ở mức giá này, giá trị thị trường của PUMP thậm chí còn chưa bằng doanh thu 16 tháng của nó, trong khi một nửa doanh thu đã được xác định qua hợp đồng sẽ được sử dụng để mua và tiêu hủy PUMP.

Đó chính là hình ảnh khi sự nghi ngờ của thị trường đạt đỉnh.

Hình 2: Doanh thu quý của Pump, trong đó chỉ ra phần được sử dụng cho việc mua lại.

Thứ hai, chỉ khi câu chuyện doanh thu bắt đầu thay đổi, việc định giá lại mới thực sự bắt đầu.

Tuần từ ngày 3 đến 9 tháng 8 là tuần đầu tiên trong lịch sử của Pump mà phí giao dịch hàng tuần vượt quá 10 triệu đô la, trong đó 5.02 triệu đô la được sử dụng để mua và tiêu hủy 2.15 tỷ PUMP.

Doanh thu trong 30 ngày qua đạt 37.9 triệu đô la, tương ứng với khoảng 460 triệu đô la hàng năm, trong khi doanh thu trong 12 tháng qua là 457 triệu đô la. Tốc độ hiện tại gần như hoàn toàn tương đương với mức của năm trước, tổng doanh thu của thỏa thuận cũng đã vượt qua 1.2 tỷ đô la.

Thị trường đã mất một năm để xác định rằng doanh thu này chỉ là hiện tượng ngẫu nhiên, nhưng nó không chỉ vẫn tồn tại mà còn đang quay trở lại.

Kết quả là gì?

xRev đã mở rộng khoảng 80% từ mức thấp 1.29 lần vào tháng 6, đạt 2.3 lần, đồng thời thúc đẩy PUMP tăng 87% trong 30 ngày qua, giá trị thị trường lưu thông đạt 1.07 tỷ đô la. Điều này không cần doanh thu tăng vọt.

Phần lớn mức tăng trong đợt tăng giá này về bản chất đến từ việc thị trường đánh giá lại tính bền vững của doanh thu. Ngày càng nhiều người bắt đầu tin rằng, theo mức doanh thu hiện tại, khoảng 2.3 năm doanh thu tương đương với giá trị thị trường hiện tại, vì vậy họ sẵn sàng trả giá cao hơn. Ngay cả khi doanh thu không thay đổi, điều này cũng sẽ thúc đẩy xRev tăng lên.

Vì vậy, quan điểm của tôi là, biến số thực sự thay đổi không phải là doanh thu, mà là niềm tin của thị trường vào doanh thu này. Tất nhiên, ở đây cần phải làm rõ một vấn đề: tôi đang sử dụng giá trị thị trường lưu thông.

Nếu tính theo giá trị pha loãng hoàn toàn, FDV của PUMP là 2.3 tỷ đô la, tương ứng với xRev khoảng 5 lần, và việc mở khóa mã thông báo vào tháng 8 đang liên tục thu hẹp khoảng cách giữa hai con số này. Hơn nữa, bất kể hợp đồng mua lại được thiết kế như thế nào, doanh thu của nền tảng phát hành Meme coin vẫn có tính chu kỳ.

Nếu phí giao dịch hàng tuần lại giảm xuống dưới khoảng 5 triệu đến 6 triệu đô la mà đã duy trì trong suốt mùa hè, thì việc định giá lại này cũng hoàn toàn có thể nhanh chóng đảo ngược như khi nó hình thành.

Aerodrome: Khi hệ số thấp thực sự nói lên sự thật

AERO thì hoàn toàn ngược lại.

Từ dữ liệu trên giấy, AERO dường như là một giao dịch hợp lý hơn.

Giá trị thị trường 404 triệu đô la, tương ứng với 116 triệu đô la doanh thu hàng năm trong 12 tháng qua, do đó xRev chỉ có 3.5 lần. Và khác với hầu hết các thỏa thuận, 100% doanh thu của AERO sẽ chảy về những người nắm giữ veAERO. Lợi nhuận thực, không có sự rò rỉ giá trị, và 54% nguồn cung đang trong trạng thái khóa.

Nghe có vẻ như là một cơ hội mua vào tốt. Nhưng biểu đồ xRev sẽ cho bạn biết, tại sao bây giờ vẫn chưa nên mua, ít nhất là tạm thời.

Hình 3: xRev của AERO kể từ tháng 1 năm 2024, sử dụng cửa sổ doanh thu 30 ngày.

Đầu năm 2024, AERO là một dự án điển hình của loại A, cũng là trường hợp tốt nhất cho xu hướng tăng trong toàn bộ khung. Đây là một thỏa thuận mới vừa tìm thấy sự phù hợp với thị trường, sau khi tham gia vào làn sóng tăng trưởng bùng nổ của Base, doanh thu đã tăng nhanh chóng, tốc độ vượt xa sự tự tin của thị trường.

Thị trường một thời chỉ định giá nó dưới 1 lần, tức là chưa đến một năm doanh thu. Lần này, sự nghi ngờ của thị trường là sai.

Doanh thu tiếp tục tăng, sự tự tin của thị trường theo đó cũng tăng theo. Đến tháng 12 năm 2024 khi giá đạt đỉnh, xRev đã mở rộng lên 3.4 lần, giá trị thị trường đạt 1.5 tỷ đô la.

Cơ hội giao dịch thực sự là mua vào AERO khi xRev dưới 1 lần, sau đó giữ đến khi niềm tin của thị trường thay đổi.

Nhưng hãy xem những gì đã xảy ra sau đó.

Kể từ đỉnh cao đó, giá mã thông báo đã giảm 73%, trong khi xRev gần như tăng gấp đôi, đạt 8.8 lần. Sự kết hợp này chỉ có thể xuất hiện theo một cách: tốc độ giảm doanh thu nhanh hơn tốc độ giảm giá.

Doanh thu hàng năm của AERO đã giảm từ khoảng 443 triệu đô la trong thời kỳ đỉnh cao, xuống còn khoảng 46 triệu đô la hiện nay. Tổng doanh thu của thỏa thuận trong quý 4 năm 2024 đạt đỉnh 106 triệu đô la, nhưng đến quý 2 năm 2026, chỉ còn 29.3 triệu đô la, giảm 72%.

Hình 4: Doanh thu tổng hợp theo quý của Aerodrome.

Đây chính là mặt trái của trường hợp Pump.

Giá AERO giảm mạnh không phải vì thị trường đang đánh giá phi lý một thỏa thuận có lợi nhuận cao.

Theo tôi, thị trường thực sự đang định giá một đường cong doanh thu đang suy giảm, chỉ có điều tốc độ điều chỉnh giá thậm chí còn không theo kịp tốc độ xấu đi của doanh thu.

Trong 30 ngày qua, AERO đã giảm 14,5%, trong khi đó thị trường lại đẩy PUMP tăng 87%. Đây chính là tác động của "giảm giá doanh thu bền vững" mà tôi đã đề cập trước đó. Tất nhiên, để công bằng với AERO, hiện tại cũng có một vài yếu tố tiềm năng có thể thay đổi tình hình, bao gồm việc sáp nhập với Velodrome, nâng cấp phân phối dự đoán ra mắt vào tháng 7, và việc niêm yết trên Binance.

Bất kỳ yếu tố nào trong số này đều có thể đảo ngược xu hướng doanh thu. Nếu tốc độ doanh thu quay trở lại tăng trưởng, thì cùng một cơ chế định giá đã thúc đẩy PUMP tăng trước đó, tức là cơ chế đã xảy ra với chính AERO vào năm 2024, có thể sẽ xuất hiện một lần nữa.

Nhưng đây chính là điểm mấu chốt.

Nếu bây giờ mua AERO, bạn thực sự đang đặt cược vào việc xu hướng doanh thu sẽ thay đổi, chứ không phải là tỷ lệ trong 12 tháng qua trông có vẻ rẻ.

Vậy, trong trường hợp nào xRev mới được coi là hợp lý?

xRev là một tỷ lệ, vì vậy chỉ nhìn vào việc nó tăng hay giảm không thể nói lên điều gì.

Mỗi lần thay đổi đều có thể được phân tích chính xác thành hai phần: từ sự thay đổi logarithm, sự thay đổi của xRev = sự thay đổi giá trị thị trường - sự thay đổi doanh thu.

Sự nén tỷ lệ có thể có nghĩa là tốc độ giảm giá vượt quá doanh thu, hoặc có thể có nghĩa là tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt quá giá. Sự mở rộng tỷ lệ có thể có nghĩa là tốc độ tăng giá vượt quá doanh thu, hoặc có thể có nghĩa là doanh thu đang giảm, chỉ là giá giảm chậm hơn.

Hình dạng biểu đồ tương tự có thể tương ứng với những cơ hội giao dịch hoàn toàn trái ngược.

Do đó, trước khi giải thích bất kỳ sự thay đổi nào của xRev, chúng ta nên hỏi: chính xác thì chân nào đang thúc đẩy nó? Cách phân tích này cũng mang lại một định nghĩa kinh nghiệm hơn về "định giá hợp lý".

Khi giá trị thị trường và doanh thu đều đang thay đổi, nhưng xRev duy trì ổn định trong thời gian dài, một thỏa thuận có thể được coi là đang giao dịch với tỷ lệ hợp lý của nó. Điều này có nghĩa là thị trường đang định giá lại token theo sự thay đổi của các yếu tố cơ bản một cách đồng nhất.

Và tỷ lệ cuối cùng mà thị trường ổn định trong giai đoạn này chính là định giá của nó về tính bền vững doanh thu của thỏa thuận đó. Bằng cách quan sát mức độ lệch giá so với mức này, chúng ta có thể đánh giá thêm về tín hiệu ở đâu.

Dưới đây là biểu đồ xRev của AERO, được chia thành ba giai đoạn liên tiếp.

Hình 5: Lịch sử xRev của AERO và ba giai đoạn của nó.

Giai đoạn đầu tiên xảy ra vào đầu năm 2024, là giai đoạn định giá lại niềm tin.

Giá trị thị trường tăng 58 lần, doanh thu tăng 26 lần. Cả hai chân đều tăng trưởng bùng nổ, nhưng giá chạy nhanh hơn, vì thị trường bắt đầu tin vào câu chuyện này.

Giai đoạn thứ hai là khoảng giá trị hợp lý, cũng là phần dễ bị đánh giá thấp nhất trong toàn bộ biểu đồ.

Từ tháng 5 năm 2024 đến tháng 3 năm 2025, trong suốt 11 tháng liên tiếp, xRev duy trì trong khoảng từ 1,7 lần đến 3,0 lần, với trung vị là 2,2 lần. Trong cùng thời gian, giá trị thị trường dao động từ 223 triệu USD đến 1,57 tỷ USD, trong khi doanh thu hàng năm từ 141 triệu USD đến 491 triệu USD.

Điều này có nghĩa là hai số liệu đã trải qua biến động lớn từ 4 lần đến 7 lần, nhưng xRev hầu như không thay đổi. Điều này có nghĩa là thị trường đã hình thành một sự đồng thuận định giá của riêng mình: một Base DEX chiếm ưu thế có doanh thu khoảng 2 đến 3 năm.

Giai đoạn thứ ba đã phá vỡ khoảng này.

Kể từ tháng 4 năm 2025, giá trị thị trường của AERO gần như không thay đổi, từ 350 triệu USD lên 404 triệu USD, nhưng doanh thu hàng năm đã giảm 67%. Do đó, xRev gần như tăng gấp đôi, trong khi phía giá gần như không đóng góp gì. Nếu thực hiện phân tích giai đoạn tương tự cho PUMP, chúng ta sẽ thấy một cấu trúc hoàn toàn khác.

Hình 6: Lịch sử xRev của PUMP và các giai đoạn khác nhau của nó.

Biểu đồ của PUMP gần như là hình ảnh phản chiếu của AERO, nhưng có một sự khác biệt rất quan trọng.

Nó bắt đầu từ vị trí của một dự án loại B điển hình, với xRev đạt 4,5 lần ngay khi mở cửa, vì niềm tin của thị trường đã được tính vào giá trước đó.

Do đó, giai đoạn đầu tiên thực sự là giai đoạn mà niềm tin đã được trả lại.

Trong thời gian này, giá trị thị trường giảm 42%, trong khi doanh thu chỉ giảm 13%. Nhưng bản thân hoạt động kinh doanh của PUMP không gặp vấn đề cấu trúc nào. Thị trường chỉ đang thu hồi khoản phí cao đã trả trước.

Khu vực bóng trong biểu đồ đại diện cho giai đoạn khoảng sáu tháng sau đó, trong thời gian này xRev dao động từ 2,6 lần đến 4,4 lần. Có vẻ như thị trường đã tìm thấy một mức ổn định, nhưng thực tế không phải vậy.

Đến tháng 2, khoảng này lại bị phá vỡ, nguyên nhân hoàn toàn đến từ việc bán tháo ở phía giá, trong khi đó, doanh thu của thỏa thuận lại đạt hiệu suất quý tốt nhất trong lịch sử. Sau đó, việc tái cấu trúc vào tháng 4 lại cơ học đặt lại tử số. PUMP đã tiêu hủy toàn bộ token đã mua lại trước đó, tổng giá trị khoảng 370 triệu USD, chiếm 36% nguồn cung lưu hành.

Vì giá trị thị trường chính là "giá × nguồn cung lưu hành", trong khi không có ai bán ra một token nào, việc xóa bỏ một phần ba nguồn cung lưu hành sẽ khiến giá trị thị trường giảm một phần ba chỉ trong một đêm. Do đó, xRev ngay lập tức giảm từ khoảng 3 lần xuống khoảng 1,7 lần.

Phần thay đổi này không chứa bất kỳ thông tin nào về niềm tin của thị trường. Hai tháng tiếp theo đã bước vào khu vực đầu hàng. Cả hai chân giá trị thị trường và doanh thu đều thay đổi chậm, cuối cùng xRev chạm đáy 1,29 lần.

Điểm đáy này chính là thời điểm một token loại B hoàn toàn chuyển đổi thành cấu trúc loại A. Doanh thu cao đã được xác minh, giá trị thị trường bị nén, và sự nghi ngờ mạnh mẽ nhất từ thị trường.

Giai đoạn thứ ba cho thấy điều gì sẽ xảy ra khi sự nghi ngờ này bị phá vỡ. Giá trị thị trường tăng 87%, doanh thu tăng 43%.

Đây chính là cùng một góc mà AERO đã ở vào đầu năm 2024.

Doanh thu thực sự đang duy trì hay đang suy giảm?

Để xác định rõ hơn doanh thu đứng sau một tỷ lệ là đang duy trì hay đang suy giảm, chúng ta có thể sử dụng hai dữ liệu doanh thu khác nhau để tính toán một lần xRev. xRev trong 12 tháng qua, sử dụng giá trị thị trường chia cho doanh thu tích lũy trong 12 tháng qua.

Do đó, nó thực sự tổng hợp tất cả doanh thu của thỏa thuận trong suốt một năm qua, bất kể là tháng có doanh thu cao hay thấp đều sẽ được tính vào. xRev chạy ngay lập tức, sử dụng cùng một giá trị thị trường, chia cho kết quả doanh thu hàng năm hóa trong 30 ngày gần nhất.

Nó trả lời một câu hỏi khác: theo tốc độ kiếm tiền thực sự của thỏa thuận hôm nay, cần bao nhiêu năm để tạo ra doanh thu tương đương với giá trị thị trường hiện tại?

Cả hai đều sử dụng cùng một tử số. Do đó, bất kỳ sự khác biệt nào giữa hai con số này chỉ có thể đến từ một nơi: xu hướng doanh thu.

Nếu doanh thu luôn ổn định, thì tốc độ kiếm tiền trong 30 ngày gần nhất nên tương tự như tốc độ trung bình trong năm qua, do đó hai tỷ lệ cũng sẽ tương tự nhau. Nếu doanh thu đang giảm, thì dữ liệu tích lũy trong 12 tháng qua cũng bao gồm những tháng có doanh thu cao đã không còn tồn tại, lúc này xRev trong 12 tháng qua sẽ trở nên bất thường rẻ.

Hình 7: xRev trong 12 tháng qua so với xRev theo tốc độ hiện tại.

AERO chính là một ví dụ điển hình cho cái bẫy này. Theo tính toán trong 12 tháng qua, xRev của nó chỉ có 3,5 lần, tức là khoảng 3,5 năm doanh thu tương đương với giá trị thị trường hiện tại.

Nhưng điều này chỉ đúng nếu nó vẫn có thể duy trì tốc độ kiếm tiền trung bình của năm qua. Vấn đề là, năm qua bao gồm một số doanh thu mà hiện nay đã gấp hai đến ba lần so với quý trước. Theo tốc độ doanh thu thực tế hôm nay, thời gian cần thiết thực sự là 8,8 năm.

Có thể hình dung nó như một nhà hàng. Nhà hàng này năm ngoái đã đạt doanh thu 1,2 triệu USD, nhưng bây giờ mỗi tháng chỉ đạt 30.000 USD. Có người cầm số liệu của năm ngoái nói với bạn: "Nhà hàng này chỉ bán 1 lần doanh thu." Nhưng theo mức độ hoạt động thực tế của nó hiện nay, bạn thực sự đang trả khoảng 3,3 lần doanh thu hàng năm hiện tại.

Khoảng cách khoảng 2,5 lần giữa hai xRev của AERO về bản chất chính là cùng một vấn đề.

PUMP thì hoàn toàn khác.

Dù tính toán theo 12 tháng qua hay theo tốc độ hiện tại, xRev của nó đều khoảng 2,3 lần. Tốc độ doanh thu hiện tại gần như tương đồng với mức trung bình của năm qua. Điều này có nghĩa là nền tảng doanh thu của nó không bị phá hủy. Do đó, bất kể xRev thay đổi như thế nào tiếp theo, điều thực sự thay đổi chủ yếu sẽ là phía giá, tức là niềm tin của thị trường.

Kết luận

PUMP ban đầu thuộc loại B. Nó đã mất một năm để tiêu hóa mức phí cao khi phát hành token, và giờ đây vừa mới thoát khỏi giai đoạn mà thị trường nghi ngờ nhất, bước vào một giai đoạn có thể thu hồi lợi nhuận thông qua việc định giá lại, trong khi nền tảng doanh thu của nó gần như không thay đổi.

AERO ban đầu thuộc loại A. Nó đã hoàn thành một lần định giá lại vào năm 2024, nhưng sau đó tỷ lệ của nó vẫn tăng lên theo cách sai lầm, vì tốc độ giảm doanh thu nhanh hơn giá.

Điều thực sự đáng tìm kiếm là những token hiện đang ở trong cấu trúc loại A. Doanh thu cao đã được xác minh, giá trị thị trường bị nén, và điều quan trọng hơn: thị trường vẫn chưa tin vào câu chuyện này. Đây mới chính là điểm khởi đầu có thể giúp định giá lại hoàn thành phần lớn sự tăng trưởng.

Nhân tiện, hiện tại nhiều dự án doanh thu mới thực sự đang ở trong loại A. Chúng có thể tạo ra doanh thu sáu con số mỗi ngày, nhưng xRev vẫn bị nén dưới 1 lần.

Thị trường hiện tại cho rằng những doanh thu này chỉ là hiện tượng nhất thời. Giống như khi thị trường cho rằng AERO chỉ có 0,7 lần xRev, cũng như khi thị trường cho rằng PUMP chỉ có 1,29 lần.