Nasdaq giao dịch 23 giờ một ngày, đang cạnh tranh với ai?

Tác giả: Wall Street Journal

Thời gian giao dịch sôi động nhất ở châu Á không phải là cổ phiếu công nghệ, mà là ETF của thị trường Mỹ

Ngày 6 tháng 12 năm 2026, Nasdaq dự kiến sẽ khởi động giao dịch cổ phiếu hàng ngày trong 23 giờ, 5 ngày mỗi tuần. SEC đã phê duyệt thay đổi quy tắc giao dịch 23/5 của Nasdaq, nhưng việc chính thức ra mắt vẫn phụ thuộc vào sự chuẩn bị của các cơ sở hạ tầng thị trường như SIP và các quy định hỗ trợ.

Giao dịch đêm mới bắt đầu từ 9 giờ tối theo giờ miền Đông Mỹ và kết thúc vào 4 giờ sáng hôm sau. Tháng 12 sẽ thực hiện giờ mùa đông, tương ứng với giờ Bắc Kinh từ 10 giờ sáng đến 5 giờ chiều. Các nhà đầu tư châu Á có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trực tiếp vào ban ngày.

Cải cách này có vẻ chỉ là kéo dài thời gian giao dịch. Đằng sau đó là một cuộc tranh giành đơn hàng. Nasdaq muốn lấy lại giao dịch từ các nền tảng giao dịch đêm, hệ thống giao dịch nội bộ của các công ty chứng khoán và các sàn giao dịch khác. Họ cũng muốn để các nhà đầu tư toàn cầu có thể thực hiện giao dịch trên thị trường Mỹ ngay sau khi xảy ra các sự kiện quan trọng ở bất kỳ múi giờ nào.

Trong ngắn hạn, Nasdaq đang cạnh tranh với các nền tảng giao dịch đêm ATS, hệ thống giao dịch nội bộ của các công ty chứng khoán và các sàn giao dịch khác; trong trung hạn, họ đang cạnh tranh với việc phát hiện giá cổ phiếu ETF và cổ phiếu công nghệ lớn vào ban đêm; trong dài hạn, họ đang cạnh tranh với việc định giá tài sản toàn cầu vào ban ngày ở châu Á.

Việc Nasdaq kéo dài thời gian giao dịch không phải để cho các nhà đầu tư Mỹ thức khuya giao dịch cổ phiếu. Họ muốn biến ban ngày của các nhà đầu tư châu Á thành thời gian giao dịch của cổ phiếu Mỹ.

Ban ngày ở châu Á, trở thành giao dịch đêm của cổ phiếu Mỹ

Thời gian giao dịch chính của cổ phiếu Mỹ chỉ có 6 tiếng rưỡi. Giao dịch trước và sau giờ đã tồn tại từ lâu. Sắp xếp mới của Nasdaq lấp đầy khoảng trống từ 9 giờ tối đến 4 giờ sáng hôm sau theo giờ miền Đông. Mỗi ngày chỉ còn lại 1 giờ bảo trì.

Chú thích: Thời gian giao dịch 23 giờ của Nasdaq theo giờ Bắc Kinh phân bố qua ngày

Khoảng thời gian mới này chính xác bao phủ ban ngày của các thị trường chính ở châu Á. Các nhà đầu tư Trung Quốc, Nhật Bản và Hàn Quốc không cần phải chờ đến nửa đêm. Sau khi có chính sách từ Cục Dự trữ Liên bang, xung đột địa chính trị hoặc thông tin doanh nghiệp, các nguồn vốn châu Á cũng không cần phải chờ đến giờ mở cửa của New York.

Trong thời gian châu Á, các nhà đầu tư thực sự đang mua gì

Nasdaq đã công bố một tập hợp dữ liệu giao dịch qua đêm của Mỹ. Khoảng thời gian thống kê là từ tháng 1 đến tháng 6 năm 2025. Những giao dịch này chủ yếu xảy ra trong thời gian châu Á, dữ liệu không thể xác định quốc tịch của nhà đầu tư, cũng không thể gọi tất cả giao dịch là vốn châu Á. Nó phù hợp hơn để quan sát sở thích giao dịch và lựa chọn công cụ trong thời gian châu Á.

Thị trường Mỹ có khoảng 11,300 mã giao dịch. Chỉ có 1,403 mã xuất hiện giao dịch qua đêm. Chỉ có 644 mã có giá trị giao dịch hàng ngày trên 10,000 USD. 15 mã hàng đầu chiếm khoảng 53% tổng giá trị giao dịch qua đêm, Nasdaq tổng hợp lại là gần 55%. Trong số đó, 12 mã là ETF, chỉ có 3 mã cổ phiếu. Điều này cho thấy giao dịch đêm không phải là sự chuyển dịch thanh khoản toàn thị trường, mà là giao dịch tập trung của một số công cụ rủi ro vĩ mô và tài sản lớn.

SPY, IVV và VOO đều là ETF của S&P 500, tổng cộng chiếm 25.6% giao dịch qua đêm. QQQ chiếm 4.5%. TQQQ, quỹ ba lần tăng giá của QQQ và SQQQ, quỹ ba lần giảm giá của QQQ, tổng cộng chiếm 2.9%.

Ba cổ phiếu hoạt động sôi nổi nhất là Tesla, Nvidia và Alibaba, tổng cộng chiếm 12.7%. Các mã hoạt động khác bao gồm vàng, cổ phiếu Ấn Độ, cổ phiếu quốc tế và ETF trái phiếu doanh nghiệp. Chú thích: Dữ liệu từ tháng 1-6 năm 2026

Các nhà đầu tư trong thời gian châu Á, trước tiên giao dịch trên thị trường Mỹ, sau đó mới giao dịch các công ty Mỹ. Nhân vật chính của giao dịch đêm không phải là nghiên cứu công ty, mà là quản lý rủi ro.

Nasdaq trước tiên đang tranh giành đơn hàng

SPY, IVV, VOO và Alibaba không phải là các mã niêm yết trên Nasdaq. Chúng vẫn có thể giao dịch trên Nasdaq. Thực tế này cho thấy, giao dịch 23 giờ trước tiên không phải là tranh giành các công ty niêm yết, mà là tranh giành đơn hàng giao dịch.

Sau khi các sàn giao dịch Mỹ đóng cửa, đơn hàng không biến mất. Chúng chuyển sang các nền tảng qua đêm như Blue Ocean, hệ thống nội bộ của các công ty chứng khoán và các địa điểm giao dịch khác. Sàn giao dịch chứng khoán New York và Cboe cũng đang thúc đẩy thời gian giao dịch dài hơn. Sàn giao dịch chứng khoán London chuẩn bị xây dựng nền tảng giao dịch trễ mới bắt đầu từ ETF. Lý do của những người ủng hộ là, việc kéo các đơn hàng này trở lại các sàn giao dịch được quản lý có thể nâng cao tính minh bạch của giao dịch, khả năng nhìn thấy báo giá và khả năng giám sát thị trường.

Doanh thu của sàn giao dịch không chỉ đến từ phí giao dịch. Đơn hàng mang lại doanh thu thị trường, thu hút các nhà tạo lập thị trường, cũng tạo ra giá tham khảo cho thị trường. Ai nhanh chóng nhận được đơn hàng, người đó sẽ sớm đưa thông tin vào giá.

Thời gian giao dịch dài hơn cũng sẽ tăng cường sức hấp dẫn của thị trường Mỹ đối với các doanh nghiệp nước ngoài. Tác động này đứng sau cạnh tranh đơn hàng. Doanh nghiệp chọn nơi niêm yết vẫn phải so sánh định giá, thanh khoản, cấu trúc nhà đầu tư và chi phí quản lý.

Nasdaq trước tiên tranh giành đơn hàng, sau đó tranh giành giá. Chỉ sau khi nắm giữ giá, mới có thể thu hút nhiều doanh nghiệp hơn.

Ai sẽ trả tiền cho giao dịch 23 giờ

Sàn giao dịch không chỉ kéo dài hệ thống khớp lệnh. Toàn bộ hạ tầng tài chính cũng cần kéo dài hoạt động.

Sàn giao dịch cần liên tục cung cấp thông tin thị trường, giám sát giao dịch. Các công ty chứng khoán cần sắp xếp dịch vụ khách hàng, tuân thủ và kiểm soát rủi ro. Các nhà tạo lập thị trường cần kéo dài báo giá, chiếm dụng nhiều vốn hơn. Các tổ chức thanh toán, ngân hàng, nhà cung cấp dữ liệu và dịch vụ kỹ thuật cũng cần làm việc đồng bộ. Thời gian bảo trì hệ thống bị rút ngắn, rủi ro an ninh mạng cũng tăng lên.

Giao dịch trước và sau giờ hiện tại đã gánh một phần chi phí. Giao dịch đêm mới vẫn sẽ tăng thêm chi phí nhân sự, hệ thống, vốn và tuân thủ. Vấn đề là, giao dịch qua đêm của hầu hết cổ phiếu rất ít ỏi. Nhiều tổ chức phải duy trì toàn bộ dịch vụ cho một số ETF và cổ phiếu công nghệ lớn.

Chi phí cuối cùng sẽ quay trở lại với các nhà đầu tư. Nó không nhất thiết phải thể hiện dưới dạng phí giao dịch đêm. Chênh lệch giá mua bán có thể mở rộng. Chi phí tài trợ có thể tăng lên. Các công ty chứng khoán sẽ hạn chế lệnh thị trường và loại giao dịch. Các nhà tạo lập thị trường cũng sẽ đưa chi phí chiếm dụng vốn và rủi ro phòng ngừa vào báo giá.

Sàn giao dịch kéo dài là thời gian, các nhà đầu tư gánh chịu là chênh lệch giá. Thời gian giao dịch không phải là dịch vụ công miễn phí, mà là một sản phẩm tài chính cần có khối lượng giao dịch để trả chi phí.

Giá xuất hiện nhanh hơn, không có nghĩa là giá chính xác hơn

Giao dịch 23 giờ đã nâng cao tốc độ phản ứng của thị trường. Nó không tự động tạo ra thanh khoản.

Số lượng người tham gia qua đêm ít, độ sâu của thị trường không đủ. Thời gian giao dịch của cổ phiếu, hợp đồng tương lai và quyền chọn cũng không hoàn toàn đồng bộ. Sau khi các nhà tạo lập thị trường bán cổ phiếu, họ không nhất thiết có thể ngay lập tức sử dụng các công cụ khác để hoàn thành việc phòng ngừa. Báo giá sẽ thận trọng hơn, chênh lệch giá sẽ lớn hơn.

Sau khi có thông tin quan trọng xảy ra, giao dịch đêm sẽ nhanh chóng hình thành giá. Giá này có thể phản ánh thông tin mới, cũng có thể chỉ là kết quả của một số đơn hàng ít ỏi. Sau khi thời gian giao dịch chính mở ra, nhiều tổ chức tham gia, giá giao dịch đêm thường cần được kiểm tra lại.

Các nhà đầu tư có được tự do giao dịch bất cứ lúc nào, cũng có được tự do mắc sai lầm bất cứ lúc nào. Giao dịch đêm phù hợp hơn để giảm thiểu rủi ro bất ngờ, không phù hợp để theo đuổi giá ngắn hạn. Lệnh giới hạn quan trọng hơn lệnh thị trường. Chờ đợi thanh khoản phục hồi, đôi khi còn rẻ hơn là hành động ngay lập tức.

Giao dịch 23 giờ đã giải quyết vấn đề "có thể bán không", nhưng chưa giải quyết vấn đề "nên bán với giá nào".

Mỹ không chỉ xuất khẩu vốn, mà còn xuất khẩu giá

ETF chiếm ưu thế trong giao dịch qua đêm, tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc hơn. Các nhà đầu tư toàn cầu có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên thị trường Mỹ, cũng có thể giao dịch vàng, cổ phiếu Ấn Độ, trái phiếu toàn cầu và các rủi ro thị trường của các quốc gia khác. Những tài sản này chưa chắc thuộc về Mỹ. Nhưng giao dịch và định giá ngày càng tập trung tại Mỹ. Sau khi có sự kiện lớn xảy ra, nguồn vốn toàn cầu trước tiên điều chỉnh vị thế thông qua ETF của Mỹ. Thị trường nội địa chưa mở cửa, thị trường Mỹ đã hình thành giá tham khảo.

Điều này để lại một câu hỏi cho thị trường châu Á. Cổ phiếu Ấn Độ giao dịch qua ETF của Mỹ, ai đang quyết định giá quốc tế của tài sản Ấn Độ? Cổ phiếu công nghệ Trung Quốc giao dịch đồng thời ở Hồng Kông và Mỹ, thị trường nào phản ánh kỳ vọng toàn cầu sớm hơn? Sau khi thị trường châu Á mở cửa, là định giá độc lập, hay là điều chỉnh câu trả lời mà thị trường Mỹ đã đưa ra?

Mỹ không chỉ xuất khẩu vốn, mà còn xuất khẩu giá.

Sàn giao dịch Hồng Kông có cần sao chép Nasdaq không

Sàn giao dịch Hồng Kông đã nghiên cứu việc kéo dài thời gian giao dịch. Thị trường giao ngay đã thảo luận về việc mở cửa lúc 9 giờ sáng, hủy bỏ giờ nghỉ trưa. Hiện tại, trọng tâm vẫn là kéo dài giao dịch đêm của các sản phẩm phái sinh. Cổ phiếu Hồng Kông trong ngắn hạn phù hợp hơn để thực hiện kéo dài thời gian có giới hạn và thử nghiệm sản phẩm, thay vì sao chép trực tiếp giao dịch hàng hóa 23 giờ.

Kết nối cổ phiếu Hồng Kông là rào cản lớn nhất. Vốn phía nam chiếm tỷ lệ quan trọng trong giao dịch cổ phiếu Hồng Kông. Nếu sàn giao dịch Hồng Kông mở cửa giao dịch đêm riêng lẻ, vốn từ đại lục sẽ không thể tham gia đồng bộ. Giao dịch có thể bị chia thành hai thị trường. Chi phí vận hành của các tổ chức tài chính chắc chắn sẽ tăng lên, nhưng đơn hàng mới không được đảm bảo. Con đường thực tế hơn là trước tiên tập trung vào giao dịch đêm của các sản phẩm phái sinh, ETF, một số cổ phiếu niêm yết kép lớn và thuận tiện cho thanh toán bằng nhân dân tệ.

Lợi thế thực sự của Hồng Kông không phải là thời gian hoạt động. Hồng Kông có một nhóm doanh nghiệp công nghệ Internet, tiêu dùng, dược phẩm và trí tuệ nhân tạo của Trung Quốc mà các nhà đầu tư toàn cầu không thể trực tiếp có được trên các thị trường khác. Công việc quan trọng hơn của sàn giao dịch Hồng Kông là tăng cường cung cấp tài sản chất lượng, mở rộng kết nối, hoàn thiện giao dịch và thanh toán bằng nhân dân tệ.

Nasdaq mang các đơn hàng toàn cầu đến thị trường Mỹ. Sàn giao dịch Hồng Kông mang tài sản Trung Quốc đến với các nhà đầu tư toàn cầu. Hai bên tranh giành quyền định giá, nhưng con đường không giống nhau.

Kết luận: Không phải ai mở cửa lâu hơn

Giao dịch 23 giờ bề ngoài là sự thay đổi trong hệ thống giao dịch. Đằng sau đó là cuộc tranh giành giữa các nền tảng giao dịch, trung gian tài chính và các thị trường vốn chính đối với các đơn hàng toàn cầu.

Thời gian giao dịch chỉ là một bộ khuếch đại. Có nhu cầu toàn cầu, kéo dài thời gian có thể tăng khối lượng giao dịch, mở rộng quyền định giá. Nếu không có đủ nhu cầu, kéo dài thời gian chỉ làm tăng chi phí, phân tán thanh khoản.

Nếu không có tài sản nào đáng để các nhà đầu tư toàn cầu giao dịch liên tục, kéo dài thời gian hoạt động chỉ làm kéo dài sự ảm đạm. Điều mà sàn giao dịch thực sự tranh giành không phải là ai mở cửa lâu hơn, mà là ai định nghĩa giá toàn cầu tiếp theo.