Bitcoin đã kết thúc chưa?

NDV Nghiên cứu quan sát ｜ Jason

Bài viết này thảo luận về cơ chế kinh tế vĩ mô và tài liệu công khai, không liên quan đến bất kỳ sản phẩm quỹ nào, không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc cam kết lợi nhuận.

Trong số trước khi nói về Bitcoin, tôi đã để lại một câu: Bitcoin hiện tại không thiếu lý do để ngừng giảm, mà là một chất xúc tác để tăng lên. Chất xúc tác đó là gì? Tôi nói tôi không biết, tôi không có quả cầu pha lê.

Kết quả chưa đầy hai tuần, thị trường đã đưa ra câu trả lời. Và nó đến từ một hướng mà hầu như không ai đặt cược vào.

Theo giờ Đông Mỹ vào ngày 19 tháng 8, Bitcoin đã tăng 8,7% trong một ngày, đạt mức cao nhất trong ngày gần 69.700 USD, lần đầu tiên chạm ngưỡng 70.000 kể từ tháng 6. Cùng ngày, khoảng một tỷ USD vị thế bán khống đã bị buộc phải thanh lý------có thống kê cho rằng con số này lên tới 1,4 tỷ. Vị thế bán khống là những người đã vay tiền để bán ra, cược rằng giá sẽ giảm: khi giá tăng, họ phải mua lại để trả nợ, càng mua càng tăng, càng tăng càng phải mua. Hành động này được gọi là "ép giá". 1,4 tỷ USD bị ép giá là một trong những cuộc tàn sát vị thế bán khống tồi tệ nhất trong thị trường tài sản số trong vài tháng qua.

Vậy câu hỏi đặt ra là: ai là người châm ngòi?

Không phải Cục Dự trữ Liên bang. Mà là Bộ Tài chính Hoa Kỳ.

I. Bộ Tài chính đã vào cuộc

Vào ngày 19 tháng 8, Bộ trưởng Tài chính Bessent đã công bố: sẽ tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn. Trước đây, Bộ Tài chính chỉ mua tối đa 2 tỷ USD trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 đến 30 năm từ thị trường mỗi lần, giờ đây đã thay đổi thành ít nhất 4 tỷ USD mỗi lần, số lần thực hiện trong một quý tăng từ hai lần lên bốn lần, bắt đầu thực hiện từ ngày 9 tháng 9.

Tại sao? Bởi vì trước đó, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm đã đạt mức cao nhất kể từ năm 2007------chi phí vay tiền của chính phủ Hoa Kỳ đã ở mức cao nhất trong 19 năm qua. Bối cảnh mọi người đều quen thuộc: một bên là lo ngại về sự leo thang của xung đột Mỹ-Iran, một bên là sự thiếu tin tưởng của thị trường vào việc chính phủ Hoa Kỳ vay mượn ngày càng nhiều. Bộ Tài chính không thể ngồi yên, quyết định tự mình vào cuộc, mua lại trái phiếu dài hạn mà mình đã phát hành.

Tiền để mua trái phiếu của Bộ Tài chính đến từ đâu? Họ không có máy in tiền, máy in tiền nằm trong tay Cục Dự trữ Liên bang. Cách của họ là: phát hành trái phiếu ngắn hạn mới để vay tiền, rồi dùng số tiền này để mua lại trái phiếu dài hạn của chính mình------một tay vay ngắn, một tay mua dài.

Nghe có vẻ giống như nới lỏng định lượng (QE, hành động của ngân hàng trung ương in tiền mua trái phiếu, đẩy lãi suất xuống)? Phố Wall đã tranh cãi về điều này vào ngày hôm đó, có ba luồng ý kiến:

Luồng đầu tiên nói không tính. Các nhà phân tích của TD Securities nói rất thẳng thắn: Bộ Tài chính không thể in tiền, tiền mua trái phiếu dài hạn là vay từ trái phiếu ngắn hạn, tương đương với việc đổi nợ dài hạn thành nợ ngắn hạn, chỉ là chuyển từ túi trái sang túi phải, tối đa chỉ tính là phiên bản của Bộ Tài chính trong "hoạt động đảo ngược" của Cục Dự trữ Liên bang năm 2011.

Luồng thứ hai không đồng ý, có phương tiện truyền thông đã đặt tên cho điều này: QE Lite, phiên bản nhẹ của nới lỏng định lượng. Logic là: không quan tâm tiền là in hay vay, điều quan trọng là hiệu quả------từ giờ trở đi, dưới trái phiếu dài hạn của Mỹ có một người mua không quan tâm đến giá cả, không hỏi đắt rẻ. Điều này về chức năng là một chuyện, sự khác biệt chỉ là giữ được tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang trên bề mặt.

Luồng thứ ba còn độc hơn: có một blog tài chính lâu đời nói rằng đây chỉ là một trò ảo thuật, phát trái phiếu mua trái phiếu vòng quanh trở lại, tác dụng thực sự duy nhất là quản lý thị trường trái phiếu bằng lời nói------nói với tất cả những người bán khống trái phiếu dài hạn rằng Bộ Tài chính đang theo dõi họ.

Cùng một hành động, ba cách giải thích. Nhưng điều quan trọng không bao giờ là cách giải thích nào đúng hơn về lý thuyết, mà là thị trường tin vào cách nào------và thị trường hôm đó đã bỏ phiếu bằng giá cả: thông báo vừa ra, lợi suất trái phiếu dài hạn giảm, đồng USD yếu đi, vàng tăng giá, Bitcoin tăng mạnh. Lợi suất giảm, đồng USD yếu, tài sản rủi ro tăng, toàn bộ hành động này chính là thị trường đang nói bằng vàng thật: chúng tôi cho rằng đây là nới lỏng.

Quan điểm của tôi: tôi đứng về phía chức năng tương đương. Đây chính là một hình thức nới lỏng định lượng.

II. Một lớp quan trọng hơn cả tăng giảm

Vấn đề này còn có một ý nghĩa sâu hơn.

Nghe những người nghe cũ nhớ rằng, chúng ta đã nói về việc Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang hiện tại, Warsh, được bổ nhiệm với nhiệm vụ chính trị. Và hành động này cho thấy: ngay cả Bộ Tài chính cũng không chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang. Công việc ép lãi suất, theo phân công là của ngân hàng trung ương, giờ Bộ Tài chính tự mình xắn tay vào làm. Ranh giới giữa người quản lý túi tiền và người quản lý máy in tiền đang trở nên mờ nhạt------hiện tượng này có một tên học thuật, gọi là tài chính dẫn dắt: nhu cầu vay tiền của chính phủ quá lớn, lớn đến mức chính sách tiền tệ phải phối hợp với tài chính.

Khi nhìn xa hơn: một chính phủ, chi phí vay tiền tăng lên mức cao nhất trong 19 năm, lựa chọn của nó không phải là vay ít hơn, tiết kiệm chi tiêu, mà là vào cuộc để ép lãi suất xuống, để tiếp tục vay. Đây không phải là sự kiên trì với kỷ luật tài chính, mà là sự từ bỏ kỷ luật tài chính. Trong lịch sử không phải là điều mới mẻ: sau Thế chiến II, Mỹ cũng đã làm điều tương tự, giữ lãi suất ở mức thấp trong thời gian dài, để lạm phát từ từ làm giảm nợ, trong sách giáo khoa gọi là kiềm chế tài chính------nói trắng ra, để những người tiết kiệm phải trả tiền cho những người vay. Mỗi lần đi đến bước này, nhân vật chính của câu chuyện đều là cùng một nhóm tài sản: những thứ không thể in ra.

Điều này không trừu tượng đối với người bình thường: nó liên quan đến lãi suất vay mua nhà sẽ đi đâu, liên quan đến giá trị của đồng USD trong tay bạn, cũng liên quan đến câu chuyện dài hạn của vàng và Bitcoin có còn hợp lý hay không.

III. Trước tiên hãy dội một chậu nước lạnh

Tăng 8,7% trong một ngày, trong đó có bao nhiêu là người mua thực sự? Nói thật, một phần khá lớn không phải, mà là những người bán khống bị buộc phải mua lại. Sự tăng giá do ép khống tạo ra giống như pháo hoa: sáng nhưng không bền. Vì vậy, ngày 19 tháng 8, chính nó không thể chứng minh đáy.

Có một quy luật cũ của thị trường: tài sản càng giảm giá lâu, sự ép khống càng mạnh mẽ. Giảm càng lâu, vị thế bán khống cược rằng nó sẽ tiếp tục giảm càng dày, giống như củi khô, chỉ cần có một tia lửa là bùng cháy. Vì vậy, đợt tăng giá đầu tiên ở cuối thị trường gấu thường rất đáng sợ, rất phi lý------đó không phải là sự điên cuồng của người mua mới, mà là sự tháo chạy của những người bán khống cũ. Chỉ nhìn vào mức tăng trong một ngày không bao giờ có thể đánh giá được bản chất của thị trường, phải xem sau khi cháy xong, có ai thực sự đến thêm củi hay không.

Điều thực sự đáng chú ý là một thứ khác: khối lượng giao dịch.

Kể từ tháng 8, khối lượng giao dịch trên thị trường Bitcoin giao ngay (tính theo khối lượng) đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2019------điểm băng giá trong bảy năm. Trong số trước, tôi đã nói rằng: lần này Bitcoin trở lại mức thấp, gần như không ai thảo luận, sự yên tĩnh này chính là thông tin. Bây giờ, sự yên tĩnh này đã có con số.

Khối lượng giao dịch băng giá dịch sang ngôn ngữ bình dân: những người muốn bán cơ bản đã bán xong, những người muốn mua vẫn chưa vào cuộc, thị trường rơi vào trạng thái ai cũng lười biếng. Lật lại lịch sử, mỗi một vòng đáy lớn, khối lượng giao dịch đều có hình dáng như vậy------đỉnh nhộn nhịp, đáy yên tĩnh, luôn luôn như vậy.

Mặt cảm xúc cũng là cùng một bức tranh. Lần cuối cùng Bitcoin ở mức giá này, màn hình đầy những câu "xong rồi", "phá sản rồi"; lần này trở lại gần như vị trí đó, ngay cả việc thảo luận "Bitcoin có chết không" cũng không ai muốn khởi xướng. Những câu chuyện nhìn xuống------không còn giá trị, tính toán lượng tử sắp đến------mỗi vòng lại đổi một chiếc áo, tôi đã nghe trong tám năm; lần này, ngay cả những người kể chuyện cũng ít đi.

Còn một nửa thông tin "thấp nhất kể từ năm 2019": lần cuối cùng thị trường giao ngay yên tĩnh như vậy là vào năm 2019------trước khi vòng thị trường lớn trước đó khởi động, những ngày không ai quan tâm đến Bitcoin. Tôi không nói lịch sử nhất định sẽ lặp lại, mẫu chỉ có vài lần; nhưng ít nhất, điểm băng giá khối lượng giao dịch chưa bao giờ xuất hiện ở đỉnh, chỉ xuất hiện ở nơi không ai muốn. Điều này trong lịch sử chưa bao giờ bị phá vỡ.

IV. Những người thông minh đã chia thành hai nửa

Luồng nhìn xuống hiện tại là xu hướng nghiên cứu chính của các tổ chức. Báo cáo của VanEck (công ty quản lý hàng trăm tỷ USD của Mỹ) vào ngày 19 tháng 8: 12 tín hiệu đầu hàng được theo dõi đã sáng lên 8 cái, nhưng rõ ràng nói đây là quá trình hình thành đáy, không phải là đáy xác nhận. Công ty dữ liệu chuỗi khối Glassnode: 45 chỉ số đang ở trạng thái đầu hàng, thời gian là dài nhất kể từ khi FTX sụp đổ vào năm 2022, những người nắm giữ lâu dài trong 30 ngày qua đã bán 356.000 đồng. Ngân hàng đầu tư tài sản số Galaxy dự đoán đáy sẽ xuất hiện trong quý IV, vị trí từ 40.000 đến 46.000, tình huống hoảng loạn có thể thấy 28.000. Còn có luồng theo mùa: trong bốn năm qua, Bitcoin tháng 8 năm nào cũng giảm, cược năm nay cũng như vậy, mục tiêu từ 58.000 đến 62.000; còn một nhóm nhà phân tích chu kỳ nổi tiếng đặt cược đáy vào tháng 9 đến tháng 10. Luồng này còn có một lá bài thực: thị trường giao ngay không có khối lượng, nhưng hợp đồng tương lai chưa thanh lý lại tăng, cho thấy sự biến động gần đây chủ yếu là do những khách hàng ngắn hạn sử dụng đòn bẩy; quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ (kênh để người bình thường mua Bitcoin thông qua môi giới) cũng đang chậm lại------những người mua dài hạn bằng tiền thật vẫn chưa vào cuộc quy mô lớn.

Luồng nhìn lên sau ngày 19 tháng 8 đã rõ ràng lớn hơn, logic chỉ có một: logic thanh khoản vừa được xác nhận------Bộ Tài chính ép lợi suất, đồng USD yếu, tài sản rủi ro được hưởng lợi, trong khi Bitcoin từ lâu đã là tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản. Chất xúc tác đã đến.

Một bên nói tín hiệu đầu hàng chưa sáng hết, còn một lần giảm cuối cùng; một bên nói sự chuyển mình đã xảy ra, những người chờ điều chỉnh sẽ luôn chờ đợi. Cả hai bên đều có lý do chính đáng. Đây chính là hình ảnh thực tế nhất của thị trường lúc này: trước cùng một nhóm dữ liệu, những người thông minh đã chia thành hai nửa.

Nhân tiện dạy một cách sử dụng: khi gặp hai bên đối lập, đừng vội chọn bên, hãy hỏi ngược lại------nếu mỗi bên sai, họ sẽ thấy điều gì trước tiên? Nếu bên nhìn xuống sai, bạn sẽ thấy giá không còn cho họ cái điểm thấp mà họ đang chờ đợi; nếu bên nhìn lên sai, bạn sẽ thấy đợt tăng này không có khối lượng, từ từ thu hẹp lại. Ghi nhớ điều kiện sai của cả hai bên, để thị trường tự tiết lộ trong vài tuần tới. Phán đoán là phán đoán, sự thật là sự thật, để sự thật làm trọng tài. Và cả hai bên đều đang theo dõi cùng một ngày: ngày 9 tháng 9, việc mua lại gấp đôi chính thức bắt đầu thực hiện------từ ngày đó, "dưới trái phiếu dài hạn có một người mua" từ một thông báo, trở thành một hành động thực tế xảy ra mỗi vài ngày.

V. "Đã đến lúc chưa" là một câu hỏi sai

Trong số trước, tôi đã đưa ra một phép so sánh: vàng và Bitcoin đang xếp hàng cùng một hàng, chờ cùng một giám khảo; vàng đã thi xong, còn Bitcoin vẫn đang ngồi bên ngoài phòng thi chờ đợi. Bây giờ có thể tiếp tục phép so sánh: vào ngày 19 tháng 8, giám khảo đã gọi Bitcoin vào, hành động của Bộ Tài chính chính là bài thi được phát cho nó. Kỳ thi đã bắt đầu------điều này hoàn toàn khác với việc ngồi chờ bên ngoài.

Vậy, Bitcoin đã đến lúc chưa? Đây có lẽ là câu hỏi tôi bị hỏi nhiều nhất trong hai tuần qua.

Cách xử lý của tôi là chia nó thành ba câu hỏi nhỏ hơn, có thể trả lời: câu hỏi đầu tiên, áp lực bán đã được giải tỏa chưa------những người đã bán 356.000 đồng, đã bán xong chưa? Câu hỏi thứ hai, chất xúc tác này có thực sự châm ngòi, hay chỉ là một động tác giả của việc ép khống? Câu hỏi thứ ba, trong thị trường này còn có quả bom nào khác không?

Tại sao là ba câu hỏi này? Bởi vì trong lịch sử mỗi đáy lớn, đều là khoảnh khắc ba điều kiện này được kết hợp: không còn ai muốn bán, có lý do mới để mua, và không có bất ngờ nào khiến mọi người lại sợ hãi một lần nữa. Thiếu một điều, đáy cũng không hình thành. Danh sách kiểm tra này không phải là phát minh tạm thời trong kỳ này, mà là công cụ cũ mà tôi đã sử dụng trong mỗi chu kỳ.

Ba câu hỏi này, tôi đã có câu trả lời của riêng mình. Và câu trả lời của tôi không giống với kịch bản chính thống của các tổ chức------những người nghe cũ biết, thói quen của tôi luôn là đứng về phía ít người hơn, lần này cũng không ngoại lệ. Toàn bộ quá trình suy luận, câu trả lời cho mỗi câu hỏi, cũng như phán đoán cuối cùng của tôi về vị trí hiện tại của Bitcoin, lần này đều được đặt trong phần trả phí của kỳ này. Phần trả phí là tôi tự mình cầm điện thoại ghi âm, nói một cách tự nhiên, không có kịch bản------nói về cơ chế có thể cân nhắc từng câu chữ, nhưng việc tiết lộ này, càng trang trí đẹp đẽ càng giả dối. Giá chỉ là một cốc cà phê, coi như mời tôi một cốc cà phê, làm bạn.

Cuối cùng, bất kể bạn có nghe phần trả phí hay không, tôi tặng bạn một công cụ quan sát: theo dõi sự kết hợp giữa khối lượng giao dịch và giá cả. Giảm khối lượng giao dịch là không có ai mua, không cần hoảng; nhưng nếu có khối lượng giao dịch lớn mà phá vỡ mức thấp trước đó, thì có người không tính toán chi phí mà đè xuống------đó là tín hiệu hoàn toàn khác nhau. Cùng một cây nến giảm, có khối lượng và không có khối lượng, là hai thế giới. Công cụ này không chỉ áp dụng cho Bitcoin, mà cho cổ phiếu, vàng, bất kỳ thứ gì có khối lượng giao dịch công khai, đều nhìn như vậy.

Chuyển bài viết này cho người bạn luôn hỏi bạn "Bitcoin có chết không"------anh ta đã chờ đợi chủ đề này rất lâu rồi.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Bài viết này là tổng hợp quan điểm nghiên cứu, nhằm giúp độc giả nhanh chóng hiểu nội dung liên quan. Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào, cũng không cấu thành đề nghị bán bất kỳ chứng khoán nào hoặc mời chào mua.